希　倫， 呂隨啟

(北京大學 經(jīng)濟學院， 北京 100871)

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基于層次分析法的創(chuàng)新型中小企業(yè)融資能力

希倫， 呂隨啟

(北京大學 經(jīng)濟學院， 北京 100871)

根據(jù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的自身特性，以市場環(huán)境為出發(fā)點，建立創(chuàng)新型中小企業(yè)融資能力評價含20個指標的三級指標體系，采用層次分析法，依據(jù)專家評分計算出各指標相對權重，并選取深圳證券交易所20家創(chuàng)新型中小企業(yè)的2014年公司年報相關數(shù)據(jù)進行實證分析。實證結(jié)果表明利用層次分析法能夠很好地對創(chuàng)新型中小企業(yè)融資能力進行合理評價與分類。

創(chuàng)新型中小企業(yè)； 融資能力評價； 層次分析法； 盈利能力； 凈資產(chǎn)收益率增長率

創(chuàng)新型中小企業(yè)是中國國民經(jīng)濟發(fā)展中重要組成部分，其作用不言而喻。然而，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟狀況的惡化，其發(fā)展日益受到制約，尤其是其融資能力。融資能力指在一定的經(jīng)濟金融條件下，一個企業(yè)可能融通資金的規(guī)模大小。Robert對歐洲中小企業(yè)的融資能力相關研究進行述評。[1]Ladislav和Jn指出在企業(yè)發(fā)展過程中，單單依靠企業(yè)內(nèi)源融資已經(jīng)無法滿足企業(yè)發(fā)展需要。[2]Jiang等建議企業(yè)發(fā)展過程中，融資渠道應由內(nèi)源融資轉(zhuǎn)向外源融資。[3]Chen等認為，在企業(yè)融資申請過程中，企業(yè)的管理能力和持續(xù)不斷的R&D投入對于企業(yè)融資成功與否表現(xiàn)出極高的相關度。[4]Daniel從資產(chǎn)角度出發(fā)指出在融資信息不對稱和匹配情況下，創(chuàng)新型中小企業(yè)應該充分發(fā)揮其專利、發(fā)明、商標、品牌等無形資產(chǎn)的優(yōu)勢。[5]Tim指出，貸方或者投資方注重的還是企業(yè)自身融資能力的考察，如項目的盈利能力、資本的運作能力、到期之后的還款能力等。[6]國外研究表明，大多文獻從經(jīng)濟學的邏輯角度分析中小企業(yè)融資能力的影響因素，而基于量化分析方法研究融資能力的文獻不多見。中國國內(nèi)方面，周業(yè)安討論了金融抑制對中國企業(yè)融資能力的影響。[7]鐘田麗和郭令秀研究了中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資能力之間的關系。[8]林毅夫和孫希芳探討了信息、非正規(guī)金融與中小企業(yè)融資之間的關系。[9]方明月研究了資產(chǎn)專用性、融資能力與企業(yè)并購關系，但其僅以資產(chǎn)負債率和現(xiàn)金比率來衡量公司的融資能力，缺乏說服力。[10]近年來，有學者開始關注中小企業(yè)的融資能力的評價，如張晶晶研究了創(chuàng)新型小微企業(yè)競爭力評價，沒有過多涉及融資能力問題。[11]邵永同研究科技型中小企業(yè)融資模式創(chuàng)新。[12]束蘭根和吳春燕采用信用評價模型對科技型中小企業(yè)融資能力進行評價，但其評價方法過于主觀。[13]

一、創(chuàng)新型中小企業(yè)融資能力評價指標體系的構(gòu)建

以創(chuàng)新型理念為出發(fā)點，圍繞融資能力，依據(jù)系統(tǒng)性、客觀性、適用性、代表性和合理性原則，將創(chuàng)新型中小企業(yè)融資影響因素歸結(jié)為創(chuàng)新能力、成長能力、盈利能力、保障能力、管理能力5個方面，并構(gòu)建對應的20個三級指標。其中，創(chuàng)新能力是重點競爭優(yōu)勢，成長能力是關鍵指標，盈利能力提升價值，保障能力是基本條件，管理能力是綜合體現(xiàn)，如表1所示。

表1　創(chuàng)新型中小企業(yè)融資能力指標體系

為了量化評估結(jié)果，需要對表1中三級指標進行計量，依據(jù)通常的公司金融中定義，具體如下：

創(chuàng)新能力的構(gòu)成指標包括3個，分別是R&D投入強度=R&D經(jīng)費/銷售收入×100%、研發(fā)員工的比例=研發(fā)員工人數(shù)/總職工數(shù)×100%、發(fā)明專利數(shù)。

成長能力的構(gòu)成指標包括3個，分別是營業(yè)收入增長率=(當期營業(yè)額-上期營業(yè)額)/上期營業(yè)額×100%、凈利潤增長率=(當期凈利潤-上期凈利潤)/上期凈利潤×100%、總資產(chǎn)增長率=當年總資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額×100%。

盈利能力的構(gòu)成指標包括4個，分別是銷售利潤率=利潤總額/銷售收入凈額×100%、總資產(chǎn)報酬率=息稅前利潤/平均資產(chǎn)總額×100%、凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均股東權益×100%、凈資產(chǎn)收益率增長率=(當期凈資產(chǎn)收益率-期初凈資產(chǎn)收益率)/期初凈資產(chǎn)收益率×100%。

保障能力的構(gòu)成指標包括5個，分別是流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債×100%、速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債×100%、無形資產(chǎn)占比=無形資產(chǎn)總額/凈資產(chǎn)總額×100%、債務保障率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/債務總額×100%、資本保值增值率=期末股東權益/期初股東權益×100%。

