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        股權(quán)之爭拷問金融監(jiān)管

        2016-09-10 07:22:44傅鋼王夢靜
        檢察風(fēng)云 2016年17期
        關(guān)鍵詞:寶能系萬科股權(quán)

        傅鋼 王夢靜

        萬科股權(quán)之爭給國民普及了資本市場的游戲規(guī)則。這場紛爭不僅顯現(xiàn)了資本市場的腥風(fēng)血雨,更凸顯了現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)則的缺位與漏洞。證券監(jiān)管部門雖已經(jīng)介入,但是卻沒有涉及過多的實質(zhì)性問題。如深交所在每一次雙方爭奪過程中出現(xiàn)可能觸及規(guī)則的情形時,都依據(jù)相關(guān)自律規(guī)則向萬科或?qū)毮芟蛋l(fā)出了各種詢問函、監(jiān)管函。從表面上看,深交所雖及時履行了自身職責,但是,深交所出具的詢問函、監(jiān)管函卻沒有涉及雙方的實質(zhì)性問題,如股權(quán)爭奪中違規(guī)的真正主體,利益受損方與真正獲利方,監(jiān)管方是否需要深入介入等問題。又如2016年7月19日,萬科管理層為反擊寶能系,向監(jiān)管部門提交一份報告,稱寶能系的九大資產(chǎn)管理計劃違法違規(guī),引發(fā)市場廣泛關(guān)注。證監(jiān)會在收到該實名舉報之后,組成了專門小組,公開譴責,各打五十大板。表面上對萬科股權(quán)之爭表達了一個態(tài)度,但監(jiān)管的依據(jù)卻依然處于迷霧之中。

        這場還在不斷升級的紛爭暴露出我國金融監(jiān)管存在的漏洞和不足。筆者認為當前金融監(jiān)管的缺失主要表現(xiàn)在以下幾個層面。

        表現(xiàn)一:金融監(jiān)管聯(lián)動機制匱乏

        由于體制和歷史的原因,我國并沒有統(tǒng)一的金融監(jiān)管機構(gòu),而是包含“一行三會”,即央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會三個不同監(jiān)管方向的部門,它們共同構(gòu)成了中國金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管的格局。由此導(dǎo)致的不利結(jié)果是我國金融監(jiān)管并沒有聯(lián)動機制,各個監(jiān)管部門各自為戰(zhàn),缺乏對風(fēng)險傳遞路徑的整體了解和把控。

        當前金融市場上,大量資金通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品繞道涌向一二級市場的股權(quán)投資,如銀行理財資金參與結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的優(yōu)先級配置,證券公司利用資金池參與股權(quán)質(zhì)押、定增項目,保險公司利用各類資管產(chǎn)品開展長期股權(quán)投資等。對于這種新出現(xiàn)的金融現(xiàn)象缺乏整體的把控,無疑會增加整個資本市場的風(fēng)險。在金融創(chuàng)新日新月異的今天,在各種新的金融投資產(chǎn)品不斷產(chǎn)生的背景下,金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管已不適應(yīng)當前社會經(jīng)濟發(fā)展的需要,金融業(yè)綜合監(jiān)管已越來越受到資本市場重視。

        在這場云譎波詭的萬科股權(quán)之爭中,寶能系用于買入萬科股份的資金募集途徑引起廣泛關(guān)注。雖然表面上寶能系在二級市場上舉牌大量買入萬科股份只屬于證監(jiān)會的管轄范疇,但隨著時間的推移,寶能系買入萬科股份的資金來源慢慢浮出水面。除杠桿資金外,寶能系資金的主要來源還包括以下三方面:自有資金、以“萬能險”為主的保險資金以及層層穿透后的浙商銀行理財資金。寶能系資金來源的復(fù)雜性導(dǎo)致其監(jiān)管范圍覆蓋了保監(jiān)會、銀監(jiān)會、證監(jiān)會三個監(jiān)管部門。如果僅僅依靠證監(jiān)會對寶能系進行監(jiān)管,并不能實現(xiàn)對風(fēng)險的整體把控。在資本趨利的背景下,寶能系的資金越過了“三會”各自的監(jiān)管邊界,凸顯出我國金融監(jiān)管的漏洞。

