吳　正　上海外國語大學國際關(guān)系學院

“黑天鵝”再起飛 英國脫歐震蕩全球
——兼議脫歐對保險業(yè)的影響

吳正上海外國語大學國際關(guān)系學院

2016年6月24日，英國脫歐公投塵埃落定，51.89%的投票者支持“脫歐”，后金融危機時代國際市場再次感受到了陣陣寒意，股票、大宗商品指數(shù)紛紛走低。脫歐對于歐洲保險業(yè)的沖擊雖然不如對其他金融市場那樣直接，但是倫敦作為歐洲乃至世界保險業(yè)的中心，毫無疑問將受到廣泛而又深遠的影響。英國保險業(yè)有著悠久的歷史，作為世界保險密度和深度居于前列的國家，經(jīng)濟政策和環(huán)境的波動，將引起保險業(yè)的持續(xù)震動。特別是英國脫歐后保險業(yè)各項替代協(xié)議短期內(nèi)都無法立即達成，造成真空期間保險市場長期疲軟，對于歐洲宏觀經(jīng)濟增長也形成了明顯的阻力。

“脫歐”成功，在脫歐主義者眼中，是“光榮孤立”政策的又一項重大勝利。但是對于精英階層來說，“脫歐”造成的政治經(jīng)濟后果，可能短期內(nèi)難以用金錢和數(shù)字來衡量。傳統(tǒng)英國政治中的疑歐主義情緒強烈，英國也一直未加入歐元區(qū)和申根區(qū)，但是此次“脫歐”無疑會使英國與歐洲大陸漸行漸遠。英國脫歐可以說是自柏林墻倒塌后，西歐政治進程的一個重要拐點。

一、英國脫歐的前世今生

英吉利海峽將英倫三島和歐洲大陸分隔，特殊的地理環(huán)境，造就了英國選民特有的“疑歐”“脫歐”情緒，在歐洲一體化進程中，也時常表現(xiàn)出逡巡不定、躊躇不前的態(tài)度。過去半個世紀，英歐之間齟齬不斷，出現(xiàn)了多次危機，這次脫歐公投的最終結(jié)果，可以說是對于過去緊張關(guān)系的一個極端化的表現(xiàn)。

早在2010年英國大選之前，保守黨就在競選綱領(lǐng)中提出，要將部分主權(quán)從歐盟收回。這是脫歐問題僅僅作為一個政治議題在進行討論，反映的是保守黨內(nèi)部斗爭、保守黨工黨的傳統(tǒng)博弈。當時，卡梅倫承諾競選成功后舉行“脫歐公投”，一方面向黨內(nèi)“疑歐派”做出妥協(xié)，以換取黨內(nèi)團結(jié)、穩(wěn)固地位，另一方面也使“脫歐問題”登堂入室，進入了公眾的視線?？穫愒?013年1月就英國與歐盟關(guān)系前景發(fā)表了正式講話，這是“脫歐”問題成為政治議程的標志。他表示，若保守黨贏得 2015年大選，則將在2017年底之前就英國是否退出歐盟舉行全民公投。在保守黨贏得2015年大選并順利組閣之后，這一問題就被立刻提上議事日程。2015年5 月28日，英國政府向議會提交了《歐盟公投法案》（EUReferendumBill）。同年6月9日，該法案在議會下院通過二讀，贊成票為544票，反對票為53票。最終，脫歐公投的時間確定在2016年6月23日。

二、英國脫歐對世界經(jīng)濟的影響和對保險業(yè)的沖擊

由于前期民調(diào)和主流媒體的預期相對樂觀，金融市場并沒有出現(xiàn)大幅的波動，保險業(yè)也沒有對于風險進行提前預判。隨著“脫歐”投票逐步公布，結(jié)果大大出乎意料，“黑天鵝”最終造成了重大的影響。

