曾頌華

IMF將人民幣納入SDR是具有一定主觀性的決定，既考慮到人民幣在國際交易和使用程度的快速提高，也考慮了中國政府推動人民幣自由使用的改革政策。

2016年10月1日，人民幣正式加入SDR籃子，這無疑是中國近40年改革開放進程中的一座里程碑。對中國而言，這象征著中國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中逐漸被國際社會所認可，從一個貧窮封閉的經(jīng)濟體成功轉(zhuǎn)型為與全球經(jīng)濟深度融合的重要新興經(jīng)濟體。對于國際貨幣基金組織（IMF）與全球金融體系而言，這也是新興市場經(jīng)濟體貨幣首次被加入SDR籃子并成為國際儲備貨幣。與此同時，一些觀察人士對IMF的這一決定存在爭議。一些人認為這一決定帶有“政治性色彩”，是為了促進中國經(jīng)濟的崛起，而且中國目前的改革開放仍不徹底，尤其是在匯率管理與資本賬戶開放方面。本文即針對這些爭議展開。

本文第一部分闡釋了如何基于IMF對于新加入SRD籃子的貨幣的衡量標(biāo)準(zhǔn)，對人民幣進行相對合理評估；第二部分進一步分析了人民幣加入SDR籃子對中國與世界金融體系的影響；第三部分提出全文的結(jié)論性觀點。

人民幣與“入籃”標(biāo)準(zhǔn)

IMF在1969年創(chuàng)建的特別提款權(quán)（簡稱SDR），可作為一國的外匯儲備，用于彌補成員國的官方儲備不足。當(dāng)時，在布雷頓森林體系的固定匯率制度下，各國需要官方儲備以維持匯率不變。但官方儲備的供給方，也就是黃金和美元，不足以支撐日益擴大的國際貿(mào)易和金融交易。因此，IMF創(chuàng)建了SDR，為全球金融體系提供額外的流動性。然而布雷頓森林體系不久就崩潰了，1973年主要國家的貨幣改為采用浮動匯率體制。伴隨著國際資本市場的發(fā)展，SDR作為國際儲備資產(chǎn)的需求減少了。截至2016年3月，IMF創(chuàng)造并向成員國分配了2850億美元SDR，在全球外匯儲備中所占份額不超過3%。

早在2005年11月，IMF執(zhí)行董事會明確，SDR籃子的組成貨幣必須滿足兩個標(biāo)準(zhǔn)，即出口標(biāo)準(zhǔn)和自由使用貨幣標(biāo)準(zhǔn)。出口標(biāo)準(zhǔn)是一直存在的，該標(biāo)準(zhǔn)要求該經(jīng)濟體在入籃生效日前一年之前的五年考察期內(nèi)是全球四個最大的商品和服務(wù)貿(mào)易出口地之一，以確保入籃貨幣在國際貿(mào)易中具有重要作用。自由使用貨幣標(biāo)準(zhǔn)是2000年新添加的，考慮到國際資本流動越來越頻繁，該標(biāo)準(zhǔn)用來確保入籃貨幣在國際金融體系的重要作用。人民幣已滿足出口標(biāo)準(zhǔn)，這一點是沒有爭議的。作為全球第三大出口國，自2010年起人民幣就完全符合入籃的出口標(biāo)準(zhǔn)。

人民幣加入SDR主要的爭議來自第二條標(biāo)準(zhǔn)。一些觀察人士認為，由于人民幣匯率形成機制仍是有管理的浮動匯率，以及中國繼續(xù)維持對資本賬戶的限制，人民幣不能被視為可自由使用貨幣。IMF協(xié)議條款對“自由使用貨幣”的概念做出了明確定義。自由使用貨幣有兩條認定要求：（1）廣泛用于國際交易支付結(jié)算；（2）在主要外匯市場上廣泛交易。這個定義旨在確保入籃貨幣能夠直接或間接地使用，以實現(xiàn)國際收支平衡。根據(jù)IMF的定義，自由使用貨幣的內(nèi)涵不等同于貨幣自由浮動或者無資本賬戶限制（即完全可兌換）。IMF指出，即使存在一些資本項目限制，一國貨幣也可以是自由使用的，比如過去的英鎊和日元。反之，一個自由浮動、可兌換的貨幣也可能不被廣泛使用和交易。

判斷一國貨幣是否可自由使用，IMF使用了一些量化指標(biāo)。在評估貨幣是否滿足廣泛用于國際交易支付結(jié)算方面，相關(guān)指標(biāo)包括人民幣在國際外匯儲備中的份額、以人民幣計價的國際債券和國際銀行借貸余額、人民幣即期外匯交易量。對于貨幣是否在外匯市場上廣泛交易，相關(guān)指標(biāo)主要包括人民幣即期外匯交易量。在2015年SDR評估工作報告中，IMF引入了更多的指標(biāo)，包括官方持有的外幣資產(chǎn)、國際債券發(fā)行、跨境支付、貿(mào)易金融等方面。

上述評估工作報告的指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，盡管在過去幾年里人民幣的使用大幅增加，但仍然弱于其他SDR貨幣（美元、歐元、英鎊和日元）。2014年，人民幣在全球官方外匯儲備的占比排名第7位，落后于加元和澳元。人民幣計價的國際債券和票據(jù)余額全球排名第9位，人民幣計價的國際銀行存款排名第5位，人民幣計價的國際債券新發(fā)行量排名第6位。

