吳　雨, 彭嫦燕, 尹志超

(1.西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 中國家庭金融調(diào)查與研究中心，四川 成都610074；2.西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，四川 成都 611130；3.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 金融學(xué)院，北京100070)

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金融知識(shí)、財(cái)富積累和家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

吳雨1, 彭嫦燕2, 尹志超3

(1.西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 中國家庭金融調(diào)查與研究中心，四川 成都610074；2.西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，四川 成都 611130；3.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 金融學(xué)院，北京100070)

本文用中國家庭金融調(diào)查2013年數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)通過優(yōu)化家庭資產(chǎn)組合顯著促進(jìn)了家庭財(cái)富積累，這表現(xiàn)為具有較高金融知識(shí)水平的家庭會(huì)將資產(chǎn)更多地配置到金融資產(chǎn)上，尤其是風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)上；同時(shí)會(huì)降低其在非金融資產(chǎn)上的配置，但會(huì)提高生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)的配置。分位數(shù)回歸結(jié)果表明，金融知識(shí)對(duì)低資產(chǎn)家庭財(cái)富積累影響更大；異質(zhì)性分析結(jié)果表明，金融知識(shí)對(duì)農(nóng)村地區(qū)、高年齡組和低教育水平家庭財(cái)富積累的邊際影響更大。此外，基于對(duì)中國家庭金融調(diào)查2014和2015年最新季度數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，金融知識(shí)會(huì)顯著促進(jìn)家庭財(cái)富增長，這進(jìn)一步證實(shí)了金融知識(shí)對(duì)財(cái)富積累的積極作用。

金融知識(shí)；財(cái)富積累；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

一、引　言

家庭是社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的微觀主體，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為家庭理性的經(jīng)濟(jì)行為應(yīng)該是基于其擁有的全部資源，實(shí)現(xiàn)整個(gè)生命周期的效用最大化。但是，大量研究發(fā)現(xiàn)家庭在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的諸多方面存在非理性行為。例如，美國家庭金融市場(chǎng)參與程度低且投資組合單一[1]，存在大量家庭缺乏完善的退休規(guī)劃[2]。非理性或錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)行為，將會(huì)給家庭帶來巨大的福利損失。那么，是什么原因?qū)е铝思彝ピ诮?jīng)濟(jì)行為上的決策失誤？有大量學(xué)者嘗試對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行解釋，越來越多的研究表明家庭金融知識(shí)的缺乏是導(dǎo)致家庭經(jīng)濟(jì)決策非理性的重要原因。

金融知識(shí)不僅指人們對(duì)金融常識(shí)、基本金融概念和金融產(chǎn)品等的了解，而且體現(xiàn)為運(yùn)用金融相關(guān)知識(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行搜集、處理，并做出合理經(jīng)濟(jì)決策的能力[3]。家庭金融知識(shí)水平的高低，關(guān)系著家庭能否有效地運(yùn)用金融工具管理和配置資源以達(dá)到整個(gè)生命周期上的效用最大化。金融知識(shí)水平越高的家庭，更可能具有退休養(yǎng)老計(jì)劃[2]、更可能參與股票市場(chǎng)[4]、家庭在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的投資更加分散[5]。國內(nèi)研究也表明金融知識(shí)對(duì)我國家庭金融市場(chǎng)參與[6]和創(chuàng)業(yè)參與[7]均具有積極推動(dòng)作用。不難看到，金融知識(shí)影響著家庭經(jīng)濟(jì)行為的諸多方面，而家庭財(cái)富多少以及家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分布是家庭經(jīng)濟(jì)行為結(jié)果的重要體現(xiàn)。正是基于這個(gè)出發(fā)點(diǎn)，本文嘗試從金融知識(shí)視角研究家庭財(cái)富積累和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況。