（一）全球金融市場動蕩，增加了保險業(yè)的脆弱性

從6月23日投票結(jié)果陸續(xù)公布開始，全球金融市場在等待靴子落地的同時，經(jīng)歷了一波巨震。股票市場的波動劇烈而又直接。在公投開始前，市場普遍對于英國留歐的預期較強，因而出現(xiàn)了一波上漲行情，但是隨著結(jié)果的公布，脫歐“黑天鵝”最終起飛。倫敦金融時報指數(shù)下跌了3.15%，德國法蘭克福DAX指數(shù)跌幅更是達到了6.82%，道瓊斯指數(shù)下跌超過600點，回吐今年以來漲幅。據(jù)不完全統(tǒng)計，全球股市僅當天就蒸發(fā)了3萬億美元市值。大宗商品市場上，8月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌了2.5美元，跌幅為4.91%。債券市場上，投資者也出現(xiàn)了明顯的恐慌，資金涌入德國、日本等國國債避險，美國國債收益率接近歷史低點，與此同時，西班牙、意大利等市場評級較低的債券紛紛被拋售。西班牙和德國10年期債券的利差擴大至2015年3月份歐洲央行啟動債券購買項目之前以來的最寬水準。

金融危機之后，全球市場進入了一個深度調(diào)整的狀態(tài)。隨著英國脫歐帶來的“黑天鵝”效應，保險市場更顯脆弱，保險公司股價的下跌，增加了其募集資金的難度，使得保險業(yè)無法向?qū)嶓w經(jīng)濟提供流動性支持；另一方面，隨著房地產(chǎn)價格的下跌及經(jīng)濟增長的放緩，保險和再保險公司的資產(chǎn)質(zhì)量面臨惡化的風險，增大了宏觀經(jīng)濟的不確定性。同時，大量保險機構(gòu)入駐倫敦，將英國作為開拓歐洲市場支點和進入歐盟的跳板。脫歐將直接影響保險業(yè)務(wù)的規(guī)模與開展。脫歐引發(fā)的緊縮效應和蝴蝶效應也將逐步顯現(xiàn)，隨著國際資本的流出，英國長期的赤字政策將難以為繼，英鎊也將出現(xiàn)大幅貶值，以英鎊計價的保險業(yè)資產(chǎn)將出現(xiàn)大額損失。

低利率環(huán)境對于保險業(yè)的影響也不容忽視，由于歐洲保險市場比較完善，保險業(yè)的保證水平期限較長且不易調(diào)整，對于利率的敏感性也較之于其他行業(yè)更甚。今年3月，歐洲央行全面下調(diào)三大利率——主要再融資利率下調(diào)至0.0%、隔夜貸款利率下調(diào)至0.25%、隔夜存款利率下調(diào)10個基點至-0.4%。英國脫歐之后，歐洲央行實質(zhì)上的負利率政策必將持續(xù)，保險公司的投資收益將會繼續(xù)減少。特別是歐洲壽險市場相比于美、日等國的壽險市場而言，儲蓄型產(chǎn)品占比較高，負利率將使保險公司遭受嚴重的利差損失。

（二）全球?qū)嶓w經(jīng)濟在動蕩中重塑，保險業(yè)難以獨善其身

英國脫歐之前，由于歐債危機和全球金融危機的影響，歐盟內(nèi)部實體經(jīng)濟并不樂觀，雖然通過量化寬松政策進行購債，促使歐元貶值帶動出口，但總體上經(jīng)濟仍然處于一個低速復蘇的態(tài)勢。2015年歐元區(qū)主要國家GDP增長分別為：德國1.5%，法國1.3% ，意大利0.7%，西班牙3.2%。全年歐元區(qū)失業(yè)率維持在11%左右，仍居高位，結(jié)構(gòu)性矛盾導致的高失業(yè)率在短期內(nèi)難以降低，抑制了消費。

