雪球財(cái)經(jīng)

編者按：

近期市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，跌破定增價(jià)的股票層出不窮，這其中，包括國(guó)投電力。2015年12月29日，公司的一紙公告猶如春日驚雷，刺激了市場(chǎng)各方人士的神經(jīng)。根據(jù)公司公告，其定增的發(fā)行價(jià)格將由不低于11.44元/股調(diào)整為不低于7.95元/股。

針對(duì)公司本次增發(fā)的方案，不少投資者均提出了反對(duì)票。近期有雪球網(wǎng)友發(fā)文，從炒股角度、投資角度以及兼具投資炒股的角度，全方面提出了其對(duì)國(guó)投增發(fā)案投反對(duì)票的幾大理由。公司股票自復(fù)牌之日起，股價(jià)就一直處于下行的軌道中，目前股價(jià)僅為6.95元/股，萎靡不振的股價(jià)走勢(shì)背后似有某種因果關(guān)系。為此，本文整理球友文章如下，以饗讀者。

最近幾天，由于國(guó)投電力（600886）的股價(jià)低于預(yù)計(jì)增發(fā)價(jià)格，有些投資者動(dòng)搖了，以為讓大股東以7.95元/股買(mǎi)入，可以期盼大股東想些提振股價(jià)的措施。事實(shí)證明，這種想法太簡(jiǎn)單了。

從炒股的角度看

筆者認(rèn)為，單純從炒股角度看，股價(jià)由股票的供應(yīng)量和對(duì)該股票的需求資金之間的力量對(duì)比決定：如果增發(fā)通過(guò)，股票供應(yīng)加大，市場(chǎng)資金被國(guó)投公司抽走建電廠了。市場(chǎng)股票數(shù)量增加，資金總量減少。供應(yīng)增加、需求減少，股價(jià)會(huì)怎么走，顯而易見(jiàn)；而如果增發(fā)被否決，股票供應(yīng)量不變。如果這些人愿意鎖定一到三年在7.95元認(rèn)購(gòu)，也完全可能直接到市場(chǎng)來(lái)買(mǎi)入更便宜的、不用鎖定的籌碼。他們?nèi)糍I(mǎi)入，會(huì)推高股價(jià)，對(duì)炒股者有利。即便他們不買(mǎi)入，股價(jià)也不過(guò)是沿原有趨勢(shì)行走而已。

所以，如果你是一個(gè)炒家，應(yīng)該對(duì)增發(fā)方案投反對(duì)票。并且，由于國(guó)投股東數(shù)量極其分散，大股東又必須回避表決。所以，這次小散們?nèi)敉斗磳?duì)票，是完全可能否決這個(gè)提案的；還有一個(gè)理由，在中國(guó)，有這樣一種人，沒(méi)事兒就大談中國(guó)需要民主，等選票真給他，又作高深狀，說(shuō)然而并沒(méi)有什么用。這里提醒一句：你有權(quán)放棄，但請(qǐng)勿陰森森地來(lái)這里丟幾句“然并卵”什么的，挖苦打擊行使權(quán)利的其他股東。筆者覺(jué)得，這樣做，會(huì)被拉黑的。

從投資的角度看

繼續(xù)從投資的角度說(shuō)，那就要看估值了。國(guó)投電力的價(jià)值，可以大體看作三部分組成：水電、火電及其他。先看看水電，主要是雅礱江水電的52%（其余48%由川投持有）、云南大朝山水電的50%和甘肅小三峽水電的60%。三者加起來(lái)2015年售電740億度。

在這里，我們不講高深的理論，直接按照最粗暴簡(jiǎn)單的方式進(jìn)行毛估：長(zhǎng)江電力年售電1050億度電，且售電價(jià)格比國(guó)投所轄水電售價(jià)低。所以，水電這塊，國(guó)投下轄水電價(jià)值，至少應(yīng)該大于長(zhǎng)江電力市值的70%（740/1050），長(zhǎng)江電力當(dāng)前市值2080億，那么國(guó)投水電部分，價(jià)值應(yīng)不低于1400億。

此外，國(guó)投按控股比例分?jǐn)?，剛好占比全部所轄水電?2%，所以，水電這塊，可以簡(jiǎn)單看成1400*52%=730億。同時(shí)，筆者也用過(guò)其他估值模式，大體差異不大。

