■ 左雪蓮　博士生　謝在陽(yáng)（、浙江越秀外國(guó)語(yǔ)學(xué)院　浙江紹興3000　、浙江工商大學(xué)　杭州　3008）

分類(lèi)治理視角下國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
—基于801家國(guó)有上市公司的實(shí)證研究

■ 左雪蓮1博士生謝在陽(yáng)2（1、浙江越秀外國(guó)語(yǔ)學(xué)院浙江紹興3120002、浙江工商大學(xué)杭州310018）

內(nèi)容摘要：國(guó)有企業(yè)分類(lèi)治理是目前國(guó)企改革的主基調(diào)，而如何進(jìn)行分類(lèi)治理則成為研究的重點(diǎn)。本文選取2010-2014年國(guó)有上市公司的樣本數(shù)據(jù)，根據(jù)中央最新的國(guó)企改革文件和思路，將801家國(guó)有企業(yè)分為商業(yè)類(lèi)和公益類(lèi)兩類(lèi)，構(gòu)建了多元回歸模型，實(shí)證檢驗(yàn)和分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)兩類(lèi)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公益類(lèi)和商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)的績(jī)效影響不同，進(jìn)而提出分類(lèi)治理視角下國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思路。

關(guān)鍵詞：分類(lèi)治理國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

問(wèn)題的提出

改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)有企業(yè)先后經(jīng)歷若干次重大改革，總體來(lái)說(shuō)，國(guó)企改革取得了顯著的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，但是還存在著現(xiàn)代企業(yè)制度不夠完善、國(guó)有企業(yè)功能定位不夠明確等諸多問(wèn)題。中共十八屆三中全會(huì)以后，國(guó)有企業(yè)分類(lèi)改革成為國(guó)企改革的主基調(diào)，2015年10月13日，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十七次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于國(guó)有企業(yè)功能界定與分類(lèi)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。指導(dǎo)意見(jiàn)中根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)范圍，將國(guó)有企業(yè)界定為商業(yè)類(lèi)和公益類(lèi)，商業(yè)類(lèi)國(guó)企要求按照市場(chǎng)化運(yùn)作，以增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力為目標(biāo)；公益類(lèi)國(guó)企以保障民生、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)為目標(biāo)。

顯而易見(jiàn)，不同功能的國(guó)企有不同的使命，從而就有不同的改革方向和路徑。而從公司治理的角度來(lái)看，國(guó)有企業(yè)分類(lèi)治理的基礎(chǔ)就是股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)直接影響了企業(yè)控制權(quán)的配置，決定了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)行為，從而最終體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效上。

然而，綜觀我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革實(shí)踐，盡管成效明顯，卻存在著一些本末倒置的現(xiàn)象，一些不適合民營(yíng)化的、涉及社會(huì)公共利益的行業(yè)卻在大力推進(jìn)民營(yíng)化，甚至是國(guó)有股盲目退出，而一些應(yīng)該加快市場(chǎng)化的行業(yè)，市場(chǎng)化程度卻嚴(yán)重不足，這種改革的錯(cuò)位嚴(yán)重違背了提高國(guó)民福利的宗旨。

因此，本文在目前國(guó)有企業(yè)分類(lèi)的基礎(chǔ)上，通過(guò)國(guó)有上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公益類(lèi)和商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響，進(jìn)而得出兩種類(lèi)型國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思路，為目前國(guó)有企業(yè)分類(lèi)治理提供參考和借鑒。

表1　主要變量定義

文獻(xiàn)綜述及假設(shè)

（一）關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革的文獻(xiàn)綜述

關(guān)于我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的相關(guān)文獻(xiàn)較為豐富，張維迎（1995）認(rèn)為中國(guó)國(guó)有企業(yè)的委托代理關(guān)系是一種多層級(jí)委托代理關(guān)系。樊綱（1995）則認(rèn)為國(guó)有企業(yè)改革的核心是企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)和建立激勵(lì)機(jī)制，“產(chǎn)權(quán)關(guān)系”需要理順。林毅夫等（1995）認(rèn)為政府需要給國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造公平、競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。之后，有不少學(xué)者從國(guó)有企業(yè)功能定位、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等角度，提出了國(guó)有企業(yè)分類(lèi)改革的思路。邵寧（2011）提出將國(guó)有企業(yè)分為競(jìng)爭(zhēng)型和功能型進(jìn)行分類(lèi)治理。高明華和杜雯翠（ 2013）根據(jù)功能定位等差異性，將國(guó)有企業(yè)劃分為壟斷型、競(jìng)爭(zhēng)型和公益型國(guó)有企業(yè)，并據(jù)此提出了分類(lèi)改革和治理的思路。

