翁晟

在市場整體的作用下，收益穩(wěn)定、具有避險(xiǎn)屬性的債券基金備受投資者青睞，而種種跡象表明，這種趨勢在未來仍將延續(xù)。

上半年，國內(nèi)投資市場可謂風(fēng)起云涌。在短短半年時間里，A股經(jīng)歷了兩輪大跌、兩次熔斷，上證指數(shù)下跌17.22%。極度震蕩的市場嚴(yán)重影響了公募基金的收益和規(guī)模，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，公募基金市場規(guī)模為79377億元，較2015年年末縮水5.65%。從各類型基金規(guī)模的對比來看，更是體現(xiàn)了“冰火兩重天”的景象。相比2015年年末，2016年上半年股票型基金和混合型基金的規(guī)模分別減少12.43%和14.08%。出人意料的是，貨幣基金的規(guī)模也大幅縮水6.56%。而與此相對的是，債券型基金規(guī)模增長24.79%，短期理財(cái)債券型增長41.27%，QDII增長35.69%。

這種差異同樣反映在基金業(yè)績上，上半年非貨幣基金總體收益-6.38%。僅債券型基金、貨幣基金和短期理財(cái)基金收益為正，分別為0.93%，1.31%和1.50%。股票型基金、混合型基金和QDII基金，收益皆為負(fù)。其中，股票型基金今年上半年的收益為-14.51%，勉強(qiáng)跑贏上半年大盤-17.22%的收益率。

回顧上半年基金市場的情況，可以清楚地發(fā)現(xiàn)，債券基金在規(guī)模大增的同時也取得了良好收益，成為上半年公募基金中的贏家，同時也廣受投資者青睞，成為資產(chǎn)的避風(fēng)港。具體來看，上半年債券基金之所以廣受青睞，主要受以下4方面因素的影響。

經(jīng)濟(jì)呈“L”型走勢，利率水平處于低位

根據(jù)“權(quán)威人士”的判斷，目前我國經(jīng)濟(jì)呈“L”型走勢，經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)筑底的過程中，需要較長一段時間來消化并進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。在目前階段，相對寬松的貨幣政策將會維持一段時間，尤其是今年以來央行動作不斷，通過降準(zhǔn)等其他公開市場操作來投放市場資金，目前整體市場資金相對寬裕。同時，資金面的相對寬裕壓低了整體市場的利率水平，直接利好債券市場的發(fā)展。

這其中有兩個因素的作用，一方面，根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，市場利率下降債券價格上漲，市場利率上升則債券價格下跌，因此目前債券市場的收益是較為可觀的；另一方面，市場利率快速下降，而企業(yè)融資需求依然居高不下，直接推動了債券市場的發(fā)展，企業(yè)債和中小企業(yè)私募債等品種的規(guī)模不斷上升，使得債券基金在標(biāo)的選擇上有更大余地。因此，從目前的利率市場環(huán)境來看，依然利于債券市場持續(xù)走強(qiáng)。

股市劇震，避險(xiǎn)情緒升溫

進(jìn)入2016年，A股市場延續(xù)了暴跌態(tài)勢，首個交易日大跌6.86%，此后更一路下跌至2638點(diǎn)。連續(xù)暴跌徹底打垮了投資者的牛市心態(tài)，一些投資者放棄了牛市夢想，無奈之下選擇離場。在此環(huán)境下，低風(fēng)險(xiǎn)市場成為投資者鎖定的目標(biāo)。而債券作為流動性好、收益穩(wěn)定的投資市場，自然獲得了大量投資者，尤其是機(jī)構(gòu)大規(guī)模資金的青睞。

回顧中國資本市場的歷史，股票和債券呈現(xiàn)明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)。股市走牛時，在財(cái)富效應(yīng)的刺激下，大量資金棄債買股；而在股市走熊或震蕩市下，大量資金又從股市撤出，轉(zhuǎn)而買入債券避險(xiǎn)。目前的A股市場仍處在大跌之后的調(diào)整震蕩期，行情趨勢不明顯，新的行情正在孕育之中，此時，債券市場很容易受到大規(guī)模資金的追捧從而引發(fā)行情。