特別提醒：考慮到水電公司的資產(chǎn)實(shí)際可用百年以上，但報(bào)表里一般按照30N50年計(jì)提折舊。即便是資產(chǎn)真的損毀重建重購(gòu)，主要的移民搬遷、道路及配套建設(shè)等都不需要再花錢(qián)，所以，“折舊”費(fèi)用中的絕大部分實(shí)際是隱藏的真金白銀，水電公司真實(shí)的現(xiàn)金利潤(rùn)，是遠(yuǎn)大于報(bào)表利潤(rùn)的。

事實(shí)上，雅礱江中上游還有兩百多億的在建工程、以及總計(jì)約1500萬(wàn)千瓦的開(kāi)發(fā)權(quán)（當(dāng)前雅礱江已經(jīng)投產(chǎn)1455萬(wàn)千瓦），這個(gè)比長(zhǎng)江電力等大股東修好電站加價(jià)賣(mài)給股份公司要有優(yōu)勢(shì)得多。這么說(shuō)的話，也算是個(gè)搭頭吧。

火電部分，裝機(jī)容量約800萬(wàn)千瓦，2015年售電360億度，約等于上海電力的售電量，但售電價(jià)格低于上海電力。上海電力目前市值230億，筆者粗暴地打個(gè)對(duì)折去零，按照100億算。或者按照目前火電的造價(jià)，大約每千瓦0.4萬(wàn)-0.5萬(wàn)元算，大約300400億重置成本，國(guó)投占一半以上權(quán)益，怎么折也超過(guò)100億。至于幾十萬(wàn)千瓦的新能源部分，白送；還有財(cái)務(wù)公司，運(yùn)輸公司啥的，白送。

綜上所述，國(guó)投公司的價(jià)值至少不低于730+100=830億，即每股不低于830/67.86=12.2元。

綜合投資和炒股的角度看

按照國(guó)投公司提出來(lái)的增發(fā)方案，接受增發(fā)的（大股東等人）拿出90億，認(rèn)購(gòu)11.32億新股，占新公司11.32/（11.32+67.86）=14.3%的股份，全體老股東占有的資產(chǎn)價(jià)值，從830億以上減少為（830+90）*（1-14.3%=788億，即新股東一把從老股東腰包里掏走超過(guò)40億；投反對(duì)票，用調(diào)侃的語(yǔ)氣來(lái)說(shuō)，可以幫助遏制貧富差距。

同時(shí)，國(guó)投增發(fā)募集資金，主要是投向新的火電項(xiàng)目。那么這里有兩個(gè)判斷，如果火電值得投，則前面算的現(xiàn)有火電價(jià)值還應(yīng)該增加，增發(fā)價(jià)導(dǎo)致的老股東割肉更多；反之，如果火電不值得投，那么完全沒(méi)有必要增發(fā)。更何況，國(guó)投公司根本不缺錢(qián)，銀行授信還有1500億額度沒(méi)有使用，如果要用90億資金，分分鐘就可以貸到款或者發(fā)債券。近日，許多上市公司發(fā)債的利率已經(jīng)低至3%左右，這時(shí)候賣(mài)股權(quán)籌資，完全是崽賣(mài)爺田的敗家子行為。

所以，無(wú)論從投資還是炒股的角度看，對(duì)增發(fā)方案的否決都是只有收益沒(méi)有損害的。反之，增發(fā)方案的通過(guò)，對(duì)投資者和炒股者都是有害無(wú)益的。不會(huì)投的，不要怕，到時(shí)候，會(huì)有《手把手一起投反對(duì)票》教程的。

綜上，既然如此，咱們就認(rèn)真把自己當(dāng)做公司老板，說(shuō)一次不。即便白說(shuō)了，情況也不會(huì)更糟，反正市場(chǎng)已經(jīng)當(dāng)做增發(fā)消化了。如果居然否決了，不僅捍衛(wèi)了自己的錢(qián)包，也給市場(chǎng)一個(gè)意外，以后還可以拿出來(lái)炫耀一把：我當(dāng)時(shí)就說(shuō)了不同意。

最后，說(shuō)句題外話，國(guó)投電力要投的火電，其實(shí)沒(méi)市場(chǎng)想的那么悲傷，基本都是電價(jià)高企的區(qū)域。價(jià)格反映供求狀態(tài)，電價(jià)高企是可以作為電力供應(yīng)有沒(méi)有過(guò)剩的證據(jù)的。如天津北疆項(xiàng)目、廣西欽州項(xiàng)目、福建湄洲灣項(xiàng)目，都是國(guó)投要投的新火電，看看這幾個(gè)地區(qū)的上網(wǎng)均價(jià)，或許你就知道為什么了。（作者ID：唐朝）