賈　峰，賀紅偉，陳　淵，王金水*

（1.河南工業(yè)大學(xué)生物工程學(xué)院，鄭州　450001；2.河南威佳汽車(chē)貿(mào)易集團(tuán)有限公司，鄭州　450000；3.民生證券股份有限公司，鄭州　450000）

飼料公司股票溢價(jià)及升值能力與上市時(shí)間長(zhǎng)短關(guān)系分析

賈峰1，賀紅偉2，陳淵3，王金水1*

（1.河南工業(yè)大學(xué)生物工程學(xué)院，鄭州450001；2.河南威佳汽車(chē)貿(mào)易集團(tuán)有限公司，鄭州450000；3.民生證券股份有限公司，鄭州450000）

研究9家上市飼料公司（新希望、海大集團(tuán)、正邦科技、大北農(nóng)、通威股份、禾豐牧業(yè)、唐人神、天康生物和中牧股份）2015年12月31日的上市股價(jià)及相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)，結(jié)果表明，飼料企業(yè)股票發(fā)行價(jià)、股票價(jià)格、后復(fù)權(quán)價(jià)格、每股收益、每股凈資產(chǎn)及每股未分配利潤(rùn)與上市時(shí)間長(zhǎng)短均呈正相關(guān)，即上市時(shí)間越長(zhǎng)，相應(yīng)的結(jié)果越高?？偵鲜械钠髽I(yè)中與股市天數(shù)呈正相關(guān)且相關(guān)系數(shù)較大的有市場(chǎng)價(jià)值升值率（0.809 1）和未分配利潤(rùn)率（0.625 4），呈負(fù)相關(guān)且相關(guān)系數(shù)較大的有溢價(jià)率（-0.622 2）。

上市飼料公司；股票價(jià)格；后復(fù)權(quán)價(jià)格；市場(chǎng)價(jià)值升值率；年市場(chǎng)價(jià)值升值率

近年來(lái)十幾家飼料企業(yè)通過(guò)股票上市，在資本市場(chǎng)上取得了資金支持，發(fā)展快速，對(duì)于飼料行業(yè)來(lái)說(shuō)，上市融資的企業(yè)將會(huì)不斷地增加[1]。2015年上半年，飼料行業(yè)整體增長(zhǎng)速度放慢，大型飼料企業(yè)集團(tuán)收縮擴(kuò)張勢(shì)頭，主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新常態(tài)，從數(shù)量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)，從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)[2]。飼料行業(yè)正在經(jīng)歷著關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期和內(nèi)涵式發(fā)展的重要時(shí)期[3]。

一般上市企業(yè)的股票價(jià)格和溢價(jià)受到宏觀和微觀因素的影響。黃世英等研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素顯著影響上市公司的資本結(jié)構(gòu)[4]。何靖研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮與公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度呈正相關(guān)[5]。趙天宇等研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是通過(guò)改變微觀主體對(duì)市場(chǎng)狀態(tài)的預(yù)期，使其投資決策發(fā)生了變化[6]。蔣海棠等研究表明，微觀環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)和公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有明顯的正相關(guān)關(guān)系[7]。

2015年中國(guó)的股票市場(chǎng)又經(jīng)歷了一次跌宕起伏的波動(dòng)，形成了一個(gè)陡峭的頂峰，對(duì)于某個(gè)上市飼料企業(yè)來(lái)說(shuō)，其股票價(jià)格隨著大盤(pán)的波動(dòng)也快速增加，又急速下降，沒(méi)有規(guī)律可言，但是對(duì)于特定的行業(yè)——飼料行業(yè)，股票價(jià)格的波動(dòng)不僅僅取決于大盤(pán)的波動(dòng)，也應(yīng)該與其行業(yè)的整體盈利及發(fā)展?fàn)顟B(tài)有關(guān)[2,11]。那么股票價(jià)格與其上市時(shí)間長(zhǎng)短之間是否存在某種相關(guān)性？本研究根據(jù)股票價(jià)格、凈資產(chǎn)及后復(fù)權(quán)價(jià)格，提出每股溢價(jià)、溢價(jià)率、虛擬市盈率及市場(chǎng)市值指標(biāo)，評(píng)估企業(yè)在股票市場(chǎng)上的獲利及升值能力，為飼料行業(yè)中相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)及升值能力提供參考依據(jù)，為飼料行業(yè)在新常態(tài)下穩(wěn)健發(fā)展提供理論基礎(chǔ)。

