文/盧德川

油公司輕資產(chǎn)化運營策略

文/盧德川

一直以來，油公司因其資本密集、技術(shù)密集、人力密集，患上了“三高”：高投入、高風(fēng)險、高收益。其實，油公司之所以不得不維持重資產(chǎn)運營，根源在于其傳統(tǒng)的運營模式：現(xiàn)金獲取礦區(qū)權(quán)益；外包油服公司勘探（全額即期支付勘探費用——地震、鉆井服務(wù)，油公司承擔(dān)勘探風(fēng)險）；承擔(dān)開發(fā)投資（建設(shè)物資、鉆井服務(wù)、油氣處理設(shè)施）；組織生產(chǎn)活動。但由于資本投入額大、占用和回收時間長，投資回報相對較慢，投資風(fēng)險增大成為必然。

重資產(chǎn)的根源

目前，國際石油合作取得礦區(qū)勘探開發(fā)權(quán)的方式主要有礦稅制合同、產(chǎn)品分成合同（Production Sharing Contract，簡稱PSC）、風(fēng)險服務(wù)合同、回購合同（伊朗）、合資公司（政府只收取礦費）等幾種形式。礦稅制（Royalty system）合同，即石油公司承擔(dān)全部的勘探開發(fā)生產(chǎn)所需資金；產(chǎn)品分成合同，即油公司獨自投資勘探，承擔(dān)全部勘探風(fēng)險。發(fā)現(xiàn)商業(yè)性油氣田后，油公司與資源國共同投資開發(fā)；風(fēng)險服務(wù)合同，由油公司提供勘探資金并承擔(dān)勘探風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)石油后提供全部開發(fā)資金；單純服務(wù)合同，油公司作為承包商提供技術(shù)服務(wù)，不承擔(dān)任何風(fēng)險，只收取服務(wù)費。

上述主要合同模式中，除單純服務(wù)合同外，在當(dāng)前運作模式下，油公司都需要投入巨額的并購、勘探、開發(fā)和生產(chǎn)成本，風(fēng)險巨大。此外，油公司取得礦權(quán)或合作權(quán)，還需支付并購費用和一筆簽字費，且并購溢價和簽字費不能回收和抵扣。

在勘探階段，油公司把地球物理勘探和鉆井勘探的工作外包給油服公司，支付外包費用，獨自承擔(dān)勘探風(fēng)險。首先，傳統(tǒng)油公司大多把當(dāng)年凈利的5%-20%作為下一年的勘探投資，每年的勘察費用甚至與當(dāng)年的凈利相當(dāng)。如果不承擔(dān)這部分勘探費用，利潤將翻番。其次，避開勘探的戰(zhàn)略意義，單純從財務(wù)上看，當(dāng)年的這部分投入是無效的，由油公司獨自承擔(dān)。油公司購買探井所需的原材料（套管、水泥等），獨自承擔(dān)資本占用和勘探風(fēng)險。最后，一方面油氣勘探成功率約30%，勘探風(fēng)險高；另一方面勘探投資收回期限長，從地震勘探到形成產(chǎn)能通常需要3-5年，回收投資則需要更長時間，從而造成資本的長期、大規(guī)模占用。

進入開發(fā)階段后，油公司開發(fā)所需的油氣水井及相關(guān)設(shè)施、油氣水處理系統(tǒng)，通常需要油公司購買相應(yīng)設(shè)備及原材料，之后外包給油服公司。此外，油田開發(fā)并非一次性投入，從初始開發(fā)投資到產(chǎn)能建成，快則2-3年，油公司往往需要支付現(xiàn)金來獲取勞務(wù)和設(shè)備等。在開發(fā)階段，油藏類型明確、儲量較為落實、產(chǎn)能大致明確、方案基本確定，風(fēng)險較低。開發(fā)初期投資和滾動開發(fā)投資占用資產(chǎn)量大，導(dǎo)致油公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低。油公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一般在0.8-1.2之間。

在最后的生產(chǎn)階段，油公司組織生產(chǎn)運營，在采油、作業(yè)、注水、油氣水處理等環(huán)節(jié)投入生產(chǎn)成本（人工、原材料）。油田生產(chǎn)投入的多少，較多地受到油藏類型、開發(fā)方式及開發(fā)階段的影響。一般而言，整裝、常規(guī)、開發(fā)初期的生產(chǎn)投入較少，只需日常的能源消耗及運行維護等；而對非常規(guī)油藏、開發(fā)中后期的油藏，常需要特殊的開發(fā)方式，如稠油的火驅(qū)、蒸氣驅(qū)技術(shù)、高采出程度的三次采油技術(shù)，以及日漸增多的修井，這些都需要更多的生產(chǎn)性投入，投入產(chǎn)出比越來越低，這是高投入、低產(chǎn)出的階段，生產(chǎn)成本越來越高，邊際效益越來越低。