然而，現(xiàn)有研究對(duì)國(guó)有企業(yè)分類(lèi)改革的討論仍存在一些不足之處：已有研究主要從理論層面探討國(guó)有企業(yè)分類(lèi)改革，而實(shí)證研究則是鳳毛麟角；并且主要是提出國(guó)有企業(yè)改革的思路，缺乏進(jìn)一步從股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的角度去研究國(guó)有企業(yè)分類(lèi)治理。國(guó)有企業(yè)分類(lèi)改革已成定論，但是具體如何進(jìn)行分類(lèi)治理尚處在探索當(dāng)中，而本文正是從股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的角度探討國(guó)有企業(yè)分類(lèi)治理。

（二）關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的文獻(xiàn)綜述

目前關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的國(guó)內(nèi)外研究成果頗為豐富，主要從股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)制衡度、股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系入手。

具體看來(lái)，關(guān)于國(guó)有股比例對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響尚未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，負(fù)相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)認(rèn)為國(guó)有股比例越高，政府追求的政治目標(biāo)與企業(yè)利潤(rùn)最大化的目標(biāo)越容易形成沖突；正相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)有股比例越高，其在資本密集型和壟斷程度較高的行業(yè)中，越具有較好的資金與信息優(yōu)勢(shì)。

陳曉（2001）等人根據(jù)行業(yè)分類(lèi)進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)，在競(jìng)爭(zhēng)性弱的行業(yè)中，國(guó)有股比例與企業(yè)績(jī)效無(wú)顯著關(guān)系，但在競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)的行業(yè)中，國(guó)有股比例與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)向關(guān)系。因此，對(duì)于公益性國(guó)有企業(yè)而言，由于其涉及到國(guó)家安全等關(guān)鍵領(lǐng)域以及社會(huì)公共利益，壟斷程度高，資本需求量大，國(guó)有股則有助于其企業(yè)績(jī)效的提高；而對(duì)于商業(yè)性國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有股所占比重越高，越不利于其利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，因此，國(guó)有股比例與其企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)a：國(guó)有股比例顯著影響國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

假設(shè)a1：國(guó)有股比例與公益類(lèi)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)a2：國(guó)有股比例與商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

Berle等人（1932）指出，在股權(quán)分散的公司，兩權(quán)分離導(dǎo)致企業(yè)被經(jīng)營(yíng)者控制，而經(jīng)營(yíng)者不會(huì)像股東那樣全心全意地去經(jīng)營(yíng)企業(yè)。Shleifer等人（1986）指出，在股權(quán)集中的公司，大股東參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，能夠有效避免股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理問(wèn)題，從而有助于提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。LLSV（2000，2002）的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中型公司存在著嚴(yán)重的大股東侵害中小股東利益的現(xiàn)象，并且由此造成的委托代理問(wèn)題一定程度上降低了公司的市場(chǎng)價(jià)值。趙瓊和任薇（2008）分析表明股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈U型關(guān)系，股權(quán)制衡有利于企業(yè)績(jī)效的提升。

對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，保持一定程度的股權(quán)集中度有助于保證國(guó)家的控制力，從而更好地執(zhí)行國(guó)家方針政策，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。而股權(quán)制衡度則能夠有效遏制大股東對(duì)中小股東的利益侵害，但是具體到兩類(lèi)國(guó)有企業(yè)中，公益類(lèi)國(guó)企大部分涉及國(guó)家關(guān)鍵領(lǐng)域和重要行業(yè)，大股東多數(shù)為國(guó)有股，國(guó)有控股有助于企業(yè)完成其使命，因此，股權(quán)制衡度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈反比關(guān)系，而與商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正比關(guān)系。

據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)b：股權(quán)集中度顯著影響國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

假設(shè)b1：股權(quán)集中度與公益類(lèi)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)b2：股權(quán)集中度與商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)c：股權(quán)制衡度顯著影響國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

假設(shè)c1：股權(quán)制衡度與公益類(lèi)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)c2：股權(quán)制衡度與商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

表2　變量描述性統(tǒng)計(jì)

