李婷　溫善文

【摘要】2013年1月，中國人民銀行在原有常規(guī)貨幣政策工具的基礎(chǔ)上，創(chuàng)設(shè)了新型流動性貨幣政策工具“常備借貸便利（SLF）”。常備借貸便利的主要功能為流動性供給，金融機構(gòu)在缺乏流動性時通過抵押的方式與中央銀行“一對一”交易，取得貸款。常備借貸便利等新型貨幣政策工具的創(chuàng)設(shè)，是對國外中央銀行先進經(jīng)驗的學(xué)習(xí)，對中央銀行管理貨幣流動性起補充作用。本文將探討常備借貸便利這一貨幣政策工具的創(chuàng)設(shè)背景，使用情況及實際效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】長期借貸便利 流動性供給

一、“常備借貸便利”的創(chuàng)設(shè)背景

近年來，我國金融機構(gòu)流動性持續(xù)緊張，原因主要有以下兩方面：

（一）國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟趨勢

2013年初，受美聯(lián)儲推遲退出量化寬松政策的預(yù)期增強、國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大等綜合因素的影響，國內(nèi)流動性緊張，貨幣供不應(yīng)求，市場利率大幅上漲。此外，作為中央銀行流動性投放主要方式的外匯占款，受跨境資金波動影響，我國國際收支原有的大幅順差逐漸縮水，導(dǎo)致外匯占款從高增長變?yōu)榈驮鲩L。

2012年以前，貨幣當(dāng)局外匯資產(chǎn)同比增長率基本維持在15%～20%，2012年以后，外匯資產(chǎn)出現(xiàn)持續(xù)低增長，“外匯”規(guī)模下降，說明中央銀行通過外匯占款提供的流動性供給減少，由此產(chǎn)生了短期流動性補充的需求，基礎(chǔ)貨幣缺口亟需彌補。

中央銀行原有的貨幣政策工具對市場具有強刺激性，且時滯性問題嚴(yán)重，覆蓋范圍廣，個別工具的運用會引起市場預(yù)期、利率水平等的巨大波動。在原有貨幣政策工具難以調(diào)節(jié)短期流動性問題的背景下，“常備借貸便利”應(yīng)運而生。這一貨幣政策工具在西方發(fā)達國家已頗為成熟，其優(yōu)點主要體現(xiàn)在三方面：一是它針對性強，能實現(xiàn)央行與單個金融機構(gòu)的定向交易，降低傳統(tǒng)貨幣政策對市場的劇烈刺激，同時也能使資金定向流動到實體經(jīng)濟；二是期限短，更具靈活性，央行在短期解決流動性緊張之后將提供的貸款收回，不會造成大面積的流動性擴張；三是金融機構(gòu)變被動為主動，在自身流動性不足時主動向中央銀行申請貸款，有效縮短了貨幣政策時滯問題。

（二）金融機構(gòu)資金運用問題

2013年中期，我國商業(yè)銀行發(fā)生一場“錢荒”，銀行間隔夜拆解利率飆升，最高時超過了13%。但是，在銀行間流動性緊張的同時，我國貨幣供應(yīng)量M2依舊保持將近16%的同比增長速度，可見，導(dǎo)致這一現(xiàn)象出現(xiàn)的原因并非貨幣供應(yīng)總量不足，而是出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的流動性分布不均。

我國金融機構(gòu)資金運用方面以中長期貸款為主，在其總的資金運用金額中，中長期貸款占比長期保持在50%左右，投放對象為資金回收期長，商業(yè)盈利期長的行業(yè)，造成大規(guī)模的資金難以及時收回，易產(chǎn)生不良貸款；而資金來源方面，活期存款在資金來源中的占比接近30%。短期負債與長期難回收資產(chǎn)的不匹配，使銀行面臨巨大的流動性緊張風(fēng)險。