大量資金尋求保值出路

進(jìn)入2016年，對于中國投資者而言，投資理財(cái)面臨極大的挑戰(zhàn)。最突出的表現(xiàn)是產(chǎn)品的可選擇性變小，這背后的深層次原因在于上文提到的經(jīng)濟(jì)呈“L”型走勢，以及與之對應(yīng)的市場利率保持較低水準(zhǔn)。由于中國有大量投資產(chǎn)品的本質(zhì)是債權(quán)型產(chǎn)品，因此其收益率與社會融資利率的高低有直接關(guān)系。

2016年，隨著社會融資利率的降低，債券、信貸利率、信托、資管等傳統(tǒng)投資產(chǎn)品的實(shí)際利率大幅降低。以信托為例，政府類信托的收益率已經(jīng)從年初的9%左右下降至6%～7%。而與此對應(yīng)的，銀行提供的理財(cái)產(chǎn)品的收益也呈下降趨勢，目前普遍在4%左右的水平，此前這些均是大量理財(cái)資金熱衷的配置品種。除利率下降外，產(chǎn)品的實(shí)際供給也在迅速縮小。特別是以往市場中的熱門品種——政府基建類項(xiàng)目，由于中央推行的地方政府債置換，大量政府類基建產(chǎn)品提前到期，而地方政府的置換需求大多被新的廉價地方債所替換，其中很多新增的地方債都是銀行直接購買，可以作為投資產(chǎn)品的數(shù)量大為減少。因此，一方面是瞬間增長的資金供給，另一方面是瞬間減弱的資金需求，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)極為稀少，進(jìn)一步拉低了融資利率。

此外，由于經(jīng)濟(jì)呈“L”型走勢，以往積累的經(jīng)濟(jì)中深層次矛盾在釋放，很多傳統(tǒng)行業(yè)都出現(xiàn)了周期性變化。在投資上，主要表現(xiàn)為大量投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)飆升，例如此前幾年大行其道的P2P網(wǎng)貸。2015年以來，P2P網(wǎng)貸市場亂象叢生，一些非法平臺的集中暴露讓很多投資者血本無歸。對投資者來說，在2016年做好風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要，即使是此前認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類產(chǎn)品，如今也不能再單純追求收益而忽視風(fēng)險(xiǎn)。對于穩(wěn)健型投資者來說，目前的市場缺少安全、穩(wěn)健的固定收益類產(chǎn)品，如何尋找替代投資品是當(dāng)務(wù)之急。

IPO重啟，利好打新股的債券基金

2016年在經(jīng)歷股票快速下跌和企穩(wěn)之后，市場中一個重要的事件就是IPO恢復(fù)發(fā)行，而且目前的發(fā)行速度有加快的趨勢。而另一個利好是打新股的規(guī)則發(fā)生了重大變化，有助于減少打新股期間的資金流動率，對動用大資金打新股的機(jī)構(gòu)來說無疑是件好事。債券基金中有不少品種可以拿出部分資金參與打新股，由于中國新股存在一定的無風(fēng)險(xiǎn)收益，因此恢復(fù)IPO可以在一定程度上提高這些參與打新股的債券基金的收益率。

從以上4個影響因素來看，債券基金在上半年獲得規(guī)模和收益的雙豐收無可厚非。在目前的市場形勢下，投資者通過債券基金投資債券市場無疑是一個不錯的選擇。首先，專業(yè)的債券市場有較高的準(zhǔn)入門檻，個人投資者或?qū)嵙σ话愕臋C(jī)構(gòu)可能沒有資格進(jìn)行投資；其次，管理債券資產(chǎn)需要極專業(yè)的投資經(jīng)理人；最后，債券市場的流動性較好，而且可以支持較大規(guī)模資金的投入和退出。通過投資債券基金，不僅能獲得專業(yè)的債券市場投資能力，而且可以保證較好的流動性。而從收益來說，雖然債券基金收益并不高，但放在目前的整體環(huán)境中，這些固定收益也難能可貴。例如按照業(yè)績來看，上半年表現(xiàn)最佳的債券基金是浙商惠盈純債基金，收益為5.7%，如果按照年化計(jì)算則達(dá)到11.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他固定收益類理財(cái)產(chǎn)品。而債券基金作為公募基金，其購買方式相對簡便，退出也極為便利，適合普通投資者參與。

結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場的變化來看，以上4個原因的支撐未來還將繼續(xù)，相信具有避險(xiǎn)功能、擁有穩(wěn)定收益的債券基金依舊會受到青睞，成為當(dāng)前市場下投資者繼續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)之一。