研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以我國(guó)2010-2014年度滬深兩市A股國(guó)有上市公司為研究樣本。為了保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量，文章對(duì)所選研究樣本進(jìn)行了處理，剔除以下樣本：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的ST、ST*公司；金融類(lèi)上市公司；部分指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最終，本文獲得801家國(guó)有企業(yè)數(shù)據(jù)，并且按照國(guó)有企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)范圍把樣本分為公益類(lèi)和商業(yè)類(lèi)，其中公益類(lèi)共有655家，商業(yè)類(lèi)共有146家，一共是3949個(gè)研究樣本。

本文所使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)2010-2014年上市公司公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)分析則采用STATA12.0軟件。

（二）模型設(shè)計(jì)及變量選擇

1.實(shí)證分析旨在探究對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行分類(lèi)后，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)兩類(lèi)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響差異，因此，本文設(shè)定如下多元回歸模型：

Tqit=α0+β1Nation ratioit+β2H1it+β3Zi t+β4I n s i z ei t+β5Growthit+β6Dualit+β7Levit+β8Indrit+ε

其中i代表第i種類(lèi)型的企業(yè)，i可以取3個(gè)值：0、1、2，0代表全部企業(yè)，1代表公益類(lèi)國(guó)有企業(yè)，2代表商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)。t代表年度。被解釋變量為T(mén)q即托賓Q值，Nation ratio、H1、Z為解釋變量，Insize、Growth、Dual、Lev、Indr為控制變量，同時(shí)控制年份和行業(yè)。

2.變量選擇方面：

被解釋變量：采用托賓Q值來(lái)反映企業(yè)的績(jī)效，托賓Q值能夠很好地反映企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和成長(zhǎng)性。

解釋變量：選取國(guó)有股比例（Nation ratio）衡量國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)的控制力、第一大股東持股比例（H1）反映股權(quán)集中度、第一大股東與第二大股東的持股比（Z）反映股權(quán)制衡度。

控制變量：前人的諸多研究表明，公司規(guī)模（Insize）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、兩職合一（Dual）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、獨(dú)立董事比例（Indr）都對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著影響，因此，把這些變量設(shè)為控制變量。主要變量的定義如表1所示。

實(shí)證分析

（一）變量描述性統(tǒng)計(jì)

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示，各企業(yè)Tq的差別較大，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值差異較大，這可能與不同國(guó)有企業(yè)的功能定位有關(guān)。在國(guó)有股比例方面，不同類(lèi)型的國(guó)有企業(yè)國(guó)有股比例是存在顯著差異的，在公益類(lèi)國(guó)企中，國(guó)有股比例可能較高，以保證政府的控制力，來(lái)發(fā)揮其保障國(guó)計(jì)民生的作用，而在商業(yè)類(lèi)國(guó)企中，國(guó)有股比例可能較低，以進(jìn)一步激活國(guó)有企業(yè)活力。

第一大股東持股比例指標(biāo)為18.5%，說(shuō)明總體上來(lái)說(shuō)，我國(guó)股權(quán)分置改革以來(lái)，“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象有所改善，但是其最大值達(dá)到了75%，最小值為0.05%，說(shuō)明不同的國(guó)企之間股權(quán)集中度差異較大。股權(quán)制衡度Z的均值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1，達(dá)到了21.5，均值過(guò)高可能是由于個(gè)別公司數(shù)值較大造成的，說(shuō)明個(gè)別企業(yè)股權(quán)集中的現(xiàn)象很?chē)?yán)重。

（二）回歸結(jié)果分析

全樣本回歸和分組回歸的結(jié)果如表3所示，從全樣本來(lái)看，國(guó)有股比例對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響，假設(shè)a得到驗(yàn)證，說(shuō)明國(guó)家的控制力有助于國(guó)有企業(yè)績(jī)效的提升。

第一大股東所占比重對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響，假設(shè)b得到驗(yàn)證，說(shuō)明一定的股權(quán)集中度能夠減少股東和管理層之間的代理成本，并且大股東更有動(dòng)力去經(jīng)營(yíng)好企業(yè)。

Z指數(shù)的系數(shù)為負(fù)，且顯著，即股權(quán)制衡度對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效有顯著正向的影響，假設(shè)c得到驗(yàn)證，說(shuō)明股權(quán)制衡能夠有效抑制大股東掏空公司所帶來(lái)的公司價(jià)值下降。

另外，企業(yè)規(guī)模與國(guó)有企業(yè)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，獨(dú)立董事比例與國(guó)有企業(yè)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

