政府投資的下滑，一方面是因?yàn)檎站o了相關(guān)政策，比如地方政府投資融資平臺(tái)的融資功能逐漸被剝離等，但最根本的原因還是政府債務(wù)

近半年來，民間投資下降成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)鮮明特點(diǎn)。在筆者看來，這些數(shù)據(jù)雖然來得突然，卻也早在情理之中。當(dāng)前政府投資和房地產(chǎn)投資下降，以及企業(yè)融資成本高，這些是民間投資下降最主要的原因。

政府投資下滑導(dǎo)致民間投資隨之下降

2016年上半年的政府投資數(shù)據(jù)雖然有些好轉(zhuǎn)，但這些看似上漲的數(shù)據(jù)建立在前幾年已經(jīng)持續(xù)走低的基數(shù)之上。其實(shí)拋開數(shù)據(jù)不談，任何一個(gè)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的人都會(huì)明顯感覺到，這幾年中國(guó)政府基建投資的大幅下滑。

政府投資的下滑，一方面是因?yàn)檎站o了相關(guān)政策，比如地方政府投資融資平臺(tái)的融資功能逐漸被剝離等，但最根本的原因還是政府債務(wù)。

政府投資不振會(huì)對(duì)民間投資產(chǎn)生壓制作用，這是因?yàn)楹芏嗨饺水a(chǎn)品的供給往往基于并依賴于公共產(chǎn)品的先行供給，政府投資不僅對(duì)民間投資不存在擠出效應(yīng)，而且存在非常強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。比如當(dāng)政府投資10000億時(shí)，也會(huì)相應(yīng)帶動(dòng)民間投資10000億；而當(dāng)政府投資縮減到5000億時(shí)，民間投資也會(huì)減少到5000億，但絕不會(huì)突然增長(zhǎng)到15000億。政府投資對(duì)企業(yè)投資是帶動(dòng)效應(yīng)，而絕不是擠出效應(yīng)。這是因?yàn)楣伯a(chǎn)品往往位于私人產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈上游。比如公路是公共產(chǎn)品，汽車是私人產(chǎn)品，如果沒有足夠的道路，汽車行業(yè)的發(fā)展就會(huì)受到限制。

正如我們所見到的，由于城市道路面積不足、到處堵車，市民買車、開車的欲望就會(huì)受到壓制，即使市民有買車的欲望，政府也會(huì)通過各種手段壓制市民買車的欲望。比如現(xiàn)在世界各國(guó)所實(shí)行的車牌拍賣、收擁堵費(fèi)等，而政府如果能將現(xiàn)有城市道路的面積擴(kuò)大一倍的話，那汽車行業(yè)的銷售額還會(huì)翻幾番。其實(shí)堵車并非大城市的不治之癥，關(guān)鍵是人均道路面積是否合理。連“春運(yùn)”這樣曾經(jīng)被認(rèn)為解決不了的難題，中國(guó)都可以通過修建高鐵解決，那么城市擁堵又有什么理由解決不了呢？其實(shí)只要將現(xiàn)在各大城市的人均道路面積增加一倍，擁堵問題自然解決，畢竟買車的數(shù)量也是有峰值的，不會(huì)無限增加。

正因?yàn)檎顿Y和民間投資的這種互動(dòng)關(guān)系，政府投資一旦下降，民間投資很快就會(huì)隨之下降。當(dāng)然政府投資和民間投資的這種正相關(guān)互動(dòng)也并非實(shí)時(shí)的，這中間有一定的時(shí)滯，往往是政府投資啟動(dòng)一定時(shí)間后，民間投資才會(huì)真正啟動(dòng)起來。因此雖然近期政府投資數(shù)據(jù)略有上升，但是短期對(duì)民間投資的影響還顯示不出來。特別是在現(xiàn)在的高債務(wù)環(huán)境下，民間企業(yè)根本不會(huì)認(rèn)為政府投資具有可持續(xù)性，因此他們?cè)跀U(kuò)大產(chǎn)能方面是極其謹(jǐn)慎的。

房地產(chǎn)投資下降是次因

筆者認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)的下滑也是民間投資下滑的第二個(gè)因素。畢竟房地產(chǎn)一直是僅次于基建的中國(guó)第二大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支柱，而且房地產(chǎn)投資的強(qiáng)度直接決定了上游幾十個(gè)行業(yè)的投資水平。

中國(guó)房地產(chǎn)投資的下降是從2010年開始的。2010年1月10日，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》發(fā)布，宣布房地產(chǎn)限貸政策正式開始。隨后，房地產(chǎn)限貸政策不斷升級(jí)。當(dāng)年9月29日，國(guó)務(wù)院重申要求停止第三套住房貸款。此后，第三套及以上住房的貸款基本停止發(fā)放。貸款利率也由之前的7折變?yōu)?.5折、9折，甚至沒有折扣。