可見，油公司勘探開發(fā)權(quán)的取得成本、勘探成本、開發(fā)成本和生產(chǎn)成本全由油公司全額承擔(dān)，形成了油公司較高的資本占用（重資產(chǎn)）。在后期生產(chǎn)運行中逐步回收，回收期限長，回收風(fēng)險高。

輕資產(chǎn)的探索

對于油公司而言，天然具有重資產(chǎn)的本質(zhì)。首先，從資本的占用來看。在獲取開發(fā)權(quán)利，以及在勘探、開發(fā)、生產(chǎn)的過程中，油公司承擔(dān)了所有的資本性支出和生產(chǎn)性支出，即獨承項目風(fēng)險。油公司首先獲取資源的勘探開發(fā)權(quán)，如果沒有油公司勘探開發(fā)的取得，油服公司也就沒有機會賺取服務(wù)費。在勘探開發(fā)過程中，油公司組織各類油服公司和設(shè)備供應(yīng)商進行投資和生產(chǎn)活動。油公司在原油開采的過程中，實際發(fā)揮生產(chǎn)組織者的作用，是價值鏈的整合者。油服公司和設(shè)備供應(yīng)商則無需承擔(dān)個別項目的投資風(fēng)險。

其次，從資本的來源看。油公司的主要資金來源，基本上分為兩類，一類是公司自有資本，包括股東投入和利潤積累，這部分資本受到油公司歷史經(jīng)營業(yè)績的限制。第二類是銀行借貸資本，則受油公司經(jīng)營規(guī)模的限制。這兩類資本，分別反映在油公司的負(fù)債和權(quán)益類里，是表內(nèi)負(fù)債。其對應(yīng)的資產(chǎn)，是表內(nèi)資產(chǎn)，形成了油公司的重資產(chǎn)。

輕資產(chǎn)的發(fā)展，經(jīng)歷了三個階段。第一個階段的發(fā)展主體是以知識、信息服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的公司，如咨詢業(yè)、信息業(yè)等天然輕資產(chǎn)公司。這個階段，輕資產(chǎn)被定義為“占用資產(chǎn)較少，顯得輕便靈活”，所以稱為輕資產(chǎn)。第二個階段是以知識產(chǎn)權(quán)和品牌為核心競爭力的公司，這類公司注重研發(fā)和市場，將生產(chǎn)和物流業(yè)務(wù)進行外包，典型的如蘋果、耐克，他們以較輕的資本投入實現(xiàn)資本高收益。因此，這個階段的輕資產(chǎn)被定義為“最少地占用自己的資金，以實現(xiàn)利潤最大化”。第三個階段是以搭建平臺為主要方式，打破企業(yè)邊界，進行大規(guī)模協(xié)作，充分利用社會資源，實現(xiàn)收益的共享。如Google、淘寶、騰訊、Facebook等。這個階段，輕資產(chǎn)被界定為“平臺整合資源”。

輕資產(chǎn)化的基礎(chǔ)

廣泛的社會資本及對石油產(chǎn)業(yè)豐厚利潤的追求，是油公司可以輕資產(chǎn)化的經(jīng)濟基礎(chǔ)。除了公司自有資本和貸款外，社會上還有各種風(fēng)險偏好的不同資本。主要包括基金公司在內(nèi)的各類金融公司下的資本形態(tài)，如成長型投資基金和收入型基金。其次是信托、租賃公司，他們根據(jù)客戶的需要，實行定制化的戰(zhàn)略投資。資本的不同期限和風(fēng)險偏好，能較好地匹配不同合同模式下的勘探、開發(fā)對資本特征的需求，是油公司可以獲取的資本資源。

無論是社會資本提供者，還是上游業(yè)務(wù)的參與者，包括勘探公司、鉆井公司以及開發(fā)設(shè)備提供商，都覬覦著石油上游業(yè)務(wù)的豐厚利潤。作為原油生產(chǎn)的組織者，油公司在組織、整合上游資源的過程中，為生產(chǎn)業(yè)務(wù)墊付了大量的資本。這成為油公司創(chuàng)新運營模式，并參與共擔(dān)風(fēng)險的利益動因。

