黃笑言

（武漢大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，湖北 武漢 430072）

我國經(jīng)濟增長和通貨膨脹對貨幣供給沖擊的反應(yīng)研究

黃笑言

（武漢大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，湖北 武漢 430072）

本文在VAR模型的基礎(chǔ)上，運用Granger因果檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法考察了我國貨幣供給沖擊對經(jīng)濟增長和通貨膨脹的影響。研究表明：正向貨幣供給沖擊對經(jīng)濟增長和通貨膨脹均無效；負向貨幣供給沖擊可以在不影響經(jīng)濟增長的情況下有效緩解通貨膨脹壓力；我國存在“通貨膨脹螺旋”效應(yīng)。

貨幣供給沖擊；經(jīng)濟增長；通貨膨脹

一、引言

隨著“新常態(tài)”概念的提出，我國經(jīng)濟發(fā)展進入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型機遇期，“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”成為宏觀調(diào)控措施的主旋律。我國經(jīng)濟增速由高速向中高速轉(zhuǎn)換，呈現(xiàn)出回落態(tài)勢，需要貨幣當(dāng)局采取適當(dāng)措施穩(wěn)定增長速度，并預(yù)防各項刺激政策帶來的通貨膨脹問題。

傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論認為：貨幣供給變化短期內(nèi)對實際產(chǎn)量和物價水平兩方面均可產(chǎn)生影響，但長期貨幣超額供給只會帶來通貨膨脹壓力。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，各國貨幣政策之間相互制約，貨幣供給對實體經(jīng)濟的作用效果同時受到國內(nèi)金融市場與國際經(jīng)濟形勢的雙重影響。貨幣供給不足會抑制經(jīng)濟的均衡發(fā)展，貨幣供給過量則會導(dǎo)致通貨膨脹，惡化國際收支。在經(jīng)濟全球化的背景下，針對我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整時期的新形勢，研究貨幣供給與經(jīng)濟波動和通貨膨脹之間的關(guān)系對貨幣政策選擇具有重要的現(xiàn)實意義。

二、貨幣供給沖擊對經(jīng)濟增長和通貨膨脹影響的實證分析

本文選取1997年第一季度到2015年第二季度共70個季度的數(shù)據(jù)作為樣本，運用Eviews8軟件進行分析，數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計局網(wǎng)站和中國人民銀行網(wǎng)站。由于季度數(shù)據(jù)均被處理為同比增長率，故不必再對其進行季節(jié)調(diào)整。

1、變量指標(biāo)設(shè)定

通貨膨脹采用季度CPI增長率衡量，記為INF。其中，季度CPI是以1994年1月為基期的定期月度CPI的算術(shù)平均數(shù)。經(jīng)濟增長采用真實GDP增長率衡量，記為gGDP。其中，真實GDP由名義季度GDP除以定基季度CPI得到。

貨幣供給沖擊用實際貨幣供給增長率與預(yù)期貨幣供給增長率的差額度量（Cover，1992）。其中，預(yù)期貨幣供給增長率通過ARIMA模型擬合從1997年第一季度到2015年第二季度的M2增長率得到，并根據(jù)AIC準(zhǔn)則選擇最佳模型為ARIMA（1，0，3）。此外，為了更準(zhǔn)確地描述貨幣供給沖擊的影響，本文把貨幣供給沖擊區(qū)分為正負兩個部分：

正向貨幣供給沖擊Positive=max[貨幣供給沖擊，0]；

負向貨幣供給沖擊Negative=min[貨幣供給沖擊，0]。

2、因果關(guān)系估計

本文分別以真實GDP增長率（gGDP）和通貨膨脹率（INF）作為被解釋變量，正、負貨幣供給沖擊作為解釋變量，并加入真實GDP增長率和通貨膨脹率的一階滯后項來消除其他可能因素的影響，建立如下回歸方程：

