李燕紅

【摘要】股指期貨是20世紀(jì)80年代發(fā)展起來的新型金融衍生工具，且已經(jīng)發(fā)展成為金融市場(chǎng)中不可或缺的重要組成部分，股指期貨市場(chǎng)在很大程度上促使投資策略更加具有多樣化，在增強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面也起到了至關(guān)重要的作用。本文以此為背景，針對(duì)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理與策略進(jìn)行了研究，旨在為我國(guó)股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理提供可參考的建議。

【關(guān)鍵詞】股指期貨 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理 策略

全球化證券市場(chǎng)的飛速發(fā)展，促使國(guó)際投資更加具有廣泛性，許多新興證券市場(chǎng)出于拓展金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)需要，大多將股指期貨作為首選品牌，我國(guó)的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)由此獲得了新的發(fā)展，且已經(jīng)發(fā)展成為較發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，因此，內(nèi)人士加大了對(duì)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理與策略的研究力度。可見，在股指期貨日漸完善的環(huán)境下，本文對(duì)于股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理與策略的研究有著極為深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、股指期貨的特征與風(fēng)險(xiǎn)種類

（一）股指期貨的特征

以股價(jià)指數(shù)作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約被稱為股票指數(shù)期貨，股指期貨交易不具有當(dāng)即實(shí)現(xiàn)性，而是以保證金，必須以現(xiàn)金代替，其特征主要表現(xiàn)如下：第一為交易費(fèi)用低，股指期貨交易成本僅為股票交易成本的10%左右；第二為可提供便利的賣空交易條件，有超過一半以上的股指期貨交易中會(huì)擁有賣空的交易頭寸；第三為較高的杠桿比率，其杠桿比率高達(dá)28.1%；第四為較高的市場(chǎng)流動(dòng)性；第五為其屬套利工具，且套利種類多樣，除現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)進(jìn)行的指數(shù)套利外，在不同的指數(shù)合約、不同月份取貨合約間均有產(chǎn)生套利交易的可能；第六為具風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

（二）股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)種類

股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)較之于股票現(xiàn)貨交易，其風(fēng)險(xiǎn)性較大，一般而言，股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩方面，因其未來收益具有不確定性，將不確定性來源因素作為劃分依據(jù)，股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)又被分為會(huì)計(jì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)等。市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)與投資者等微觀主體均將管理個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)（即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）作為主要任務(wù)，此種風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)傷及自身，還會(huì)因金融結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)中的傳染性與核心敏感地位而導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，因而交易所、中介機(jī)構(gòu)、投資者以及政府監(jiān)管部門均應(yīng)以所面臨的風(fēng)險(xiǎn)特征為依據(jù)，以建立起風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

二、股指期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)管理措施

就風(fēng)險(xiǎn)防范體系而言，風(fēng)險(xiǎn)防范的方式、手段以及目的存在一定的差異，如中介機(jī)構(gòu)的防范體系應(yīng)以控制風(fēng)險(xiǎn)投資者為主；政府監(jiān)管部門與交易所則應(yīng)以管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為主；投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于其本身所依賴的市場(chǎng)投資技術(shù)、理念以及戰(zhàn)略等。

（一）優(yōu)化期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

政府監(jiān)管部門應(yīng)充分考慮到股票市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)之間存在的傳染風(fēng)險(xiǎn)與聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)系統(tǒng)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理范圍應(yīng)不僅僅局限于股指期貨市場(chǎng)一方面，故而應(yīng)有完善的法律法規(guī)為支撐，首先應(yīng)對(duì)與當(dāng)下不相適應(yīng)的《期貨市場(chǎng)管理暫行條例》進(jìn)行修改，并針對(duì)股指期貨等金融期貨的結(jié)算、交易、監(jiān)管以及風(fēng)險(xiǎn)控制等作出與實(shí)際相適應(yīng)的法律規(guī)定；其次應(yīng)致力于對(duì)完善有效證監(jiān)會(huì)—交易所二級(jí)監(jiān)管體系、行業(yè)自律監(jiān)管體系的構(gòu)建，以對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，實(shí)現(xiàn)股票現(xiàn)貨監(jiān)管與股票指數(shù)期貨監(jiān)管的聯(lián)合與協(xié)調(diào)管理，進(jìn)而加強(qiáng)培育市場(chǎng)套利者，同時(shí)對(duì)證券期貨市場(chǎng)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)起到突破作用。

