夏淑媛

海富通債券團(tuán)隊(duì)均采用“配置+交易”的方式，以配置高等級(jí)信用債為主，擇機(jī)對(duì)利率債和可轉(zhuǎn)債進(jìn)行波段操作，通過(guò)適當(dāng)配置股票和可轉(zhuǎn)債的方式，有效打開(kāi)了債券型基金的收益空間。

今年以來(lái)，雖然債券市場(chǎng)的調(diào)整一度引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，但整體來(lái)看，該類產(chǎn)品的表現(xiàn)仍然較為出色。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月28日，純債基金今年以來(lái)平均上漲1.09%，同期混合型和股票型基金的平均收益率僅為-6.24%和-10.2%。尤其值得注意的是，今年以來(lái)，近9成的純債基金獲得了正收益，成了名副其實(shí)的保本利器。但在A股震蕩的行情之下，市場(chǎng)前景撲朔迷離，投資者對(duì)“確定性”尤為關(guān)切。海富通基金管理有限公司債券基金部總監(jiān)陳軼平一直是固定收益領(lǐng)域的王牌選手，近日，他在接受本刊記者采訪時(shí)表示，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的確定性、盈利增速與估值的匹配性及投資標(biāo)的的流動(dòng)性成為挑選基金的準(zhǔn)繩，目前來(lái)看債券基金依然具有長(zhǎng)期配置價(jià)值。

下半年債市震蕩向好 債基仍具長(zhǎng)期配置價(jià)值

經(jīng)歷了上半年的猶豫反復(fù)，債券市場(chǎng)自6月開(kāi)始轉(zhuǎn)暖，部分債券品種在6月底漲出一波小高潮。對(duì)于債券市場(chǎng)下半年的走勢(shì)，陳軼平持樂(lè)觀態(tài)度，他預(yù)計(jì)債市將整體震蕩向好，債券基金仍具有長(zhǎng)期配置價(jià)值。

首先，基本面對(duì)于債券市場(chǎng)有支持作用，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)難改，通脹壓力可控，符合債券向好的前提條件。此外當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，長(zhǎng)端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有下行空間，尤為利好利率債。此前，由于人民幣貶值壓力和房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)升溫，促使央行實(shí)施更寬松的貨幣政策，但現(xiàn)在看來(lái)，房地產(chǎn)增速放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依靠基建拉動(dòng)，私人部門投資規(guī)模有限，這種情況下，央行未來(lái)有放松銀根的可能。最后，世界政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易摩擦加劇，引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升級(jí)，利好高評(píng)級(jí)債券。

下半年的債券投資中面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)仍是信用風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的信用違約剛剛開(kāi)始，信用利差繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)難以改變，經(jīng)濟(jì)下行期里，供給側(cè)改革、調(diào)結(jié)構(gòu)還在繼續(xù)進(jìn)行，落后產(chǎn)能行業(yè)及經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)很大。除了違約風(fēng)險(xiǎn)，還有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

但陳軼平認(rèn)為，在謹(jǐn)慎回避低評(píng)級(jí)債券的基礎(chǔ)上，無(wú)論是長(zhǎng)久期利率債、高等級(jí)信用債還是可轉(zhuǎn)債、股票，都有一定機(jī)會(huì)?！氨容^看好長(zhǎng)久期的利率債和高等級(jí)的信用債，目前國(guó)內(nèi)以風(fēng)險(xiǎn)換收益的低信用債交易市場(chǎng)還沒(méi)有培養(yǎng)起來(lái)，在這種背景下，投資高等級(jí)債的性價(jià)比更高。對(duì)于可轉(zhuǎn)債，在現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債處于相對(duì)低位，很多可轉(zhuǎn)債的預(yù)期收益率已經(jīng)為正?！标愝W平說(shuō)。下半年，可轉(zhuǎn)債的供應(yīng)量可能會(huì)上升，這對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的供需會(huì)產(chǎn)生一定的沖擊，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債不一定能夠很快上漲。即使如此，在絕對(duì)收益的債券類產(chǎn)品中，可轉(zhuǎn)債仍是一個(gè)較好的投資品種。預(yù)計(jì)現(xiàn)在正處于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的通道中，因此，雖然未來(lái)股市的上漲空間受到一定壓制，但下跌空間并不大，看好中期權(quán)益市場(chǎng)行情。

