陳翔宇，萬　鵬

(1.浙江財經(jīng)大學(xué)　會計學(xué)院，浙江　杭州　310018；2.浙江工商大學(xué)　財務(wù)與會計學(xué)院，浙江　杭州　310018)

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財務(wù)信息可比性、產(chǎn)品市場競爭與分析師預(yù)測

陳翔宇1，萬鵬2

(1.浙江財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，浙江杭州310018；2.浙江工商大學(xué)財務(wù)與會計學(xué)院，浙江杭州310018)

選取針對滬、深兩市A股上市公司2006—2013年度盈余發(fā)布的分析師預(yù)測樣本，研究上市公司財務(wù)信息可比性對分析師跟蹤數(shù)量和預(yù)測質(zhì)量的影響。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的財務(wù)信息可比性越高，則對其進(jìn)行跟蹤預(yù)測的分析師數(shù)量越多，預(yù)測質(zhì)量越高。當(dāng)公司所在的產(chǎn)品市場競爭程度越高時，財務(wù)信息可比性與分析師跟蹤數(shù)量及預(yù)測質(zhì)量之間的正相關(guān)關(guān)系均更為顯著。研究結(jié)果表明，可比性這一財務(wù)信息質(zhì)量特征是影響分析師預(yù)測行為的重要因素，且產(chǎn)品市場競爭會增強(qiáng)二者之間的關(guān)系。

財務(wù)信息可比性；產(chǎn)品市場競爭；分析師跟蹤數(shù)量；預(yù)測質(zhì)量

一、問題提出

證券分析師是資本市場上重要的信息提供者，他們利用自己的行業(yè)專長和宏觀經(jīng)濟(jì)知識深入分析上市公司公開披露的信息，為投資者提供公司的盈利預(yù)測以及買賣或持有公司股票的建議。這些來自分析師的信息和建議已成為廣大投資者進(jìn)行投資決策的重要參考依據(jù)。分析師的預(yù)測行為得到了投資者和其他業(yè)界人士的普遍關(guān)注，同時也是學(xué)術(shù)界探討的熱點(diǎn)問題。分析師預(yù)測已然成為引導(dǎo)資本市場資源優(yōu)化配置的信息基礎(chǔ)之一，任何影響分析師預(yù)測行為的潛在因素都會間接影響中國資本市場的有效運(yùn)行。基于此，本文考察了中國上市公司的財務(wù)信息可比性對于證券分析師預(yù)測行為的影響，以期豐富財務(wù)信息可比性經(jīng)濟(jì)后果的研究成果，并拓展對證券分析師預(yù)測行為的認(rèn)知。

本文參照已有的研究[1-4]，將分析師預(yù)測行為分為分析師跟蹤數(shù)量和分析師預(yù)測質(zhì)量兩大方面，其中分析師預(yù)測質(zhì)量又包括預(yù)測分歧度和預(yù)測準(zhǔn)確度。既有研究發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤數(shù)量和預(yù)測質(zhì)量主要由分析師能夠獲取的信息的數(shù)量和質(zhì)量決定[2，5]?？杀刃宰鳛樨攧?wù)信息質(zhì)量的重要特征，有助于信息使用者比較不同項目的異同，增強(qiáng)財務(wù)信息的決策有用性[6]。證券分析師往往會選擇同行業(yè)內(nèi)的一家或幾家公司做參照進(jìn)行對比分析，以便更好地分析和預(yù)測未來業(yè)績，但前提是公司間要具備可比性，才能做出有意義的比較。要想從任何一個財務(wù)指標(biāo)中得出有意義的經(jīng)濟(jì)結(jié)論，必須要有一個可比的參照系[7]。基于此，本文研究財務(wù)信息可比性對中國證券分析師預(yù)測行為的影響。產(chǎn)品市場競爭程度越高的公司，信息披露的數(shù)量和質(zhì)量越高，進(jìn)而分析師預(yù)測所依據(jù)的信息較為豐富，此時信息可比的作用就更加凸顯。為此，在檢驗財務(wù)信息可比性對分析師預(yù)測行為影響的基礎(chǔ)上，又進(jìn)一步考察產(chǎn)品市場競爭程度對二者關(guān)系的影響。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：(1)從可比性的視角豐富了財務(wù)信息質(zhì)量對分析師預(yù)測行為影響的研究文獻(xiàn)，為財務(wù)信息可比性給分析師等信息使用者帶來的決策有用性提供了經(jīng)驗證據(jù)；(2)盡管可比性在理論上被認(rèn)為對信息使用者具有較大價值，但缺乏實證證據(jù)支持，本文則彌補(bǔ)了這一缺陷；(3)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭程度對財務(wù)信息可比性與分析師預(yù)測行為之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，深化了對產(chǎn)品市場競爭外部治理效應(yīng)的認(rèn)知；(4)指出提高資本市場運(yùn)作效率并正確引導(dǎo)投資者達(dá)到最優(yōu)資源配置的重要途徑在于，一方面要提高上市公司的財務(wù)信息可比性，另一方面要加強(qiáng)產(chǎn)品市場競爭。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)財務(wù)信息可比性與分析師跟蹤數(shù)量

