閔緯國(guó)

有人認(rèn)為債券市場(chǎng)違約“黑天鵝”頻現(xiàn)，意味著債券牛市走到了盡頭。答案并非如此。事實(shí)上，債券違約和債券牛市是不太相關(guān)的兩個(gè)概念。

上半年以來(lái)，一向平穩(wěn)的債券市場(chǎng)出現(xiàn)了一些波動(dòng)。4月，由于信用債市場(chǎng)違約“黑天鵝”頻發(fā)，債券基金的收益有所下降，因而引發(fā)市場(chǎng)中出現(xiàn)“債券牛市走到盡頭”的言論。那么，債券市場(chǎng)是否真的不再值得投資了？

信用債、債券違約和信用評(píng)級(jí)

在弄清債券牛市是否還會(huì)延續(xù)之前，投資者須了解3個(gè)概念：信用債、債券違約和信用評(píng)級(jí)。

信用債券是不以任何財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保，完全依靠信用發(fā)行，約定了明確的還本付息方式的債券。具體來(lái)說(shuō)，信用債還可以細(xì)分為政府債券、金融債券和公司債券3種形式。政府債券主要指國(guó)債、地方政府債，通常信用較高，不會(huì)存在還本付息風(fēng)險(xiǎn)。金融債券是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，由于發(fā)行者實(shí)力較為雄厚，通常風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小，比如債券型基金的重要投資標(biāo)的之一——央行票據(jù)就屬于此列。公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。由于公司經(jīng)營(yíng)水平的不同，因此在償本付息的能力上會(huì)出現(xiàn)千差萬(wàn)別，而近期頻現(xiàn)的債券違約主要集中于此類債券。

債券違約是指?jìng)l(fā)行方不能按照事先達(dá)成的協(xié)議履行其義務(wù)的行為，這個(gè)義務(wù)主要指協(xié)議約定的還本付息義務(wù)。表現(xiàn)形式主要有：因?yàn)楦鞣N主客觀原因而失去還本付息的能力，如破產(chǎn)、被接管或經(jīng)營(yíng)困難；到期日后一定期限內(nèi)（長(zhǎng)期債券為90天，短期債券為30天）不能全額償還本金和利息；使用貸款還本付息。投資者可以想象一下，如果能夠選擇經(jīng)營(yíng)狀況好、盈利能力強(qiáng)的公司，債券違約發(fā)生的可能性是極低的。那么，這樣的公司應(yīng)該怎么選？這就需要考慮信用評(píng)級(jí)。

信用評(píng)級(jí)主要指獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象進(jìn)行信用狀況的調(diào)查，并給出等級(jí)評(píng)價(jià)。國(guó)際通行的評(píng)價(jià)級(jí)別為“四等十級(jí)制”，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，有時(shí)還會(huì)在每一個(gè)等級(jí)上用“+、-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示屬于這個(gè)等級(jí)的上限或下限。

按照國(guó)際慣例，通常前4個(gè)等級(jí)（AAA～BBB）被稱為投資級(jí)，而后4個(gè)等級(jí)（BB～C）稱為投機(jī)級(jí)。投資級(jí)表示風(fēng)險(xiǎn)較小，收益有保障；而投機(jī)級(jí)表示風(fēng)險(xiǎn)較大，收益沒有保障。

所以，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，要規(guī)避債券違約，應(yīng)盡量選用信用債券中的政府債券、金融債券和公司債券中信用評(píng)級(jí)高的對(duì)象進(jìn)行投資。

債券牛市因何存在

有人認(rèn)為債券市場(chǎng)違約“黑天鵝”頻現(xiàn)，意味著債券牛市走到了盡頭，答案并非如此。事實(shí)上，債券違約和債券牛市是并不相關(guān)的兩個(gè)概念。

與股票市場(chǎng)類似，債券市場(chǎng)是由發(fā)行市場(chǎng)（又稱一級(jí)市場(chǎng)）和交易市場(chǎng)（又稱二級(jí)市場(chǎng)）共同組成。債券市場(chǎng)的發(fā)行相當(dāng)于股市中的新股發(fā)行，是發(fā)行方初次出售新債券的市場(chǎng)，它將政府、金融機(jī)構(gòu)及公司等為籌集資金向社會(huì)發(fā)行的債券，分散發(fā)行到投資者手中。債券市場(chǎng)的交易相當(dāng)于股市中的股票買賣，它使得債券的購(gòu)買者可以在市場(chǎng)中自由地轉(zhuǎn)讓自己的債權(quán)，回收資金。

既然債券能夠進(jìn)行交易，那么就必定會(huì)產(chǎn)生價(jià)格，這個(gè)價(jià)格并不是固定的，而是會(huì)自由浮動(dòng)，當(dāng)債券價(jià)格在一個(gè)階段內(nèi)持續(xù)上行，不斷創(chuàng)出新高，那么我們可以認(rèn)為債券牛市就產(chǎn)生了；反之，就產(chǎn)生債券熊市。所以，債券牛市主要是指?jìng)灰资袌?chǎng)上的價(jià)格牛市，而并不是指?jìng)兄Z的利息不斷上漲，這一點(diǎn)很多個(gè)人投資者容易產(chǎn)生誤解。

