【摘要】大豆在我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)占據(jù)很大份額，但是我國(guó)大豆價(jià)格近年來(lái)因?yàn)楦鞣N因素影響而經(jīng)常變化波動(dòng)，這無(wú)疑不利于我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的健康發(fā)展以及國(guó)計(jì)民生的穩(wěn)定。出于規(guī)避大豆現(xiàn)貨價(jià)格頻繁波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的目的，可通過(guò)大豆期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)套期保值，以便大豆運(yùn)營(yíng)商鎖定成本、增加利潤(rùn)。下面將就大豆現(xiàn)貨和期貨的最優(yōu)套期保值比率確定問(wèn)題做具體分析，并運(yùn)用OLS模型估計(jì)一元線性回歸方程，來(lái)確定最小方程套期保值比率。

【關(guān)鍵詞】大豆期貨 大豆現(xiàn)貨 最優(yōu)套期保值比率 EVIEWS

一、引言

作為一個(gè)傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)大國(guó)，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)一直保持著多年的繁榮，而大豆產(chǎn)業(yè)在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)中占有較大份額也自然成長(zhǎng)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)相關(guān)政府部門一直在積極逐步推進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)化進(jìn)程，比如對(duì)大豆的市場(chǎng)化改革已產(chǎn)生突出顯著效果，其商品化率已經(jīng)達(dá)到了百分之八十左右。然而和所有產(chǎn)業(yè)一樣，一個(gè)產(chǎn)業(yè)的高度市場(chǎng)化必然會(huì)帶來(lái)該商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)加大凸顯的問(wèn)題。受諸多因素影響，比如供求關(guān)系、政策導(dǎo)向、可替代農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化、自然因素影響等，所以必然會(huì)導(dǎo)致大豆市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。然而，如果大豆現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)生頻繁且大幅度的變動(dòng)，比如發(fā)生不可抗力或人為干預(yù)影響了大豆價(jià)格，導(dǎo)致持續(xù)走低，農(nóng)民這個(gè)特殊群體必定首當(dāng)其沖，收入也會(huì)隨之驟減，農(nóng)民對(duì)這種經(jīng)濟(jì)作物的收入預(yù)期會(huì)隨之降低，種植大豆的農(nóng)民會(huì)越來(lái)越少，但為了滿足我國(guó)居民對(duì)大豆和豆制品最基本的消費(fèi)需求，我國(guó)將會(huì)加大對(duì)歐美等國(guó)的大豆進(jìn)口，大量地從國(guó)外進(jìn)口大豆必定會(huì)如外來(lái)生物入侵一樣，將會(huì)破壞國(guó)內(nèi)原有的大豆市場(chǎng)布局，將會(huì)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)的大豆市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊。而且很多進(jìn)口大豆都是轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品，將會(huì)對(duì)我國(guó)居民的飲食健康構(gòu)成巨大隱患。

多年來(lái)，在整個(gè)大豆產(chǎn)業(yè)鏈里的各方主體比如大豆種植戶、豆制品工廠對(duì)于大豆價(jià)格的波動(dòng)導(dǎo)致的財(cái)產(chǎn)收益損失只能被動(dòng)接受，但是隨著經(jīng)濟(jì)科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，期貨這鐘投資工具得以誕生并被引進(jìn)我國(guó)，成為了我國(guó)大豆行業(yè)里各方主體用來(lái)套期保值的重要金融工具，尤其是可讓豆制品企業(yè)、大豆經(jīng)營(yíng)者得以有能力控制、預(yù)算大豆企業(yè)的生產(chǎn)成本，將大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的影響降到最低。值得一提的是，雖然一直以來(lái)我國(guó)大豆種植者極少有進(jìn)入大豆期貨市場(chǎng)交易，但是為了套期保值，近年來(lái)逐漸有一些豆制品企業(yè)開(kāi)始涉足沉寂許久的國(guó)內(nèi)大豆期貨市場(chǎng)。但在這些敢為人先的豆制品企業(yè)里，很少有專業(yè)的期貨從業(yè)人才，大多是工廠的企業(yè)主以自己的主觀臆斷去做對(duì)沖投資，沒(méi)有從技術(shù)角度、層面進(jìn)行合理分析論證，因此做出的投資決策也極不專業(yè)，雖然想規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、套期保值卻收效甚微。

