沒有“剛性兌付”的市場更健康

眼下債券市場最熱的話題恐怕就是東北特鋼債務(wù)違約是否能擊穿國內(nèi)債市長期隱形存在的所謂“剛性兌付”。

據(jù)媒體公開報道，3月28日以來，遼寧省屬國企東北特鋼陸續(xù)已有7只公開或非公開發(fā)行的債務(wù)工具違約，涉及金額至少39億元，為中國今年迄今違約次數(shù)最多的債券發(fā)行人。雖然多次召開債券持有人大會，債權(quán)人、東北特鋼、遼寧省國資委及主承銷商至今未就償債或債務(wù)重組方案達(dá)成共識，“剛性兌付”期望渺茫。

最令人瞠目的是，有消息爆出，投資人“要求交易商協(xié)會全面暫停遼寧省企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具，并公開譴責(zé)東北特鋼；提請證監(jiān)會、銀監(jiān)會、發(fā)改委暫停遼寧省政府及企業(yè)融資，還倡議所有金融機(jī)構(gòu)全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券”。雖然目前尚無機(jī)構(gòu)承認(rèn)這一消息，但不可否認(rèn)的是，曾經(jīng)被視為“金邊債券”一般的大國企債券，在市場經(jīng)濟(jì)的正常邏輯之下，離開了“政府媽媽的懷抱”，與任何一種違約的債券沒有什么分別。

與之類似的是，監(jiān)管層對欣泰電氣的“一退到底”則頗有些出人意料。長期以來，A股市場一直期待監(jiān)管機(jī)構(gòu)能對各種舞弊行為的劣幣痛下殺手。然而過去20多年實(shí)際運(yùn)行的情況往往是“大棒高高舉起輕輕落下”，就算當(dāng)下的嚴(yán)格監(jiān)管氛圍之下，所謂的頂格處罰最高也不過60萬元罰款，這種嚴(yán)重背離中國經(jīng)濟(jì)基本面的處罰金額和處罰措施，恰恰是A股市場舞弊現(xiàn)象叢生的制度溫床。但愿欣泰電氣的強(qiáng)制退市能夠真正讓市場回到一個風(fēng)險與收益相對平衡的正常狀態(tài)。

而過往的印象中上市公司更是一個“不死鳥”，重組來重組去的目前國內(nèi)2800家左右的上市公司中，能夠長期持續(xù)為股東創(chuàng)造價值的優(yōu)質(zhì)上市公司行列中幾乎沒有重組股的影子。因此，打破上市公司難以退市的“剛性兌付”同樣也是讓這個市場重新恢復(fù)活力的重要舉措。

隨著中國經(jīng)濟(jì)增速步入下行通道，民間投資增速正在呈現(xiàn)前所未有的低迷局面，刨去市場蕭條的因素，國有經(jīng)濟(jì)成分長時間遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離市場常態(tài)的所有制紅利（尤其在市場進(jìn)入和融資便利方面），在當(dāng)下對于私營部門投資的擠出效應(yīng)日益突出。在這樣的背景下，東北特鋼的債務(wù)違約，等于是發(fā)出了終結(jié)國企所有制紅利的先聲。從十八大以后的制度建設(shè)來看，所有經(jīng)濟(jì)成分公平、公正、公開地在市場中合規(guī)運(yùn)營，已經(jīng)是全體市場參與者和利益相關(guān)者的最大共識。

從這個意義上說，在金融市場上盡快消除所有制歧視不亞于是一場“實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)”這樣的思想解放運(yùn)動。這對于恢復(fù)市場配置資源的效率以及加速擠出落后的國企產(chǎn)能，均有著直接的推動作用。

畢竟，只有在公平規(guī)則下運(yùn)行的市場，才是一個正經(jīng)的市場。