文|中國玉米網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人、首席分析師　馮利臣

透視玉米定價邏輯

文|中國玉米網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人、首席分析師馮利臣

市場研究機構(gòu)、媒體報道都在預(yù)判，玉米臨儲政策取消后，將來在市場化后，玉米價格會“長空”萬里，“跌跌”不休，這都是錯誤的理解。

今年玉米市場政策發(fā)生較大變化的時候，各種謠言不斷的出現(xiàn)，但一直到今年4月底臨儲結(jié)束，各種傳聞無一成為現(xiàn)實?，F(xiàn)在國家政策還沒到可操作的階段，因為對于價格補貼的調(diào)整，包括市場化改革，具體定價、補貼多少、怎么補現(xiàn)在都沒有具體措施。

現(xiàn)階段管理部門也在觀望，看看今天總體的糧食生產(chǎn)狀況，核算一下農(nóng)民的種植成本等，最終來確定政策的操作細則。但是現(xiàn)在做采購的，做投資的，包括做期貨的，在政策沒有最終落地之前都有些無所適從。這就造成了今年玉米市場的大幅波動。在這個市場波動當(dāng)中，對一些生產(chǎn)企業(yè)可能影響就相對大一些，不知道如何采購，何時并合理的建庫存。

價格過低時，企業(yè)一味地去看國內(nèi)庫存，庫存壓力就會比較大。國家要玉米價格市場化改革，所以飼料廠包括加工企業(yè)、貿(mào)易商幾乎都沒有建立庫存。而進入5月份之后，價格每天都在上漲，每天都有變化，即使國家有那么大的庫存，出庫速度、出庫效率等快速變化的市場因素在短期內(nèi)都會對市場價格造成影響。

所以，有些市場研究機構(gòu)、媒體報道都在預(yù)判，玉米臨儲政策取消后，將來在市場化后，玉米價格會“長空”萬里，“跌跌”不休，這都是錯誤的理解。最終國家對于糧食政策采取什么方式，還是看當(dāng)年市場的總體狀況。

現(xiàn)在國家玉米總體庫存大約在2.6億噸左右，企業(yè)和中間流通環(huán)節(jié)的庫存數(shù)量不大，大約1000萬噸左右。5-6月份，一些企業(yè)已經(jīng)備庫存，但由于具體政策還沒有出臺，所以這些企業(yè)還是帶著觀望和等待的情緒，備貨也相對謹(jǐn)慎。從5月初開始進行玉米定向銷售之后，銷量每周都在增加。預(yù)計下半年以后，國家每周的輪換數(shù)量將要有一個較大幅度的增長，但是增長的同時，還要看物流體系是否暢通。如果后期拍賣每周的成交超過500萬噸，那么國內(nèi)全年的消費就是2.5億噸。如果說成交400萬噸，那國內(nèi)全年的消費就是2億噸。如果成交300萬噸的話，說明國內(nèi)玉米的總體消費可能還是比較低迷。所以一定要關(guān)注進入6月中下旬的玉米的拍賣和成交量，可能就代表著整體消費的均值。一定要關(guān)注未來的拍賣進度跟去庫存的力度。

關(guān)注市場平衡點

現(xiàn)在玉米的大庫存確實是壓制著市場價格的上漲空間。那么現(xiàn)在玉米市場的平衡點在哪里？由于現(xiàn)在玉米去庫存，價格要跟市場接軌，前幾年臨儲收購順價銷售，大家每年圍繞著保價去做，價格處在10-15%波動區(qū)間，市場跌破10-15%時就可以大量收購，價格漲幅超過這個區(qū)間就可以大量賣出。

玉米的核心價格或合理價格的波動區(qū)間在哪里？通過市場調(diào)研發(fā)現(xiàn)，1500-1600 元/噸應(yīng)該是市場價格的一個合理中軸區(qū)間，上浮10-15%可能就是未來價格的高點，下跌10-15%可能就是市場價格的低點。從期貨市場價格來判斷，1701元/噸的價格就是市場核心的中軸價格。參考進口玉米的成本價格，如果短期內(nèi)美盤玉米很難跌破400美分/蒲式耳的話，國內(nèi)玉米價格的底部和運行空間實際上就應(yīng)該在1550-1650 元/噸之間。要想去庫存，價格一定要低于進口成本。廣東價格可能要在1730元/噸，才能去庫存和抑制進口。

新季玉米價格肯定要參考進口成本，判斷國內(nèi)現(xiàn)貨價格時，應(yīng)該參考國家當(dāng)前定向銷售拍賣的價格，這是當(dāng)前的最低成本價格。當(dāng)前市場基本沒有現(xiàn)貨，9月底之前進口又很難解決問題。從定向銷售和拍賣政策中也能看出，2013年的玉米價格采用了1450元的底價，成交溢價都高于200元甚至300元。從近幾期的拍賣情況來看，很容易能判斷，既然現(xiàn)在市場消費認同了底價，并溢價200-300元，那么未來市場主流價格就應(yīng)該是當(dāng)前的價格。

另外，企業(yè)要考慮到這種溢價的平均水平。因為隨著時間向前推進，優(yōu)質(zhì)玉米包括養(yǎng)殖玉米的需求在7月中旬之前都是偏緊的。在7月中旬之后，小麥上市后在市場中的替代作用和新玉米的陸續(xù)上市，對市場價格的壓力才會體現(xiàn)出來。如果新上市的糧源有限，那對市場的抑制作用反而有限。所以未來一定要關(guān)注國家拍賣玉米的成本價格。