2010年“國(guó)十一條”甚至要求“加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理”、“嚴(yán)格執(zhí)行房地產(chǎn)項(xiàng)目資本金要求，嚴(yán)禁對(duì)不符合信貸政策規(guī)定的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)或開發(fā)項(xiàng)目發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款”。因此這幾年，中國(guó)的絕大部分房地產(chǎn)企業(yè)都無法從銀行拿到資金，房地產(chǎn)五十強(qiáng)企業(yè)也只是靠信托等機(jī)構(gòu)勉強(qiáng)維持，2015年之后信托行業(yè)也基本上停止了房地產(chǎn)行業(yè)的貸款。在2010年左右，中國(guó)房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)速度大約在38%-40%，非常高。但到了2015年第四季度，中國(guó)房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)速度已經(jīng)下降到1%。在這樣的背景下，房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)是不可能去投資的。

中國(guó)房地產(chǎn)投資占GDP的比重在14%以上，在GDP中占比很大。中國(guó)房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度的急劇下降，對(duì)于其相關(guān)行業(yè)的投資影響是非常巨大的。

企業(yè)融資成本太高也是重要因素

自從2010年中國(guó)實(shí)行貨幣緊縮以來，市場(chǎng)利率一直非常高，中國(guó)企業(yè)融資利率可能是發(fā)達(dá)國(guó)家的5倍左右。根據(jù)微金所在今年5月份發(fā)布的信貸市場(chǎng)利率指數(shù)報(bào)告顯示，近期全國(guó)民間借貸市場(chǎng)平均利率水平為28.16%，同比上升1.81%，而在西方國(guó)家銀行融資成本僅為2%左右，中國(guó)融資成本這么高是不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的。

中國(guó)企業(yè)高融資成本主要是由于銀行的高存款準(zhǔn)備金造成的。中國(guó)大型銀行的存款準(zhǔn)備金最高時(shí)高達(dá)21.5%，現(xiàn)在仍然高達(dá)16%，存款準(zhǔn)備金最高時(shí)市場(chǎng)上60%左右的基礎(chǔ)貨幣均被中央銀行凍結(jié)，而處于非流通狀態(tài)。即使現(xiàn)在這一數(shù)字也高達(dá)40%左右，市場(chǎng)上很多人認(rèn)為商業(yè)銀行有錢不放貸，其實(shí)這根本就是誤解，真正有錢的是中央銀行而非商業(yè)銀行。商業(yè)銀行已經(jīng)是市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，每個(gè)行長(zhǎng)都有放貸任務(wù)，這些人是絕對(duì)不會(huì)讓資金閑置的。

現(xiàn)在也有人用比較高的社會(huì)融資總額來說明市場(chǎng)上并不缺乏貨幣，甚至有人認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱，這些人的看法顯然是錯(cuò)誤的。我們應(yīng)該理清一個(gè)邏輯，那就是現(xiàn)在比較高的社會(huì)融資總額并非因?yàn)樨泿艑捤桑且驗(yàn)槠髽I(yè)“被動(dòng)過度負(fù)債”。因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)不景氣，企業(yè)沒有利潤(rùn)，只能靠不斷融資來維持運(yùn)營(yíng)，特別是大型國(guó)企，這才是企業(yè)融資總額居高不下的原因，因此高社會(huì)融資總額并不是貨幣寬松的標(biāo)志，而是企業(yè)過度負(fù)債的表現(xiàn)，而且這幾年企業(yè)過度負(fù)債已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。

如果我們?cè)偕罹康脑挘髽I(yè)過度負(fù)債則是因?yàn)檫@幾年央行實(shí)行的超級(jí)緊縮貨幣政策，導(dǎo)致市場(chǎng)融資利率過高，高融資利率必然大幅削蝕企業(yè)利潤(rùn)，企業(yè)無法靠自身利潤(rùn)實(shí)行滾動(dòng)發(fā)展，必然借債。因此，如果央行能將貨幣政策放到正常水平比如存款準(zhǔn)備金8%左右，如果企業(yè)融資成本大幅降低，企業(yè)也就不會(huì)再被動(dòng)負(fù)債，中國(guó)的社會(huì)融資總額也會(huì)降下來，企業(yè)也會(huì)有更多的資金用于投資。

總之，以上阻礙民間投資的三大因素如果得不到消除，民間投資短期內(nèi)或許難有起色。因此筆者建議，如果要解決民間投資下降的問題，必須先從以上三個(gè)方面著手，才能真正抓住問題的根本。