1　材料與方法

本研究收集了2015年滬深A(yù)股行業(yè)前十名中的以飼料為主營(yíng)業(yè)務(wù)的九家上市公司相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括上市時(shí)間、發(fā)行價(jià)、股票價(jià)格（2015-12-31）、股票后復(fù)權(quán)價(jià)格（2015-12-31）、每股收益（2015-09）、每股凈資產(chǎn)（2015-09）、每股未分配利潤(rùn)（2015-09），并根據(jù)以上數(shù)據(jù)，進(jìn)行計(jì)算股票的股市天數(shù)[(2015-12-31)-股票上市時(shí)間]，單位為天，其他設(shè)定指標(biāo)及計(jì)算公式見(jiàn)表1。

表1　設(shè)定指標(biāo)名稱(chēng)、計(jì)算公式及單位

2　結(jié)果與分析

2.1上市飼料企業(yè)2015年底時(shí)的相關(guān)數(shù)據(jù)

截至2015年12月31日，本研究考察的9家上市飼料企業(yè)中相關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)表2。

由表2可知，上市時(shí)間最長(zhǎng)的是新希望，其中經(jīng)過(guò)2007—2008年和2015年兩次股市大波動(dòng)的企業(yè)有5家，最短的是禾豐牧業(yè)，只經(jīng)歷過(guò)2015年股市大波動(dòng)的企業(yè)有4家；前5家企業(yè)股票發(fā)行價(jià)較低，平均為8.53元，后4家企業(yè)股票發(fā)行價(jià)較高，平均為23.97元，前者是后者的36%，說(shuō)明飼料企業(yè)股票發(fā)行價(jià)與企業(yè)上市時(shí)間關(guān)系密切，且2009年后股票發(fā)行價(jià)高于前期281%；飼料企業(yè)股票價(jià)格、后復(fù)權(quán)價(jià)格、每股收益、每股凈資產(chǎn)及每股未分配利潤(rùn)與上市時(shí)間長(zhǎng)短均呈正相關(guān)，即上市時(shí)間越長(zhǎng)，相應(yīng)的結(jié)果越高。

2.2上市飼料企業(yè)股票價(jià)格相關(guān)的指標(biāo)分析

上市飼料企業(yè)2015年的凈資產(chǎn)率見(jiàn)圖1（新希望、中牧股份、通威股份、天康生物、正邦科技、海大集團(tuán)、大北農(nóng)、唐人神和禾豐牧業(yè)分別用A、B、C、D、E、F、G、H和I表示，下圖同）。

表2　　上市飼料企業(yè)2015年底時(shí)的相關(guān)數(shù)據(jù)表

由圖1可知，企業(yè)凈資產(chǎn)率最高的是新希望，為47.52%，最低的是正邦科技，為18.27%，平均凈資產(chǎn)率為27.01%，有3家企業(yè)（新希望、中牧股份和唐人神）高于平均值，其余6家企業(yè)低于平均值。根據(jù)凈資產(chǎn)的定義可知，凈資產(chǎn)一部分是企業(yè)開(kāi)辦當(dāng)初投入的資本（包括溢價(jià)），另一部分是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)之中創(chuàng)造的（包括接受捐贈(zèng)），隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)和上市時(shí)間的延長(zhǎng)，凈資產(chǎn)率應(yīng)該有增加的趨勢(shì)。

2015年的上市飼料企業(yè)未分配利潤(rùn)率見(jiàn)圖2。

圖1　上市飼料企業(yè)凈資產(chǎn)率　

圖2　上市飼料企業(yè)未分配利潤(rùn)率

由圖2可知，企業(yè)未分配利潤(rùn)率最高的是新希望，為29.19%，最低的是正邦科技，為5.18%，平均未分配利潤(rùn)率為11.80%，有3家企業(yè)（新希望、中牧股份和禾豐牧業(yè)）高于平均值，其余6家企業(yè)低于平均值。其中，唐人神凈資產(chǎn)率高，而未分配利潤(rùn)率低，說(shuō)明該公司固定資產(chǎn)投資比例高；禾豐牧業(yè)的凈資產(chǎn)率低，而未分配利潤(rùn)率高，說(shuō)明該公司相對(duì)資金存量較大。