債券牛市的形成主要取決于兩個(gè)要素：市場(chǎng)利率和經(jīng)濟(jì)預(yù)期。市場(chǎng)利率指市場(chǎng)上進(jìn)行資金借貸時(shí)所需要付出的成本，個(gè)人投資者可以簡(jiǎn)單地將銀行存貸款利率理解為市場(chǎng)利率。市場(chǎng)利率與債券價(jià)格存在反比關(guān)系：如果市場(chǎng)利率處于下降趨勢(shì)，則意味著，未來(lái)新發(fā)行的債券利率更低；而債券交易市場(chǎng)上現(xiàn)有債券由于是在過(guò)去高利率時(shí)發(fā)行的，所以它的利率與未來(lái)發(fā)行的債券相比，利率則會(huì)顯得更高，投資者將踴躍買入，于是債券交易市場(chǎng)上價(jià)格出現(xiàn)上漲，債券牛市出現(xiàn)；反之，債券熊市出現(xiàn)。

除了市場(chǎng)利率之外，對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也會(huì)對(duì)債券價(jià)格產(chǎn)生較大影響，如果對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀，那么更多的資金就會(huì)進(jìn)入債券這樣能帶來(lái)穩(wěn)定利息收益的投資品種，債券價(jià)格將上漲，債券牛市有望形成；反之則債券價(jià)格下跌，債券熊市有出現(xiàn)可能。

因此，債券牛市和債券違約之間沒有必然聯(lián)系。債券市場(chǎng)上由于不能償本付息的違約事件發(fā)生數(shù)量變多，債券價(jià)格可能會(huì)由于投資者不敢購(gòu)買債券的恐慌情緒，而出現(xiàn)短期波動(dòng)，但這些違約事件并不能改變市場(chǎng)利率和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化趨勢(shì)，因而也就不能從根本上影響債券價(jià)格的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。就像股市一樣，股票內(nèi)幕交易的丑聞?lì)l發(fā)，難道會(huì)使股市的牛熊運(yùn)行趨勢(shì)發(fā)生改變嗎？顯然不會(huì)。

債券基金是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的較佳選擇

債券投資看似簡(jiǎn)單，實(shí)際卻涉及了信用評(píng)價(jià)、利率趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)、債券剩余年限、每年付息日等諸多因素。所以，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，要完美地進(jìn)行債券投資確實(shí)存在較大困難。為了簡(jiǎn)化債券投資難度，投資者可以考慮兩種方法。

第一，守株待兔。只買信用最好的債券，比如國(guó)債，且買入之后，不去債券二級(jí)市場(chǎng)上交易，就以每年收“租金”的方式，坐等債券到期收回本金。這種投資策略，優(yōu)點(diǎn)是比較穩(wěn)妥，不太可能出現(xiàn)不能償付的情況；缺點(diǎn)則是由于過(guò)于安全，不存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因而收益通常較低，且國(guó)債過(guò)于搶手，通常一旦發(fā)行立即售空。

第二，專家代理。買入債券型基金，讓專業(yè)人士協(xié)助打理自己的債券投資。這樣做的優(yōu)勢(shì)有兩個(gè)：第一，風(fēng)險(xiǎn)較低，由于債基有研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行債券品種分析，因而能夠較好地規(guī)避各種“暗礁”，避免不必要的違約損失。而且，違約債券相對(duì)于龐大的債券品種，畢竟是少數(shù)。債券型基金往往投資于多個(gè)目標(biāo)債券，如果真有少數(shù)債券違約，債基也能通過(guò)組合投資的優(yōu)勢(shì)，將損失控制在一個(gè)比較低的范圍。第二，債券的流動(dòng)性較好，可以隨時(shí)申購(gòu)和贖回，且收益相對(duì)較高。

當(dāng)然，債券基金并非沒有缺點(diǎn)：首先，債基也分好壞，投資者在選擇時(shí)需要擦亮眼睛，選擇信譽(yù)好、業(yè)績(jī)有保障的基金公司；其次，債基往往存在申購(gòu)費(fèi)用，如果持有時(shí)間過(guò)短就贖回，收益可能無(wú)法覆蓋自己的投資成本。

相比上述兩種債券投資方法，后者更占優(yōu)勢(shì)，在取得較好的投資收益的同時(shí)，兼具可隨時(shí)申購(gòu)和贖回的靈活性。當(dāng)然，還有第三種方法，那就是憑借自己的判斷買入自己認(rèn)為信譽(yù)好的債券品種，這有可能會(huì)帶來(lái)更高收益，但也需要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。