謝園園

董事會(huì)治理對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證性分析
——以中國(guó)金融業(yè)上市公司為例

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摘要：長(zhǎng)久以來(lái)董事會(huì)治理被認(rèn)為是影響公司績(jī)效的關(guān)鍵因素，本文以2015年在中國(guó)上市的33家金融業(yè)公司的年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，利用SPSS19.0對(duì)金融業(yè)公司治理與公司績(jī)效的影響因素進(jìn)行了實(shí)證性分析，結(jié)果表明：董事會(huì)獨(dú)立性與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系；董事會(huì)規(guī)模以及會(huì)議次數(shù)與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，本文在以上實(shí)證分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，提出了金融業(yè)公司治理的一些建議，希望以此促進(jìn)金融業(yè)上市公司績(jī)效的提高。

關(guān)鍵詞：董事會(huì)；公司績(jī)效；實(shí)證分析

一、引言

公司治理這一問(wèn)題自20世紀(jì)70年代以來(lái)便成為金融領(lǐng)域最為關(guān)注的研究熱點(diǎn)課題之一。相較于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的研究起步較晚。對(duì)董事會(huì)治理的研究更是少之又少，本文以2015年金融業(yè)上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)作為研究樣本，主要使用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件，通過(guò)實(shí)證性分析，探尋金融業(yè)上市公司董事會(huì)治理與公司績(jī)效之間的關(guān)系，總結(jié)其在董事會(huì)治理中存在的共性問(wèn)題并提出改善其效果的建設(shè)性意見(jiàn)。

二、文獻(xiàn)綜述

1.董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效

作為公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵組成元素之一的董事會(huì)，它在公司治理機(jī)制中作用能否正常發(fā)揮，是公司治理能否較好地發(fā)揮其作用的至關(guān)重要的保障和關(guān)鍵課題。Jensen（1993）的研究結(jié)果認(rèn)為，如果董事會(huì)人數(shù)多于7-8個(gè)人時(shí)，伴隨著董事會(huì)人數(shù)的增加，帶來(lái)的是董事會(huì)容易被高級(jí)管理層操控，不能極大地發(fā)揮其在公司治理中的作用——改善公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效；Yermack（1996）的研究表明，當(dāng)董事會(huì)規(guī)模從6個(gè)人增加到12個(gè)人的時(shí)候，董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)張所帶來(lái)的公司績(jī)效的損失與董事會(huì)規(guī)模從12個(gè)人增加到24個(gè)人的時(shí)候的所帶來(lái)的損失基本相同，即當(dāng)董事會(huì)從較小的規(guī)模向中型的規(guī)模轉(zhuǎn)變時(shí)，所帶來(lái)的公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的損失達(dá)到最大，因此得出結(jié)論董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。從上述文獻(xiàn)不難看出，大量的文獻(xiàn)的研究結(jié)果都偏向于認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模和公司績(jī)效存在一定的相關(guān)關(guān)系，并且他們都認(rèn)為并不是董事會(huì)規(guī)模越大，公司績(jī)效越好。

2.董事會(huì)獨(dú)立性與公司績(jī)效

董事會(huì)獨(dú)立性大小是董事會(huì)在公司治理中積極作用能否有效發(fā)揮的基礎(chǔ)，大量的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)研究對(duì)董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響進(jìn)行了探討。然而，無(wú)論是從理論性分析的角度還是從實(shí)證性分析的角度，對(duì)于董事會(huì)獨(dú)立性與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系至今尚未得出統(tǒng)一的結(jié)論。Jensen and Fama（1983）的委托-代理理論認(rèn)為，獨(dú)立董事會(huì)秉持著更高的客觀性對(duì)公司治理更能有效的履行其監(jiān)督職能，這一職能的有效實(shí)施會(huì)減少公司的代理成本，提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。白重恩（2005）的實(shí)證性分析也得出董事會(huì)獨(dú)立性與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論；然而，Black和Bhagat（2001）通過(guò)對(duì)美國(guó)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)公司績(jī)效并無(wú)顯著的正向影響。

3.董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與公司績(jī)效

Vafeas（1999）通過(guò)對(duì)1990年至1994年期間350家企業(yè)的年報(bào)數(shù)據(jù)的實(shí)證性分析，得出結(jié)論：發(fā)揮主要的監(jiān)督作用的董事會(huì)會(huì)議的次數(shù)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系，但在公司績(jī)效降低時(shí)，董事會(huì)年度會(huì)議次數(shù)的增加并不會(huì)改善公司的業(yè)績(jī)；而在董事會(huì)會(huì)議次數(shù)異常增加后，公司的績(jī)效會(huì)得到顯著地改善。

三、假設(shè)的提出

以上述國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的研究結(jié)果為基礎(chǔ)，在現(xiàn)如今公司監(jiān)督機(jī)制、信息披露制度日益完善的大環(huán)境下，結(jié)合中國(guó)金融業(yè)上市公司的特點(diǎn)，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)2：董事會(huì)獨(dú)立性與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)3：董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與公司的績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

四、變量的選取及模型設(shè)計(jì)