利用標(biāo)準(zhǔn)OLS估計回歸方程的系數(shù)進行計算，從計算結(jié)果中可以看出，對于真實GDP增長率，負向貨幣供給沖擊的系數(shù)為正且在5%的水平下顯著，正向貨幣供給沖擊的系數(shù)不顯著。這說明未預(yù)期貨幣供給增長率的下降會抑制經(jīng)濟增長勢頭，而擴張性貨幣政策對經(jīng)濟增長沒有實質(zhì)性影響。

對于通貨膨脹，研究發(fā)現(xiàn)了相似的結(jié)果，負向貨幣供給沖擊的系數(shù)為正且在5%的水平下顯著，正向貨幣供給沖擊的系數(shù)不顯著。這表明正向貨幣供給沖擊并不會在當(dāng)期引發(fā)通貨膨脹，而負向貨幣供給沖擊能夠幫助減輕通貨膨脹壓力。

3、平穩(wěn)性檢驗

如果時間序列不平穩(wěn)將會導(dǎo)致虛假回歸問題，因此需要對變量序列進行ADF檢驗。結(jié)果顯示，各變量的時間序列數(shù)據(jù)在10%的顯著性水平下都拒絕了原假設(shè)，不存在單位根，所有研究變量都是平穩(wěn)的。

4、VAR模型實證分析

圖1　gGDP和INF對貨幣供給沖擊的脈沖響應(yīng)

（1）滯后階數(shù)確定。當(dāng)變量平穩(wěn)時，可以直接建立VAR模型，但首先需要確定其滯后階數(shù)。若滯后期過大，會影響自由度；若滯后期過小，則可能會導(dǎo)致誤差項存在嚴(yán)重的自相關(guān)。本文利用LR檢驗、FPE檢驗、AIC準(zhǔn)則、SC準(zhǔn)則和HQ值確定VAR模型為2階滯后。

（2）Granger因果關(guān)系檢驗。通過Granger因果關(guān)系檢驗可以驗證短期內(nèi)經(jīng)濟增長、通貨膨脹與貨幣供給沖擊間是否存在因果關(guān)系。結(jié)果表明：第一，負向貨幣供給沖擊是經(jīng)濟增長的格蘭杰原因；第二，通貨膨脹是負向貨幣供給沖擊的格蘭杰原因，而反過來負向貨幣供給沖擊是通貨膨脹的格蘭杰原因不成立；第三，正向貨幣供給沖擊既不是經(jīng)濟增長的格蘭杰原因，也不是通貨膨脹的格蘭杰原因。這說明：負向貨幣供給沖擊會導(dǎo)致經(jīng)濟增長放緩；貨幣當(dāng)局會降低貨幣供給使其低于預(yù)期來應(yīng)對通貨膨脹；正向貨幣供給沖擊既不會促進經(jīng)濟增長，也不會導(dǎo)致通貨膨脹。

（3）模型穩(wěn)定性檢驗。VAR模型具有穩(wěn)定性是應(yīng)用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解進行分析的基礎(chǔ)。檢驗結(jié)果表明，本文所建立的VAR（2）模型中所有特征值的模都位于單位圓內(nèi)，模型的估計是穩(wěn)定的。

（4）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。為了考察貨幣供給沖擊對經(jīng)濟增長和通貨膨脹的動態(tài)作用機制，本文在VAR模型的基礎(chǔ)上進行了脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。

圖1顯示，正向貨幣供給沖擊對真實GDP增長率和通貨膨脹率的影響都很小，幾乎趨近于零，這與我們之前的回歸分析以及Granger因果檢驗的結(jié)論相一致。若負向貨幣供給沖擊增加一個單位，真實GDP增長率的反應(yīng)是負向的，并在第3期達到最小，隨后其所受影響逐漸減小直至歸于零，說明貨幣供給增長率的非預(yù)期減小對經(jīng)濟增長有抑制作用，但影響程度隨著時間推移逐步減弱。對于負向貨幣供給沖擊一個標(biāo)準(zhǔn)差的變化，通貨膨脹率先減小后逐漸恢復(fù)，且在第4期達到最小值，說明貨幣供給增長率的非預(yù)期減小在短期能夠有效緩解通貨膨脹壓力，但其長期影響還有待進一步檢驗。

