何歡 鄭丹丹

【摘要】本文利用時(shí)間序列分析方法，考察了1995～2014年人民幣匯率變動(dòng)與對(duì)外貿(mào)易的關(guān)系。通過(guò)VAR模型，運(yùn)用協(xié)整分析對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)與貿(mào)易收支的關(guān)系進(jìn)行研究，從回歸結(jié)果分析了對(duì)外貿(mào)易收支與有效匯率之間存在的關(guān)系，并對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率與對(duì)外貿(mào)易收支進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。最后，通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)分析人民幣實(shí)際匯率與對(duì)外貿(mào)易收支之間相互作用的動(dòng)態(tài)特征。實(shí)證結(jié)果顯示，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)與對(duì)外貿(mào)易之間存在著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】實(shí)際有效匯率 對(duì)外貿(mào)易 協(xié)整分析 Granger因果檢驗(yàn) 脈沖響應(yīng)

一、引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)放度不斷增大，匯率在國(guó)際貿(mào)易中扮演著越來(lái)越重要的作用，一國(guó)匯率的變動(dòng)可能會(huì)對(duì)本國(guó)對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生重大的影響。所以人民幣匯率問(wèn)題逐漸成為各國(guó)政府以及學(xué)者們關(guān)心的問(wèn)題，特別是對(duì)中國(guó)的主要貿(mào)易伙伴而言，人民幣匯率的變化更是與自身利益休戚相關(guān)。

按照馬歇爾-勒納條件，可以用其他國(guó)家對(duì)本國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格彈性及本國(guó)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格彈性來(lái)判斷一國(guó)貨幣幣值變化對(duì)該國(guó)貿(mào)易收支的影響。如果出口產(chǎn)品價(jià)格彈性與進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格彈性之和大于一，則調(diào)整匯率可以改善該國(guó)的貿(mào)易收支狀況，反之，則可能惡化。由此我們知道，簡(jiǎn)單地通過(guò)調(diào)節(jié)匯率來(lái)改善該國(guó)的貿(mào)易收支差額并不一定可行。而且，從日本的歷史可以看到，1971至1980年間，日元的大幅度升值并沒(méi)有使得日本進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)生失衡，1980年以后，日元的升值也沒(méi)有改變?nèi)毡举Q(mào)易順差的局面。所以無(wú)論從理論還是從日本的實(shí)踐情況來(lái)看，一國(guó)的貿(mào)易收支狀況與該國(guó)的貨幣匯率變動(dòng)之間不一定存在著必然的聯(lián)系。當(dāng)然也不能從日本的結(jié)論就推出中國(guó)也存在著同樣的現(xiàn)象。所以，人民幣匯率變動(dòng)與對(duì)外貿(mào)易的關(guān)系需要進(jìn)行深入研究。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀

從國(guó)際學(xué)者來(lái)看，Miles（1979）等人基于14個(gè)國(guó)家的匯率和貿(mào)易數(shù)據(jù)，運(yùn)用似無(wú)關(guān)回歸和合并回歸的方法對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果顯示，一國(guó)貨幣貶值并不能改善貿(mào)易收支。Marwah和Klein（1996）研究了美國(guó)1977至1992年的匯率變動(dòng)與貿(mào)易收支的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)前幾個(gè)季度兩者存在J曲線效應(yīng)，而之后的時(shí)間段美元貶值則會(huì)使得貿(mào)易發(fā)生逆差。而持相反觀點(diǎn)的有：Wei（1999）通過(guò)對(duì)中國(guó)1986～1996年人民幣實(shí)際匯率與中國(guó)的貿(mào)易收支進(jìn)行協(xié)整分析，發(fā)現(xiàn)兩者并不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，但短期貶值對(duì)貿(mào)易平衡有顯著影響。Wilson（2000）利用1986～1996年韓國(guó)、美國(guó)和日本之間的多邊貿(mào)易月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)實(shí)際匯率對(duì)韓美和韓日之間的貿(mào)易收支沒(méi)有顯著的影響。但是Bahmani Oskooee通過(guò)EG兩步法證明了中東國(guó)家貨幣貶值可以改善貿(mào)易收支。Brahmasrene & Jiranyaku（2002）通過(guò)研究泰國(guó)與其主要貿(mào)易伙伴之間的實(shí)際匯率和貿(mào)易收支之間關(guān)系得出實(shí)際匯率與貿(mào)易收支之間存在著顯著的影響。從國(guó)外學(xué)者的研究成果來(lái)看：匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響存在著不確定性，調(diào)整匯率不一定能夠改善貿(mào)易收支。