認(rèn)知心理學(xué)認(rèn)為，人腦是一個信息加工系統(tǒng)，信息通過感受器輸入大腦后，大腦會根據(jù)輸入信息的形式與特征等屬性，從已儲存的記憶中調(diào)取與之匹配的記憶存儲[8]。信息的可比性能夠影響信息使用者對信息的解釋、歸類和使用。接收到的信息特征將會激發(fā)記憶中與該信息有相似特征的知識存儲，用來指導(dǎo)與決策判斷相關(guān)的信息的選擇和解釋。因此，當(dāng)某家公司和證券分析師目前所跟蹤的公司具有較強(qiáng)的可比性時，這家公司就較容易成為分析師所關(guān)注的對象，即信息的可比與否會對分析師的判斷和決策產(chǎn)生影響。與其他公司相比，可比性越高的公司對于分析師來說，付出的認(rèn)知努力和認(rèn)知成本越低。心理學(xué)研究表明，個體在進(jìn)行判斷時，對于需要耗費(fèi)更多認(rèn)知成本的信息僅會給予較低程度的關(guān)注[9]。由此推測，分析師會對可比性高的公司給予較高程度的關(guān)注，意味著可比性越高的公司越能吸引更多的分析師對其進(jìn)行跟蹤。

可比性是財務(wù)信息的重要質(zhì)量特征，有利于增進(jìn)財務(wù)信息的決策有用性。任何經(jīng)濟(jì)決策的做出都是經(jīng)過比較選擇的結(jié)果，對于證券分析師來說，其在分析任何一家公司的財務(wù)數(shù)據(jù)時，要想得出有意義的經(jīng)濟(jì)結(jié)論必須要有一個比較的基礎(chǔ)。分析師將其跟蹤的公司和與之具有可比性的公司進(jìn)行對比分析，能夠提高分析師理解和預(yù)測公司經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的能力。可比性的主要作用在于其能使不同項目得以更好地比較，可比性較高的公司之間彼此構(gòu)成了更好的比較基礎(chǔ)，這些公司之間的信息傳遞效應(yīng)也會更強(qiáng)。既有研究表明，一個公司的財務(wù)報表信息會對可比公司的財務(wù)報表和經(jīng)營決策產(chǎn)生影響[10-11]?？傊?，可比性較高的公司財務(wù)信息質(zhì)量也較高[12]?；谝陨戏治?，本文認(rèn)為對于那些有可比同行的公司，分析師對其財務(wù)信息進(jìn)行理解和分析所付出的努力程度比沒有可比同行的公司要低，進(jìn)而降低了分析師獲取信息和處理信息的成本。由于跟蹤某個公司的分析師人數(shù)取決于分析師所付出成本和獲得收益的比較[5，13]，在收益一定的前提下，分析師付出的成本就在很大程度上決定了其對某一公司的跟蹤。

綜上所述，對于具有較高可比性的公司來說，證券分析師可以獲取更多數(shù)量和更高質(zhì)量的有用信息，降低了獲取信息和理解信息的成本，有助于對公司進(jìn)行業(yè)績預(yù)測，相應(yīng)地會吸引更多的分析師跟蹤。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H1：其他條件相同的情況下，財務(wù)信息可比性與分析師跟蹤數(shù)量正相關(guān)，即財務(wù)信息可比性越高的公司，跟蹤的分析師數(shù)量越多。