實體經(jīng)濟通過自我強化的負面反饋回路形式，損害了保險業(yè)和保險公司的信心與需求。以壽險公司為例，英國和歐元區(qū)壽險公司的資產(chǎn)配置主要集中在固定收益?zhèn)ㄆ髽I(yè)債和公司債），壽險業(yè)對債券的投資占總資產(chǎn)的比例在2010年約為37%。由于實體經(jīng)濟不景氣和實際利率的下降，對于壽險公司來說，持有的固定收益?zhèn)瘍r值的增加小于負債貼現(xiàn)價值的增加，對固定收益資產(chǎn)（主要是債券）的現(xiàn)金流產(chǎn)生持續(xù)的負面影響。

（三）歐洲經(jīng)濟一體化進程遭遇挫折，挑戰(zhàn)保險業(yè)的穩(wěn)定性

1951年4月18日，法國、聯(lián)邦德國、意大利、荷蘭、比利時和盧森堡六國在巴黎簽署了《歐洲煤鋼共同體條約》，標志著歐洲一體化進程的開端。歐盟近半個世紀以來的一體化努力，打破了傳統(tǒng)意義上的貿(mào)易壁壘和國家政策隔閡，創(chuàng)造了一個4.5億人的市場。具體到保險業(yè)來說，從1964年2月25日歐盟理事會頒布再保險指令開始，先后頒布了四代保險指令，逐步建立起了統(tǒng)一的交易規(guī)則，消除或縮小了各國由于事實上的法律差異而造成的交易壁壘，形成了歐盟的保險法律體系。特別是第四代保險指令的頒布，將壽險和非壽險業(yè)務(wù)整合，制定了有關(guān)償付能力的監(jiān)管指標體系、針對保單持有人和保險消費者的保護政策、金融混業(yè)經(jīng)營方面的統(tǒng)一監(jiān)管制度。

英國脫歐可以說是歐盟保險業(yè)一體化的重大挫折，時隔多年之后英國選民投出了反全球化的一票，也是對歐洲保險市場合作關(guān)系的一個重要考驗。隨著歐元區(qū)的深度整合，英國保險公司歐洲大陸業(yè)務(wù)比重日益擴大。2015年，英國保險公司的純保險費收入有將近1/3來自海外業(yè)務(wù)。脫歐之后，英國保險企業(yè)原有的歐元區(qū)業(yè)務(wù)將面臨洗牌，續(xù)存期的保險業(yè)務(wù)如何兌付，新的業(yè)務(wù)如何開展，這都給英國保險業(yè)留下了一個難題。歐元區(qū)的保險企業(yè)也受到了脫歐帶來的困擾，德國安聯(lián)保險集團、法國安盛保險和荷蘭國際保險的股票大幅下挫，受到歐債危機沖擊尚未緩和的意大利忠利保險更是一蹶不振。歐洲保險公司的估值和市盈率都處在低位，明確反映出歐洲保險行業(yè)目前面臨的困境，如何克服脫歐帶來的實體經(jīng)濟減速，進而刺激保險業(yè)的發(fā)展，成為今后一段時間內(nèi)保險從業(yè)者和政策制定者需要考慮的問題。