輕資產(chǎn)化的意義

輕資產(chǎn)公司表現(xiàn)出如下特征：在資源有限的條件下，杠桿利用他人資源，以最低的投入，實現(xiàn)股東價值最大化的戰(zhàn)略管理。輕資產(chǎn)運營的核心思想在于以杠桿原理，即充分利用各種外界資源，減少自身投入，集中自身資源于產(chǎn)業(yè)鏈利潤最高的階段，以提高企業(yè)的贏利能力。

從經(jīng)濟效益上看，對于傳統(tǒng)重資產(chǎn)的油公司而言，固定資產(chǎn)和占用資金大、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低、投資回報率低。從成長性上看，傳統(tǒng)重資產(chǎn)的油公司，受制于利潤積累速度和資產(chǎn)規(guī)模限制，難以快速籌集到快速發(fā)展的資本，油公司成長速度緩慢。從風(fēng)險承受力看，當(dāng)遭遇經(jīng)濟環(huán)境、市場情況大波動時，高負(fù)債、高固定成本、高收入風(fēng)險將給油公司帶來巨大的資金壓力，不少油公司在該輪油價下跌中，資金鏈斷裂破產(chǎn)。

與此相對應(yīng)的是，輕資產(chǎn)公司因?qū)Y產(chǎn)的嫻熟運用將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，固定資產(chǎn)比例降低，流動性資產(chǎn)比例增加。在成長階段，受資本的約束降低，能實現(xiàn)快速成長。如蒙牛1998年成立，致力于上游和下游的研發(fā)和檢驗，以及銷售環(huán)節(jié)，重點抓研發(fā)和市場，把資產(chǎn)占用高的養(yǎng)殖外包，降低了資本占用。1999年實現(xiàn)銷售收入0.37億元， 2002年達(dá)到21億元，以1947.31%的速度奇跡般成長。

從財務(wù)角度看，輕資產(chǎn)運營（Asset-light strategy）模式解決的是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的比例問題，這既是企業(yè)經(jīng)營選擇的結(jié)果，又將繼續(xù)對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生影響。資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)變化始終制約著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，生產(chǎn)經(jīng)營活動反過來又不斷在調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。以價值為驅(qū)動的資本戰(zhàn)略有利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，盡量減少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨的風(fēng)險，使企業(yè)獲得最大收益，增強資產(chǎn)的流動性。

輕資產(chǎn)化的策略

風(fēng)險合作

勘探區(qū)塊的權(quán)益獲取及勘探投資，適于以具體的項目引入風(fēng)險投資基金。風(fēng)險投資基金主要投向那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè)。注入資金或技術(shù)多以股份的形式參與投資，取得部分股權(quán)（而不是為了控股），促進受資公司的發(fā)展，使資本增值，在高風(fēng)險中追求高收益。企業(yè)成熟以后，風(fēng)險投資基金通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)實現(xiàn)退出，投資期限2-5年。

勘探項目高風(fēng)險、高回報的特點，以及石油項目勘探、開發(fā)的長周期，能夠滿足風(fēng)險投資基金的需求，因而對風(fēng)險投資基金具有較好的吸引力。對油公司而言，風(fēng)險投資基金無需資產(chǎn)抵押擔(dān)保，手續(xù)相對簡單；成功引入風(fēng)險基金，可以分擔(dān)勘探項目資金投入和勘探費用，降低勘探不成功對利潤的巨大影響；勘探成功后，風(fēng)險基金以自有渠道或油公司協(xié)助勘探公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)，或者以鎖定成本的方式，接收風(fēng)險基金的股權(quán)，這樣，不影響油公司控制權(quán)和作業(yè)權(quán)。油公司可實現(xiàn)以較小的資金投入，控制較大、較好的勘探項目，實現(xiàn)較大規(guī)模的資源控制，為中下游的一體化運作提供資源保障。

與油服公司共擔(dān)風(fēng)險。與油服公司（物探、鉆井公司）簽訂基本風(fēng)險服務(wù)合同，約定勘探成功后雙方對收益的分配比例，或者按未來產(chǎn)量支付給油服公司遠(yuǎn)高于當(dāng)期勘探成本的服務(wù)費，亦即用期權(quán)理論，實現(xiàn)對勘探區(qū)塊零投入，與油服公司共擔(dān)風(fēng)險。油服公司可能愿意投入自己的固定成本，但很可能不愿意承擔(dān)因工作量而發(fā)生的增量成本。而過高的增量成本則是很高的，必須要一個合理的高溢價。