(二)財務(wù)信息可比性與分析師預(yù)測質(zhì)量

除了影響分析師跟蹤數(shù)量，財務(wù)信息可比性也可能會影響分析師預(yù)測的質(zhì)量——預(yù)測分歧度和預(yù)測準(zhǔn)確度。影響分析師預(yù)測的信息集包括公共信息和私有信息，可比性高的公司意味著分析師能夠有效并低成本地獲取該公司更多優(yōu)質(zhì)的公共信息，那么分析師的最優(yōu)預(yù)測將更多地依賴公共信息而不是私有信息，從而使分析師的信息來源較為一致，降低了盈余預(yù)測的分歧度。此外，對于可比性較高的公司，分析師可以獲取更多高質(zhì)量的有用信息，使之能夠更好地評估公司過去和現(xiàn)在的經(jīng)營業(yè)績，而且也能夠使分析師對公司經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)生成會計盈余的這一過程有更準(zhǔn)確的理解。這些增加的技能有利于提高分析師對公司盈余進(jìn)行預(yù)測的能力，再加上他們對更豐富信息的分析和處理能力，使得預(yù)測的準(zhǔn)確度得以提高。基于以上分析，提出如下假設(shè)：

H2：其他條件相同的情況下，財務(wù)信息可比性與分析師預(yù)測質(zhì)量正相關(guān)，即財務(wù)信息可比性越高的公司，分析師預(yù)測的分歧度越低，預(yù)測的準(zhǔn)確度越高。

(三)產(chǎn)品市場競爭對財務(wù)信息可比性與分析師預(yù)測行為關(guān)系的影響

產(chǎn)品市場競爭是公司外部治理機(jī)制的重要組成部分，除了公司內(nèi)部治理機(jī)制之外，來自產(chǎn)品市場的競爭壓力同樣可能在約束和激勵管理層方面產(chǎn)生積極的作用，進(jìn)而影響公司信息披露的數(shù)量和質(zhì)量。既有研究發(fā)現(xiàn)，處于較低市場競爭程度的公司往往會控制財務(wù)信息披露的數(shù)量，如避免公開收益頗豐的信息，較少提供管理層盈余預(yù)測等，因此信息披露水平較低[14-15]。哈格曼和茨米耶夫斯基(Hagerman & Zmijewski，1979)[16]認(rèn)為行業(yè)競爭程度較低的公司更有可能采用降低公司盈余的會計政策，使得其披露較低質(zhì)量的財務(wù)信息。相反，處于競爭激烈行業(yè)中的公司為了拓展業(yè)務(wù)，往往具有較大的融資需求，其為了降低融資成本，有動力提高信息披露數(shù)量和質(zhì)量。王雄元和劉眾(2008)[17]發(fā)現(xiàn)適度的競爭有利于提高公司信息披露質(zhì)量，產(chǎn)品市場競爭程度越強(qiáng)，其信息披露質(zhì)量越高。因此，所在產(chǎn)品市場競爭程度越高的公司，其信息披露的數(shù)量和質(zhì)量往往越高，進(jìn)而分析師跟蹤預(yù)測所依據(jù)的信息較為豐富，此時信息可比性的作用就更加凸顯，因為豐富的信息只有可比才能更好地被分析師吸收利用，即可比性的信息捕獲功能能夠更好地發(fā)揮，從而吸引更多的分析師對該類公司進(jìn)行跟蹤預(yù)測，并且分析師預(yù)測的質(zhì)量也更高，表現(xiàn)為預(yù)測分歧度較低，預(yù)測準(zhǔn)確度較高。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H3a：其他條件相同的情況下，產(chǎn)品市場競爭程度越高的公司，財務(wù)信息可比性與分析師跟蹤數(shù)量之間的正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。