2015年上市飼料企業(yè)每股溢價(jià)見(jiàn)圖3。由圖3可知，企業(yè)每股溢價(jià)最高的是正邦科技，為16.43元，最低的是天康生物，為7.66元，平均每股溢價(jià)為11.02元，有兩家企業(yè)（中牧股份和正邦科技）高于平均值，其余7家企業(yè)低于平均值。其中，正邦科技每股溢價(jià)最高，而其凈資產(chǎn)率最低，該公司發(fā)行時(shí)趕上2007年的大牛市，開(kāi)盤(pán)時(shí)最高達(dá)51元。

上市飼料企業(yè)2015年的溢價(jià)率見(jiàn)圖4。

圖3　上市飼料企業(yè)每股溢價(jià)　

圖4　上市飼料企業(yè)溢價(jià)率

由圖4可知，企業(yè)溢價(jià)率最高的是正邦科技，為81.73%，最低的是新希望，為52.48%，平均溢價(jià)率為77.39%，有6家企業(yè)高于平均值，3家企業(yè)（新希望、中牧股份和唐人神）低于平均值。

2.3上市飼料企業(yè)后復(fù)權(quán)股票價(jià)格相關(guān)的指標(biāo)

2015年的上市飼料企業(yè)虛擬市盈率見(jiàn)圖5。

由圖5可知，企業(yè)虛擬市盈率最高的是天康生物，為49 872%，最低的是禾豐牧業(yè)，為8 202%，平均虛擬市盈率為25 530%，有4家企業(yè)高于平均值，其余5家企業(yè)低于平均值。

上市飼料企業(yè)市場(chǎng)日升值量見(jiàn)圖6。

由圖6可知，企業(yè)市場(chǎng)日升值量最高的是天康生物，為0.029 95元·d-1，最低的是中牧股份，為0.007 628元·d-1，平均市場(chǎng)日升值量為0.021元·d-1，有5家企業(yè)高于平均值，4家企業(yè)低于平均值。

上市飼料企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值升值率見(jiàn)圖7。

由圖7可知，市場(chǎng)價(jià)值升值率最高的是新希望，為2 177%，最低的是唐人神，為151%，平均市場(chǎng)價(jià)值升值率為772%，有上市較早的5家企業(yè)高于平均值，上市較晚的4家企業(yè)低于平均值，該指標(biāo)與上市時(shí)間呈較顯著正相關(guān)。

上市飼料企業(yè)年市場(chǎng)價(jià)值升值率見(jiàn)圖8。

由圖8可知，市場(chǎng)價(jià)值升值率最高的是禾豐牧業(yè)，為243.8%，最低的是唐人神，為31.3%，平均年市場(chǎng)價(jià)值升值率為92.5%，有4家企業(yè)高于平均值，5家企業(yè)低于平均值。

圖5　上市飼料企業(yè)虛擬市盈率　

圖6　上市飼料企業(yè)市場(chǎng)日升值量

圖7　上市飼料企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值升值率　

圖8　上市飼料企業(yè)年年市場(chǎng)價(jià)值升值率

2.4上市飼料企業(yè)2015年各指標(biāo)與股市天數(shù)相關(guān)性

根據(jù)我國(guó)股市大的波動(dòng)情況，分為經(jīng)歷過(guò)兩次波動(dòng)的企業(yè)（2009年前上市的5家企業(yè)）和經(jīng)歷過(guò)1次波動(dòng)的企業(yè)（2009年后上市的4家企業(yè)），與企業(yè)股市天數(shù)之間進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果見(jiàn)表3。由表3可知，2009年前上市的企業(yè)中與股市天數(shù)呈正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)較大的是未分配利潤(rùn)率（0.887 2）和凈資產(chǎn)率（0.878 9），呈負(fù)相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)較大的是溢價(jià)率（-0.878 9）和虛擬市盈率（-0.784 1）；2009年后上市的企業(yè)中與股市天數(shù)呈正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)較大的是虛擬市盈率（0.656 6），呈負(fù)相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)較大的是年市場(chǎng)價(jià)值升值率（-0.941 0）和未分配利潤(rùn)率（-0.934 7）；總上市的企業(yè)中與股市天數(shù)呈正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)較大的是市場(chǎng)價(jià)值升值率（0.809 1）和未分配利潤(rùn)率（0.625 4），呈負(fù)相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)較大的是溢價(jià)率（-0.622 2）。