（四）英國經(jīng)濟復蘇前景再生變數(shù)，保險龍頭地位難以維持

英國作為老牌資本主義強國，一直是歐洲的保險業(yè)中心，是全球僅次于美國的第二大保險市場，保險從業(yè)人員占英國金融從業(yè)人員的1/3，歐洲養(yǎng)老保險基金42%的資產(chǎn)來自英國，76%的歐洲保險基金的總部設(shè)在英國。脫歐之后，歐洲大陸的很多保險和金融企業(yè)不得不將總部搬離倫敦，造成高昂經(jīng)濟成本的同時，也對英國的經(jīng)濟造成了不小的損害。英國總?cè)丝?400萬，英國的保險業(yè)從業(yè)人員32萬人，保險從業(yè)人口占總?cè)丝诘?.5%，保險對英國 GDP的貢獻率達到了2.6%。IMF預計，正常情況下今后三年英國的GDP將累計降低1.4個百分點。如果市場出現(xiàn)緊張的情緒，投資和貿(mào)易大幅度下降，最嚴重的情況下英國GDP將會損失5.6個百分點。歐盟是英國保險業(yè)最重要的市場，英歐貿(mào)易占英國貿(mào)易近一半份額，2015年英國年度GDP占歐盟年度總GDP的比重約為16%。一旦退出，英國保險產(chǎn)品進入歐盟市場將會面臨較高的準入壁壘。英國保險業(yè)想要再進入單一市場，需與歐盟各成員國重新談判，這將是一場曠日持久的消耗戰(zhàn)。例如，AIG最近宣布如果英國正式離開歐盟，為了盡可能地確保保險法規(guī)方面的確定性，公司將考慮在歐盟成立運營中心。英吉利海峽兩岸的保險市場想要重新恢復絕非易事。

三、上海國際保險中心建設(shè)的機遇和挑戰(zhàn)

英國脫歐已成既定事實，原本就受歐債危機拖累的歐洲保險業(yè)再遭打擊，保費收入下滑、公司資產(chǎn)負債不匹配的風險被放大、企業(yè)償付能力受損、融資成本上升。對于遠隔重洋的中國保險業(yè)，對于上海國際保險中心的建設(shè)既是機遇，也是挑戰(zhàn)。面對錯綜復雜的外部環(huán)境，為了盡快將上海建成為國際保險中心，可以從以下幾方面入手。

（一）積極探索與歐洲保險業(yè)的合作，加大對外開放程度

英國脫歐之后，經(jīng)濟形勢的下行將進一步壓低歐洲企業(yè)的市值，這給中國保險業(yè)投資海外提供了良好機會，有助于中國保險業(yè)進軍海外市場。同時，歐洲的保險業(yè)歷史悠久、積淀深厚，特別是英國和德國的保險業(yè)，在多年的全球化競爭中積累了大量經(jīng)驗。英國脫歐后，原有的歐洲保險業(yè)市場很可能會分為歐元區(qū)和英國兩個板塊。上海國際保險中心作為后起之秀，一方面需要借鑒和學習對方的經(jīng)驗和長處，吸引高質(zhì)量的人才以提升自己的核心競爭力；另一方面應該抓住機遇，提升自己在國際保險行業(yè)的話語權(quán)和影響力。

（二）加強風險管控能力，提升自身抗風險能力

英國脫歐的“黑天鵝”引起了金融市場的震蕩，考驗了保險業(yè)的風險管控能力，對于上海保險中心的建設(shè)也有很多值得思考的方面。風控意識是保險業(yè)的核心理念，在上海國際保險中心建設(shè)的過程中，更應該加強對資本市場的研究控制，以審慎的態(tài)度進行風險防范，完善監(jiān)督的長效機制，對風險監(jiān)管進行提前的研判，在做好風險控制的前提下，穩(wěn)步發(fā)展。

（三）加強保險業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)戰(zhàn)略服務(wù)新，“為一帶一路”

目前，中國保險業(yè)的壽險業(yè)務(wù)還是以保證投資收益的分紅型產(chǎn)品為主，這樣的險種結(jié)構(gòu)和資金配置容易受到金融市場的影響，相對應的是歐洲的保險業(yè)就有相當一部分收益來源于實業(yè)投資。上海國際保險中心建設(shè)，要跟上保險資源全球配置需求。在產(chǎn)品層面，保險資金可以以港口、物流、航空、園區(qū)建設(shè)等“一帶一路”重大投資項目為依托，針對項目打造新產(chǎn)品，為保險資金運用的健康快速發(fā)展注入新活力。在制度層面，進一步拓寬保險資金投資領(lǐng)域，完善保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會功能，推行保險產(chǎn)品注冊制。雙管齊下，助力“一帶一路”政策的開展。