【摘要】本文采取了由上而下的投資分析，分別調(diào)查了澳大利亞最大的電訊有限公司Telstra（ASX：TLS）和新加坡的全資子公司Optus（ASX：SGT）。采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）分別計(jì)算兩家公司（TLS.AX和SGT.AX）的beta數(shù)值（0.3630和0.0721）和預(yù)期收益率（4.89%和3.12%）。

【關(guān)鍵詞】CAPM 股票 分析

一、行業(yè)概述

（一）澳大利亞的電信業(yè)

近幾年，澳大利亞電信業(yè)正面臨迅猛發(fā)展的時(shí)期。以手機(jī)市場(chǎng)為例，到2013年底，三大電信公司（Telstra公司，Optus公司，沃達(dá)豐）在澳大利亞的移動(dòng)用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到2650萬(wàn)，其中，Telstra公司提供了1580萬(wàn)的移動(dòng)服務(wù)，而Optus公司擁有959萬(wàn)用戶。（年度報(bào)告）

1.公司收益。隨著整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，電信服務(wù)業(yè)也表現(xiàn)出良好態(tài)勢(shì)。首先，從Telstra公司2013年的年度報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，2013財(cái)年收益率增加了1.1%，達(dá)到255.02億。與此同時(shí)，Optus公司在最近幾年同樣表現(xiàn)良好。

2.科技進(jìn)步。目前有兩個(gè)因素對(duì)電信服務(wù)業(yè)起著至關(guān)重要的作用，首先是4G技術(shù)的長(zhǎng)期演進(jìn)（LTE），4G網(wǎng)絡(luò)的發(fā)行將會(huì)是電信公司爭(zhēng)取客戶的重要標(biāo)準(zhǔn)，目前有澳洲電信、Optus公司、沃達(dá)豐（Vodafone）和TPG電信提供4G網(wǎng)絡(luò)。

二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model）

采用CAPM模型反映有效投資組合預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡關(guān)系。模型的采用可以在兩個(gè)方面發(fā)揮作用：（1）可以評(píng)估與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的水平；（2）有助于估算市場(chǎng)交易中的預(yù)期收益率。

這個(gè)模型中的市場(chǎng)敏感度由下面的公式體現(xiàn)：

Β=cov（ri，rm）/var（rm）

ASX200可以看作有效邊界上的最佳市場(chǎng)投資組合，根據(jù)持有期回報(bào)率，在excel中采用三種方法進(jìn)行估算：

（1）采用斜率函數(shù)計(jì)算=（斜率（y已知，x已知））

（2）采用公式β＼=cov（ri，rm）/var（rm）（=covar（array1，array2）/var（number1，numbe2））

（3）運(yùn)用回歸模型（數(shù)據(jù)—數(shù)據(jù) 分析—回歸）

可以發(fā)現(xiàn)，三種方法稍微有點(diǎn)區(qū)別，前面兩種方法可以簡(jiǎn)單進(jìn)行鑒別，回歸方法為β精確估算提供更多的相關(guān)信息：

如上表所示，R2（TLS）=12.42%，因此Telstra股票中大約12.42%的風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同樣的步驟表明，新加坡電信有限公司中0.53%的風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的。可以合理推測(cè)出Telstra公司占有大量的市場(chǎng)份額，與新加坡電信有限公司相比，其R2應(yīng)該更大。

此外，兩家公司的P值都大于0.05，表明該模型無(wú)顯著意義。這意味著公司在5年的時(shí)間里，不僅要遭遇系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，還要承擔(dān)特有風(fēng)險(xiǎn)（自新產(chǎn)品的開發(fā)、員工罷工或者其他電信公司的競(jìng)爭(zhēng)）。

三、建議

電信服務(wù)業(yè)絕對(duì)有很好的增長(zhǎng)前景，建議投資者收購(gòu)這個(gè)行業(yè)內(nèi)的公司的股票。Telstra公司和SingTel公司都有較好的財(cái)務(wù)情況，與SingTel公司3.12%的收益率相比，Telstra公司的收益率相對(duì)較高（4.89%）。但是，它也有較高的beta，也就是它更容易揭穿市場(chǎng)的運(yùn)作。在過(guò)去5年里，它分給股東更多的定期分紅（$0.28），是股價(jià)的5.2%。建議投資者購(gòu)買Telstra公司的股票，并且長(zhǎng)期持有，這為投資者提供了更穩(wěn)定、長(zhǎng)期增長(zhǎng)的收益。在過(guò)去幾年，SingTel公司經(jīng)歷了大幅度的上升，其目前的股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值，建議投資者短期持有SingTel公司的股票，并采取錯(cuò)誤定價(jià)的優(yōu)勢(shì)。

參考文獻(xiàn)

[1]2014 Outlook on Telecommunications， Interview with Craig Wigginton http：//www.deloitte.com/view/en_US/us/Industries/industry- outlook/839e85e47142b310VgnVCM2000003356f70aRCRD.htm.

[2]2014 Predictions： Six trends the telecom industry should look out for in 2014， by Michael peeters.http：//www.rcrwireless.com/article/20140113/wireless/2014-predictions-six-trends-the- telecom-industry-should-look-out-for-in-2014/.

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作者簡(jiǎn)介：楊媛（1988-），女，漢族，重慶永川人，碩士，助教。研究方向：金融數(shù)學(xué)。