文/貝克·麥堅時

2016上半年全球跨境IPO指數(shù)

文/貝克·麥堅時

2016上半年，全球IPO市場最終被投資者的消極情緒所擊垮。從2 0 1 3年起，全球上半年跨境IPO融資額所占比重已連續(xù)三次跑贏境內(nèi)IPO，然而在2016上半年，無論是跨境IPO還是境內(nèi)IPO，均出現(xiàn)了大幅下滑。這兩類IPO交易的減少或多或少是同時發(fā)生的，但由于IPO發(fā)行人積極轉(zhuǎn)向境內(nèi)市場尋求避險，境內(nèi)IPO交易受到的影響相對較小。2016上半年全球跨境IPO指數(shù)跌至22.2點，但仍高于2013年的最低記錄。

全球跨境IPO交易融資額同比下滑72%，交易數(shù)量下降55%；境內(nèi)IPO交易融資額下滑56%，交易數(shù)量下降45%，這反映出投資者紛紛尋求避險，以及小型交易正轉(zhuǎn)向境內(nèi)市場的態(tài)勢。

消極情緒是導(dǎo)致市場活動低至如此水平的重要因素，由諸多政治事件所引發(fā)的不確定性，加之如今英國決定脫歐，進一步加劇了市場彌漫的消極情緒。

行業(yè)速覽

從全球看，世界主要證券交易所的跨境IPO上市活動均受到影響，其中倫敦證券交易所的跨境IPO交易融資額下滑幅度最大，降幅達到99%，跨境IPO交易數(shù)量僅為4筆。在新增上市方面，金融行業(yè)繼續(xù)引領(lǐng)全球跨境IPO市場，2016上半年融資額接近34億美元。然而，與2015年同期相比，該行業(yè)的IPO融資額減少87億美元，降幅為72%。

其他行業(yè)的跨境IPO交易融資額同樣出現(xiàn)大幅下滑，零售業(yè)融資額下滑幅度最大，達到97%；排在其后的是高科技領(lǐng)域，下降幅度達81%。今年可以說是科技公司IPO表現(xiàn)最差的一年，原因在于科技公司更加愿意轉(zhuǎn)向私募市場進行有利可圖的融資活動，同時一些已上市的科技公司表現(xiàn)疲弱（例如可穿戴設(shè)備公司Fitbit和云存儲公司Box），當(dāng)前股價已跌破發(fā)行價。全球跨境IPO市場的蕭條也同樣歸因于通信、媒體與娛樂行業(yè)的IPO活動清淡。與2015年同期相比，只有消費品及服務(wù)行業(yè)的跨境IPO交易融資額在2016上半年實現(xiàn)增長，且增幅達到249%。

表1　2016上半年全球十大跨境IPO交易

醫(yī)療行業(yè)在交易數(shù)量方面仍處于全球跨境IPO市場的領(lǐng)先地位，共有7筆跨境IPO交易，占全球跨境IPO交易總量的24%。緊隨其后的是金融和工業(yè)領(lǐng)域，IPO交易數(shù)量占比分別為17%和14%。

亞太地區(qū)：中國IPO交易數(shù)量減少，導(dǎo)致地區(qū)總量下滑

由于中國IPO交易數(shù)量下降，在歷經(jīng)三年的增長之后，亞太地區(qū)跨境IPO交易融資額下滑了68.2%，跌至49.6億美元。亞太地區(qū)的跨境IPO指數(shù)與其他地區(qū)相比仍處于最高水平，盡管今年下降至41.2，但在過去五年一直保持了穩(wěn)定的水平。然而澳大利亞是個例外，作為最活躍的地區(qū)之一，澳大利亞在IPO上市和二次上市方面表現(xiàn)突出?？傮w來看，隨著日本通訊應(yīng)用運營商Line Corp.即將于7月在東京和紐約證券交易所完成11億美元的IPO融資，亞太市場在今年下半年很可能會有所改善。

盡管金融行業(yè)在2016上半年繼續(xù)引領(lǐng)亞太跨境IPO市場，但融資額與2015年同期相比仍下降了75%。醫(yī)療和零售業(yè)IPO交易融資額同比下滑幅度更高，降幅分別為99%和95%。而高科技、工業(yè)、材料、消費品和服務(wù)領(lǐng)域的IPO交易融資額增長稍稍彌補了這一點。中國公司赴香港交易所上市繼續(xù)引領(lǐng)全球跨境IPO市場，占2016上半年全球十大跨境IPO交易半數(shù)。其中，金融服務(wù)和醫(yī)療成為領(lǐng)先行業(yè)。

貝克·麥堅時亞太地區(qū)資本市場部門主席David Holland表示：“亞太地區(qū)IPO活動趨于緩慢。雖然中國已經(jīng)成為這一地區(qū)跨境IPO交易的重要推動者，但是區(qū)域經(jīng)濟的不確定性仍舊對交易數(shù)量產(chǎn)生了影響。從整體看，亞太地區(qū)大宗商品價格走低、由政府更迭及治理問題引起的政局不穩(wěn)定，將會持續(xù)對一些國家產(chǎn)生負面影響?！?/p>

