胡語文

我們?cè)?016年年初提出華林證券年度策略“牛在囿途”的觀點(diǎn)，在經(jīng)歷2015年6、7、8月份股市連續(xù)下跌之后，市場(chǎng)仍進(jìn)入一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的休整期。包括注冊(cè)制、熔斷機(jī)制等政策或規(guī)定的推出仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)有不同的影響。伴隨著各種不確定事件的出現(xiàn)，高估值的板塊將不可避免進(jìn)入調(diào)整期和去泡沫的階段。人民幣加速貶值將為中國(guó)央行的貨幣政策增加靈活性，在通脹下行的情況下，利率下行仍是大概率。短期人民幣貶值對(duì)市場(chǎng)可能有一定的負(fù)面影響，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)沒有改變，貿(mào)易仍然是順差，外債壓力不大。

1、熔斷機(jī)制的推出的確是本次A股市場(chǎng)暴跌的一個(gè)重要誘發(fā)因素，盡管2016年1月份大股東集中解禁也是其中的一個(gè)利空，另外就是注冊(cè)制的加速推出。這三個(gè)因素，前一個(gè)影響了流動(dòng)性，后兩個(gè)增加了供給。

2、短期來看，市場(chǎng)下跌趨勢(shì)仍未結(jié)束。趨勢(shì)強(qiáng)化導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)化，悲觀情緒在強(qiáng)化下跌趨勢(shì)，如果沒有外力來救市的話，市場(chǎng)仍可能進(jìn)入負(fù)反饋循環(huán)。我們建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)盡快取消熔斷機(jī)制，必須恢復(fù)流動(dòng)性。沒有流動(dòng)性，就是A股最大的風(fēng)險(xiǎn)。

3、整體市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)較大。一些股票并不便宜，流動(dòng)性的缺乏會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致了市場(chǎng)強(qiáng)化恐慌情緒，市場(chǎng)容易進(jìn)入負(fù)反饋循環(huán)，熔斷出現(xiàn)連續(xù)發(fā)生的可能性。第一次5%出現(xiàn)熔斷就會(huì)帶來市場(chǎng)的恐慌拋壓，導(dǎo)致市場(chǎng)很快進(jìn)入到7%的熔斷，最終市場(chǎng)全天交易量極度萎縮。

4、投資者趁未來反彈之時(shí)盡快調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，從高估值股票換成低估值股票。從過去兩年累計(jì)漲幅較大的高風(fēng)險(xiǎn)的股票換成過去兩年漲幅較小且估值便宜的股票。

5、持有低估值的股票投資者盡可能保持理性心態(tài)，畢竟暴跌之后會(huì)有反彈，退一步而言，相比H股而言，A股更多的是高波動(dòng)性的一個(gè)市場(chǎng)。經(jīng)歷了這次的暴跌，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)很重要，對(duì)于投資者而言，價(jià)格便宜才是硬道理，漲得高了，就有可能下跌，沒有理由可講。

6、未來上證指數(shù)會(huì)考驗(yàn)3000點(diǎn)，這既是風(fēng)險(xiǎn)，也是機(jī)會(huì)。市場(chǎng)的機(jī)會(huì)在哪里？第一，在低估值的超跌股！大家可以好好留意一下資源股和證券股這兩個(gè)板塊，這一次跌下來就是機(jī)會(huì)。第二，市場(chǎng)的創(chuàng)新本身就是機(jī)會(huì)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)和注冊(cè)制之下，都會(huì)對(duì)非銀板塊，尤其是券商帶來機(jī)會(huì)。本次熔斷機(jī)制導(dǎo)致交易量急速下滑，可能影響券商股的短期走勢(shì)，但快速下跌也為投資者提供了戰(zhàn)略布局的機(jī)會(huì)。價(jià)值投資最大的原則在于安全邊際。跌出來的空間，本身就意味著安全邊際越來越大。

7、整體而言，經(jīng)過本輪下跌，市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在改革紅利的釋放過程中，供給側(cè)改革、降息減稅等仍將大概率改善企業(yè)業(yè)績(jī)，隨著未來市場(chǎng)整體業(yè)績(jī)的不斷改善，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的逐步實(shí)現(xiàn)，中國(guó)改革牛市的進(jìn)程仍有望持續(xù)下去。