陳凌白 李博文 蔣 凱

【摘要】為進一步推動信貸資產(chǎn)證券化在我國的大力發(fā)展，認(rèn)真研究信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)對我國金融體制改革的促進作用和意義，深入探討信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)對我國經(jīng)濟各領(lǐng)域發(fā)展的重要作用是當(dāng)前的一個重要課題?；诖耍疚亩笠撌龊头治隽诵刨J資產(chǎn)證券化對促進我國金融體制改革的必要性與意義，以期對深化我國信貸資產(chǎn)證券化理論和實踐研究有所裨益。

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化 效應(yīng) 金融體制改革

金融做為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，是為國民經(jīng)濟和社會發(fā)展服務(wù)的重要載體。當(dāng)前，我國在推動金融體制改革過程中面臨著諸多難題，其中銀行業(yè)風(fēng)險過于集中、利率市場化的進一步推進、城鎮(zhèn)化過程中住房與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與服務(wù)等方面融資需求的激增等是需要迫切解決的問題。其宏觀背景與上個世紀(jì)70年代的美國極為相似。也正是在這一背景下，美國啟動了資產(chǎn)證券化。同樣，當(dāng)前我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要，也鋪墊了資產(chǎn)證券化發(fā)展的“土壤”。從某種意義是說，資產(chǎn)證券化已成為我國新一輪金融體制改革的突破口。

首先，信貸資產(chǎn)證券化促進和提高了我國金融體系服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的預(yù)測，2020年我國的城鎮(zhèn)化水平有望達到60%左右，城鎮(zhèn)化中的基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)和保障性住房建設(shè)，將產(chǎn)生40萬億元的配套融資需求。而在市場、監(jiān)管、資本等多重約束下，商業(yè)銀行依靠自身力量持續(xù)大規(guī)模投放難度不斷加大。國務(wù)院提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展”。而資產(chǎn)證券化正是盤活貨幣信貸存量、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的重要工具。借助資產(chǎn)證券化工具，可以有效盤活商業(yè)銀行的存量信貸資產(chǎn)，吸納社會投資資金進入實體經(jīng)濟；同時，由于這一過程是將銀行的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為資本市場上的證券化產(chǎn)品，實現(xiàn)了“間接的直接融資”，提高了資本市場上的資金配置效率，可以更有效地落實“更好更有力”地為實體經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的政策目標(biāo)。

其次，信貸資產(chǎn)證券化促進了我國金融市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。金融市場最主要的結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)在直接融資與間接融資的比重和關(guān)系上。在我國一直是以間接融資為主導(dǎo)的融資模式，金融資源的分配和風(fēng)險過度向銀行集中，進而產(chǎn)生了以銀行體系為核心的行政性壟斷，其嚴(yán)重缺陷主要表現(xiàn)在兩個方面，一是易產(chǎn)生利率管制或壟斷，致使我國長期以來無法實現(xiàn)完全的利率市場化，造成金融市場中的價格機制失靈，尤其是資產(chǎn)價格與商品價格間以及資產(chǎn)價格間的價格錯位和扭曲。二是直接金融的發(fā)展受到嚴(yán)重抑制。由于資金大規(guī)模向銀行等暴利行業(yè)集中，股票、債券市場缺乏資金支持，而發(fā)展緩慢。因此，大力發(fā)展債券市場，是打破間接融資方式為主導(dǎo)的壟斷結(jié)構(gòu)的重要途徑。而隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷推廣及其創(chuàng)新，帶動資本市場的發(fā)展，會促進我國的金融體系和結(jié)構(gòu)逐步向以直接融資為主體，間接融資與直接金融融合發(fā)展的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化。