財(cái)富積累是家庭生活和發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，關(guān)系著家庭消費(fèi)福利水平的高低，而合理有效的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是家庭財(cái)富積累的重要保障。甘犁等發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前中國家庭資產(chǎn)總量分布嚴(yán)重不均，家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為單一，家庭總資產(chǎn)中絕大多數(shù)為非金融資產(chǎn)，其中住房資產(chǎn)占比最高[8]。中國家庭住房資產(chǎn)配置明顯高于歐美等發(fā)達(dá)國家，而股票、基金之類的金融資產(chǎn)配置明顯較低[9]。由此可以看出，我國家庭資產(chǎn)構(gòu)成存在嚴(yán)重的不合理問題，這可能不利于家庭財(cái)富的保值、增值。因此，研究我國家庭財(cái)富積累和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)問題，探討其關(guān)鍵影響因素，有益于尋求優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)財(cái)富積累的有效路徑，對(duì)于增進(jìn)家庭福利具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)于家庭財(cái)富積累方面的研究，近些年剛剛興起。國外諸多學(xué)者證實(shí)了金融知識(shí)在家庭財(cái)富積累過程中扮演著重要角色。基于荷蘭家戶數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)對(duì)荷蘭家庭的凈財(cái)富有顯著正向影響[4]。金融知識(shí)水平越高的群體更可能提前規(guī)劃退休，相應(yīng)地會(huì)積累更多財(cái)富[10]。相較于教育水平，金融知識(shí)對(duì)家庭財(cái)富積累的促進(jìn)作用更大[11]。無論教育水平高低，在生命周期的早期提高金融知識(shí)水平，均可帶來財(cái)富積累的超額回報(bào)[12]。金融知識(shí)對(duì)美國年輕家庭的資產(chǎn)積累有顯著地促進(jìn)作用，特別是對(duì)非流動(dòng)性資產(chǎn)(如住房、生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)、股票、基金等)的促進(jìn)作用更強(qiáng)[13]。雖然國外關(guān)于金融知識(shí)對(duì)財(cái)富積累影響的研究較多，但已有研究還很寬泛，缺乏對(duì)其內(nèi)在機(jī)制的探討。相較于已有文獻(xiàn)，本文主要貢獻(xiàn)有以下幾點(diǎn)：1)從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的角度探討金融知識(shí)對(duì)財(cái)富積累的影響機(jī)制；2)本文還利用中國家庭金融調(diào)查最新季度數(shù)據(jù)分析了金融知識(shí)對(duì)財(cái)富增量的影響，進(jìn)一步證實(shí)了金融知識(shí)對(duì)財(cái)富積累的影響；3)除采用工具變量方法克服金融知識(shí)的內(nèi)生性問題，還采用了金融知識(shí)滯后的方法來解決內(nèi)生性問題，使得估計(jì)結(jié)果更加真實(shí)可靠；4)本文還探討了金融知識(shí)對(duì)不同類型家庭積累的影響差異，以及哪類金融知識(shí)對(duì)家庭財(cái)富積累的影響更大，這為政策制定提供了參考；5)國內(nèi)相關(guān)研究還很缺乏，本文在一定程度上填補(bǔ)了該方面研究的空白。

本文利用中國家庭金融調(diào)查2013年的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)通過優(yōu)化家庭資產(chǎn)組合顯著促進(jìn)了家庭財(cái)富積累，這表現(xiàn)為具有較高金融知識(shí)水平的家庭會(huì)將資產(chǎn)更多地配置到金融資產(chǎn)上，尤其是風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)上；同時(shí)會(huì)降低其在非金融資產(chǎn)上的配置，但會(huì)提高生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)的配置?；诩彝ヮ愋彤愘|(zhì)性的分析發(fā)現(xiàn)，金融知識(shí)對(duì)農(nóng)村地區(qū)、高年齡組和低教育水平家庭財(cái)富積累的邊際影響更大。對(duì)財(cái)富進(jìn)行分位數(shù)回歸，還發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)對(duì)低資產(chǎn)家庭財(cái)富積累影響更大。此外，基于中國家庭金融調(diào)查2014、2015年最新季度數(shù)據(jù)的分析研究發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)會(huì)顯著促進(jìn)家庭財(cái)富增長，這進(jìn)一步證實(shí)了金融知識(shí)對(duì)財(cái)富積累的積極作用。