（二）促使資金管理更加有效

就投資者而言，其資金是股市期貨市場(chǎng)中的關(guān)鍵因素，當(dāng)投資者持有足夠的資金時(shí)，無(wú)論期貨市場(chǎng)做空或做多，均可使其在期能夠?qū)ζ谪浭袌?chǎng)上取得決定性勝利，完善的資金管理尤為重要。首先，資金規(guī)模應(yīng)合理設(shè)定，投資者自身對(duì)資金規(guī)模的把握除了將風(fēng)險(xiǎn)承受能力考慮其中外，還應(yīng)對(duì)與投資項(xiàng)目本身的特性有所了解，以此來確定最佳的投資規(guī)模，且每個(gè)投資者均應(yīng)對(duì)進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)的資金規(guī)模進(jìn)行合理的控制，投資機(jī)構(gòu)在經(jīng)融資獲得資金時(shí)，股指期貨合約價(jià)格或會(huì)出現(xiàn)不利的短期調(diào)整，并以融資金來追加保證金，防止被震倉(cāng)出局，由此可見單個(gè)投資者應(yīng)具備合理控制資金規(guī)模的能力，以便在面臨重大虧損時(shí)也能使股指期貨交易資金總額控制在可接受的范圍之內(nèi)；其次應(yīng)確保資金管理的合理性，股指期貨市場(chǎng)作為金融工具的一種，其流動(dòng)性較之于現(xiàn)貨市場(chǎng)要高，因而應(yīng)注意期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)資金分配比例。

（三）完善股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度

當(dāng)前，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度主要包括會(huì)員資格審批制度、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度、限倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、稽查制度以及風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，針對(duì)上述制度應(yīng)不斷加以完善，以更好地防范股指期貨投資市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）建立良好的操作策略

股指期貨交易中存在操作風(fēng)險(xiǎn)的原因主要包括如下幾個(gè)方面：電腦系統(tǒng)故障、人為錯(cuò)誤以及欠完善的內(nèi)部控制與處理步驟等，故而還應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的研究力度，以確保交易運(yùn)作的科學(xué)性。首先應(yīng)保證決策方向的正確性，運(yùn)行機(jī)制應(yīng)隨著金融市場(chǎng)的擴(kuò)張而不斷健全，并注意其發(fā)展的時(shí)效性與階段性；其次實(shí)現(xiàn)對(duì)決策動(dòng)態(tài)的調(diào)整，除了考慮好最初的階段外，還應(yīng)考慮到后續(xù)環(huán)節(jié)；最后確保交易的計(jì)劃性，因股指期貨交易流動(dòng)性強(qiáng)，在技術(shù)不斷細(xì)化的條件下應(yīng)制定出與市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)相符合的規(guī)程。

（五）組建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理組織機(jī)構(gòu)

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制主要來源于基歐資機(jī)構(gòu)基層與高層兩個(gè)方面，但在實(shí)際上以高層風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)為主，因而有必要建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，以保證風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性，高層管理者應(yīng)對(duì)衍生工具運(yùn)作、整體市場(chǎng)運(yùn)行有全面的了解，不斷對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)預(yù)警體系進(jìn)行完善。

三、結(jié)語(yǔ)

國(guó)際投資隨著全球證券市場(chǎng)的發(fā)展而獲得了快速發(fā)展，同時(shí)為股指期貨的發(fā)展提供了契機(jī)，使其在完善我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、提高我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)外投資者吸引力等方面發(fā)揮了重要的作用，其風(fēng)險(xiǎn)管理便尤為重要。只有對(duì)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不斷完善，落實(shí)有效的資金管理與股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度，才有利于其健康發(fā)展。

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