謝園園

董事會治理對公司績效影響的實證性分析
——以中國金融業(yè)上市公司為例

謝園園

摘要：長久以來董事會治理被認為是影響公司績效的關鍵因素，本文以2015年在中國上市的33家金融業(yè)公司的年報數(shù)據(jù)為樣本，利用SPSS19.0對金融業(yè)公司治理與公司績效的影響因素進行了實證性分析，結(jié)果表明：董事會獨立性與公司績效呈正相關關系；董事會規(guī)模以及會議次數(shù)與公司績效呈負相關關系，本文在以上實證分析結(jié)果的基礎上，提出了金融業(yè)公司治理的一些建議，希望以此促進金融業(yè)上市公司績效的提高。

關鍵詞：董事會；公司績效；實證分析

一、引言

公司治理這一問題自20世紀70年代以來便成為金融領域最為關注的研究熱點課題之一。相較于美國等發(fā)達國家，對我國公司治理結(jié)構(gòu)的研究起步較晚。對董事會治理的研究更是少之又少，本文以2015年金融業(yè)上市公司的年報數(shù)據(jù)作為研究樣本，主要使用SPSS統(tǒng)計分析軟件，通過實證性分析，探尋金融業(yè)上市公司董事會治理與公司績效之間的關系，總結(jié)其在董事會治理中存在的共性問題并提出改善其效果的建設性意見。

二、文獻綜述

1.董事會規(guī)模與公司績效

作為公司治理結(jié)構(gòu)的關鍵組成元素之一的董事會，它在公司治理機制中作用能否正常發(fā)揮，是公司治理能否較好地發(fā)揮其作用的至關重要的保障和關鍵課題。Jensen（1993）的研究結(jié)果認為，如果董事會人數(shù)多于7-8個人時，伴隨著董事會人數(shù)的增加，帶來的是董事會容易被高級管理層操控，不能極大地發(fā)揮其在公司治理中的作用——改善公司經(jīng)營績效；Yermack（1996）的研究表明，當董事會規(guī)模從6個人增加到12個人的時候，董事會規(guī)模的擴張所帶來的公司績效的損失與董事會規(guī)模從12個人增加到24個人的時候的所帶來的損失基本相同，即當董事會從較小的規(guī)模向中型的規(guī)模轉(zhuǎn)變時，所帶來的公司經(jīng)營績效的損失達到最大，因此得出結(jié)論董事會規(guī)模與公司績效呈負相關關系。從上述文獻不難看出，大量的文獻的研究結(jié)果都偏向于認為董事會規(guī)模和公司績效存在一定的相關關系，并且他們都認為并不是董事會規(guī)模越大，公司績效越好。

2.董事會獨立性與公司績效

董事會獨立性大小是董事會在公司治理中積極作用能否有效發(fā)揮的基礎，大量的國內(nèi)外文獻研究對董事會獨立性對公司經(jīng)營績效的影響進行了探討。然而，無論是從理論性分析的角度還是從實證性分析的角度，對于董事會獨立性與公司經(jīng)營業(yè)績的關系至今尚未得出統(tǒng)一的結(jié)論。Jensen and Fama（1983）的委托-代理理論認為，獨立董事會秉持著更高的客觀性對公司治理更能有效的履行其監(jiān)督職能，這一職能的有效實施會減少公司的代理成本，提高公司經(jīng)營績效。白重恩（2005）的實證性分析也得出董事會獨立性與公司經(jīng)營績效呈顯著正相關關系的結(jié)論；然而，Black和Bhagat（2001）通過對美國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，董事會獨立性對公司績效并無顯著的正向影響。

3.董事會會議次數(shù)與公司績效

Vafeas（1999）通過對1990年至1994年期間350家企業(yè)的年報數(shù)據(jù)的實證性分析，得出結(jié)論：發(fā)揮主要的監(jiān)督作用的董事會會議的次數(shù)與公司經(jīng)營業(yè)績呈正相關關系，但在公司績效降低時，董事會年度會議次數(shù)的增加并不會改善公司的業(yè)績；而在董事會會議次數(shù)異常增加后，公司的績效會得到顯著地改善。

三、假設的提出

以上述國內(nèi)外文獻的研究結(jié)果為基礎，在現(xiàn)如今公司監(jiān)督機制、信息披露制度日益完善的大環(huán)境下，結(jié)合中國金融業(yè)上市公司的特點，提出以下假設：

