文‖王君 王舫朝

地方金控賭未來(lái)

文‖王君 王舫朝

隨著國(guó)企改革的浪潮推進(jìn)，國(guó)有資產(chǎn)兼并收購(gòu)和資產(chǎn)證券化的需求加大，金融作為目前地方政府手中高收益高杠桿性的核心資產(chǎn)，可反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型

最近一年以來(lái)，多家地方上市公司公告轉(zhuǎn)型為金融控股平臺(tái)。

4月9日，廣州友誼公告，支付完畢100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，涉及交易金額約為88.3億元，正式成為持有越秀金控100%股權(quán)的唯一股東。廣州友誼表示，此次收購(gòu)是廣州市屬國(guó)有企業(yè)利用資本市場(chǎng)推動(dòng)新一輪國(guó)企改革邁出的重要一步。一方面，廣州友誼可開(kāi)啟“百貨+金融”雙主業(yè)模式，加快推動(dòng)上市公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；另一方面，經(jīng)營(yíng)多元化金融業(yè)務(wù)的越秀金控實(shí)現(xiàn)整體上市，成為首個(gè)進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的地方國(guó)資金融控股平臺(tái)。

4月29日，陸家嘴公告100%收購(gòu)控股集團(tuán)旗下金融產(chǎn)業(yè)平臺(tái)股權(quán)，彰顯上市公司打造金控集團(tuán)的決心。

6月28日，浙江東方公告以發(fā)行股份方式購(gòu)買浙金信托56%股份、大地期貨100%股權(quán)及中韓人壽50%股權(quán)。通過(guò)此次重組，浙江東方將成為浙江省內(nèi)首家上市金控平臺(tái)。

緊接著，7月17日，華菱鋼鐵對(duì)外披露重組預(yù)案，擬通過(guò)資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)及募集配套資金交易，置出原有鋼鐵主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，并注入優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)與發(fā)電資產(chǎn)。其從傳統(tǒng)的鋼鐵企業(yè)變身為湖南省金融控股平臺(tái)，形成金融業(yè)務(wù)及節(jié)能發(fā)電業(yè)務(wù)的雙主業(yè)綜合性公司。

如果綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、監(jiān)管環(huán)境寬松、社會(huì)環(huán)境金融服務(wù)需求多元化以及金融業(yè)的盈利能力，打造地方金控平臺(tái)乃大勢(shì)所趨，未來(lái)可能進(jìn)入金控大時(shí)代。

地方迫切

中國(guó)GDP自2010年起連續(xù)下滑。相較而言，廣東、江蘇、山東、浙江GDP總量位居前四名，且增速均高于全國(guó)平均水平。與優(yōu)異的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相對(duì)應(yīng)的是，四省在金融改革進(jìn)程中走在全國(guó)前列。旗下無(wú)論是創(chuàng)辦初期便將打造金控平臺(tái)列為戰(zhàn)略目標(biāo)的廣州越秀金控、江蘇國(guó)信集團(tuán)、山東魯信集團(tuán)，還是發(fā)展過(guò)程中逐漸聚焦金融的浙江國(guó)貿(mào)集團(tuán)，無(wú)一不是囊括省內(nèi)優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)。將金融資產(chǎn)統(tǒng)一到同一平臺(tái)，有助于地方政府進(jìn)行資源調(diào)配，發(fā)揮金融業(yè)態(tài)在客戶和資產(chǎn)端的協(xié)同作用，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

一方面，金控平臺(tái)普遍有保險(xiǎn)、融資租賃、券商、信托、創(chuàng)投等可實(shí)現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)投融資功能的金融牌照，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展作貢獻(xiàn)；另一方面結(jié)合旗下控制的上市公司，將金融資產(chǎn)證券化，一箭三雕，取得溢價(jià)、提升上市公司盈利能力的同時(shí)，往往還伴隨著配套融資，資金用途為增資旗下金融機(jī)構(gòu)，在金融監(jiān)管日趨嚴(yán)厲的大背景下，有助于降低風(fēng)險(xiǎn)、提高業(yè)務(wù)能力。