（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)研究學(xué)者對(duì)我國(guó)的貿(mào)易收支與人民幣匯率之間的關(guān)系也進(jìn)行了一些研究。戴祖祥（1997）等人對(duì)國(guó)內(nèi)20世紀(jì)80年代至90年代以來(lái)的貿(mào)易與匯率數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的進(jìn)出口需求價(jià)格彈性之和大于1，滿足馬歇爾—勒納條件，從而得出人民幣匯率貶值可以改善貿(mào)易收支狀況，而人民幣升值則會(huì)惡化貿(mào)易收支。謝建國(guó)和陳漓高（2002）基于1978～2000年度數(shù)據(jù)運(yùn)用協(xié)整分析研究整體貿(mào)易收支得出，人民幣匯率貶值并沒(méi)有顯著改善中國(guó)貿(mào)易收支狀況。蒙代爾（2003）認(rèn)為兩國(guó)之間的貿(mào)易狀況與人民幣幣值之間沒(méi)有必然的聯(lián)系。李海菠（2003）年通過(guò)對(duì)1973～2001年人民幣實(shí)際匯率與中國(guó)對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，兩者存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，短期內(nèi)實(shí)際匯率變動(dòng)可以改善中國(guó)對(duì)外貿(mào)易狀況。沈國(guó)兵（2005）又基于1998～2003年中美之間的月度數(shù)據(jù)，通過(guò)協(xié)整分析得出中美之間貿(mào)易與人民幣匯率不存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

三、實(shí)證分析

目前，學(xué)術(shù)界研究人民幣匯率問(wèn)題的文獻(xiàn)很多，但考察人民幣匯率和對(duì)外貿(mào)易的關(guān)系大多使用規(guī)范分析法和傳統(tǒng)的回歸方法，得出的結(jié)論常常不能令人信服。而且由于經(jīng)濟(jì)變量序列是非平穩(wěn)的，直接對(duì)非平穩(wěn)的時(shí)間序列進(jìn)行回歸分析容易導(dǎo)致虛假回歸，從而使實(shí)證結(jié)果失去意義。因此，本文將采用時(shí)間序列分析方法，對(duì)上述問(wèn)題做出合理的解釋。

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文主要采取1995年1月至2014年7月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。ARER表示人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)，選擇理由是相對(duì)于名義有效匯率指數(shù)而言，實(shí)際有效匯率指數(shù)更能影響一國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，基期為2010年1月并取值100。EX表示以美元衡量的我國(guó)出口額，IM表示以美元衡量的我國(guó)進(jìn)口額，TT表示以美元衡量的我國(guó)進(jìn)出口總額，并將EX，IM，TT指標(biāo)數(shù)據(jù)調(diào)整為以2010年1月為基期并取值100。所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)。為了消除數(shù)列可能出現(xiàn)的異方差問(wèn)題，本文對(duì)所有的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)變換。在計(jì)量分析前，我們分別對(duì)數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)：LARER表示人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)的對(duì)數(shù)值，LEX表示我國(guó)出口額的對(duì)數(shù)值，LIM表示我國(guó)進(jìn)口額的對(duì)數(shù)值，LTT表示我過(guò)進(jìn)出口總額的對(duì)數(shù)值。本文所用的經(jīng)濟(jì)計(jì)量軟件為stata11。

（二）實(shí)證研究方法

為了克服偽回歸，本文采用動(dòng)態(tài)研究方法，能有效克服偽回歸現(xiàn)象的出現(xiàn)。首先，采用ADF法檢驗(yàn)時(shí)間序列變量的平穩(wěn)性；其次，采用Johansen-Juselius檢驗(yàn)法檢驗(yàn)各變量之間的協(xié)整關(guān)系；再次，通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)研究變量之間的因果關(guān)系；最后，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)分析變量之間相互作用的動(dòng)態(tài)特征。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

1.時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由于經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列常為非平穩(wěn)數(shù)列，為避免在回歸過(guò)程中出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，不能真實(shí)地反應(yīng)各個(gè)變量之間的真實(shí)關(guān)系。因此在進(jìn)行協(xié)整分析之前應(yīng)先對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示：

表1 各變量及其一階差分的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

■

LARER、LEX、LIM、LTT在1%、5%、10%的顯著性水平下均沒(méi)有通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)，但其一階差分在1%、5%、10%的顯著性水平下均拒絕存在單位根的假設(shè)，表明這些變量均為一階單整。

2.協(xié)整分析。通過(guò)對(duì)各變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，我們知道了各變量的運(yùn)行特征，由人民幣實(shí)際有效匯率、出口額、進(jìn)口額、進(jìn)出口總額所構(gòu)成的時(shí)間序列均為I（1），選用Johansen-Juselius多元協(xié)整分析技術(shù)來(lái)進(jìn)行協(xié)整分析，將滯后階數(shù)定為“1，2”即滯后兩階。協(xié)整結(jié)果如表2所示：

表2 協(xié)整分析結(jié)果

■

從以上檢驗(yàn)結(jié)果可以看出來(lái)，在5%的顯著性水平上，四個(gè)變量之間存在三個(gè)協(xié)整關(guān)系。

3.實(shí)際匯率與進(jìn)出口之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系的估計(jì)。協(xié)整結(jié)果顯示，人民幣實(shí)際有效匯率、出口額、進(jìn)口額、進(jìn)出口總額之間存在著三個(gè)協(xié)整關(guān)系，以人民幣實(shí)際有效匯率為被解釋變量，出口額、進(jìn)口額、進(jìn)出口總額為解釋變量，用OLS進(jìn)行估計(jì)。