假設1：董事會規(guī)模與公司績效存在負相關關系；

假設2：董事會獨立性與公司績效存在正相關關系；

假設3：董事會會議次數(shù)與公司的績效存在正相關關系。

四、變量的選取及模型設計

（一）研究思路

本文選取2015年在中國上市的33家金融業(yè)公司做為研究樣本來研究公司治理與公司績效的關系，主要以2015年年報獲取每股收益（EPS）、獨立董事比例等指標建立模型，利用SPSS 19.0軟件和office軟件Excel對衡量金融業(yè)上市公司治理與公司績效的的數(shù)據(jù)進行了整理和實證性分析。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文研究樣本33家金融業(yè)上市公司包括12家銀行，14家證券公司，3家保險公司，4家其他類金融業(yè)公司，數(shù)據(jù)主要來源于搜索巨潮資訊網(wǎng)和國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（三）變量的選擇

根據(jù)研究內(nèi)容及目的，本文選取如下變量（見表1）：些本不必要召開的會議，因為這反而會對公司績效產(chǎn)生不利影響。但并不是說董事會會議次數(shù)越少越好，只是說董事會會議應當每次的召開都有其價值。

表3　相關性分析表

表1　變量定義表

（四）模型設計

跟據(jù)以上對研究變量的定義，本文構(gòu)建多元回歸模型如下：

Y1=β0+β1X1+β2X2+β3X3+ε

式中β表示常數(shù)項和自變量系數(shù)，ε表示隨機誤差項。

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

利用office軟件excel對33家金融業(yè)上市公司的年報數(shù)據(jù)進行簡單的描述性統(tǒng)計分析，描述性統(tǒng)計結(jié)果如下（見表2）。

表2　描述性統(tǒng)計分析表

通過描述性統(tǒng)計可以得出以下結(jié)論：在董事會結(jié)構(gòu)方面，我國金融業(yè)上市公司獨立董事的比例基本都占全體董事的1/3左右，各樣本之間董事會會議次數(shù)相差也不大，這一結(jié)果反映了我國董事會監(jiān)管制度還是比較嚴格，此外大量研究表明董事會最優(yōu)規(guī)模為7-12人，而我國金融業(yè)上市公司的董事會規(guī)模的平均值為16.18，這一統(tǒng)計結(jié)果表明我國金融業(yè)上市公司董事會規(guī)?？傮w偏大。

（二）相關性分析

利用spss軟件對本文所涉及的公司治理變量與公司績效進行相關性分析，得到以下分析結(jié)果（見表3）：

由表3的相關性分析結(jié)果可知：

（1）在董事會治理方面，董事會會議次數(shù)與公司的績效（Y3）在5%的顯著水平下呈負相關關系，因此拒絕原假設。現(xiàn)如今對上市公司信息的披露要求越來越嚴格，故會出現(xiàn)有些公司為了湊夠次數(shù)而浪費時間舉行一

（2）董事會獨立性與公司績效在5%的顯著水平下呈正相關關系；獨立董事固然對公司治理及高級管理人員的監(jiān)督會更有效，但因為部分獨立董事并非是真正意義上上的獨立，而是兩職合一的產(chǎn)物，所以他們對公司績效的正向影響并不是極其顯著。

（3）董事會規(guī)模與公司績效在5%的顯著水平下呈負相關關系；大多數(shù)金融業(yè)上市公司的董事會人數(shù)都超過了最佳董事規(guī)模12-14人，故本文樣本的董事會規(guī)模未對公司績效產(chǎn)生正向影響。

六、結(jié)論及建議

本文通過對我國金融業(yè)上市公司董事會治理與績效的研究可以得出如下結(jié)論：

我國金融業(yè)上市公司的董事會規(guī)模略偏大，董事會召開次數(shù)偏多，獨立董事獨立性較好；為改善我國金融業(yè)上市公司的董事會治理效果，進一步提高公司的經(jīng)營績效，本人提出以下建議：

董事會決策實行集體化。董事會應該以一個整體的名義對各種決策進行落實和行動。董事長只是是作為董事會的召集者，只有在獲得授權(quán)且在授權(quán)范圍內(nèi)的情況下，才能單獨行使董事會所賦予其的職權(quán)，而且董事長與總經(jīng)理兩職應該分開設立。或者在董事長與總經(jīng)理職務兩職合一設立的時候，外部董事要再另外選擇一位“首席董事”以增強董事會的獨立性。內(nèi)部董事主要搞運營，外部董事主要負責監(jiān)督工作。董事長與總經(jīng)理原則上分設兩人，有利于實現(xiàn)權(quán)力的有效制衡，進而改善公司治理水平，提高公司績效。

參考文獻：

［1］Demsetz H.The structure of ownership and the theory of the firm［J］.Journal of Law and Economics，1983（26）：375-390.

［2］Fama E F.Agency problems and the theory of the firm［J］. Journal of Political Economy，1980，84（2）：288-307.

［3］白重恩，劉俏，陸洲等.中國上市公司治理結(jié)構(gòu)的實證研究［J］.經(jīng)濟研究，2005（2）：81-91.

作者單位：（中南財經(jīng)政法大學）