而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后或者近年GDP增速下滑明顯的區(qū)域，地方政府也開(kāi)始有意識(shí)將金融資產(chǎn)進(jìn)行歸攏。比如山西省在煤炭經(jīng)濟(jì)受挫，GDP斷崖式下跌的情況下，在原有山西國(guó)信的基礎(chǔ)上，成立山西金控，旗下金融資產(chǎn)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓至新平臺(tái)，重新打造金控平臺(tái)，產(chǎn)融結(jié)合拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)意圖明顯；另外，在一些經(jīng)濟(jì)排名靠后的省份，盡管沒(méi)有省級(jí)國(guó)級(jí)金控，但省會(huì)城市的金融混搭也成為常態(tài)。如黑龍江省重要的城市供熱企業(yè)——哈投股份（600840），將本土券商江海證券收入懷中，邁出金融產(chǎn)業(yè)布局第一步。

不可忽視的是，地方AMC作為極具時(shí)代特色的一類金融牌照，地方金控在成立時(shí)也有通盤考慮。山東、山西、重慶等大多數(shù)省市均由當(dāng)?shù)貒?guó)資金控平臺(tái)牽頭成立當(dāng)?shù)夭涣假Y產(chǎn)管理公司，而西藏、寧夏兩地的AMC牌照則由海德股份和睿銀控股兩家民營(yíng)企業(yè)摘走。

四大模式

不限于目前上市公司轉(zhuǎn)型成立的金控平臺(tái)，根據(jù)中國(guó)近年金控集團(tuán)發(fā)展模式的不同，可以把國(guó)內(nèi)金控平臺(tái)大致分為四類（見(jiàn)圖1）。

圖1?。簢?guó)內(nèi)金控平臺(tái)分類

——非銀金融控股的金融集團(tuán)

比如中信集團(tuán)、光大集團(tuán)和平安集團(tuán)“老三家”，牌照基本齊全，且主業(yè)為金融，未來(lái)綜合優(yōu)勢(shì)將逐步體現(xiàn)。另外還有保險(xiǎn)系、券商系、基金系和創(chuàng)投系，牌照數(shù)量相對(duì)較少，但橫向拓展的空間較大。

——產(chǎn)業(yè)資本控股的金控平臺(tái)

實(shí)體企業(yè)通過(guò)自己設(shè)立或者入股的方式進(jìn)入金融領(lǐng)域，如招商局集團(tuán)、廣州友誼、中航資本等，其主業(yè)為非金融產(chǎn)業(yè)，金融牌照已覆蓋全面。

——銀行系的金控平臺(tái)

銀行的最大優(yōu)勢(shì)是豐富的渠道和客戶資源，任何一個(gè)牌照都可能衍生大業(yè)務(wù)。如中銀國(guó)際、建銀投資、四大資管公司等。

——地方政府組建的國(guó)有資產(chǎn)投資平臺(tái)

這類較為特殊。比如天津泰達(dá)集團(tuán)、江蘇國(guó)信資產(chǎn)管理集團(tuán)、浙江省金融控股有限公司等，一般以“地方財(cái)政+金融資本”形式出現(xiàn)，對(duì)分散的地方財(cái)政性質(zhì)股份進(jìn)行整合，吸引各類金融要素資源區(qū)域化聚集。借助地方政府力量，金融控股集團(tuán)能夠直接控制地方核心金融企業(yè)，掌握較為齊全的金融牌照。地方政府整合金控平臺(tái)是為了提升國(guó)有金融資產(chǎn)的規(guī)模集聚效應(yīng)和資源利用率，提高區(qū)域金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，更好地服務(wù)于本地企業(yè)融資和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在地方國(guó)企改革和明確股份制改造背景下，建立地方金控能夠加大國(guó)有企業(yè)改制上市的力度，通過(guò)IPO、定增或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的方式提高國(guó)有資產(chǎn)證券化水平。

綜合金控平臺(tái)在目前大環(huán)境下的優(yōu)勢(shì)頗多，其一，控股區(qū)域內(nèi)優(yōu)秀金融企業(yè)，未來(lái)能夠逐步建立本地化的金融產(chǎn)業(yè)鏈；其二，控制地方優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)端，具有資產(chǎn)端業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)和議價(jià)能力；擁有地方排他性的金融交易平臺(tái)，可以有效對(duì)接客戶端和資產(chǎn)端；其三，地方金控集團(tuán)具備成功構(gòu)建區(qū)域性“客戶-平臺(tái)-資產(chǎn)”閉環(huán)生態(tài)的潛力，未來(lái)發(fā)展前景可期。