表3　上市飼料企業(yè)2015年各指標(biāo)與股市天數(shù)相關(guān)系數(shù)

3　討　論

研究股票價(jià)格波動(dòng)，出現(xiàn)了基于小波包和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的預(yù)測(cè)模型、價(jià)格突變模型及波動(dòng)源模型[9-11]。但直接利用股票上市時(shí)間長(zhǎng)短與股票價(jià)格之間進(jìn)行相關(guān)性分析的模型研究較少，原因在于股票的波動(dòng)受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境的影響較大，上市企業(yè)的股票價(jià)格波動(dòng)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)變量與微觀經(jīng)營(yíng)管理的變化[12-13]。同時(shí)，還可能受到外部人為心里等因素的影響，但是對(duì)于一個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，行業(yè)整體的盈利能力、發(fā)展規(guī)模、行業(yè)發(fā)展的前景對(duì)所在行業(yè)的上市公司的股票價(jià)格更具有相關(guān)性[14-16]。

本研究結(jié)果表明，雖然不同企業(yè)經(jīng)歷的股市大波動(dòng)的次數(shù)不一樣，但是到目前，其股票的市場(chǎng)日升值量和溢價(jià)率保持相對(duì)的一致，表明行業(yè)的整體發(fā)展與上市時(shí)間長(zhǎng)短有著某種規(guī)律。但趙志君認(rèn)為，目前我國(guó)上市公司的股價(jià)較大程度高于其內(nèi)在價(jià)值[17]。因此，各位中小投資者一定要牢記股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

[1]陸泳霖.飼料產(chǎn)業(yè)新常態(tài):企業(yè)整合加快上市融資企業(yè)增加[J].獸醫(yī)導(dǎo)刊,2015（1）:14-15.

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The Analysis on the Relationship Between Share Premium,Appreciation Ability and the Time to Market of Feed Industry Public Companies in China

JIA Feng1,HE Hongwei2,CHEN Yuan3,WANG Jinshui1*
（1.College of Bioengineering,Henan Polytechnic University,Zhengzhou 450001,China;2.Henan Weijia Auto Trade Group Co.,Ltd., Zhengzhou 450000,China;3.People's Livelihood Securities Co.,Ltd.,Zhengzhou 450000,China）

In this work,the price and relevant financial report data and calculations of the nine listed feed com?pany(New Hope,Haid Group Co.,Ltd.,Zhengbang technology,DBN Group,Tongwei,Wellhope,Tangrenshen, Tecon and China Animal Husbandry Industry Co.,Ltd.)were used from the financial reports in December 31,2015. The results showed that the relationships were positively correlated between time to market and the stock issue price,stock market price,backward adjusted price,earnings per share,net assets,share undistributed profit.That is,the longer the time to market,the higher the corresponding results.The correlation coefficient between stock mar?ket days and market value appreciation rate was 0.809 1,the correlation coefficient between stock market days and undistributed profit rate was 0.625 4,and the negative correlation coefficient between stock market days and premi?um rate was-0.622 2.

feed industry public company;stock market price;backward adjusted price;the rate of market val?ue appreciation;the rate of annual market value appreciation

S816；F307.3

A

1001-0084（2016）06-0036-05

2016-04-22

鄭州市普通科技攻關(guān)計(jì)劃基金資助項(xiàng)目（N2013G0077）；河南省教育廳科學(xué)技術(shù)研究重點(diǎn)基金資助項(xiàng)目（13A550166）；河南工業(yè)大學(xué)博士基金資助項(xiàng)目（2012BS013）；河南工業(yè)大學(xué)校基礎(chǔ)研究重點(diǎn)培育基金資助項(xiàng)目（2013JCYJ05）。

賈峰（1974-），男，河南禹州人，博士，研究方向?yàn)轱暳霞庸すに嚰霸O(shè)備和食品生物技術(shù)。

教授，E-mail:jinshuiw@163.com。