無近憂有遠慮

李慧勇

申萬宏源證券研究所董事總經理

在已經公布數據的經濟體中，中國增長一枝獨秀，但三個方面顯示經濟動能仍然不足，經濟增長的基礎仍不穩(wěn)定

二季度GDP增長6.7%，與一季度持平。其中，第一產業(yè)和第二產業(yè)分別增長3.1%和6.1%，分別較一季度改善0.2和0.3個點。第三產業(yè)增長7.5%，較一季度略降0.1個點。稍微拉長幾個季度看，2014年3季度以來經濟增長率分別為7.1%、7.2%、7%、7%、6.9%、6.8%、6.7%和6.7%，盡管經濟增速仍在下行，但總體上下行的速度越來越慢。從數據本身來看，中國經濟已經結束L型的一豎，正在走L型的一橫，盡管這一橫略微向下傾斜。

今年1-6月工業(yè)增加值增長6%，與1-5月持平。其中6月增長6.2%，較5月提高0.3個百分點，高于預期，印證電廠耗煤大幅改善。6月采礦業(yè)增加值下降2.4%，跌幅較5月略擴大0.1個點；制造業(yè)增長7.2%，與5月持平；電熱水氣增長4%，較5月提高1.6個百分點。主要行業(yè)中，黑色、電力熱力、通用和專用設備制造、電子改善明顯；化工、有色、非金礦物、運輸設備、食品加工惡化。主要工業(yè)品產量累計同比，汽車、粗鋼改善明顯，乙烯、天然氣、原煤及原油增速回落。

但1-6月的投資增長為9%，較1-5月回落0.6個百分點，制造業(yè)和房地產投資均大幅回落。1-6月制造業(yè)投資增長3.3%，較1-5月回落1.3個百分點。1-6月房地產投資增長6.1%，較1-5月回落0.9個百分點；而先行指標商品房銷售、到位資金均出現回落，分別較1-5月下降5.3和1.2個百分點。1-6月土地購置面積同比下跌3%，跌幅較1-5月收窄2.9個百分點。基建加碼，1-6月基建投資增長20.3%，較1-5月提升0.6個點。民間投資持續(xù)下滑，1-6月增長2.8%，較1-5月降低1.1個百分點。固定資產投資到位資金略有改善，1-6月投資到位資金增長8%，較1-5月提高0.1個點；施工項目計劃總投資增長7.5%，較1-5月加快0.1個百分點；新開工項目計劃總投資增長25.1%，較1-5月回落7.1個百分點。

根據已知的數據，中國經濟“三駕馬車”中外需疲弱，投資下行壓力較大，但消費對經濟的穩(wěn)定作用進一步體現。上半年消費拉動經濟增長4.9個百分點，比去年同期提高0.7個百分點。投資對經濟增長的拉動2.5個百分點，和去年同期持平。凈出口對經濟增長的拉動是-0.7個百分點，比去年同期低1個百分點。在消費對經濟增長拉動顯著提高的情況下經濟增長速度卻比去年低0.3個百分點，主要和凈出口對經濟的負貢獻有關。

在已經公布數據的經濟體中，中國增長一枝獨秀，但三個方面顯示經濟動能仍然不足，經濟增長的基礎仍不穩(wěn)定。

首先是民間投資不足，房地產投資增速見高回落；其次是盡管名義利率已降至新低，但由于通縮，實際利率仍然偏高；三是全球經濟不振，黑天鵝事件不斷，貿易保護有加重趨勢，外需要想有實質好轉難上加難。

在這種情況下政策要未雨綢繆，提前制定預案，提前應對。一是加大前期財政政策落實力度，增支減稅都要加快落實；二是供給側結構性改革是中國經濟能否觸底回升的關鍵，包括國資改革在內的供給側結構性改革要抓緊落實；三是根據國際狀況，擇機下調準備金率甚至降息。關于是否需要降準降息存在諸多分歧，我們的判斷是有空間，但不會輕易用。

目前流動性可以通過常規(guī)手段調節(jié)，總體看效果不錯。假如有證據表明英國脫歐帶來資金外逃、人民幣貶值壓力加大，影響流動性穩(wěn)定，這就需要更強有力的工具來穩(wěn)定市場，就需要第一時間降準甚至降息。