波段操作抗下跌 靈活配置博收益

目前，陳軼平管理著海富通上證可質(zhì)押城投債ETF、海富通一年定開(kāi)債券、海富通穩(wěn)固收益?zhèn)?、海富通穩(wěn)進(jìn)增利債券（LOF）及海富通貨幣5只基金?！霸趥突鸬墓芾碇?，海富通債券團(tuán)隊(duì)均采用‘配置+交易的方式，以配置高等級(jí)信用債為主，擇機(jī)對(duì)利率債和可轉(zhuǎn)債進(jìn)行波段操作。通過(guò)實(shí)踐，配置品種為基金提供了不錯(cuò)的基礎(chǔ)收益，通過(guò)適當(dāng)配置股票和可轉(zhuǎn)債的方式，有效打開(kāi)了債券型基金的收益空間。”陳軼平說(shuō)道。

通過(guò)介紹，記者了解到，海富通上證可質(zhì)押城投債ETF基金成立于2014年11月，是市場(chǎng)上為數(shù)不多專注投資城投債的基金。該基金密切追蹤上證可質(zhì)押城投債指數(shù)，為一攬子投資城投債提供了便利的渠道。根據(jù)晨星資訊數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日，今年以來(lái)該基金單位凈值增長(zhǎng)率2.49%，排名位列純債型基金的前1/4。

海富通一年定開(kāi)債券成立于2013年10月，是一只封閉式債券型基金，成立以來(lái)已有超過(guò)80%的收益率，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀。截止到2016年7月11日，Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年11月成立的海富通穩(wěn)固收益累計(jì)收益率為54.40%，成立于2011年9月份的海富通穩(wěn)進(jìn)增利累計(jì)收益率為56.30%，這兩只開(kāi)放式二級(jí)債基體現(xiàn)出長(zhǎng)跑健將的特色。

海富通貨幣是一只成立于2005年的老牌貨幣基金，十多年來(lái)一直保持著良好的流動(dòng)性，收益平穩(wěn)居前。2016年海富通貨幣A再度被海通證券評(píng)為五星貨幣基金。

黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)巧規(guī)避 債基收益預(yù)期要降低

今年以來(lái)，債券市場(chǎng)的調(diào)整對(duì)于債券基金的風(fēng)險(xiǎn)控制提出了挑戰(zhàn)。陳軼平介紹，從今年年初以來(lái)，海富通不斷篩查和調(diào)整持有的債券，以避免踩雷。要規(guī)避黑天鵝，第一，密切跟蹤，在違約前發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡，提前規(guī)避；第二，盡量減少這一類債券的持倉(cāng)?！氨热?，煤炭板塊最近可能問(wèn)題比較大，對(duì)于整個(gè)板塊我們選擇回避。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，我們會(huì)以配置高等級(jí)信用債為主，然后，擇機(jī)配置信用債和可轉(zhuǎn)債做波動(dòng)操作，原則上將不會(huì)選擇低等級(jí)信用債。在一些基金的管理上，將采用類似保本基金的組合優(yōu)化策略，為組合積累一定的安全墊再配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以盡可能保護(hù)本金?！标愝W平說(shuō)。

債券型基金屬于證券投資基金中的較低風(fēng)險(xiǎn)品種，比較適合穩(wěn)健的投資者。“但即使是風(fēng)險(xiǎn)承受能力很高的投資者，也可以根據(jù)市場(chǎng)變化，適當(dāng)配置債券型基金，在具體選擇時(shí)還要看個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好能承受什么樣的波動(dòng)。純債債基的波動(dòng)率一般較小，二級(jí)債基的波動(dòng)率相對(duì)較大，與股票市場(chǎng)也有一定的正相關(guān)性，”陳軼平建議。

總體來(lái)看，市場(chǎng)上看好債券近期走勢(shì)，但不可忽視的事實(shí)是，債券市場(chǎng)剛剛走過(guò)了兩年的大牛市，過(guò)去兩年間純債基金平均可以獲得12%～15%的收益率，但是伴隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益水平的不斷走低，這樣的收益率水平本身就是一種對(duì)未來(lái)的透支，陳軼平提醒投資者需適當(dāng)降低對(duì)債券型基金收益率預(yù)期，將債券基金作為長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置看待。