拍賣價格至關(guān)重要

有市場傳聞?wù)f國家拍賣的起拍價格在東北地區(qū)不會低于1700元/噸。但如果不低于1700元/噸，未來兩個月國內(nèi)的現(xiàn)貨成本可能就得在1800元/噸左右。那么未來的玉米市場價格中心就在1600元/噸。新季作物短期內(nèi)不能供應(yīng)到市場，那么市場表現(xiàn)就比較偏緊，社會庫存又偏低。在這種基礎(chǔ)上，玉米拍賣的成本又不低，所以在這種背景下，所有利空都已經(jīng)兌現(xiàn)時，稍微一點利多因素都將對市場價格有助推作用。

起拍價格一定是未來市場價格的底部。前幾年，國家在玉米的拍賣和輪換時，市場就沒有人買。因為國家2200元拍的同時，市場中就會出現(xiàn)低于2200元起拍價的價格。所以，市場中不斷有供應(yīng)，流拍數(shù)量比較多。今年市場比較特殊，國家起拍價無論是1500元還是1700元，沒有人為地去打壓價格，因為大家手里都沒有庫存。所以要關(guān)心市場起拍價格，如果起拍價格高，生產(chǎn)成本就會增加，現(xiàn)貨價格就會上漲。如果起拍價格低，看到底定價在多少，還有糧源在哪。拍賣期可能更多的都是東北玉米，如果起拍價格1500元/噸，那山東、河南、河北廣東等地玉米的加工成本絕對在1800元/噸左右。如果說在東北1700元/噸拍賣，那南方地區(qū)的玉米價格就是2000元/噸。

當(dāng)前需要注意的是，采購企業(yè)沒有必要多建庫存，沒有必要去哄抬價格。因為今年玉米市場的采購難度加大，最主要原因就是市場中的糧源都集中在一起。企業(yè)沒有更多的議價空間和議價能力。前幾年，多家供應(yīng)主體對市場的把握和判斷又不同，有人想低價去庫存，有人想挺價銷售，所以市場價格相對比較混亂，一旦達成共識的時候，價格漲得快，跌得也快。今年不同，各家企業(yè)庫存都偏低，采購難度和對于市場價格判斷的難度加大，所以也造成了期貨市場價格的劇烈波動。

市場博弈因素增多

根據(jù)調(diào)研，今年玉米種植成本比去年明顯下降，尤其是租地成本明顯下降。按照玉米1月份的價格運行核心區(qū)間1500-1600元/噸測算，今年價格要比去年跌500元。去年農(nóng)民賣糧價格是9毛錢，國家一塊錢托市收購，今年賣糧價格可能在7-8毛錢。如果玉米價格回到1300—1400元/噸，不要忽略農(nóng)民可能按照今年的種植成本存在惜售心理。價格過低，農(nóng)民一定會惜售，存糧待漲。所以需要參考種植成本作為定價依據(jù)。如果到了9月，國家在收購過程中玉米價格下跌幅度太大，超乎預(yù)計，那么農(nóng)民可能會存在更為嚴(yán)重的惜售心理。在年底甚至明年春節(jié)前如果農(nóng)民惜售存糧的話，同時在幾乎所有企業(yè)沒有庫存的情況下，整體的市場壓力就減輕。

所以今年的玉米市場肯定還會出現(xiàn)些劇烈的波動，考慮到政策、企業(yè)需求、農(nóng)民、進口成本等，博弈的因素可能增加，這些因素對今年的市場價格都會造成影響。市場一旦處于博弈過程，就會出現(xiàn)預(yù)期劇烈波動，對于投資者、機構(gòu)來講，更多的還要關(guān)注期貨市場價格。一旦波動比較頻繁，就更應(yīng)該去關(guān)注市場信息的變化，關(guān)注這種信息的準(zhǔn)確程度。

國內(nèi)的供需焦點都圍繞著拍賣、新季小麥上市和新進玉米的上市。6月中旬到7月中旬，國內(nèi)的玉米消費企業(yè)的采購相對比較偏緊。

今年玉米市場要分階段觀察，看漲看空都只是因為時間窗口、時間點的不同而出現(xiàn)不同。所以從總體看，未來的玉米市場價格判斷的一個周期，從三個月要縮短到一個月甚至半個月。未來玉米價格能不能回到1300—1400元/噸，現(xiàn)在判斷都為時過早。今年收成什么樣，天氣什么樣，國家去庫存力度什么樣，跟國際市場能不能順利去接軌等，都還是未知數(shù)。企業(yè)只要把眼前做好，把未來一個月的市場判斷好就可以了。

中國玉米庫存情況

對于消費企業(yè)來講，因為大家都不敢去備過多的庫存，導(dǎo)致國內(nèi)的庫存壓力還是比較大。國家要去庫存，現(xiàn)在整體經(jīng)濟形勢又不樂觀。企業(yè)都不敢去備遠期庫存的話，采購跟銷售的焦點就只好放在眼前。最晚到9月底，東北玉米收獲之后再看政策的變化、 農(nóng)民的心態(tài)，政策對市場的影響，包括企業(yè)的這種采購的心態(tài)等。

隨著玉米逐漸向市場化靠攏，玉米市場的逐漸放開，企業(yè)更多的應(yīng)該是關(guān)注近期市場價格的變化。現(xiàn)在企業(yè)建庫存的判斷，都是基于半個月的或者一個月的數(shù)據(jù)。如果說我們對未來市場判斷比較準(zhǔn)確的話，就沒有必要備兩個月、三個月甚至四個月以上的庫存。既然沒有必要備四個月以上的庫存，那就不要去過度關(guān)心四個月以后市場行情的變化。

（根據(jù)作者在撲克投資家的演講整理）