鈕文新

7月份的金融數(shù)據(jù)顯示，M2增速進(jìn)一步降低至10.2%，M1增速進(jìn)一步擴大到25.4%。中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成認(rèn)為，M1增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過M2而高速增長，這說明中國很可能已經(jīng)掉進(jìn)“流動性陷阱”。

那么，中國經(jīng)濟為什么會掉進(jìn)“流動性陷阱”？大多數(shù)人認(rèn)為，原因在于經(jīng)濟前景不好，企業(yè)拒絕貸款擴張。也有人認(rèn)為，企業(yè)杠桿過高，已經(jīng)沒有能力繼續(xù)擴大貸款規(guī)模。

的確，7月份的貸款數(shù)據(jù)著實不好看。當(dāng)月人民幣貸款增加4636億元，同比少增1.01萬億元，而新增的貸款全部是“住戶部門的貸款”，它增加4575億元，我們一般認(rèn)為屬于企業(yè)的貸款居然是“凈減少26億元”。這個數(shù)據(jù)確實告訴我們企業(yè)貸款“停擺”了，而前不久，國務(wù)院派出調(diào)查組以及媒體調(diào)查的結(jié)果都可以說明企業(yè)貸款麻煩比較大。

但什么才是中國掉進(jìn)“流動性陷阱”的本質(zhì)原因？這是多年來中國金融改革一直激勵中國金融短期化、投機化——拒絕形成資本，并在實體經(jīng)濟與金融市場你來我往過程中惡性循環(huán)的必然結(jié)果。

就目前而言，一年期shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）穩(wěn)定在3%，而商業(yè)銀行同期存款基準(zhǔn)利率只有1.5%，存在一倍左右的價差，構(gòu)建了制度性的無風(fēng)險套利空間。這當(dāng)然使得貨幣市場投機套利規(guī)模居高不下。包括銀行降低存貸款基準(zhǔn)利率，并未改變商業(yè)銀行資金成本，同時也沒有改變商業(yè)銀行可得資金的短期化趨勢。

在金融短期化趨勢十分明顯，而貨幣政策被貨幣投機阻斷的背景之下，央行的降低存貸款基準(zhǔn)利率不僅沒有達(dá)到預(yù)期效果，有時反而適得其反。以一年期為例，7月18日，央行進(jìn)行了2270億元的MLF（中期流動性便利）的操作，其中395億元一年期MLF的利率為3%。這個利率高出商業(yè)銀行同期存款基準(zhǔn)利率1.5個百分點，高于商業(yè)銀行實際存款利率1.05個百分點，這當(dāng)然使得商業(yè)銀行存款毫無吸引力，而銀行實際公認(rèn)的一年期資金成本其實是3%。

這不是商業(yè)銀行非要這樣做，而關(guān)鍵是貨幣市場利率過高，如果商業(yè)銀行不提高實際存款利率，那它們的儲蓄存款將被嚴(yán)重掏空。

所以，中國的利率實際是“明降暗升”，在此前提下，中國經(jīng)濟下行壓力不大才怪。于是，經(jīng)濟下行壓力大，企業(yè)更不敢投資，金融也變得更加謹(jǐn)慎，這就是中國的現(xiàn)實。

中國金融短期化，中國金融不生成資本的情況必須改變，否則“流動性陷阱”會越來越深。我認(rèn)為，既然商業(yè)銀行信貸才是針對實體經(jīng)濟發(fā)揮作用的金融商品，那為了塑造“為實體經(jīng)濟服務(wù)”的金融市場，央行必須回歸以存款基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)去調(diào)節(jié)貨幣政策，讓貨幣市場利率向同期存款基準(zhǔn)利率靠攏，而不是相反。

不過，最近的情況是不是在發(fā)生變化？這要看股票市場是不是可以引導(dǎo)中國金融更多地形成資本。現(xiàn)在，貸款、債券市場都已經(jīng)出現(xiàn)“停擺”跡象，如果股市再“停擺”，那中國金融也將“停擺”。還是那句老話：對于中國經(jīng)濟當(dāng)下的情況而言，股票市場的重要性無論怎么強調(diào)都不過分。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）