從分組回歸結(jié)果來(lái)看，對(duì)于公益類(lèi)國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有股比例與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，假設(shè)a1得到驗(yàn)證，說(shuō)明對(duì)于一些涉及國(guó)家安全、社會(huì)公共利益，高資本密集型的國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)家的控制力有助于其企業(yè)績(jī)效的提升，而與商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)的績(jī)效呈顯著負(fù)向關(guān)系，假設(shè)a2得到驗(yàn)證，說(shuō)明對(duì)于商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有股所占比重越高，越不利于其市場(chǎng)活力的釋放和利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，從而不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升。第一大股東持股比例與公益類(lèi)及商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正向關(guān)系，假設(shè)b1、b2得到驗(yàn)證。

Z指數(shù)與公益類(lèi)企業(yè)績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為正，即股權(quán)制衡度與公益類(lèi)企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著，可能是由于樣本量的原因，假設(shè)c1得到部分驗(yàn)證，說(shuō)明對(duì)于公益類(lèi)國(guó)企而言，國(guó)有控股有助于企業(yè)完成其使命，Z指數(shù)與商業(yè)類(lèi)企業(yè)績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，即股權(quán)制衡度與商業(yè)類(lèi)企業(yè)績(jī)效呈正向關(guān)系，且顯著，假設(shè)c2得到驗(yàn)證，說(shuō)明在商業(yè)類(lèi)國(guó)企中股權(quán)制衡能夠有效遏制大股東的掏空行為，從而有助于提升企業(yè)績(jī)效。

為了提高研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文對(duì)模型進(jìn)行了分年度、分行業(yè)的回歸，并通過(guò)替換相關(guān)變量來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，用凈資產(chǎn)收益率（Roe）替代模型的因變量，同時(shí)對(duì)控制變量進(jìn)行了替換，檢驗(yàn)結(jié)果基本一致。

表3　回歸分析結(jié)果

研究結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文利用2010-2014年國(guó)有上市公司的樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)和分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公益類(lèi)和商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有股比例、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度對(duì)兩類(lèi)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響不同，一方面豐富和深化了關(guān)于國(guó)有企業(yè)分類(lèi)治理的文獻(xiàn)研究，另一方面也為公益類(lèi)和商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了參考和借鑒。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案

研究結(jié)果表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公益類(lèi)和商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響是不同的，而合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升，因此，針對(duì)不同類(lèi)型的國(guó)有企業(yè)，需提出不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案。具體有以下幾方面：

對(duì)于公益類(lèi)國(guó)有企業(yè)，國(guó)有股比例與企業(yè)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中有利于其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升，股權(quán)制衡不利于其績(jī)效的提升。因此，建議對(duì)于涉及國(guó)家安全和社會(huì)生活穩(wěn)定、追求社會(huì)利益最大化的公益類(lèi)國(guó)企而言，需加強(qiáng)國(guó)家控股地位，在保證國(guó)家絕對(duì)和相對(duì)控股的前提下，鼓勵(lì)其他國(guó)有資本或各類(lèi)非國(guó)有資本參股，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，這類(lèi)企業(yè)和企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員可以有較為清晰的行政級(jí)別，領(lǐng)導(dǎo)人員可以由國(guó)家按照一定程序選拔、委派或調(diào)整。

而對(duì)于商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)，國(guó)有股比例與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)向關(guān)系，股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)制衡有助于企業(yè)績(jī)效的提升。因此，建議商業(yè)類(lèi)國(guó)企應(yīng)根據(jù)所在行業(yè)和領(lǐng)域、企業(yè)規(guī)模等情況，分門(mén)別類(lèi)地通過(guò)混合所有制形式，積極引入非國(guó)有股份或其他國(guó)有資本，并獲得具有競(jìng)爭(zhēng)性和制衡力量的股份，形成更加多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在保證適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，實(shí)現(xiàn)多個(gè)大股東之間的制衡，能夠確保小股東的利益不受侵害。鼓勵(lì)管理層和員工持股，加強(qiáng)企業(yè)核心人員的股權(quán)激勵(lì)，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來(lái)，使公司治理得以改善，用科學(xué)決策替代行政決策，國(guó)有資本出資人和各類(lèi)非國(guó)有資本出資人以股東身份履行權(quán)利和職責(zé)，使混合所有制企業(yè)成為真正的市場(chǎng)主體。

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基金項(xiàng)目：▲國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（批準(zhǔn)號(hào)71272143）；教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目（13YJA630071）

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