解讀錯位之后的市場走向

影響當(dāng)前全球跨境IPO市場的最重要因素，就是由于英國進行退歐公投，2016上半年與下半年之間出現(xiàn)錯位脫節(jié)，這個問題在歐洲、中東及非洲市場尤為突出。

對于歐盟，其致力于加深擴大投資者池并提升流動性而正在著力推行的資本市場一體化計劃（Capital Markets Union）現(xiàn)在受到了威脅，況且這項計劃還是由已經(jīng)卸任的英國議員Lord Hill主導(dǎo)的。與此同時，境內(nèi)及跨境IPO交易所需要面臨的最大現(xiàn)時性威脅，就是整個環(huán)大西洋區(qū)域在美國大選前要經(jīng)受的不確定時期將會被延長，以至于無論是發(fā)行人還是投資者，面對全球三大金融中心的其中兩大市場，不得不置身其外，靜觀其變。

從長遠來看，如果英國不能通過談判繼續(xù)保留進入歐盟這一單一市場的特權(quán)，那么其作為全球領(lǐng)先跨境IPO市場的地位將會成為一個切實的問題。特別是，按照歐盟委員會提出的新招股說明書規(guī)定，適用于英國監(jiān)管體系的招股文件能否同樣適用于整個歐盟，尚且存疑。當(dāng)然，倫敦依舊會保持其國際重要金融中心的地位，而倫敦證券交易所以及英國富時100指數(shù)作為全球經(jīng)濟體系中有機的一環(huán)，也不會格外受到英國經(jīng)濟帶來的影響。

歐盟地區(qū)的跨境IPO交易也許不會長期維持整體下滑的境況，只不過到該地區(qū)上市的大部分公司將會改道，比如轉(zhuǎn)向泛歐交易所或者德意志交易所。

將視角調(diào)轉(zhuǎn)歐洲、中東及非洲區(qū)域以外，情況大相徑庭。美國方面，盡管公司還在為了提升盈利而苦苦掙扎，然而宏觀經(jīng)濟保持良好態(tài)勢，并且就在不久之前，Twilio公司IPO上市，成為全球首家公開上市并高于發(fā)行價區(qū)間定價的“獨角獸”企業(yè)。亞太地區(qū)的跨境IPO交易主要集中在香港，盡管融資額出現(xiàn)了大幅下滑，但只要中國的基本面保持強勁，這一地區(qū)將有望在下半年出現(xiàn)大幅回升，并將這一勢頭延續(xù)至2017年，成為全球跨境IPO交易的領(lǐng)先市場。拉丁美洲不在這個討論范圍之內(nèi)，盡管其充滿長期潛力，但依舊深陷于政治問題以及大宗商品價格低迷帶來的不利影響中。但不容忽視的是，一個跨秘魯、智利、哥倫比亞的交易平臺正在浮出水面，而且這一地區(qū)所進行的證券監(jiān)管改革也正在穩(wěn)步推進，并將為跨境交易創(chuàng)造條件、夯實基礎(chǔ)。

基本面的穩(wěn)定將會最終勝出

“正如我們所預(yù)期的，不確定性導(dǎo)致了2015年的IPO活動以疲軟收場，并將繼續(xù)抑制2016年的跨境IPO活動，而這一預(yù)測如今已經(jīng)成為現(xiàn)實。英國退歐的決定將使得這個不確定區(qū)間被進一步延長。在世界其他地區(qū)，加息帶來的威脅正在消退，其他貨幣兌美元匯率將可能趨于穩(wěn)定，大宗商品價格正在緩慢爬升，這些因素可能會促使亞太地區(qū)也許還包括北美地區(qū)的跨境IPO活動在今年下半年有一個更好的表現(xiàn)。目前暫時存在的問題是今年一直以來彌漫市場的消極情緒，與真正的經(jīng)濟與市場波動相比，伴隨著更多政治上的不穩(wěn)定性。但這種情況還是可控的，市場并沒有陷入嚴(yán)重困境?！比蛸Y本市場部門主席Koen Vanhaerents表示。

深藏于市場的穩(wěn)定性可能只是被上述不穩(wěn)定因素所掩蓋了。然而，在2016下半年或是一直到2017年初幾個月，跨境IPO交易可能不會呈現(xiàn)全球性的上升趨勢，因為如果不談歐洲和中國經(jīng)濟狀況存在的嚴(yán)重不確定性，會發(fā)現(xiàn)西方經(jīng)濟體中企業(yè)的盈利能力才是癥結(jié)所在。貨幣波動產(chǎn)生的持續(xù)影響也會成為企業(yè)優(yōu)先考慮在國內(nèi)市場上市的強有力因素。

