聞之

2月29日晚間，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次央行降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)在市場(chǎng)意料之外，又在情理之中。筆者認(rèn)為，央行此次降準(zhǔn)并非“遲到的愛(ài)”，而是在國(guó)際國(guó)內(nèi)復(fù)雜環(huán)境下作出的合理之舉。央行為什么選擇在此時(shí)降準(zhǔn)？有關(guān)人士認(rèn)為，一個(gè)可能的原因是時(shí)機(jī)。比如G20會(huì)議上，國(guó)際社會(huì)和中國(guó)都希望人民幣保持穩(wěn)定。另一個(gè)原因，則如央行副行長(zhǎng)陳雨露所言，主要是為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，而非主要考慮跨國(guó)資本流出的問(wèn)題。同時(shí)，此次降準(zhǔn)更多地旨在穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)沖流動(dòng)性緊張，而非刻意提振股市和樓市，符合穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)。

降準(zhǔn)有助于平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)

其實(shí)，近來(lái)市場(chǎng)上一直有降息降準(zhǔn)穩(wěn)增長(zhǎng)的呼聲，但有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，出于對(duì)人民幣貶值壓力的擔(dān)憂，央行遲遲沒(méi)有降準(zhǔn)，而是用SLF、MLF等短期流動(dòng)性管理工具注入流動(dòng)性。今年1月信貸天量增長(zhǎng)，且當(dāng)前一線城市房?jī)r(jià)暴漲，市場(chǎng)之前轉(zhuǎn)而預(yù)期降準(zhǔn)概率不大。因而，此次降準(zhǔn)被稱(chēng)為意外降準(zhǔn)。據(jù)測(cè)算，此次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性約6000億至7000億元。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析指出，降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，有助于平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，促進(jìn)利率水平回落。降準(zhǔn)增加了銀行可用資金，促進(jìn)銀行增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放，并通過(guò)提高貨幣乘數(shù)保持貨幣供應(yīng)平穩(wěn)增長(zhǎng)，為穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)一步提供良好的貨幣環(huán)境。瑞銀中國(guó)評(píng)論也認(rèn)為，當(dāng)前的人民幣匯率貶值壓力已較年初有所減弱，此舉可以釋放明確的貨幣政策信號(hào)。

另外就是在大盤(pán)跌至前期底部之際，降準(zhǔn)有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，有可能帶動(dòng)股指技術(shù)性反彈。不過(guò)，單靠降準(zhǔn)利好能否促成股指反轉(zhuǎn)，還有待進(jìn)一步觀察。一方面，當(dāng)前股市處于較為弱勢(shì)的狀態(tài)，市場(chǎng)信心的修復(fù)不容易，改變存量資金博弈的困境具有相當(dāng)難度。投資者也注意到，穩(wěn)增長(zhǎng)依然難度不小。正如有的機(jī)構(gòu)所稱(chēng)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳、銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的情況下，降準(zhǔn)的邊際效果遞減，需要積極財(cái)政政策加以配合。

另一方面，降準(zhǔn)有可能導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品等收益率下降。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，對(duì)股市吸引資金構(gòu)成利好。然而，一線城市樓市火爆，房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)明顯賺錢(qián)效應(yīng)，資金進(jìn)入股市的意愿或由此打折扣。有券商提醒，應(yīng)密切關(guān)注資金分流。降準(zhǔn)對(duì)于已經(jīng)火熱的一線房地產(chǎn)市場(chǎng)而言推動(dòng)作用可能更加明顯，并且將導(dǎo)致資金在大類(lèi)資產(chǎn)配置中更加青睞樓市，造成對(duì)其他類(lèi)別資產(chǎn)的分流。

對(duì)于未來(lái)貨幣政策的變化，專(zhuān)家預(yù)計(jì)，仍有降準(zhǔn)的可能，但降息的可能性較小。在當(dāng)前準(zhǔn)備金率水平依然較高的情況下，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有1至3次的降準(zhǔn)，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌則稱(chēng)，2016年政策的首要任務(wù)是穩(wěn)增長(zhǎng)，近期將推出進(jìn)一步的支持政策。預(yù)計(jì)今年將還有3次降準(zhǔn)，下次降準(zhǔn)可能出現(xiàn)在第二季度。

貨幣政策在“穩(wěn)健”中兼顧“靈活適度”

中國(guó)的貨幣政策繼2008年“從緊”和2009年、2010年“適度寬松”后，進(jìn)入“穩(wěn)健”狀態(tài)已是第六個(gè)年頭。中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川近日在央行上海總部舉行的記者會(huì)上表示，人民銀行的貨幣政策處于穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)，還要不斷觀察適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整?！胺€(wěn)健略偏寬松”，這是央行首度提出的對(duì)貨幣政策狀態(tài)的全新看法。關(guān)于貨幣政策的描述有五個(gè)大范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。這五個(gè)范疇覆蓋面都比較大。在每一個(gè)范疇里，向左向右都可以有靈活性調(diào)整，但是從一個(gè)提法換到另一個(gè)提法，需要邁過(guò)很高的門(mén)檻。