H3b：其他條件相同的情況下，產(chǎn)品市場競爭程度越高的公司，財務(wù)信息可比性與分析師預(yù)測質(zhì)量之間的正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取針對滬深兩市A股上市公司2006—2013年的盈余進(jìn)行預(yù)測的證券分析師樣本，所有數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。樣本的篩選過程如下：首先對于可比性的初始樣本，剔除金融行業(yè)類上市公司樣本后，得到可比性數(shù)據(jù)的樣本量為9 033個；其次，剔除相關(guān)變量的缺失值樣本后，得到可比性對分析師跟蹤數(shù)量的回歸樣本量為8 953個；再次，為了考察可比性對分析師預(yù)測準(zhǔn)確度的影響，進(jìn)一步剔除了分析師跟蹤數(shù)量為0的樣本，得到可比性對分析師預(yù)測準(zhǔn)確度的回歸樣本量為6 049個；最后，為了考察可比性對分析師預(yù)測分歧度的影響，又進(jìn)一步剔除了某一公司的分析師跟蹤人數(shù)少于2人而無法計算分歧度的樣本，最終得到可比性對分析師預(yù)測分歧度的回歸樣本量為4 872個。為了消除異常值的影響，對所有的連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%分位的縮尾處理。本文的數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計分析軟件為SAS9.3。

(二)模型設(shè)計和變量定義

為了檢驗假設(shè)H1和假設(shè)H2，構(gòu)建模型(1)和模型(2)來分別考察財務(wù)信息可比性對分析師跟蹤數(shù)量和預(yù)測質(zhì)量的影響。為了檢驗假設(shè)H3a和H3b，構(gòu)建模型(3)和(4)來分別考察產(chǎn)品市場競爭對財務(wù)信息可比性與分析師跟蹤數(shù)量及預(yù)測質(zhì)量之間關(guān)系的影響：

COVERAGEi，t=β0+β1COMPi，t-1+γControl×Variables+εi，t

(1)

DISPERi，t(ACCURACYi，t)=β0+β1COMPi，t-1+γControl×Variables+εi，t

(2)

COVERAGEi，t=β0+β1COMPi，t-1+β2HHIi，t-1+β3COMPi，t-1×HHIi，t-1+γControl×Variables+εi，t

(3)

DISPERi，t(ACCURACYi，t)=β0+β1COMPi，t-1+β2HHIi，t-1+β3COMPi，t-1×HHIi，t-1+γControl×Variables+εi，t

(4)

表1給出了本文主要變量的定義，因變量COVERAGE為分析師跟蹤數(shù)量，是指在第t-1年年度報告發(fā)布日之前，所有對公司i第t年業(yè)績進(jìn)行預(yù)測的分析師數(shù)量，以表示公司i在第t年的分析師跟蹤數(shù)量，年度內(nèi)多次預(yù)測的分析師取最早一次預(yù)測；DISPER為分析師預(yù)測分歧度，是指所有跟蹤公司i的分析師對第t年進(jìn)行盈余預(yù)測的標(biāo)準(zhǔn)差，盈余預(yù)測標(biāo)準(zhǔn)差越小，說明跟蹤公司i的所有分析師預(yù)測一致性越好，分歧度越低；ACCURACY為分析師預(yù)測準(zhǔn)確度，用所有跟蹤公司i的分析師對其第t年盈余預(yù)測的平均誤差的絕對值的負(fù)數(shù)來表示，該值越大則準(zhǔn)確度越高。解釋變量COMP為公司的財務(wù)信息可比性，參照德弗朗哥等(De Franco et al.，2011)[12]和陳翔宇等(2015)[18]對可比性的測度方法，分別用公司i與行業(yè)內(nèi)其他公司可比性最高的四對組合的平均值COMP4以及可比性最高的十對組合的平均值COMP10來度量公司i的可比性，其值越大表示財務(wù)信息可比性越高。HHI反映產(chǎn)品市場競爭程度，本文采用赫芬達(dá)爾指數(shù)構(gòu)建了啞變量，在模型(3)和模型(4)中加入HHI與COMP的交互項，以考察市場競爭程度對可比性與分析師跟蹤數(shù)量和預(yù)測質(zhì)量各自關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。借鑒德弗朗哥等(2011)、王玉濤和王彥超(2012)[3]的已有文獻(xiàn)，本文控制了以下變量：公司規(guī)模、公司業(yè)績、資產(chǎn)負(fù)債率、賬面市值比、審計師規(guī)模、股票回報波動率、盈余波動性、股權(quán)集中度、盈余水平與市場回報的相關(guān)性、融資行為、預(yù)測期長度、行業(yè)和年度虛擬變量。其中，BIG4為是否國際四大會計師事務(wù)所審計的虛擬變量，反映審計師規(guī)模和公司的審計質(zhì)量，王玉濤和王彥超(2012)發(fā)現(xiàn)大事務(wù)所可以為公司財務(wù)報告的可信度提供更好的保證，這些公司可以吸引更多的分析師跟蹤，為此本文在對分析師跟蹤數(shù)量進(jìn)行回歸的模型(1)和模型(3)中加入了BIG4變量。由于預(yù)測期長度會影響分析師預(yù)測的準(zhǔn)確度和分歧度，鑒于此，本文對分析師預(yù)測質(zhì)量的回歸模型(2)和模型(4)中加入了衡量預(yù)測期長度的DAYS變量。為了控制可能存在的內(nèi)生性問題，本文對解釋變量以及除了預(yù)測期長度變量外的其他控制變量都采取滯后一期的處理方法。