二、模型構(gòu)建

豆制品企業(yè)在出于達(dá)到套期保值目標(biāo)而利用大豆期貨進(jìn)行對(duì)沖操作的時(shí)候，最根本、最重要問(wèn)題還是最優(yōu)套期保值比率的確定及其是否恰當(dāng)合適問(wèn)題，這無(wú)疑關(guān)乎到企業(yè)利用大豆期貨能否達(dá)到預(yù)期目的和預(yù)期目標(biāo)。對(duì)于豆制品企業(yè)來(lái)說(shuō)，大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格是變化莫測(cè)、無(wú)法控制的，如果大豆現(xiàn)貨價(jià)變動(dòng)方向是有利于企業(yè)盈利的，豆制品企業(yè)、大都經(jīng)營(yíng)者則不用關(guān)注大豆期貨，但如果大豆現(xiàn)貨價(jià)波動(dòng)方向是對(duì)豆制品企業(yè)不利的，則能夠通過(guò)以大豆期貨獲得的盈利來(lái)補(bǔ)償大豆現(xiàn)貨的損失。避免大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格漲跌變化引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)是豆制品企業(yè)利用大豆期貨來(lái)進(jìn)行套期保值的目的，這也是大豆期貨最根本、最實(shí)際的功能。這里可以歷史數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)來(lái)盡量精確估計(jì)一元線性回歸方程，并以此來(lái)確定大豆期貨的最優(yōu)套期保值比率。

本篇文章的研究主題是以大豆為中心的，以1999年1月4日到2015年12月24日的大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格作為樣本數(shù)據(jù)，除去法定假日，整理后得到4114個(gè)數(shù)據(jù)樣本，數(shù)據(jù)整理自和訊期貨網(wǎng)。大豆期貨價(jià)格設(shè)定為Ft，大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格設(shè)定為St。

本文主要通過(guò)經(jīng)典計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)回歸模型（OLS）來(lái)估算大豆期貨的最優(yōu)套期保值比率。OLS線性回歸模型如下式：

其中，ΔSt表示在t時(shí)刻大豆現(xiàn)貨價(jià)格的一階差分，ΔFt表示在t時(shí)刻大豆期貨價(jià)格的一階差分，h*表示最優(yōu)套期保值比率，εt表示隨機(jī)誤差項(xiàng)，C表示截距項(xiàng)。

三、結(jié)果分析

選取中國(guó)大豆期貨和現(xiàn)貨1999年1月4日到2015年12月24日期間每天價(jià)格作為樣本數(shù)據(jù)，并將大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)每天的價(jià)格作為原始數(shù)據(jù)用EVIEWS求解，通過(guò)分析可得二者長(zhǎng)期價(jià)格變動(dòng)相互關(guān)系情況，可發(fā)現(xiàn)自1999年至2015年以來(lái)我國(guó)的大豆現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)一直趨于一致，主要原因是盡管大豆期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)是相互分離、自成一體的，但二者的價(jià)格變化所受影響因素卻是一樣的。

接下來(lái)選取中國(guó)大豆期貨和現(xiàn)貨從1999年1月4日到2015年12月24日每天價(jià)格作為樣本數(shù)據(jù)，計(jì)算后可得大豆現(xiàn)貨和大豆期貨每天價(jià)格的波動(dòng)率，并將這些波動(dòng)率作為原始數(shù)據(jù)輸入EVIEWS，可得大豆現(xiàn)貨和大豆期貨的變動(dòng)情況，可發(fā)現(xiàn)我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的變化在1999年1月4日至2015年12月24日期間走勢(shì)是趨于一致的，在市場(chǎng)上，生產(chǎn)和消費(fèi)行為會(huì)互為作用的調(diào)整，大豆的生產(chǎn)者和消費(fèi)者、出售者和購(gòu)買者能使當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格和未來(lái)預(yù)期價(jià)格保持一種適當(dāng)?shù)年P(guān)系。

另一方面，以大豆現(xiàn)貨和期貨從1999年1月4日到2015年12月24日的價(jià)格的波動(dòng)率為原始數(shù)據(jù)，一階差分后，運(yùn)用OLS模型進(jìn)行求解分析，為了方便計(jì)算，用EVIEWS求解時(shí)令Y代表ΔSt，X代表ΔFt。