善用信托投資基金

最早的石油信托基金可以追溯到1863年約翰·D·洛克菲勒創(chuàng)立的The Standard Oil Trust。經(jīng)過幾年的并購運作，1870年，標(biāo)準(zhǔn)石油公司成為當(dāng)時世界上最大的石油公司。當(dāng)前，油公司可以按照并購的需要，設(shè)計開發(fā)出專門用于石油項目并購的信托基金，并購在產(chǎn)油田。依據(jù)石油合同類型，設(shè)計相適應(yīng)的信托基金，如PSC可設(shè)計成混合型信托基金，以成本回收比例匹配固定收益和溢價之間的關(guān)系；礦稅制合同設(shè)計為權(quán)益型；服務(wù)合同可以設(shè)計成優(yōu)先股型基金。通過不同的基金類型，豐富相應(yīng)合同的適應(yīng)模式。

該信托基金可以用權(quán)益和債券收益型，以擬并購項目未來收益率的一定比例，作為基金的回報。一是解決大規(guī)模的資金來源問題，緩解公司的資本壓力；二是解決油公司收益不穩(wěn)定的情況下，需要剛性兌付利息的風(fēng)險；三是在經(jīng)營業(yè)績較好時，能獲取較高的杠桿溢價，提升油公司的盈利能力。

靈活商務(wù)運作

在開發(fā)階段，油藏類型明確、儲量較為落實、產(chǎn)能大致明確，因而風(fēng)險較低，但開發(fā)投資占用大量的資本。油公司要減少開發(fā)投資的資金占用，需要結(jié)合油田區(qū)塊合同模式，與服務(wù)商簽訂有針對性的合同。一是PSC合同，以開發(fā)整包、服務(wù)大包等方案，與有實力的油服公司簽訂該類型的合同。油公司提出油田整體開發(fā)方案，由其執(zhí)行，實行整包，實現(xiàn)對區(qū)塊經(jīng)營活動的控制，生產(chǎn)活動（包括生產(chǎn)的組織活動）由油服公司負(fù)責(zé)。二是就服務(wù)合同項目，如鉆井勞務(wù)等，與供應(yīng)商簽訂與成本回收期匹配的分期付款合同；對采油、油氣處理等大型設(shè)備，采用融資租賃，以期實現(xiàn)與投資回款期匹配的投資款支付。三是與生產(chǎn)運營供應(yīng)商、客戶和所在國國家石油公司，整體設(shè)計應(yīng)收應(yīng)付回款機制，降低生產(chǎn)運營資金占用，提高資本運營效率。

構(gòu)建核心競爭力

企業(yè)的核心競爭力是形成競爭優(yōu)勢最有力的核心要素。對于油公司而言，其核心競爭力主要包括三方面的能力：勘探開發(fā)研究能力、平臺搭建和資源整合能力，以及上下游一體化和產(chǎn)融一體化協(xié)同能力。

勘探開發(fā)研究能力。借助社會資本的引入和運營策略的優(yōu)化，油公司用自有的等量資本，可以控制更大的生產(chǎn)規(guī)模。當(dāng)然，這必然對油公司提出更高的要求。油公司必須在行業(yè)中具有較高的研究水平和能力，能夠更好地發(fā)現(xiàn)潛在資源，提出更經(jīng)濟、高效的開發(fā)方案，才能長期、持續(xù)地吸引社會資本。

平臺搭建和資源整合能力。社會資本的引入使油公司更趨向于成為一個油氣田勘探開發(fā)的平臺搭建者和生產(chǎn)組織者，這必然要求油公司提升其油氣田并購、勘探開發(fā)、生產(chǎn)運營組織等方面的水平和能力，以及在資源國政府、社會資本市場、油氣市場、各類供應(yīng)商和服務(wù)商、油公司之間的協(xié)作等能力，進而全面提升資源整合能力。

上下游一體化和產(chǎn)融一體化協(xié)同能力。各類社會資本的引入降低了油公司資本投入和風(fēng)險，同時也降低了單一項目的盈力水平。油公司的盈利點一方面在于提高了單個項目的自有投資收益率。另一方面，則在于大規(guī)模控制油田生產(chǎn)，提高了一手油氣資源的獲取能力。獲取的油氣資源既能夠提高國際原油貿(mào)易的份額和國際金融運作的基礎(chǔ)，進而能夠提高貿(mào)易盈利水平和金融動作收益。在油氣生產(chǎn)規(guī)模和一手油源達(dá)到一定規(guī)模時，油公司甚至可以成為國際油價的影響者，最終成為原油期貨的有力玩家。

（作者單位為振華石油控股有限公司）