表1　變量定義表

四、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從中可以知，分析師跟蹤數(shù)量COVERAGE的均值為1.280 2，說明樣本中每家公司平均約有2.597(e1.280 2-1)個分析師發(fā)布了盈余預(yù)測。分析師預(yù)測分歧度DISPER的均值為0.011 6，樣本公司中分析師預(yù)測分歧度的差異較大，分歧度最大值為0.084 3，最小值接近于0。分析師預(yù)測準(zhǔn)確度ACCURACY的均值為-0.020 3，預(yù)測準(zhǔn)確度最高的為0，也即分析師一致性預(yù)測值與公司實際業(yè)績基本相同。財務(wù)信息可比性COMP4和COMP10的均值分別為-0.26%和-0.38%，最大值分別為-0.02%和-0.04%，最小值分別為-2.53%和-3.18%，說明每個公司的財務(wù)信息可比性程度差異較大。市場競爭程度HHI的均值為54.3%，表明中國有過半數(shù)的行業(yè)競爭程度較高。

表2　主要變量的描述性統(tǒng)計

(二)多元回歸分析

1.財務(wù)信息可比性對分析師預(yù)測行為的影響

表3列示了可比性對分析師跟蹤數(shù)量和預(yù)測質(zhì)量的回歸結(jié)果。其中前兩列為兩種可比性對分析師跟蹤數(shù)量的回歸結(jié)果，從中可以看出，財務(wù)信息可比性COMP4和COMP10與分析師跟蹤數(shù)量COVERAGE均在1%水平上顯著正相關(guān)，表明上市公司財務(wù)信息可比性越高，對其進(jìn)行跟蹤的分析師人數(shù)越多，這一結(jié)果支持了本文的假設(shè)H1。這說明公司可比性越高，則分析師預(yù)測公司未來業(yè)績的成本越低，從而更容易吸引分析師的關(guān)注。

表3的第3、4列為兩種可比性對分析師預(yù)測分歧度影響的回歸結(jié)果。由結(jié)果可知，財務(wù)信息可比性COMP4和COMP10與分析師預(yù)測分歧度DISPER均在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明上市公司財務(wù)信息可比性越高，分析師預(yù)測的分歧度越低，與假設(shè)H2中對可比性與預(yù)測分歧度之間關(guān)系的預(yù)期符號相符。表3的最后兩列列示了兩種可比性對分析師預(yù)測準(zhǔn)確度的回歸結(jié)果。從中可知，財務(wù)信息可比性COMP4和COMP10與分析師預(yù)測準(zhǔn)確度ACCURACY均在1%水平上顯著正相關(guān)，表明上市公司財務(wù)信息可比性越高，分析師預(yù)測的準(zhǔn)確度越高，與假設(shè)H2中對可比性與預(yù)測準(zhǔn)確度關(guān)系的預(yù)期符號一致。由于預(yù)測分歧度越低，準(zhǔn)確度越高，代表預(yù)測質(zhì)量越高，可以概括為，財務(wù)信息可比性越高，則分析師預(yù)測質(zhì)量越高，支持了假設(shè)H2。這說明公司的可比性越高，則為分析師提供了更有價值的信息，降低了不同分析師對公司未來盈余判斷的異質(zhì)性，從而有利于分析師形成一致性信念，進(jìn)而提高其預(yù)測的質(zhì)量。

表3　財務(wù)信息可比性對分析師預(yù)測行為的影響

表3(續(xù))

注：括號里的數(shù)字為經(jīng)過公司層面的Cluster效應(yīng)調(diào)整后的t值，*、**、***分別表示在10%、5%和1%的統(tǒng)計水平上顯著。后同。