LARERt=a1LEXt+a2LIMt+a3LTTt+Uit

其中t=1995～2014，Uit～N（0，v12）

估計(jì)結(jié)果如下：

表3 OLS回歸結(jié)果

■

所以人民幣實(shí)際有效匯率與出口額、進(jìn)口額、進(jìn)出口額之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系為：LARERt=-1.84091LEXt-1.639312LIMt+3.541185 LTTt+4.31232

說(shuō)明我國(guó)出口額的對(duì)數(shù)值增加1%時(shí)，人民有效匯率指數(shù)對(duì)數(shù)值減少1.84%。進(jìn)口額的對(duì)數(shù)值增加1%時(shí)，人民有效匯率指數(shù)對(duì)數(shù)值減少1.64%，進(jìn)出口額的對(duì)數(shù)值增加1%時(shí)，人民有效匯率指數(shù)對(duì)數(shù)值增加3.54%。

4.Granger因果檢驗(yàn)。通過(guò)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)探索各變量之間的因果關(guān)系。

表4 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

■

由表4可以看出，人民實(shí)際有效匯率指數(shù)是出口額、進(jìn)口額、進(jìn)出口額的格蘭杰原因，但是出口額、進(jìn)口額、進(jìn)出口額不是人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)的格蘭杰原因。說(shuō)明人民幣匯率的變動(dòng)會(huì)對(duì)雙邊貿(mào)易產(chǎn)生影響，而貿(mào)易收支的變動(dòng)則不會(huì)對(duì)人民幣匯率的變動(dòng)產(chǎn)生作用。

四、脈沖響應(yīng)函數(shù)

通過(guò)建立起穩(wěn)定的VAR模型，即可利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)刻畫(huà)人民幣匯率變化的沖擊對(duì)我國(guó)貿(mào)易進(jìn)出口額所產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)影響。

由圖1可以看出，短期內(nèi)人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易進(jìn)出口有較大的影響，但在長(zhǎng)期的影響比較微弱。如圖1所示，出口額對(duì)一個(gè)人民幣匯率標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊在初期反應(yīng)十分敏感，并呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)。在前5期內(nèi)有著較大的波動(dòng)，由最低值-0.04一直上升，最后在第4期接近0，之后一直在0附近并保持比較平穩(wěn)的趨勢(shì)。進(jìn)口額與進(jìn)出口總額對(duì)人民幣匯率標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊也類似與出口額對(duì)人民幣匯率標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊。說(shuō)明可以通過(guò)改變?nèi)嗣駧艆R率來(lái)改善中國(guó)的貿(mào)易收支狀況。

■

圖1 人民實(shí)際有效匯率對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支的脈沖響應(yīng)

五、總結(jié)

從本文的實(shí)證研究可以看出，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易收支與人民幣匯率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。人民幣匯率與貿(mào)易收支之間存在因果關(guān)系，所以可以通過(guò)調(diào)節(jié)人民幣匯率來(lái)解決中國(guó)對(duì)外貿(mào)易不均衡的問(wèn)題。自從1978年改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)迅速，中國(guó)與其他國(guó)家的進(jìn)出口貿(mào)易也得到了較大的增長(zhǎng)。中國(guó)實(shí)施社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之后，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，因此決定人民幣匯率的各種影響因素也發(fā)生了根本性的變化。之前中國(guó)實(shí)行的外匯管制，為了適應(yīng)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整是十分有必要的。學(xué)術(shù)界一致認(rèn)為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的人民幣幣值是高估的。隨著中國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)行，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況也發(fā)生了很大的變化，特別是對(duì)價(jià)格的改革和對(duì)外貿(mào)體制的改革對(duì)人民幣匯率的變化產(chǎn)生了重大的影響。價(jià)格的改革使得國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、生活資料的價(jià)格水平逐漸由市場(chǎng)供求決定，價(jià)格水平相對(duì)于通過(guò)行政管制壓低價(jià)格的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代有較大的上升是必然的，而且速度比中國(guó)的其他貿(mào)易伙伴快得多，因此為了保證國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，人民幣匯率上升是必需的。那么對(duì)于中國(guó)而言，人民幣匯率的變動(dòng)是否能夠適應(yīng)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展的需要呢？從本文的分析來(lái)看，答案是肯定的。但是兩者之間的均衡關(guān)系是否能夠繼續(xù)維持，還要受到很多因素的影響，最主要的影響因素還是人民幣匯率走向。而未來(lái)人民幣匯率的變動(dòng)又會(huì)受到中國(guó)金融體制改革、一帶一路戰(zhàn)略、人民幣國(guó)際化、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整等因素的影響，這將有待于作進(jìn)一步的更深入的研究。

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