綜上所述，可得我國(guó)大豆期貨最優(yōu)套期保值比率β*=0.773907 <1，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)大豆投資者通過(guò)利用本文所用套期保值模型來(lái)套期保值時(shí)，是可以節(jié)約成本的。另外概率值為0，這說(shuō)明解釋變量系數(shù)很顯著，所以這個(gè)回歸方程成立。而且由這個(gè)回歸方程可知，由該OLS模型可估算得知我國(guó)大豆期貨最優(yōu)套期保值比率是0.7739，意味著大豆投資者必須以0.773907單位相反的大豆期貨頭寸才可以對(duì)沖1單位的大豆現(xiàn)貨頭寸，此時(shí)豆制品投資者利用期貨進(jìn)行套期保值之后所面對(duì)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)處于最低水平。

四、主要結(jié)論和對(duì)策建議

由本文對(duì)我國(guó)大豆期貨最優(yōu)套期保值比率的論證分析可得知，大豆投資者如果運(yùn)用最優(yōu)套期保值比率估計(jì)模型來(lái)作為輔助手段，不但能夠極大地降低大豆現(xiàn)貨所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，也可以實(shí)現(xiàn)鎖定生產(chǎn)成本的目標(biāo)，這將極大的提高我國(guó)大豆的市場(chǎng)的活力。大豆期貨市場(chǎng)同其他期貨市場(chǎng)一樣，投資者能夠通過(guò)合理規(guī)范的對(duì)沖操作來(lái)避免大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)所帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。為了避免我國(guó)大豆市場(chǎng)上大豆價(jià)格無(wú)規(guī)則變動(dòng)給各方帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)，大豆市場(chǎng)上的各交易參與方能夠通過(guò)大豆期貨市場(chǎng)來(lái)套期保值、鎖定價(jià)格，以規(guī)避、轉(zhuǎn)移這種風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，不論大豆市場(chǎng)價(jià)格是漲是跌，各大豆交易參與方比如農(nóng)民、豆制品工廠都可以通過(guò)期貨市場(chǎng)上的反響頭寸使自己受到的損害降到最低。另外，對(duì)種植大豆的農(nóng)民來(lái)說(shuō)，通過(guò)大豆期貨市場(chǎng)上的操作能讓其基本鎖定大豆銷售價(jià)格，而對(duì)豆制品加工業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，也可以基本上鎖定了豆制品的生產(chǎn)成本，有助于豆制品企業(yè)實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。所以，出自為推動(dòng)大豆產(chǎn)業(yè)健康良性長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，必然需要利用大豆期貨來(lái)作為大豆行業(yè)在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的助推劑，這是整個(gè)行業(yè)新的革命的必然選擇。

雖然大豆期貨具備其不可替代的優(yōu)越性，可在現(xiàn)實(shí)生活中，整個(gè)大豆產(chǎn)業(yè)鏈里卻極少有人利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖操作。各方面法律法規(guī)、規(guī)章制度還有進(jìn)一步完善的空間，規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能還不健全。而且我國(guó)大豆行業(yè)的各方主體不論是種植大豆的農(nóng)民還是豆制品企業(yè)還缺乏關(guān)于利用期貨套期保值的意識(shí)和知識(shí)儲(chǔ)備。因此綜合以上因素，我國(guó)目前利用大豆期貨來(lái)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易還很少，但相信隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)民文化素質(zhì)的逐步提高，中國(guó)的大豆期貨領(lǐng)域的黎明就在不遠(yuǎn)的未來(lái)。

另外，多年來(lái)我國(guó)的大豆現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格變化具有一定的趨同性，一方面原因是盡管大豆期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)是相互分離、自成一體的，但二者的價(jià)格變化所受影響因素卻是完全一致的，比如大豆替代品價(jià)格下降，這對(duì)大豆的期貨、現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生的影響是相同的。另一方面，期貨的交割制度決定了隨著期貨交割日的到來(lái)，假如兩個(gè)市場(chǎng)上的大豆價(jià)格不一致，這時(shí)候必定就會(huì)有大量的套利者進(jìn)入大豆的現(xiàn)貨期貨市場(chǎng)進(jìn)行操作套利，伴隨著套利活動(dòng)的增加這兩個(gè)市場(chǎng)上的大豆價(jià)格也會(huì)趨于一致。

