國家統(tǒng)計局浙江調(diào)查總隊課題組

積極消化通貨緊縮壓力

國家統(tǒng)計局浙江調(diào)查總隊課題組

與我國第一次通貨緊縮價格(包括CPI在內(nèi))全面下降不同，當前只是PPI連續(xù)下降，CPI走勢、運行周期及GDP增速和貨幣存量等都不支持通貨緊縮論點，當前僅面臨通貨緊縮壓力

當前我國經(jīng)濟運行處在尋求新平衡的過程，我國居民消費價格指數(shù)（CPI）持續(xù)低位，工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)屢創(chuàng)新低，經(jīng)濟下行壓力加大。在此背景下，我國是否已處于通貨緊縮，引起社會及政策制定者密切關(guān)注，再次成為各方爭論焦點。

究竟什么是通貨緊縮？1996年國家經(jīng)濟“軟著陸”政策及1997年亞洲金融危機爆發(fā)，我國發(fā)生了長達31個月的通貨緊縮，生產(chǎn)資料價格指數(shù)1996年4月以后連續(xù)39個月同比下降；商品零售價格指數(shù)1997年10月以后連續(xù)34個月同比下降，居民消費價格指數(shù)1998年3月以后是負增長；經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速自1992年達到14.2%以后持續(xù)下降，1996年、1997年、1998年、1999年GDP增長速度分別為9.6%、8.8%、7.8%和7.1%。

從我國20世紀90年代發(fā)生的通貨緊縮現(xiàn)實可以看出，通貨緊縮的主要特征是一般商品和服務(wù)項目價格水平全面、持續(xù)、普遍下降，它不是地區(qū)性的下降，也不是偶然、短期的價格下降。當前經(jīng)濟學(xué)界存在“單一要素論”、“二要素論”和“三要素論”三種主流觀點。持“單一要素論”觀點的人認為，通貨緊縮是指一般商品與服務(wù)的貨幣價格普遍地不斷下降；持“二要素論”觀點的人認為通貨緊縮需要滿足商品和服務(wù)項目價格持續(xù)下降、貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降兩個必要條件，并且通貨緊縮伴隨著經(jīng)濟衰退；持“三要素論”觀點的人認為通貨緊縮不僅包含物價下降的因素，而且要結(jié)合“兩個特征、一個伴隨”來進行判斷。

通貨緊縮的負面影響

為何警惕通縮？通貨緊縮是一般物價水平持續(xù)下降的一種貨幣現(xiàn)象，它會嚴重打擊生產(chǎn)者的積極性，進而導(dǎo)致社會財富快速縮水、經(jīng)濟持續(xù)低迷。

加速經(jīng)濟衰退，失業(yè)率上升。通貨緊縮導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退，是物價的持續(xù)、普遍下跌使得企業(yè)產(chǎn)品價格下跌，企業(yè)利潤減少，企業(yè)經(jīng)營效益下降，社會的經(jīng)濟增長受到抑制；物價下跌引起的企業(yè)利潤減少和生產(chǎn)積極性降低，帶來失業(yè)率上升，個人及社會財富減少，比如美國上世紀30年代的大蕭條伴隨著嚴重的通貨緊縮。

資產(chǎn)價格預(yù)期下降，影響消費與投資。通貨緊縮會引起消費者預(yù)期價格下跌，從而延后消費，打擊當期需求；同時，通縮還會引起投資期資金實質(zhì)成本上升，回收期價格下跌，令回報下跌，從而遏制投資。即通縮使物價下降，持有資產(chǎn)實際價值縮水了，而對銀行的抵押貸款卻沒有減少。比如人們按揭購房，通縮可能使購房人擁有房產(chǎn)的價值，遠遠低于他們所承擔(dān)的債務(wù)。美國上世紀30年代的大蕭條第一階段，就是股市泡沫崩潰和銀行遭遇擠兌帶來的金融危機，當時美聯(lián)儲采取緊縮性的貨幣政策，帶來的通貨緊縮嚴重增加了殘存企業(yè)以及家庭承擔(dān)的實際債務(wù)，進一步壓垮社會消費和投資需求。

引發(fā)銀行危機，央行調(diào)控難度增大。通貨緊縮加重了借款人的債務(wù)負擔(dān)，使借款人無力償還貸款，導(dǎo)致銀行形成大量不良資產(chǎn)，甚至造成金融體系崩潰。另一方面，通貨緊縮極大地限制了央行運用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟的能力。依據(jù)費雪等式，名義利率減去通脹率等于實際利率，因此想要降低實際利率拉動經(jīng)濟，央行可以調(diào)低名義利率。但當經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重衰退和通縮時，可以造成央行觸及零點（名義利率的下限是0%），但實際利率依然過高的狀況，即“流動性陷阱”。