（一）研究思路

本文選取2015年在中國(guó)上市的33家金融業(yè)公司做為研究樣本來(lái)研究公司治理與公司績(jī)效的關(guān)系，主要以2015年年報(bào)獲取每股收益（EPS）、獨(dú)立董事比例等指標(biāo)建立模型，利用SPSS 19.0軟件和office軟件Excel對(duì)衡量金融業(yè)上市公司治理與公司績(jī)效的的數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理和實(shí)證性分析。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文研究樣本33家金融業(yè)上市公司包括12家銀行，14家證券公司，3家保險(xiǎn)公司，4家其他類金融業(yè)公司，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于搜索巨潮資訊網(wǎng)和國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）變量的選擇

根據(jù)研究?jī)?nèi)容及目的，本文選取如下變量（見(jiàn)表1）：些本不必要召開(kāi)的會(huì)議，因?yàn)檫@反而會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利影響。但并不是說(shuō)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)越少越好，只是說(shuō)董事會(huì)會(huì)議應(yīng)當(dāng)每次的召開(kāi)都有其價(jià)值。

表3　相關(guān)性分析表

表1　變量定義表

（四）模型設(shè)計(jì)

跟據(jù)以上對(duì)研究變量的定義，本文構(gòu)建多元回歸模型如下：

Y1=β0+β1X1+β2X2+β3X3+ε

式中β表示常數(shù)項(xiàng)和自變量系數(shù)，ε表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

利用office軟件excel對(duì)33家金融業(yè)上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的描述性統(tǒng)計(jì)分析，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下（見(jiàn)表2）。

表2　描述性統(tǒng)計(jì)分析表

通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)可以得出以下結(jié)論：在董事會(huì)結(jié)構(gòu)方面，我國(guó)金融業(yè)上市公司獨(dú)立董事的比例基本都占全體董事的1/3左右，各樣本之間董事會(huì)會(huì)議次數(shù)相差也不大，這一結(jié)果反映了我國(guó)董事會(huì)監(jiān)管制度還是比較嚴(yán)格，此外大量研究表明董事會(huì)最優(yōu)規(guī)模為7-12人，而我國(guó)金融業(yè)上市公司的董事會(huì)規(guī)模的平均值為16.18，這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明我國(guó)金融業(yè)上市公司董事會(huì)規(guī)?？傮w偏大。

（二）相關(guān)性分析

利用spss軟件對(duì)本文所涉及的公司治理變量與公司績(jī)效進(jìn)行相關(guān)性分析，得到以下分析結(jié)果（見(jiàn)表3）：

由表3的相關(guān)性分析結(jié)果可知：

（1）在董事會(huì)治理方面，董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與公司的績(jī)效（Y3）在5%的顯著水平下呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此拒絕原假設(shè)?，F(xiàn)如今對(duì)上市公司信息的披露要求越來(lái)越嚴(yán)格，故會(huì)出現(xiàn)有些公司為了湊夠次數(shù)而浪費(fèi)時(shí)間舉行一

（2）董事會(huì)獨(dú)立性與公司績(jī)效在5%的顯著水平下呈正相關(guān)關(guān)系；獨(dú)立董事固然對(duì)公司治理及高級(jí)管理人員的監(jiān)督會(huì)更有效，但因?yàn)椴糠知?dú)立董事并非是真正意義上上的獨(dú)立，而是兩職合一的產(chǎn)物，所以他們對(duì)公司績(jī)效的正向影響并不是極其顯著。

（3）董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效在5%的顯著水平下呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；大多數(shù)金融業(yè)上市公司的董事會(huì)人數(shù)都超過(guò)了最佳董事規(guī)模12-14人，故本文樣本的董事會(huì)規(guī)模未對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向影響。

六、結(jié)論及建議

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)金融業(yè)上市公司董事會(huì)治理與績(jī)效的研究可以得出如下結(jié)論：

我國(guó)金融業(yè)上市公司的董事會(huì)規(guī)模略偏大，董事會(huì)召開(kāi)次數(shù)偏多，獨(dú)立董事獨(dú)立性較好；為改善我國(guó)金融業(yè)上市公司的董事會(huì)治理效果，進(jìn)一步提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，本人提出以下建議：

董事會(huì)決策實(shí)行集體化。董事會(huì)應(yīng)該以一個(gè)整體的名義對(duì)各種決策進(jìn)行落實(shí)和行動(dòng)。董事長(zhǎng)只是是作為董事會(huì)的召集者，只有在獲得授權(quán)且在授權(quán)范圍內(nèi)的情況下，才能單獨(dú)行使董事會(huì)所賦予其的職權(quán)，而且董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職應(yīng)該分開(kāi)設(shè)立。或者在董事長(zhǎng)與總經(jīng)理職務(wù)兩職合一設(shè)立的時(shí)候，外部董事要再另外選擇一位“首席董事”以增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性。內(nèi)部董事主要搞運(yùn)營(yíng)，外部董事主要負(fù)責(zé)監(jiān)督工作。董事長(zhǎng)與總經(jīng)理原則上分設(shè)兩人，有利于實(shí)現(xiàn)權(quán)力的有效制衡，進(jìn)而改善公司治理水平，提高公司績(jī)效。

參考文獻(xiàn)：

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作者單位：（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）