而對(duì)貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整，亦是去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求。穩(wěn)健的貨幣政策只有靈活適度，才能夠?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資總量適度增長(zhǎng)。中國(guó)不會(huì)大規(guī)模強(qiáng)刺激經(jīng)濟(jì)，這一判斷基于中國(guó)調(diào)控手段的“升級(jí)”，以及對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面考量后的“無(wú)需”。

一方面，對(duì)于可能的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)的“工具箱”仍有一定的貨幣政策空間。堅(jiān)持“區(qū)間調(diào)控”與“定向調(diào)控”的調(diào)控方式，已成為中國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)期常態(tài)化使用的宏觀管理創(chuàng)新方式，是有別于傳統(tǒng)宏觀調(diào)控思路的“巧調(diào)控”。區(qū)間調(diào)控可以大致描述為，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿彤?dāng)前實(shí)際狀況，科學(xué)確定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的合理區(qū)間，在不采取短期強(qiáng)刺激措施的情況下，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不突破保就業(yè)的“下限”，CPI不突破防通脹的“上限”。定向調(diào)控則是指，在保持宏觀政策基本取向不動(dòng)搖的前提下，以這個(gè)“下限”和“上限”作為警戒線，兼顧當(dāng)前與長(zhǎng)遠(yuǎn)，采取預(yù)調(diào)微調(diào)措施，指向激發(fā)市場(chǎng)活力、增加公共產(chǎn)品有效供給、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍運(yùn)行在合理區(qū)間，符合6%～7%的潛在增長(zhǎng)率，盡管增速有所放緩，但新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式能保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定地發(fā)展；而全球經(jīng)濟(jì)只是進(jìn)入低速發(fā)展的“新平庸”階段，并未出現(xiàn)大的動(dòng)蕩和危機(jī)的可能性，中國(guó)尚無(wú)必要以強(qiáng)刺激應(yīng)對(duì)。所以，央行此次降準(zhǔn)的舉動(dòng)表明，中國(guó)的貨幣政策堅(jiān)持在“穩(wěn)健”的基調(diào)下根據(jù)形勢(shì)發(fā)展，有靈活適度的調(diào)整空間，仍處于界限之內(nèi)的調(diào)整，但絕非中國(guó)大規(guī)模強(qiáng)刺激經(jīng)濟(jì)的先兆。

降準(zhǔn)為結(jié)構(gòu)性改革贏得時(shí)間和空間

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)出席世界經(jīng)濟(jì)論壇2015年年會(huì)時(shí)明確表示，中國(guó)將繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不會(huì)搞“大水漫灌”，而是更加注重預(yù)調(diào)微調(diào)，更好實(shí)行定向調(diào)控。保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)。穩(wěn)，就是宏觀政策要“穩(wěn)”字當(dāng)頭，不搞強(qiáng)刺激；發(fā)展局面要基本平穩(wěn)，守住風(fēng)險(xiǎn)底線。進(jìn)，不是追求高增長(zhǎng)，而是追求提質(zhì)增效，追求結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

在這一背景下，觀察2011年底以來(lái)的央行歷次降準(zhǔn)、降息，均不應(yīng)看做是重大貨幣“刺激政策”。尤其是“全面+定向”的降準(zhǔn)方式，一方面在宏觀調(diào)控方面實(shí)施預(yù)調(diào)，另一方面體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性支持、定向調(diào)整的意圖，以增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。這一套“組合拳”正是中國(guó)穩(wěn)健貨幣政策的反映。央行稱(chēng)，此次降準(zhǔn)旨在保持金融體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，此次降準(zhǔn)在預(yù)期之中，主要是對(duì)沖外匯占款下降的需要，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供充裕的流動(dòng)性。

去年11月，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組首提供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)，為中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展定調(diào)。一個(gè)處于困境的企業(yè)，如果從傳統(tǒng)思路出發(fā)，或?qū)⒊掷m(xù)增加投資、擴(kuò)大規(guī)模甚至增加雇員，而越來(lái)越高昂的資本、土地和勞動(dòng)力成本，將侵占利潤(rùn)，生產(chǎn)越多虧損越多；而從供給側(cè)改革出發(fā)，則會(huì)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，提高資本效益，升級(jí)甚至創(chuàng)造新產(chǎn)品以提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，中國(guó)正在推進(jìn)供給側(cè)改革，積極放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入，推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)和萬(wàn)眾創(chuàng)新、高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，均需要適宜的貨幣金融環(huán)境予以支持。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，中國(guó)的信貸規(guī)模與五年前相比的確有所擴(kuò)大，但從迅速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和體量來(lái)看，信貸占比沒(méi)有太大變化，不應(yīng)做絕對(duì)值的簡(jiǎn)單比較。既然“穩(wěn)健的貨幣政策”總基調(diào)不變，那么松緊適度的貨幣流動(dòng)性調(diào)節(jié)方向亦不會(huì)變，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模仍將保持平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。今年的基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資走勢(shì)呈現(xiàn)出由降轉(zhuǎn)穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。中國(guó)的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，今年中國(guó)在投資減速的背景下，經(jīng)濟(jì)增速仍將面臨下行壓力，但下降幅度將有所減緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍將在6.5%～7%之間。