市場(chǎng)作為

首先，從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)融結(jié)合的角度來(lái)看，地方金融機(jī)構(gòu)提供的多元金融對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)有重要支持作用。比如，其可充分發(fā)揮平臺(tái)內(nèi)外部資源整合優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮金控集團(tuán)在統(tǒng)籌、協(xié)同各類金融資源和要素交易方面的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)統(tǒng)籌銀行貸款、信托計(jì)劃、資管計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品，以及政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、私募股權(quán)基金、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品等多種形式，多方募集社會(huì)資金，投入支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將資金與當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)資產(chǎn)和項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)對(duì)接，有效促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新發(fā)展。并且，在銀行惜貸的背景下，新興行業(yè)發(fā)展亟需多元金融提供支持。新興行業(yè)的崛起是推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)及多元金融結(jié)構(gòu)形成的主要力量之一。

加上目前全國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型難、新興行業(yè)融資難，多層次資本市場(chǎng)是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切需要，也是解決新興行業(yè)和應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的迫切需要。而大部分新興產(chǎn)業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模小、擔(dān)保能力不足等問(wèn)題導(dǎo)致銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)收緊對(duì)其貸款發(fā)放，金控集團(tuán)的建立也將補(bǔ)充對(duì)新興行業(yè)的資金需求，提供比間接融資更有效的多層次資本支持。

當(dāng)然，更為直接的目的是，金融行業(yè)盈利強(qiáng)，空間大，這是地方政府頗為看重的。金融企業(yè)整合后的金融資產(chǎn)每年貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)將成為地方政府的重要收入來(lái)源，同時(shí)因目前地方融資平臺(tái)負(fù)債率普遍較高，如控股商業(yè)銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)，也有利于地方政府進(jìn)行融資，拉動(dòng)地方投資建設(shè)。

從凈利潤(rùn)水平來(lái)看，未來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)多元金融需求爆發(fā)，非銀行金融盈利水平有很大的增長(zhǎng)空間。從盈利能力來(lái)看，搭建金控平臺(tái)不僅可以支持地方企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型、新興行業(yè)融資發(fā)展，每年貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)將成為地方政府的重要收入來(lái)源。

但金控平臺(tái)的設(shè)立更是順應(yīng)金融國(guó)改潮流。隨著國(guó)企改革的浪潮推進(jìn)，國(guó)有資產(chǎn)兼并收購(gòu)和資產(chǎn)證券化的需求加大，金融作為目前地方政府手中高收益高杠桿性的核心資產(chǎn)，又可反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，自然在國(guó)改春風(fēng)中最受關(guān)注。目前金融國(guó)企改革重點(diǎn)集中在國(guó)有資產(chǎn)證券化，比如通過(guò)構(gòu)建綜合性金融控股大平臺(tái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)整體上市，各地金控平臺(tái)也因此如雨后春筍搬應(yīng)聲設(shè)立，并希望將來(lái)可以盤活地方金融資產(chǎn)和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)。

具體分析，金控平臺(tái)的市場(chǎng)作為大約有五種。

——資源協(xié)同

協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、交叉銷售等方面。集團(tuán)子公司可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)渠道嫁接，促進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)發(fā)展；其次，金控平臺(tái)憑借多元化的金融資源可以形成內(nèi)部資本市場(chǎng)，降低子公司之間資金的拆借成本，提高資金利用效率；另外，子公司產(chǎn)品可以進(jìn)行多元化組合，提高產(chǎn)品附加值，提高交叉銷售能力。

——融資便利

隨著資本市場(chǎng)行情輪動(dòng)，豐富的金融和產(chǎn)業(yè)資源為平臺(tái)的外部融資創(chuàng)造更好的條件，每一塊業(yè)務(wù)在一定階段都有