管理能力的構(gòu)成指標包括5個，分別是存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/平均存貨余額×100%、應收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額/應收賬款平均余額×100%、管理層持股比例=管理層持股份額/公司總股本×100%、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均流動資產(chǎn)總額×100%、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額×100%。

二、基于層次分析法的融資能力權重計算

(一)層次分析法

層次分析法是20世紀70年代由美國運籌學家匹茨堡大學教授Saaty提出的一種多目標評價決策方法。[14—15]其基本思路是將復雜的問題分解成遞階層次結(jié)構(gòu)，在各要素間簡單地進行比較、判斷和計算，以獲得不同要素或不同待選方案的權重，從而為選擇最優(yōu)方案提供決策依據(jù)。它可將人的主觀判斷用數(shù)量形式表達和處理，可同時處理可定量和不易定量因素。其基本步驟包括：確定評價目標，明確方案評價的準則，進而構(gòu)造遞階層次結(jié)構(gòu)模型；應用兩兩比較法構(gòu)造判斷矩陣；確定各要素的相對重要度，并進行檢驗；計算綜合權重，并進行總的一致性檢驗。

(二)融資能力權重計算

文章聘請了資深財務專家依據(jù)表1中的指標體系，根據(jù)1～9標度給出了相應的判斷矩陣，如表2～表7所示。

文章利用和積法計算判斷矩陣最大特征根及特征向量，并進行了一致性檢驗，限于篇幅，此處只給出計算結(jié)果，如表8所示。

表2　創(chuàng)新型中小企業(yè)融資能力二級指標專家判斷矩陣

表3　創(chuàng)新能力專家判斷矩陣

表4　成長能力專家判斷矩陣

表5　盈利能力專家判斷矩陣

表6　保障能力專家判斷矩陣

表7　管理能力專家判斷矩陣

表8　綜合權重計算結(jié)果

三、實證研究

從深圳證券交易所的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，根據(jù)各公司2014年的年報，選取了20家創(chuàng)新型中小企業(yè)。其中入選國家級創(chuàng)新型企業(yè)的有13家，包括黃山永新(002014)、浙江三花(002050)、天水華天科技(002185)、中山大洋電機(002249)、四川川大智勝軟件(002253)、天津賽象科技(002337)、多氟多化工(002407)、西藏海思科藥業(yè)集團(002653)、安徽安科生物工程(集團)(300009)和湖北鼎龍化學(300054)、廈門三維絲環(huán)保(300056)、廣州迪森熱能技術(300335)、湖北菲利華石英玻璃(300395)。其余7家企業(yè)，各有特色，且都保持行業(yè)領先水平，分別是浙江精功科技(002006)、同方國芯電子股份有限公司(002049)和深圳市沃爾核材(002130)、利歐集團(002131)、深圳順絡電子(002138)、北京東方通科技(300379)、北京九強生物技術(300406)。然后，分別搜集相關的財務數(shù)據(jù)(限于篇幅，此處不列出)，由于標度不統(tǒng)一，需先進行無量綱化，利用AHP所得的綜合權重，將無量綱化數(shù)據(jù)進行加權便可得到20家公司綜合評分排序，結(jié)果如表9所示。

表9　20家創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資能力綜合評分排序

為了便于分析，不妨根據(jù)其評分值x進行分類，將其融資能力分成4個等級：優(yōu)秀(x≥0.4)、良好(0.3≤x<0.4)、中等0.2≤x<0.3、較差(0≤x<0.2)。這樣所選取的20家企業(yè)中，排名1和2為優(yōu)秀；排名3～8為良好；排名9～16為中等；排名17～20為較差，即北京九強生物技術和利歐集團融資能力最強，其他根據(jù)其評分值所在的區(qū)間范圍類推。

四、結(jié)論與對策

針對當今創(chuàng)新型中小企業(yè)融資問題，在現(xiàn)有文獻的基礎上，依據(jù)系統(tǒng)性、客觀性、適用性、代表性和合理性原則，文章給出了一套評價指標，利用層次分析法，依據(jù)專家判斷，計算出了相應指標的權重。然后，選取中國中小企業(yè)中的上市公司中的具體樣本，進行融資能力實證研究。研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新型中小企業(yè)融資能力受多方面因素影響，上市公司更應該把主要精力放在提高自身綜合素質(zhì)；持續(xù)提高創(chuàng)新能力是創(chuàng)新型中小企業(yè)保持核心競爭力和融資優(yōu)勢的必要條件；盈利能力、保障能力、管理能力是企業(yè)融資能力的綜合素質(zhì)體現(xiàn)。研究結(jié)論可為企業(yè)提升自身融資能力提供改進方向，也可為風險投資公司甄選有潛力的企業(yè)提供方法支持。

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Financing Ability Evaluation of Innovative Small and Medium Enterprises Based on Analytic Hierarchy Process

XILun，LVSuiqi

(Schlool of Economics, Peking University, Beijing 100871, China)

According to the characteristics of innovative small and medium enterprises, with the market environment as the starting point, this paper develops twenty three-level index systems for the evaluation of the financing ability of innovative small and medium enterprises. The paper works out the relative weight of each index by using analytic hierarchy process, and makes an empirical study on the relevant data of the annual reports in 2014 of twenty innovative small and medium enterprises from the Shenzhen Stock Exchange. The evaluation results show that the analytic hierarchy process can well be used to assess and classify the financing ability of innovative small and medium enterprises.

innovative small and medium enterprises; evaluation of financing capability; analytic hierarchy process; profitability; rate of return on net assets growth rate

2016-01-11

希倫(1981—)，男，北京人，本科生，研究方向為公司金融.

F832.1

A

1008-2204(2016)03-0108-04

DOI:10.13766/j.bhsk.1008-2204.2016.0018