張志偉　梁　波

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最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長

張志偉梁波

改革開放以來，我國的經(jīng)濟增長速度一直居世界前列，但多數(shù)學者認為，我國的經(jīng)濟增長模式過分依賴于高投資額和資本存量的快速增長，是典型的高投資-高增長的模式。固定資產(chǎn)投資占GDP的比重在2014年超過70%，才僅僅支撐了7.4%的GDP增速，可見我國資本的利用效率是如此之低。改變當前粗放型經(jīng)濟增長模式的關(guān)鍵是要改變我國金融結(jié)構(gòu)，一國的金融結(jié)構(gòu)會受經(jīng)濟發(fā)展水平和的政府政策的影響，同時也會受金融系統(tǒng)融資主體的影響。改革開放30多年來，金融體制改革不斷深化，在支撐和促進國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了重要的作用。我國金融體系融資結(jié)構(gòu)的不斷變化，目前的金融結(jié)構(gòu)是否能夠了促進經(jīng)濟發(fā)展？

金融結(jié)構(gòu);經(jīng)濟增長;銀行部門;金融部門

一、最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)的理論分析

我國正處于市場化改革階段，市場機制發(fā)揮作用的條件尚不完全具備，在建立和完善金融系統(tǒng)的過程中選擇了一條特殊的改革路徑，因此中國的經(jīng)歷為我們的研究提供了難得的經(jīng)驗素材，國內(nèi)很多學者關(guān)于我國金融發(fā)展與資本配置效率關(guān)系的研究結(jié)論與國外的研究理論產(chǎn)生了分歧，但這些研究大多數(shù)認為金融結(jié)構(gòu)存在“二分法”，金融結(jié)構(gòu)的產(chǎn)生是由外生因素決定的，而不是由要素稟賦決定，并且直接研究金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的作用。

在此基礎(chǔ)上，林毅夫等(2006，2008，2009，2012)提出的新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，其核心觀點是，各經(jīng)濟體不存在適合所有國家的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)形態(tài)，一國金融結(jié)構(gòu)是否有效的標準不是看是否該國金融結(jié)構(gòu)與發(fā)達國家金融結(jié)構(gòu)是否一致，而是本國金融結(jié)構(gòu)是否與該國要素稟賦等要素所決定的金融結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。所以各國隨著經(jīng)濟的發(fā)展，要素稟賦會發(fā)生變化，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)也發(fā)生變化，實際金融結(jié)構(gòu)的偏離會影響各國的經(jīng)濟發(fā)展。林毅夫的金融結(jié)構(gòu)主要通過間接融資和直接融資的比例來描述，兩種融資方式基于相應(yīng)的要素稟賦都有其比較優(yōu)勢，所以最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)是內(nèi)生決定的而不是外生決定的。不管是銀行主導型金融結(jié)構(gòu)還是市場主導型，如果與其本國要素稟賦決定的金融結(jié)構(gòu)不同就不是最優(yōu)的。

金融體系作為經(jīng)濟系統(tǒng)的重要組成，在提高資本配置效率中起著關(guān)鍵作用，金融結(jié)構(gòu)調(diào)整將通過融資功能促進儲蓄向資本轉(zhuǎn)化，通過增強風險分散功能和信息處理功能促進投資機會識別以及通過公司外部治理功能增強對公司管理層的監(jiān)督，從而改善實體經(jīng)濟的資本配置效率，進而促進經(jīng)濟增長。

因此，本文基于新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學觀點，研究最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的相互關(guān)系，運用索羅模型推導出最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)的存在性，金融結(jié)構(gòu)通過影響直接融資與間接融資比率來影響經(jīng)濟增長。

二、經(jīng)濟發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)分析

為研究金融結(jié)構(gòu)如何對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響，本文運用新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學的觀點，金融結(jié)構(gòu)由直接融資和間接融資比率來表示。直接融資主要來源于股票市場，間接融資主要來源于銀行市場。

為了研究方便我們假設(shè)：

第一，經(jīng)濟的封閉的，金融資源只來自于銀行部門(間接融資)KB和金融市場部門(直接融資)KS，總的金融資源K=KB+KS。

第二，全社會規(guī)模經(jīng)濟不變，技術(shù)中性、資本自由流動，資本與勞動力等其他要素的結(jié)合總是處于最優(yōu)配置狀態(tài)。

建立生產(chǎn)函數(shù)：Y=f(KB,KS)

(1)

s.t.KB+KS=Kfs=KB/KS

(2)

(3)

y=f(fs)

(4)

Y=KSf(fs)

(5)

對(5)式中KB，KS求偏導，得Y′=f′(fs)

(6)

Y′=f(fs)-f′(fs)*fs

(7)

根據(jù)(6)式可以得出：

f′(fs)如果大于0，則實際產(chǎn)出是金融結(jié)構(gòu)的增函數(shù)。

f′(fs)如果小于0，則實際產(chǎn)出是金融結(jié)構(gòu)的減函數(shù)。

f′(0)=∞，金融結(jié)構(gòu)趨于0時，邊際產(chǎn)出無窮大。

f′(∞)=0，金融結(jié)構(gòu)趨向于無窮時，邊際產(chǎn)出為0。

根據(jù)以上特征，(1)函數(shù)具有了古典經(jīng)濟增長模式的特征，對(4)式求對數(shù)并進行微分，得(ln(y))′=(lnf(fs))′

(8)

(9)

(10)

(11)

(12)

根據(jù)(11)、(10)式得

(13)

(14)

(15)

(16)

根據(jù)16式，若bf(fs)大于fs﹡n，則fs為增函數(shù)，相反，若bf(fs)小于fs﹡n則fs為減函數(shù)，所以fs最終將收斂于一個值fs*。這就證明了金融部門和銀行部門有一個最優(yōu)的比例fs*。

三、結(jié)論

[1]余靜文.最優(yōu)金融條件與經(jīng)濟發(fā)展——國際經(jīng)驗與中國案例[J].經(jīng)濟研究，2013(12):106-119.

[2]林毅夫，章奇，劉明興.金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長:以制造業(yè)為例[J].世界經(jīng)濟，2003，1(7).

[3]林毅夫，孫希芳，姜燁.經(jīng)濟發(fā)展中的最適金融結(jié)構(gòu)理論初探[J].北京大學中國經(jīng)濟研究中心內(nèi)部討論稿，2006.

張志偉(1990.07-)，男，漢，山西大同人，碩士，云南大學，研究方向：金融結(jié)構(gòu)。

梁波(1992.08-)，男，漢，安徽蕪湖人，碩士，云南大學，研究方向：國際貿(mào)易理論與政策。