歐洲、中東及非洲市場——英國退歐導(dǎo)致的錯位脫節(jié)成為主旋律

相比其他任何地區(qū)，這一市場所經(jīng)歷的上半年與英國決定退歐之后的下半年，兩者間出現(xiàn)了更為嚴(yán)重的錯位。在經(jīng)歷了四月份之前的一股到倫敦上市的沖刺熱潮之后，直到英國公投以前，這個市場都十分平靜，不過當(dāng)時的預(yù)判是，市場將會在英國決定留歐之后迎來強勁爆發(fā)的下半年。然而事與愿違，本就不甚安定的環(huán)境， 加之退歐引發(fā)了新的動蕩，將使整個歐洲、中東及非洲市場在未來的幾個月里受到深刻的影響。

為了使資本市場一體化計劃發(fā)揮真正價值，歐盟亟需進一步統(tǒng)一整合涉及證券、破產(chǎn)、稅務(wù)及社會保障方面的監(jiān)管架構(gòu)。通過這一途徑， 歐盟或許能在英國缺席的情況下，仍舊發(fā)展出一個真正的區(qū)域內(nèi)資本市場聯(lián)盟?？梢哉f，歐盟仍有一個千載難逢的機會，可以借助這次改革時機，在區(qū)域內(nèi)發(fā)展出一個深化而統(tǒng)一的資本市場聯(lián)盟，由此對不同市場間互不匹配的資本進行彌合，同時有效降低交易成本。如果歐盟現(xiàn)任成員國之間能夠?qū)Υ诉_成共識，這個假設(shè)才能成立。當(dāng)然，這還僅僅只是一個假設(shè)。

歐洲其它一些國家擁有的銀行家和交易員與英國相比旗鼓相當(dāng)，但略帶諷刺的是，他們當(dāng)中的很多人都是在倫敦學(xué)會了這門本事，如今，他們工作的銀行需要進行一段時間的戰(zhàn)略收縮來思考英國退歐給他們的業(yè)務(wù)所造成的影響，而他們也許會選擇回到自己的國家工作。對于歐盟的其他交易所而言，流動性依然是首當(dāng)其沖的問題，他們需要許多年時間去發(fā)展才能達到和倫敦一樣的水平，況且退歐所帶來的沖擊是對于整個歐盟而言，而非僅僅只是影響英國。長期來看，紐約和香港或許會成為最大的受益者。

當(dāng)然，退歐并非意味著倫敦將會喪失其金融中心的地位。退歐帶來的主要擔(dān)憂是英國作為全球重要股票資本市場的未來。除非歐盟在英國脫歐后仍繼續(xù)保留《歐盟招股說明書章程（EU Prospectus Directive）》中給予英國的特權(quán)（即企業(yè)獲得英國的監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)后，在歐盟其他國家開展業(yè)務(wù)將自動獲得批準(zhǔn)，），否則英國將面臨一個困難的抉擇。但倫敦也許可以轉(zhuǎn)換角色成為IPO交易中心，重點放在境內(nèi)和新興市場業(yè)務(wù)，當(dāng)然這個市場將會非常不穩(wěn)定；或者，從更廣泛的層面考慮，去進行逐底競爭，通過稅收優(yōu)惠和更加寬松的監(jiān)管，成為一個離岸避稅天堂，以增強倫敦金融城的吸引力。英國現(xiàn)任財政大臣已經(jīng)在他的提案中暗示過，將會通過降低15%的企業(yè)稅來實現(xiàn)上述做法。這一提案是否會通過還是未知數(shù)，因為選民對此頗為不滿，認為多年采取的財政緊縮措施是與大幅縮減企業(yè)稅收背道而馳的，并且對英國與歐盟進行脫歐條款談判也沒有任何益處。

動蕩不安傾瀉而出

“英國通過公投決定退出歐盟，就像是火雞選擇了圣誕節(jié)，至少最初直觀的感覺是這樣?！?貝克·麥堅時歐洲、中東和非洲地區(qū)資本市場部門主席Edward Bibko表示?！笆袌鲂枰恍r間去完全消化英國退歐帶來的震動和后果。投資者正在努力思考，該如何在這一新市場環(huán)境中進行交易。銀行也需要時間來做出反應(yīng)。在可預(yù)見的未來，動蕩會一直持續(xù)下去，盡管可能會以相對溫和的形式出現(xiàn)。這對股票資本市場而言極富挑戰(zhàn)性，我們預(yù)期很有可能在接下來的幾個月中將出現(xiàn)更多的二次上市交易。不安和動蕩帶來的后果預(yù)計將會持續(xù)到2017年。倫敦仍舊會因其深度的流動性維持其世界頂級上市場所的地位。退歐并不會從根本上動搖倫敦的吸引力，但是，面對美國和亞洲交易所的競爭，退歐之后的監(jiān)管不確定性并不能發(fā)揮作用。就本質(zhì)而言，這并非是一場經(jīng)濟危機。這事關(guān)政治。但如果英國退歐嚴(yán)重挫傷了交易活動，并使這種影響蔓延至中期，那么，經(jīng)濟衰退將會從一個可能的情況迅速演變成為一個確實的現(xiàn)狀?！?/p>