二、模型與變量

本文使用的數(shù)據(jù)來自西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心2013年在全國范圍內(nèi)開展的第二輪中國家庭金融調(diào)查(China Household Finance Survey)。樣本覆蓋了全國29個(gè)省、262個(gè)縣(區(qū)、縣級(jí)市)、1048個(gè)社區(qū)(村)，獲得了包括28000多戶家庭的資產(chǎn)與負(fù)債、收入與支出、保險(xiǎn)與保障，家庭人口特征及就業(yè)等各方面詳細(xì)信息的大型微觀數(shù)據(jù)。資產(chǎn)是中國家庭金融調(diào)查的核心版塊，調(diào)查詳細(xì)詢問了家庭在生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)、房屋資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和其他非金融資產(chǎn)等各分項(xiàng)資產(chǎn)的具體狀況，這為本文研究家庭的財(cái)富積累和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供了非常好的數(shù)據(jù)支持。

(一)模型

我們采用最小二乘法估計(jì)金融知識(shí)對(duì)家庭的財(cái)富積累的影響，模型設(shè)定如下：

Ln(Wealthi)=α+β1Financail_Literacyi+Xiβ2+εi

(1)

其中，Wealth表示家庭財(cái)富，本文分別用家庭的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)進(jìn)行了衡量。Financial_Literacy表示家庭的金融知識(shí)水平，X表示控制變量，εi是殘差項(xiàng)。

估計(jì)中金融知識(shí)可能存在內(nèi)生性問題：首先，金融實(shí)踐經(jīng)歷是獲取金融知識(shí)的重要渠道，家庭財(cái)富積累的過程，可能同時(shí)伴隨著家庭金融知識(shí)提升[14]，因此不能忽視金融知識(shí)和家庭財(cái)富積累可能存在的反向因果關(guān)系；其次，一些不可觀測(cè)的因素也可能導(dǎo)致內(nèi)生性問題。因而，本文采用了工具變量法來解決可能存在的內(nèi)生性問題。我們按家庭所在縣(區(qū))、教育和年齡進(jìn)行分組，用組內(nèi)除自身以外其他家庭的金融知識(shí)水平均值作為工具變量。個(gè)體金融知識(shí)水平與其生活的地區(qū)、出生年代和教育水平密切相關(guān)，因而家庭的金融知識(shí)水平和該地區(qū)相類似家庭是相關(guān)的，但其他家庭的金融知識(shí)水平對(duì)家庭自身經(jīng)濟(jì)行為的影響較小。因而，采用該工具變量是合適的，下文將給出工具變量的詳細(xì)檢驗(yàn)結(jié)果。

在對(duì)家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的研究中，由于家庭在有的分項(xiàng)資產(chǎn)中存在大量為零的樣本，如生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)、住房資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，數(shù)據(jù)截?cái)嗵卣髅黠@。因而，我們采取Tobit模型進(jìn)行分析，具體模型如下：

公式(2)中，Y表示分項(xiàng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，F(xiàn)inancial_Literacy表示家庭的金融知識(shí)水平，X表示控制變量，ui是殘差項(xiàng)。

(二)變量

1.金融知識(shí)。2013年中國家庭金融調(diào)查設(shè)計(jì)了關(guān)于利率計(jì)算、通貨膨脹理解和投資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的三個(gè)問題*中國家庭金融調(diào)查設(shè)計(jì)的三個(gè)問題為：【利率計(jì)算問題】假設(shè)您現(xiàn)在有100塊錢，銀行的年利率是4%，如果您把這100元錢存5年定期，5年后您獲得的本金和利息為：1.小于120元；2.等于120元；3.大于120元；4.算不出來；【通貨膨脹問題】假設(shè)您有100塊錢，現(xiàn)在的銀行利率是5%，通貨膨脹率每年為3%，您的這100元錢存銀行一年之后能夠買到的東西將有如下幾種情況：1.比一年錢多；2.跟一年前一樣多； 3.比一年錢少；4.算不出來；【投資風(fēng)險(xiǎn)問題】您認(rèn)為一般而言，單獨(dú)買一只公司的股票是否比買一只股票基金風(fēng)險(xiǎn)更大也有以下幾種情況：1.是；2.否；3.沒有聽過股票；4.沒有聽說過股票基金；5.兩者都沒有聽說過。以考察家庭的金融知識(shí)水平。對(duì)比中國與歐美國家家庭對(duì)金融知識(shí)問題的回答情況，發(fā)現(xiàn)整體上我國家庭金融知識(shí)的缺乏更加嚴(yán)重[6]。