同時，信貸資產(chǎn)證券化促進和推動了我國商業(yè)銀行的發(fā)展轉(zhuǎn)型。盡管近年來我國直接融資渠道發(fā)展迅速，但短期內(nèi)仍無法改變我國間接融資為主體的融資模式總體格局，銀行業(yè)在今后一段時期內(nèi)仍將占據(jù)社會融資主渠道的地位。在這一背景下，信貸資產(chǎn)證券化的推行對促進我國銀行業(yè)的發(fā)展具有重要現(xiàn)實意義。一是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是提高我國銀行業(yè)資本管理水平的重要途徑。資產(chǎn)證券化的交易過程可以幫助銀行在一定程度上降低加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的總體規(guī)模，間接提高商業(yè)銀行的資本充足率水平，從而，資產(chǎn)證券化對改善和提高銀行業(yè)的運作效率，優(yōu)化銀行的收益結(jié)構(gòu)，都有著十分積極的影響。二是緩解銀行流動性壓力。隨著利率市場化的加速推進，銀行流動性風(fēng)險不斷加大。信貸資產(chǎn)證券化幫助商業(yè)銀行實現(xiàn)中長期貸款的出表功能，實現(xiàn)將缺乏流動性的資產(chǎn)變現(xiàn)，優(yōu)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，提高其資產(chǎn)流動性。三是優(yōu)化商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化過程實現(xiàn)了“信貸交易”向“資金交易”、“存量”資產(chǎn)向“流量”資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的職能，是一種低成本創(chuàng)新型業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行在實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的同時，可以通過為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程提供相關(guān)服務(wù)而獲取管理費、手續(xù)費、擔(dān)保費等收入，優(yōu)化了商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)，拓寬了收益來源。

第三，信貸資產(chǎn)證券化有利于分散和化解我國金融體系風(fēng)險。一直以來，我國金融監(jiān)管當(dāng)局對次貸危機暴發(fā)的直接誘因有著深刻的警醒，嚴(yán)格禁止金融市場上的過度杠桿化和按揭零首付行為。同時，嚴(yán)格貫徹次貸危機過后，國際金融監(jiān)管當(dāng)局關(guān)于加強金融風(fēng)險管理的有關(guān)措施，要求商業(yè)銀行在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中進行“風(fēng)險自留”，并強化杠桿率管理原則，提高商業(yè)銀行的風(fēng)險管理意識。同時，缺乏透明且規(guī)模龐大的“影子銀行”目前已成為我國金融市場發(fā)展過程中的巨大隱患?！坝白鱼y行”的不斷擴張和膨脹，反映出當(dāng)前我國金融抑制環(huán)境下旺盛的投資需求無法得到有效滿足的深層次問題。為此，只有依靠發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化，推進簡單透明的證券化產(chǎn)品的發(fā)行和創(chuàng)新，才能有效疏導(dǎo)，使游離于監(jiān)管體系之外的融資行為回歸場內(nèi)，變隱蔽為公開，以有效化解“影子銀行”風(fēng)險，促進金融市場透明度和交易規(guī)范性的提高。

最后，信貸資產(chǎn)證券化成為促進我國人民幣國際化和利率市場化的助推工具。一是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是推進我國的利率市場化進程的重要工具。利率市場化的推進可以從兩個方面著手，包括從需求端出發(fā)，即借助資產(chǎn)證券化工具和債券融資方式，促進債券市場結(jié)構(gòu)和規(guī)模的不斷發(fā)展，推動金融市場價格機制的完善，形成公平的債券利率市場；同時，使風(fēng)險得到有效的監(jiān)控。另外是從供給方出發(fā)，推動資金供給方的充分競爭，完善由資金供求決定的利率市場。此外，通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)的重組、打包和出售變現(xiàn)，證券化交易過程不但提高了金融機構(gòu)的資金周轉(zhuǎn)效率，還同時促進并提高了信貸資產(chǎn)的可交易性以及貸款合理定價的市場化程度。同時，債券市場的不斷發(fā)展也是促進我國人民幣國際化機制逐步完善的重要途徑。因此，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是推進我國利率市場化進程的重要內(nèi)容。三是資產(chǎn)證券化對促進金融機構(gòu)提高競爭能力和水平具有重要作用。金融機構(gòu)在經(jīng)濟發(fā)展過程中的創(chuàng)新能力是衡量其在金融市場上的競爭能力和水平的重要內(nèi)容。資產(chǎn)證券化來自于創(chuàng)新，發(fā)展于創(chuàng)新。證券化過程借助一系列精巧的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計和安排，拓展了金融融資渠道和市場范圍，強化了相關(guān)各金融市場間的聯(lián)系，使其相互貫通，融合發(fā)展，極大地促進和提高了金融創(chuàng)新的范圍和深度，也促進了整個金融業(yè)競爭能力的提高。

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基金項目：本文是2015年度遼寧省教育廳科學(xué)研究一般項目立項：中國信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)與金融體制改革研究的系列研究成果之一，該項目編號為W2015300。