然而，人民幣在廣泛使用這個指標(biāo)上的表現(xiàn)令人矚目。相較于其他非SDR籃子貨幣的份額有所下降或保持不變，人民幣的國際使用在過去幾年快速發(fā)展。環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）數(shù)據(jù)顯示，人民幣在全球支付貨幣排名已由2012年的第20位攀升至當(dāng)前的第5位。

人民幣加入SDR的影響

IMF決定將人民幣納入SDR必然涉及對上述問題的主觀判斷。IMF會考察并評估其協(xié)議條款中“自由使用貨幣”的各項指標(biāo)，但很多方面仍缺少具體指標(biāo)和量化標(biāo)準(zhǔn)。因此有人可能會認為這種主觀判斷帶有“政治性色彩”。無論如何，IMF肯定會確保將人民幣納入SDR不會對其金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。例如，向IMF借款的成員國必須能夠自由便利地使用人民幣以平衡國際收支。因此，IMF不僅僅需要考慮量化指標(biāo)，還需要對中國促進人民幣自由使用的相關(guān)宏觀和金融政策作出定性評估。

幾個關(guān)鍵因素說服IMF做出了同意人民幣加入SDR的決定。首先，“自由使用貨幣”指標(biāo)顯示，人民幣的國際使用程度迅速上升。其次，中國政府不斷推進人民幣國際化，包括允許外匯儲備管理機構(gòu)進入在岸固定收益市場和在岸外匯市場。這就允許官方外匯儲備管理機構(gòu)，如央行、國際金融機構(gòu)、主權(quán)財富基金等，增加購買人民幣計價資產(chǎn)來管理他們的儲備和對沖風(fēng)險。中國還與30多家央行建立了貨幣互換安排。再次，中國政府正在推進廣泛的宏觀政策改革，包括利率完全市場化、更靈活的匯率制度、提高外儲和銀行負債的貨幣構(gòu)成透明度。

由于IMF早在2015年11月就做出將人民幣納入SDR貨幣籃子的決定，中國進一步推進了資本賬戶自由化。值得關(guān)注的是，2016年2月，中國政府對外國投資者（如外國銀行和養(yǎng)老基金）開放銀行間債券市場。2016年8月，中國政府宣布推出深港通機制，擴大了境外投資者投資內(nèi)地上市企業(yè)的范圍，也擴大了內(nèi)地投資者投資香港上市公司的范圍。2016年8月，世界銀行成為首個在中國發(fā)行SDR債券的機構(gòu)。

展望未來，中國金融部門改革仍然是一個未完成的行程。人民幣加入SDR是一個里程碑，但不是終點。金融市場改革是中國正在推進的以市場主導(dǎo)資源配置的轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容。要建立一個完善的金融體系，仍有許多工作要做，包括人民幣匯率機制轉(zhuǎn)向完全自由化和市場化，以及以市場為基礎(chǔ)的貨幣政策框架。在這方面，值得關(guān)注的是，2016年7月，IMF宣布，繼2015年調(diào)整以來人民幣匯率正變得更加靈活和市場化，人民幣匯率與基本面大體一致。下一步資本項目自由化必須審慎推進，并協(xié)調(diào)好其與金融體系改革和匯率市場化的先后順序，以降低宏觀和金融風(fēng)險。

隨著中國更加深入地融入世界經(jīng)濟，中國經(jīng)濟將對世界經(jīng)濟產(chǎn)生顯著的外溢效應(yīng)。近期中國經(jīng)濟的放緩，通過貿(mào)易和金融渠道，對很多國家的增長、出口和大宗商品價格造成了影響。隨著人民幣加入SDR貨幣籃子，中國更加深入地推進金融部門改革和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，將在一定程度上促進世界經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

對全球經(jīng)濟而言，人民幣作為新的儲備貨幣提供了額外的流動性來源，并有利于分散全球金融系統(tǒng)中的風(fēng)險。人民幣加入SDR還增強了SDR作為國際儲備資產(chǎn)的吸引力，使SDR貨幣在國際貿(mào)易與金融中更具代表性。

總結(jié)

IMF將人民幣納入SDR是具有一定主觀性的決定，既考慮到人民幣在國際交易和使用程度的快速提高，也考慮了中國政府推動人民幣自由使用的改革政策。盡管人民幣目前仍在資本項目受到一些限制，但IMF的189個成員國認同人民幣在國際經(jīng)濟中的廣泛使用以及人民幣自由使用對國際收支平衡的作用。

人民幣加入SDR有利于中國和全球經(jīng)濟。對中國來說，人民幣加入SDR將進一步推動中國向市場經(jīng)濟過渡的改革，就像中國加入WTO倒逼國內(nèi)改革一樣。中國經(jīng)濟的成功轉(zhuǎn)型將使中國更加深入地融入世界經(jīng)濟，有利于全球經(jīng)濟發(fā)展。納入了人民幣的SDR貨幣籃子，也將成為更具吸引力和代表性的國際儲備貨幣。

（作者為國際貨幣基金組織亞太區(qū)原副總裁、國際貨幣研究所學(xué)術(shù)委員。吳思譯）