參照已有文獻(xiàn)的做法，本文采用因子分析方法構(gòu)建金融知識(shí)指標(biāo)。已有文獻(xiàn)認(rèn)為回答錯(cuò)誤與回答算不出來或不知道所代表的金融知識(shí)水平是不同的[4,6,10]，因此針對(duì)每個(gè)問題分別構(gòu)建了兩個(gè)啞變量：第一個(gè)啞變量表示問題是否正確回答，第二個(gè)啞變量表示是否直接回答(這里回答不知道或算不出來即為間接回答)。鑒于此，本文對(duì)3個(gè)問題6個(gè)變量采用迭代主因子法(Iterated principal factor)進(jìn)行因子分析，最后用主因子得分來衡量家庭金融知識(shí)水平。具體的構(gòu)建方法與國內(nèi)已有文獻(xiàn)[6]相同，本文不再詳細(xì)介紹。

2.家庭財(cái)富和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。與已有的文獻(xiàn)相同，本文主要采用家庭的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)來衡量家庭財(cái)富[11,13]。從家庭資產(chǎn)形態(tài)看，家庭總資產(chǎn)可分為非金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)兩大類。非金融資產(chǎn)主要包括房屋資產(chǎn)、生產(chǎn)性資產(chǎn)和其他非金融資產(chǎn)。生產(chǎn)性資產(chǎn)主要指家庭工商業(yè)及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)。金融資產(chǎn)主要可分為無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、活期存款、定期存款、股票賬戶金額、政府債券和社會(huì)保障賬戶余額等。風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)主要包括股票、基金、企業(yè)債券、金融理財(cái)產(chǎn)品、金融衍生品、外匯、黃金等。

3.控制變量。數(shù)據(jù)處理中，本文剔除了家庭凈資產(chǎn)小于0的家庭，同時(shí)還剔除了存在缺失的樣本。此外，為了防止估計(jì)結(jié)果受極端值的影響，本文還對(duì)關(guān)鍵變量進(jìn)行了截尾處理，剔除了資產(chǎn)上下1%的樣本。表1給出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

表1　變量描述性統(tǒng)計(jì)

三、估計(jì)結(jié)果

(一)金融知識(shí)與家庭財(cái)富積累

本部分主要研究了金融知識(shí)對(duì)家庭財(cái)富積累的影響，表2給出了相關(guān)的估計(jì)結(jié)果。第(1)、(3)列對(duì)家庭總資產(chǎn)進(jìn)行了估計(jì)，第(4)、(5)列對(duì)家庭凈資產(chǎn)進(jìn)行了估計(jì)。第(3)、(5)列為了解決金融知識(shí)可能存在的內(nèi)生性問題，引入了工具變量進(jìn)行兩階段估計(jì)，第(2)列給出了工具變量一階段估計(jì)結(jié)果。

表2　金融知識(shí)對(duì)財(cái)富積累的影響

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平上顯著，括號(hào)內(nèi)為區(qū)(縣)層面的聚類異方差穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)誤差(Clustered & Robust Standard Error)，所有回歸中都控制了省級(jí)虛擬變量。下文同。