通貨緊縮分析判斷

從通貨緊縮歷史、定義以及負面影響看，表明物價水平、運行周期、GDP增速和貨幣存量等指標，對于判斷中國現(xiàn)階段是否發(fā)生通貨緊縮有重要意義。

物價的變動水平不能說明我國已出現(xiàn)全面通貨緊縮。自2014年9月份以來，全國CPI同比漲幅大致維持在0.8%-2.0%區(qū)間范圍，2015年1-11月全國居民消費價格總水平比上年同期上漲1.4%。整體表現(xiàn)相對平穩(wěn)。另一方面，受工業(yè)需求相對疲軟、國際大宗商品價格處在低位和人民幣匯率升值壓力較大等因素影響，PPI和IPI同比連續(xù)下降。PPI從2012年3月至2015年11月連續(xù)45個月同比下降。比如鋼材最低時2000元/噸，每斤1.0元，賣出白菜價；70%左右的煤炭企業(yè)出現(xiàn)虧損，水泥、電解鋁行業(yè)出現(xiàn)全面產(chǎn)能過?，F(xiàn)象。PPI負增長態(tài)勢難以在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)，創(chuàng)近30年工業(yè)領(lǐng)域持續(xù)下跌時間最長紀錄。而且國內(nèi)PPI對CPI的傳導(dǎo)機制并不順暢，PPI并沒有沿著工業(yè)原材料—＞生產(chǎn)資料—＞生活消費品產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)到CPI上來，消費品價格也難通過需求傳導(dǎo)反作用于生產(chǎn)領(lǐng)域。因此，受勞動力等要素成本上漲的影響，食品和服務(wù)價格持續(xù)堅挺，當前我國CPI依舊處于上漲狀態(tài)，與我國第一次通貨緊縮時CPI下降的表現(xiàn)完全不同。CPI、PPI兩者長時間正負“背離”是由供給過剩引起的，內(nèi)需并沒有明顯萎縮。僅PPI持續(xù)長時間下跌的物價變動角度不能說明我國已出現(xiàn)全面通貨緊縮。

物價運行周期表明PPI下降是對前期價格泡沫的矯正。繼2002年CPI和PPI轉(zhuǎn)正后一直處于上升狀態(tài)，至2008年分別達到了5.9%和6.9%的高位，人們通脹預(yù)期強烈。盡管在經(jīng)歷2008年美國金融危機與“4萬億”刺激后，我國物價水平出現(xiàn)了較大起伏，但最終的價格回落有其合理的一面，是對前期的高通脹預(yù)期和價格泡沫的一種矯正。當前雖然價格回落，經(jīng)濟增速依然較高，與美國19世紀趕超英國時期基本相當。可見，價格回落的矯正性質(zhì)比較明顯，不是本質(zhì)上的通貨緊縮。

GDP增速和貨幣供應(yīng)量及市場流動性不支撐通貨緊縮觀點。2015年底，國家統(tǒng)計局局長王保安表示，“我國經(jīng)濟增速‘含金量’較高，去年對全球經(jīng)濟增長的貢獻率達25.8%，比美國高1.1個百分點，居世界第一位。以美元計價，2014年我國經(jīng)濟規(guī)模首次超過10萬億美元，經(jīng)濟增長7.4%所對應(yīng)的增量超過8000億美元。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，這一增量超過中等發(fā)達水平的土耳其等國2014年全年GDP總量；從世界范圍來看，7%的經(jīng)濟增速，無論與發(fā)達國家相比，還是與發(fā)展階段相近的發(fā)展中國家相比，都名列前茅。”另外，央行繼續(xù)釋放流動性，廣義貨幣供應(yīng)量大致有120萬億元，約為GDP的兩倍；外匯儲備高達3.4萬億美元，足以應(yīng)對美聯(lián)儲加息帶來的資本出逃，防止流動性緊缺；貨幣供給增速超過GDP名義增速的程度要遠遠大于危機前；貨幣流通速度在危機后確實出現(xiàn)了下降，但降幅仍沒有超過1998-2002年間的水平。

所以，與第一次通貨緊縮價格(包括CPI在內(nèi))全面下降不同，當前只是PPI連續(xù)下降，CPI走勢、運行周期及GDP增速和貨幣存量等都不支持通貨緊縮論點，當前僅面臨通貨緊縮壓力。

消化通貨緊縮壓力

淘汰落后產(chǎn)能，促進產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)圍繞幫助部分企業(yè)實現(xiàn)妥善關(guān)停、剩余企業(yè)升級、以及增加收入（擴大內(nèi)需）三方面進行，努力實現(xiàn)比較優(yōu)勢向競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)化，發(fā)揮市場的力量從企業(yè)端實現(xiàn)資本積累的加速，使我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)最終變成以資本密集型產(chǎn)業(yè)為主；政府要發(fā)揮因勢利導(dǎo)的作用，在人力資本、金融、法制、基礎(chǔ)設(shè)施上面提供支持；應(yīng)積極協(xié)調(diào)、幫助失業(yè)員工再就業(yè)。

財政政策、貨幣政策應(yīng)以增加內(nèi)需為主。繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強調(diào)控的針對性、靈活性、前瞻性，處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系。擴大財政支出，提供社會保障，降低家庭為養(yǎng)老、醫(yī)療的儲蓄，從而增加內(nèi)需，還可以通過投資的“乘數(shù)效應(yīng)”帶動私人投資的增加；推動社會主義新農(nóng)村建設(shè)，加大農(nóng)村公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，以啟動農(nóng)村的存量消費需求，消化過剩的生產(chǎn)能力，并縮小城鄉(xiāng)差距。采用短期適度的寬松貨幣政策，增加流通的貨幣量，從而刺激總需求。

加快實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革。采用結(jié)構(gòu)性調(diào)整的手段，即減少過剩部門或行業(yè)的產(chǎn)量，鼓勵新興部門或行業(yè)發(fā)展，推進一些行業(yè)資產(chǎn)由“重”轉(zhuǎn)“輕”，對鋼鐵、機械、化工等重資產(chǎn)類企業(yè)，鼓勵加快推進行業(yè)資產(chǎn)去產(chǎn)能化和債務(wù)去杠桿化，支持通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)改造，轉(zhuǎn)型發(fā)展高新技術(shù)、現(xiàn)代服務(wù)等新興產(chǎn)業(yè)，加快整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并進行必要的技術(shù)儲備和新產(chǎn)能投資，使其逐步向全球價值鏈高端布局。

課題負責(zé)人：金偉剛；課題組成員：價格學(xué)習(xí)小組；課題執(zhí)筆人：金偉剛李波朱章勇周一樂毛昭君