2.產(chǎn)品市場競爭對財務(wù)信息可比性與分析師預(yù)測行為關(guān)系的影響

表4列示了產(chǎn)品市場競爭對可比性與分析師跟蹤數(shù)量和預(yù)測質(zhì)量之間關(guān)系影響的檢驗結(jié)果。其中前兩列為產(chǎn)品市場競爭對可比性與分析師跟蹤數(shù)量之間關(guān)系影響的回歸結(jié)果，兩種可比性與產(chǎn)品市場競爭程度的交互項COMP×HHI的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明產(chǎn)品市場競爭強(qiáng)化了可比性與分析師跟蹤數(shù)量之間的正向關(guān)系，即公司所在產(chǎn)品市場競爭程度越高，財務(wù)信息可比性與分析師跟蹤數(shù)量之間的正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，與假設(shè)H3a相吻合。

表4的第3、4列為產(chǎn)品市場競爭對可比性與分析師預(yù)測分歧度之間關(guān)系影響的回歸結(jié)果，兩種可比性與產(chǎn)品市場競爭程度的交互項COMP×HHI的系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)，表明產(chǎn)品市場競爭加強(qiáng)了可比性與分析師預(yù)測分歧度之間的負(fù)向關(guān)系，即公司所在產(chǎn)品市場競爭程度越高，財務(wù)信息可比性與分析師預(yù)測分歧度之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。表4的最后兩列為產(chǎn)品市場競爭對可比性與分析師預(yù)測準(zhǔn)確度之間關(guān)系影響的回歸結(jié)果，兩種可比性與產(chǎn)品市場競爭程度的交互項COMP×HHI的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明產(chǎn)品市場競爭增強(qiáng)了可比性與分析師預(yù)測準(zhǔn)確度之間的正向關(guān)系，即公司所在的產(chǎn)品市場競爭程度越高，財務(wù)信息可比性對分析師預(yù)測準(zhǔn)確度的提升作用越強(qiáng)。綜上，產(chǎn)品市場競爭程度越高的公司，財務(wù)信息可比性與分析師預(yù)測質(zhì)量之間的正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，假設(shè)H3b得到驗證。

表4　產(chǎn)品市場競爭對可比性與分析師預(yù)測行為關(guān)系的影響

(三)穩(wěn)健性檢驗

(1)為了檢驗研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文改變解釋變量財務(wù)信息可比性的取值方法，采用均值可比性COMPM和中位數(shù)可比性COMPI重復(fù)本文的所有研究，主要結(jié)果未發(fā)生改變。

(2)改變產(chǎn)品市場競爭程度的度量方法，采用行業(yè)內(nèi)公司數(shù)目的多寡來衡量該行業(yè)市場競爭程度的高低，回歸結(jié)果顯示產(chǎn)品市場競爭程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)依然存在。

(3)此外，還改變了一些控制變量的度量方法，如公司規(guī)模采用營業(yè)收入的自然對數(shù)；公司業(yè)績改用凈資產(chǎn)收益率；審計師規(guī)模由BIG4改為BIG10；股權(quán)集中度改用前五大股東的持股比例之和。采用改變后的這些變量，重復(fù)前文的回歸，結(jié)果基本保持不變。穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果限于篇幅，未予以列示。

五、研究結(jié)論與啟示

本文考察了中國上市公司財務(wù)信息可比性對分析師預(yù)測行為的影響，分別從分析師跟蹤數(shù)量和分析師預(yù)測質(zhì)量兩個方面來對分析師預(yù)測行為進(jìn)行考察，其中預(yù)測質(zhì)量又包括預(yù)測的分歧度與準(zhǔn)確度。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：上市公司的財務(wù)信息可比性越高，則對其進(jìn)行跟蹤預(yù)測的分析師數(shù)量越多，預(yù)測質(zhì)量越高，表現(xiàn)為預(yù)測分歧度越小，預(yù)測準(zhǔn)確度越高。同時，可比性與分析師預(yù)測行為之間的關(guān)系還受公司所在產(chǎn)品市場競爭程度的影響。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：產(chǎn)品市場競爭程度越高，一方面，財務(wù)信息可比性與分析師跟蹤數(shù)量之間的正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)；另一方面，可比性與分析師預(yù)測質(zhì)量之間的正相關(guān)關(guān)系也越強(qiáng)。由此可知，上市公司的財務(wù)信息可比性是影響分析師預(yù)測行為的一個重要因素，并且公司的產(chǎn)品市場競爭程度會增強(qiáng)兩者之間的正相關(guān)關(guān)系。這些結(jié)果與之前的理論預(yù)期相一致，財務(wù)信息可比性降低了分析師獲取信息和解讀分析信息的成本，并且為分析師提供了更多高質(zhì)量的有用信息，加強(qiáng)了分析師預(yù)測的一致性信念，進(jìn)而有利于分析師的跟蹤和預(yù)測質(zhì)量的提升。此外，由于產(chǎn)品市場競爭程度能夠影響公司財務(wù)信息可比性的大小，進(jìn)而影響了可比性與分析師預(yù)測行為之間的關(guān)系。