        表現(xiàn)二:中小投資者利益缺乏保護

        萬科股權(quán)之爭以寶能系與管理層對萬科公司控制權(quán)的爭奪為中心。但是,在爭奪中圍繞中小投資者的權(quán)益保護,卻明顯被有意或無意地忽略了。甚至監(jiān)管層也沒有為此專門發(fā)聲,直到最近證監(jiān)會才發(fā)表了一個無關(guān)痛癢的公開譴責,表示萬科以非合規(guī)方式公開舉報會影響到中小投資者的判斷。

        在萬科股權(quán)爭奪過程中,中小投資者的利益多次受到損害。第一,在股權(quán)爭奪過程中,萬科管理層執(zhí)意引入深圳地鐵,擬讓深圳地鐵以土地資產(chǎn)注入的形式成為萬科第一大股東,這一做法對其他主要股東以及廣大中小投資者的權(quán)益構(gòu)成了明顯的攤薄,損害了其他主要股東以及廣大中小投資者的合法權(quán)益。第二,萬科自2015年12月18日下午宣布停牌至2016年7月4日萬科A股復(fù)牌期間,A股市場整體處于偏弱狀態(tài)。萬科在沒有任何實質(zhì)重組的情況下,連續(xù)長時間停牌。而在停牌之前,萬科的管理層卻幾乎清空了持有的全部股票。相反,中小投資者卻只能等著復(fù)牌以后隨之而來的不停下跌。事實也證明如此,萬科A股復(fù)牌以來,股價累計下跌了27.78%,涉及市值達到683億元。萬科股權(quán)之爭對于中小投資者來說,無異于一場噩夢;監(jiān)管層的放任不管,保護性制度的缺失,更是加重了他們的損失。

        表現(xiàn)三:信息披露制度不完善

        市場信息制度完善意味著政府及相關(guān)權(quán)威部門披露的信息能夠準確反映事實真相,且所有的市場參與者均能以較低的成本獲得相同的信息。雖然我國證券市場已經(jīng)建立較為完整的信息披露制度,但與發(fā)達國家證券市場相比,我國證券市場信息披露制度并不完善,上市公司在信息披露過程中時有散發(fā)假信息、隱藏真信息或是濫用信息的現(xiàn)象,投資者受欺詐、市場被操縱的狀況也時有發(fā)生。

        萬科股權(quán)之爭中,交易各方信息披露、資金來源審查等問題引發(fā)外界質(zhì)疑。

        對策:完善資本市場游戲規(guī)則

        針對上述監(jiān)管漏洞,筆者認為金融監(jiān)管部門及公司應(yīng)關(guān)注以下幾點。

        首先,順應(yīng)金融發(fā)展趨勢,強化系統(tǒng)監(jiān)督。雖然為了適應(yīng)金融機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍上的拓展,“一行三會”聯(lián)合監(jiān)管設(shè)立了聯(lián)席制度,但對目前金融創(chuàng)新和綜合經(jīng)營快速發(fā)展的形勢所起作用仍然有限。在分業(yè)監(jiān)管體制下,各監(jiān)管部門應(yīng)對于不同行業(yè)功能相似的業(yè)務(wù),如銀行理財產(chǎn)品、保險資金投資股權(quán)等制定統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則和政策,防范規(guī)避監(jiān)管、進行套利等行為。與此同時,為了強化系統(tǒng)性風(fēng)險的整體識別和預(yù)警,應(yīng)構(gòu)建各監(jiān)管機構(gòu)、政府部門信息共享的金融監(jiān)管體系,高度關(guān)注跨行業(yè)、跨市場的關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險傳遞,強化系統(tǒng)性風(fēng)險的整體識別和預(yù)警,從宏觀審慎角度把控風(fēng)險。

        其次,加強制度建設(shè),保護中小投資者合法利益。從現(xiàn)實來看中小投資者數(shù)量眾多是中國資本市場的顯著特征。中小投資者在信息獲取、風(fēng)險承受和自我保護等方面均處于弱勢地位,容易成為違法違規(guī)行為侵害的對象。從萬科股權(quán)之爭來看,侵犯中小投資者利益的行為仍無法杜絕。任何一個成熟的資本市場,對中小投資者的保護程度,均要遠遠超過管理層以及大股東。中國資本市場要走向成熟,完善對中小投資者保護是不可回避的。具體措施如下:

        其一,加快推進證券民事侵權(quán)行為的集體訴訟制度有其必要性。有利于降低中小投資者維權(quán)成本,鼓勵中小投資者維護自身合法權(quán)益,避免因單個中小投資者侵權(quán)損失小,而沒有動力去索賠。當投資者因為上市公司或控股股東的侵權(quán)行為使自己遭受損失時,可以直接提起集體索賠。一旦取得成功,所有相同受害者均可獲得賠償,而發(fā)起的律師也可獲得分成,在這個過程中中小投資者無需支付費用。其二,健全上市公司股東投票和表決機制也是保障中小投資者的重要手段。需要探索中國特色的分類表決機制,注重對中小投資者保護。面對有可能影響中小投資者利益的重大事項時,應(yīng)該給予中小投資者話語權(quán),傾聽中小投資者的訴求。

        再次,強化上市公司信息披露力度。信息披露制度是證券市場的核心制度,也是保護投資者利益的最主要制度。上市公司信息披露分為強制性的信息披露和自愿性的信息披露。在注重強制性信息披露的同時,建議將強制性披露的信息細化。也建議在政策法規(guī)中注意對上市公司自愿性信息披露的鼓勵,從而使得上市公司信息披露的原則“真實、準確、完整”得到更好的貫徹。

        寶能系用于收購萬科股權(quán)的資金大多是杠桿得來的,針對收購方實施杠桿并購有很多爭論,但很顯然高杠桿容易帶來較高的風(fēng)險。這就需要監(jiān)管部門制定相關(guān)規(guī)則,加強收購方信息披露的力度。與此同時,也要重視中小投資者的作用,強化中小投資者的參與權(quán),保證定價的合理性。

        最后,企業(yè)堅持規(guī)范的公司治理機制,拒絕惡意收購。當前我國已形成以信息披露為基礎(chǔ)的市場監(jiān)督機制和以市場為導(dǎo)向的公司治理外部約束機制,也已形成符合中國企業(yè)文化和股權(quán)特點并極具有中國特色的公司治理結(jié)構(gòu)。在實踐中,股東會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層相互制衡、協(xié)同合作,使公司管理水平和經(jīng)營質(zhì)量得到不斷提高。以下僅對公司治理機制中的董事會進行分析。

        董事會是上市公司決策機制中的核心環(huán)節(jié),控制了董事會就意味著基本控制了上市公司。在協(xié)議收購中,董事會改組和平、有序,無對抗性。而在惡意收購中,投資方會在取得第一大股東地位后,提案罷免現(xiàn)任董事會全體董事(含獨立董事)、監(jiān)事(不含職工代表監(jiān)督)。如,萬科股權(quán)爭奪戰(zhàn)中,寶能集團6月底提出提案要求召開臨時股東大會罷免現(xiàn)任全體董事。針對惡意收購氣勢洶洶的罷免、改組董事會的提案,上市公司需堅持規(guī)范的公司治理機制,從《公司法》等相關(guān)法律規(guī)定出發(fā),尋找合理的理由拒絕惡意收購人的改選、罷免提案。通常有如下幾種理由:惡意收購人信息披露違法違規(guī),喪失提案權(quán);惡意收購人違法違規(guī)行為未糾正,喪失投票權(quán);提案內(nèi)容不符合公司章程的規(guī)定;罷免理由不成立;其他程序性問題。

        萬科股權(quán)之爭仍在繼續(xù),無論結(jié)果如何,值得中國資本市場的每一位參與者深思。監(jiān)管部門更應(yīng)以此為契機,進一步完善資本市場的游戲規(guī)則,使其更好地為國民經(jīng)濟服務(wù)。上市公司也應(yīng)堅持規(guī)范的公司治理機制,以完善公司的管理水平和經(jīng)營質(zhì)量。

        編輯:劉晨 3450598903@qq.com

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