（5）方差分解。方差分解可以給出對VAR模型產(chǎn)生影響的每個隨機擾動的相對重要性信息，進一步反映貨幣供給沖擊對真實GDP增長率和通貨膨脹率變化的貢獻程度。

從表1可以看出，真實GDP增長率對其自身變化的影響程度下降十分迅速，從第1期到第10期下降33%，但其貢獻度仍保持主要地位。正向貨幣供給沖擊對經(jīng)濟增長的貢獻度一直未超過0.5%，其影響微乎其微。負向貨幣供給沖擊對經(jīng)濟增長的貢獻度在第1期為零，后逐漸增大并穩(wěn)定在3%左右，未預(yù)期的貨幣供給增長率下降對經(jīng)濟增長的作用存在滯后，并且影響較小。這說明我國經(jīng)濟增長主要受制于實體經(jīng)濟的發(fā)展，貨幣政策對經(jīng)濟增長的調(diào)節(jié)作用有限。

表2顯示，通貨膨脹沖擊對其自身變化的貢獻度一直處于主導(dǎo)地位，雖然隨著時間的推移有所下降，但仍保持在80%以上，驗證了“通貨膨脹螺旋”效應(yīng)的存在。同時，經(jīng)濟增長也會在一定程度上加劇通貨膨脹，且影響程度隨時間推移逐漸加強，從第1期的3.81%增加至第10期的12.23%。正向貨幣供給沖擊對通貨膨脹變化不存在顯著貢獻，其貢獻度一直低于0.5%。而負向貨幣供給沖擊對通貨膨脹的貢獻度在第1期為零，此后不斷增加，最終維持在6%左右，這說明未預(yù)期的貨幣供給增長率下降能夠有效抑制通貨膨脹。

表1　真實GDP增長率方差分解結(jié)果　

表2　通貨膨脹率方差分解結(jié)果

三、結(jié)論

本文通過對真實GDP增長率、通貨膨脹率和貨幣供給沖擊建立VAR模型，考察了正、負貨幣供給沖擊對經(jīng)濟增長和通貨膨脹的影響，主要結(jié)論如下。

第一，通貨膨脹具有慣性，通貨膨脹預(yù)期在中國具有顯著效果。

第二，正向貨幣供給沖擊對經(jīng)濟增長和通貨膨脹都不存在顯著影響，未預(yù)期的貨幣供給增長率上升既不能促進經(jīng)濟增長，也不會導(dǎo)致通貨膨脹。

第三，負向貨幣供給沖擊對通貨膨脹的抑制作用存在一階滯后，未預(yù)期的貨幣供給增長率下降能夠有效緩解經(jīng)濟中的通貨膨脹壓力。

第四，負向貨幣供給沖擊雖然會導(dǎo)致真實GDP增長率下降，但其作用效果十分有限，我國經(jīng)濟增長主要受實體經(jīng)濟發(fā)展的影響。

因此，擴張性貨幣政策對促進經(jīng)濟增長和加劇通貨膨脹均是無效的。若要保持經(jīng)濟增長，可能需要更多地依靠財政政策，政府應(yīng)增加財政支出，制定相關(guān)政策，擴大內(nèi)需。當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹時，緊縮性貨幣政策是一個很好的選擇，不僅可以有效治理通貨膨脹，而且不會對經(jīng)濟增長造成顯著負面影響。

[1]Cover，J.P：Asymmetric effects of positive and negative money supply shocks[J].Quarterly Journal of Economics，1992（4）.

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[3]魏蓉蓉、崔超：貨幣供給、通貨膨脹、經(jīng)濟增長之間關(guān)系的實證研究——基于2006～2010年數(shù)據(jù)的分析[J].經(jīng)濟問題，2011（9）.

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（責(zé)任編輯：劉冰冰）