本文的研究結(jié)果表明，可比性作為一個重要的財務(wù)信息質(zhì)量特征，對分析師預(yù)測具有重要作用，可比性較高的公司可以吸引到更多的分析師對其進(jìn)行跟蹤預(yù)測，并且預(yù)測的質(zhì)量也更高。較高的可比性豐富了公司的信息環(huán)境，對改進(jìn)中國資本市場普遍存在的信息不對稱問題大有裨益。可比性的提高給上市公司自身也帶來了潛在利益，更多的分析師關(guān)注不僅有利于公司形象的優(yōu)化，而且也有利于降低資本成本。綜上所述，上市公司具有較高的可比性，無論對資本市場還是公司自身都有積極影響。因此，基于證券分析師對資本市場效率的影響，為了提高中國資本市場的運(yùn)作效率，監(jiān)管部門要督促上市公司嚴(yán)格按照會計準(zhǔn)則和有關(guān)信息披露政策的要求，生成高質(zhì)量的財務(wù)信息并真實完整地予以披露。同時，上市公司也要注重提高與行業(yè)內(nèi)其他公司的可比性，以提升自身的財務(wù)信息質(zhì)量。另外，對政府部門而言，盡量給各行各業(yè)提供公平自由的競爭環(huán)境，通過降低進(jìn)入壁壘等方式加強(qiáng)產(chǎn)品市場競爭不僅是提升財務(wù)信息質(zhì)量的重要途徑，而且也能夠提高財務(wù)信息的有用性。

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(責(zé)任編輯：姜萊)

Financial Information Comparability，Product Market Competition and Analysts’ Forecast

CHEN Xiangyu1，WAN Peng2

(1.Zhejiang University of Finance and Economics，Hangzhou 310018，China；2.Zhejiang Gongshang University，Hangzhou 310018，China)

This paper investigates the effect of financial information comparability on analyst following and analyst forecast quality.It is found that firms with higher financial information comparability have a larger analyst following，less dispersion among individual analyst forecasts and more accurate analyst forecasts.Further study finds that when the degree of product market competition is higher，the positive relation between financial information comparability and analysts following is more significant，and the positive relation between financial information comparability and analyst forecast quality is also more significant.The results show that financial information comparability is an important factor of the analyst forecasts，and the product market competition can strengthen the relation between financial information comparability and analysts forecast.

financial information comparability；product market competition；analyst following；forecast quality

10.13504/j.cnki.issn1008-2700.2016.04.013

2015-09-29

國家自然科學(xué)基金青年科學(xué)基金項目“管理層盈余預(yù)測樂觀偏差：影響因素與經(jīng)濟(jì)后果”(71502166)；浙江省自然科學(xué)基金項目“我國上市公司營收計劃披露的特征研究”(LQ14G020002)；浙江省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題“民營上市公司強(qiáng)制性業(yè)績預(yù)測評價：理論分析與浙江經(jīng)驗”(16NDJC192YB)；浙江省教育廳科研項目“財務(wù)信息可比性與管理層業(yè)績預(yù)告質(zhì)量”(Y201534414)

陳翔宇(1985—)，女，浙江財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院講師，研究方向為財務(wù)與會計 ；萬鵬(1984—)，男，浙江工商大學(xué)財務(wù)與會計學(xué)院講師，研究方向為財務(wù)與會計。

F275

A

1008-2700(2016)04-0094-08