最后，關(guān)于我國(guó)大豆期貨投資領(lǐng)域的法律法規(guī)仍然需要進(jìn)一步細(xì)化和制度化，以便可用大豆期貨來(lái)充分達(dá)成套期保值的計(jì)劃目標(biāo)，這就要求相關(guān)監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)督執(zhí)法，保護(hù)大豆期貨的投資環(huán)境，以立法的形式維護(hù)大豆期貨投資者的正當(dāng)利益，以爭(zhēng)取盡可能地讓越來(lái)越多大豆期貨投資者涌入大豆期貨市場(chǎng)，投資者的增加、投資量的擴(kuò)大才是大豆期貨市場(chǎng)發(fā)展的源源不斷的動(dòng)力。另一方面，關(guān)于大豆期貨套期保值的相關(guān)知識(shí)了解的人很少，這就需要像大連商品交易所這樣的大的期貨交易所和一些品牌卓著的大的投資公司在社會(huì)上加大宣傳力度，尤其是針對(duì)大豆經(jīng)營(yíng)企業(yè)管理者的宣傳，因?yàn)檫@些人很大程度上決定了中國(guó)大豆期貨市場(chǎng)能走多遠(yuǎn)，引導(dǎo)這些高管出于發(fā)展的眼光、與時(shí)俱進(jìn)的態(tài)度以及長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略布局方面的考量進(jìn)入大豆期貨市場(chǎng)。另外，大豆期貨市場(chǎng)的蓬勃繁榮必須要具備充足、堅(jiān)實(shí)的人才儲(chǔ)備，這些人才不但要懂期貨業(yè)務(wù)、實(shí)盤操作知識(shí)還要懂大豆經(jīng)營(yíng)和相關(guān)的市場(chǎng)營(yíng)銷知識(shí)，以便達(dá)到最好的大豆期貨營(yíng)銷效果，這就需要相關(guān)政府部門加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)，重點(diǎn)培養(yǎng)更多既懂期貨知識(shí)業(yè)務(wù)又懂大豆經(jīng)營(yíng)、營(yíng)銷知識(shí)的全面綜合型人才進(jìn)入期貨市場(chǎng)，為整個(gè)大豆期貨市場(chǎng)的前進(jìn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的后備人才基礎(chǔ)。而且，還要在一些與大豆經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的國(guó)企推廣利用大豆期貨進(jìn)行套期保值的投資業(yè)務(wù)，這也需要相關(guān)的政府部門和期貨交易所聯(lián)合對(duì)這些從事大豆生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的國(guó)企進(jìn)行合理的引導(dǎo)宣傳，因?yàn)榇蟮膰?guó)企進(jìn)入大豆期貨市場(chǎng)對(duì)整個(gè)大豆經(jīng)營(yíng)行業(yè)都是具有非常強(qiáng)的正面引導(dǎo)效應(yīng)的，因而可以以此為突破點(diǎn)，搞活大豆期貨市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下讓期貨市場(chǎng)為我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系注入新的活力。

參考文獻(xiàn)

[1]王駿，張宗成，趙昌旭.中國(guó)硬麥和大豆期貨市場(chǎng)套期保值績(jī)效的實(shí)證研究[J].中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào).2005（04）.

[2]余建斌.大豆期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)的中美比較[J].粵港澳市場(chǎng)與價(jià)格.2009（04）.

[3]席娜.簡(jiǎn)述中國(guó)大豆期貨市場(chǎng)與國(guó)際大豆期貨市場(chǎng)關(guān)系—基于VAR模型的實(shí)證分析.黑龍江科技信息.2008（02）.

[4]高昂.中國(guó)大豆期貨價(jià)格的影響因素分析[J].商業(yè)文化（學(xué)術(shù)版）.2008（02）.

[5]田方.大豆壓榨廠利用期貨進(jìn)行套期保值的前景分析[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué).2007.

[6]李春宇.大商所大豆期貨基差實(shí)證分析[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué). 2005.

[7]鄒林剛.中國(guó)大豆期貨市場(chǎng)與國(guó)際大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系實(shí)證研究[D].南京農(nóng)業(yè)大學(xué).2006.