打造金控平臺(tái)的路徑

地方政府是建立金控平臺(tái)的主要推手。地方金控亦大多為地方國(guó)有獨(dú)資或控股企業(yè)。借助地方政府力量，金融控股集團(tuán)能夠直接控制地方核心金融企業(yè)，掌握較為齊全的金融牌照。打造地方政府金控可以大致分為五個(gè)步驟。第一步，搭建資源平臺(tái)。將地方政府手上的金融資產(chǎn)裝入平臺(tái)，從門檻較低、難度較小的小貸、擔(dān)保、租賃、創(chuàng)投等入手，整合此類金融資產(chǎn)收集牌照。第二步，搭建云平臺(tái)。即在集團(tuán)內(nèi)部搭建平臺(tái)，共享各自子公司、業(yè)務(wù)部門的客戶資源、業(yè)務(wù)資源和銷售渠道，同時(shí)建立人才流動(dòng)機(jī)制等，實(shí)現(xiàn)協(xié)同作用。第三步，搭建資本平臺(tái)。通過(guò)上市等方式實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)證券化，引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)行股份制和混合所有制的經(jīng)營(yíng)，提升企業(yè)效益，壯大資本實(shí)力，為下一步布局金融資產(chǎn)做準(zhǔn)備。第四步，進(jìn)一步搶灘金融資產(chǎn)。金控模式增強(qiáng)集團(tuán)的品牌效應(yīng)，為收購(gòu)?fù)獠康淖C券、保險(xiǎn)、銀行等大型金融資產(chǎn)增添了競(jìng)爭(zhēng)力。也有助于提高企業(yè)在資本市場(chǎng)估值和融資能力。第五步，優(yōu)化金控平臺(tái)。金控平臺(tái)擁有豐富的金融資源，熟悉上市公司治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)作方式，有望通過(guò)一系列資本運(yùn)作登陸資本市場(chǎng)，享受高額投資回報(bào)。機(jī)會(huì)獲得市場(chǎng)垂青，持續(xù)地為公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張補(bǔ)充資本金，壯大集團(tuán)資本實(shí)力。同時(shí)，借助金控平臺(tái)的資本市場(chǎng)功能，子公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化水平大幅提升，有望享受資本市場(chǎng)溢價(jià)效應(yīng)帶來(lái)的價(jià)值增值。

——品牌效應(yīng)

金控模式增強(qiáng)集團(tuán)的品牌效應(yīng)，為子業(yè)務(wù)板塊外部融資增添競(jìng)爭(zhēng)力，也助于抬高企業(yè)在資本市場(chǎng)上的估值。

——激勵(lì)機(jī)制

金控模式下，各業(yè)務(wù)子公司股權(quán)與牌照相互分離，業(yè)務(wù)上分業(yè)經(jīng)營(yíng)相互獨(dú)立，股權(quán)上高度集中。在現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管體系下，子業(yè)務(wù)之間實(shí)行完全的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，各成員單位在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、投資管理、機(jī)制創(chuàng)新等方面具有極大自主性和靈活性。相比未進(jìn)行業(yè)務(wù)分拆的金融集團(tuán)，金控平臺(tái)在管理和激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)新上突破更大，子公司體量小、經(jīng)營(yíng)靈活、業(yè)績(jī)彈性大，一方面是企業(yè)環(huán)境更有利于股權(quán)激勵(lì)和員工持股實(shí)施、推進(jìn)和考核，另一方面可以對(duì)高管和員工產(chǎn)生更強(qiáng)的激發(fā)效應(yīng)，在公司治理結(jié)構(gòu)的改善以及盈利的提升有更明顯的提升作用。

——分拆上市

金控平臺(tái)擁有豐富的金融資源，熟悉上公司治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)作方式，有望通過(guò)一系列資本運(yùn)作登陸資本市場(chǎng)，享受高額投資回報(bào)。A股市場(chǎng)擴(kuò)容在即，為子公司分拆上市提供寬松的環(huán)境。同時(shí)，混合所有制改革正如火如荼進(jìn)行，對(duì)于國(guó)資背景的金控平臺(tái)來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)戰(zhàn)略入股后需要一個(gè)順暢的退出機(jī)制，子公司分拆上市后重塑估值，有望分享高溢價(jià)，滿足“混改”投資者的回報(bào)需求。

（作者單位：中信建投）