二、“常備借貸便利”的使用情況

作為原有貨幣政策基礎(chǔ)上的創(chuàng)新政策，“常備借貸便利”設(shè)立以來，帶來的貨幣投放起到補充公開市場操作的作用。

從操作時間來看，常備借貸便利與逆回購基本屬同期操作，操作集中在2013下半年，2014年第一季度以及2015年第二季度；從操作交易量來看，也與逆回購基本持平，在2013年甚至超過了央行同期逆回購的交易量。由此可見，常備借貸便利這一貨幣政策，正在成為公開市場操作的重要補充。

（一）刺激小微企業(yè)發(fā)展

公開市場業(yè)務(wù)的回購操作針對一級交易商中的存款類金融機構(gòu)，評審機制嚴(yán)格，中小金融機構(gòu)沒有資格被納入一級交易商名單。在全國流動性緊張的背景下，雖有頻繁的回購操作，但中小金融機構(gòu)仍面臨貨幣不足壓力?！俺浣栀J便利”針對政策性銀行和全國性商業(yè)銀行，通過人民銀行的分支機構(gòu)為符合宏觀審慎要求的中小金融機構(gòu)提供流動性，包括城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用社四類。

以往央行流動性注入大型銀行，造成貨幣市場流動性空間分布不均，小微企業(yè)融資難問題難以得到解決。由于常備借貸便利政策的實施，商業(yè)銀行的貸款流向互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療衛(wèi)生、鐵路運輸?shù)刃袠I(yè)，降低了這些領(lǐng)域中小企業(yè)的融資成本。在國務(wù)院鼓勵創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的經(jīng)濟政策導(dǎo)向下，以常備借貸便利為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策手段，可以有力支持地方小微企業(yè)以及民營經(jīng)濟，讓金融服務(wù)于實體經(jīng)濟，深化市場改革。

（二）幫助構(gòu)建“利率走廊”的短期利率調(diào)控方式

“利率走廊”是指中央銀行通過向商業(yè)銀行等金融機構(gòu)提供存貸款便利機制，從而依靠設(shè)定的利率操作區(qū)間來穩(wěn)定市場拆借利率的調(diào)控方法。一般來說，“利率走廊”機制以商業(yè)銀行在央行的在貸款利率為利率上限，以商業(yè)銀行在中央銀行存款利率為利率下限。

在中國，法定存款準(zhǔn)備金率是貨幣當(dāng)局主要的貨幣政策工具，因此，下限采取超額存款準(zhǔn)備金率的可能性更大；就上限而言，常備借貸便利政策的利率是央行與商業(yè)銀行直接交易的利率指標(biāo)。2014年常備借貸便利試點展開后，隔夜、7天、14天的借貸利率分別定為5%、7%以及8%，2015年上半年，中央銀行將常備借貸便利的14天期取消，同時下調(diào)了前兩種期限的利率水平，分別由5%降至4.5%，7%降至5.5%，在目前流動性緊張的局勢下，該下調(diào)操作能夠緩解利率的大幅波動，這與我國推進利率市場化的政策目標(biāo)是一致的。

三、總結(jié)

在外匯市場波動頻繁、我國國際收支平衡表惡化的背景下，中國金融市場上的眾多中小型金融機構(gòu)面臨流動性短期不足風(fēng)險。符合要求的中小型金融機構(gòu)在自身流動性不足時，可以通過常備借貸便利獲得央行短期貸款，幫助其度過“錢荒”難關(guān)。

從這一基本目標(biāo)以及2013年以來的操作情況來看，常備借貸便利的操作不會很頻繁，中央銀行調(diào)節(jié)流動性的最主要工具仍是傳統(tǒng)貨幣政策，但適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)性貨幣政策，能避免強刺激，平滑貨幣市場，因此，常備借貸便利的設(shè)立是一個很好的改革。中央銀行以設(shè)定的利率向市場傳遞貨幣政策信息，也是有效引導(dǎo)市場利率的重要手段。

參考文獻

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[3]汪川.“新常態(tài)”下我國貨幣政策轉(zhuǎn)型的理論及政策分析.《經(jīng)濟學(xué)家》.2015，05期.

作者簡介：李婷（1995-），女，漢族，山西大同人，本科，保險與風(fēng)險管理方向；溫善文（1995-），男，漢族，福建三明人，本科，精算與風(fēng)險管理。