首先，分析金融知識(shí)對(duì)家庭財(cái)富積累的影響。第(1)列估計(jì)，金融知識(shí)的估計(jì)系數(shù)為0.205，并在1%水平上顯著，說明金融知識(shí)顯著促進(jìn)了家庭的財(cái)富積累。如上文所述，金融知識(shí)可能存在內(nèi)生性問題，因而采用工具變量進(jìn)行估計(jì)。我們對(duì)工具變量進(jìn)行了檢驗(yàn)，第(2)列一階段估計(jì)的F值為301.29。F值在10%水平下的臨界值為16.38[15]，且工具變量估計(jì)系數(shù)的t值為25.8，在1%水平上顯著，因而拒絕了弱工具變量假設(shè)。從第(3)列工具變量估計(jì)結(jié)果來看，金融知識(shí)估計(jì)系數(shù)為0.350，同樣在1%水平上顯著。同時(shí)，我們還采用了DWH檢驗(yàn)方法對(duì)金融知識(shí)進(jìn)行了內(nèi)生性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明在10%水平上拒絕不存在內(nèi)生性假設(shè)。因而，運(yùn)用工具變量較好地解決了內(nèi)生性問題。第(4)、(5)估計(jì)對(duì)家庭凈資產(chǎn)進(jìn)行了估計(jì)，其方法與第(1)、(3)列相同。從估計(jì)結(jié)果來看，金融知識(shí)的系數(shù)分別為0.200和0.364，且都在1%水平上顯著，進(jìn)一步證實(shí)了金融知識(shí)對(duì)家庭財(cái)富積累的促進(jìn)作用。

接下來，著重分析其他控制變量的影響。以第(1)列估計(jì)為例，戶主年齡在1%水平上顯著為正，年齡平方項(xiàng)在1%水平上顯著為負(fù)，經(jīng)過測(cè)算戶主年齡在45.8歲時(shí)家庭財(cái)富積累水平最高。戶主教育的估計(jì)系數(shù)為0.027，在1%水平上顯著，家庭勞動(dòng)力平均教育系數(shù)同樣顯著為正，說明了教育對(duì)家庭財(cái)富積累的正向效應(yīng)。家庭社會(huì)關(guān)系方面，戶主及配偶兄弟姐妹數(shù)量以及家庭黨員數(shù)量均對(duì)家庭財(cái)富積累有顯著的正向影響。已有研究認(rèn)為，家庭的社會(huì)關(guān)系會(huì)提高家庭的信貸獲得[16]，從而為家庭創(chuàng)業(yè)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供資金支持[17]，因此對(duì)家庭的財(cái)富積累也有促進(jìn)作用。此外，本文還考察了父母的教育、政治地位對(duì)子女家庭財(cái)富的影響，可以看出父母教育對(duì)其子女家庭的財(cái)富積累有顯著正向影響，母親是黨員的影響同樣顯著為正，但父親是黨員的影響并不顯著。父母教育和政治地位在一定程度上反映了父母的社會(huì)地位和社會(huì)關(guān)系，已有研究發(fā)現(xiàn)，父母的社會(huì)關(guān)系、政治關(guān)系會(huì)在代際間傳遞，從而影響子女收入水平[18-19]，本文基于財(cái)富積累視角的研究也是對(duì)已有結(jié)論的進(jìn)一步證實(shí)。

(二)金融知識(shí)與家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

金融知識(shí)反映了家庭經(jīng)濟(jì)決策的綜合能力，在家庭財(cái)富決策方面，金融知識(shí)水平更高的家庭由于具備更強(qiáng)的財(cái)富管理能力，往往更擅長配置組合家庭資產(chǎn)進(jìn)而促進(jìn)資產(chǎn)增值。因而，接下來本文著重分析金融知識(shí)對(duì)家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響。

1.金融知識(shí)對(duì)大類資產(chǎn)構(gòu)成的影響。首先，我們將家庭總資產(chǎn)分為非金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)兩大類，研究金融知識(shí)對(duì)家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響。表3估計(jì)結(jié)果顯示，金融知識(shí)會(huì)使家庭提高對(duì)金融資產(chǎn)的配置，并降低對(duì)非金融資產(chǎn)的配置?？赡艿慕忉屖?，隨著金融知識(shí)水平的提高，家庭會(huì)更多地參與金融市場(chǎng)，從而使得家庭資產(chǎn)更多地流向金融資產(chǎn)。金融知識(shí)會(huì)促進(jìn)家庭將更多金融資產(chǎn)配置到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上[6]，由此獲得較高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，這在一定程度上會(huì)促進(jìn)家庭財(cái)富的積累。同時(shí)，由于金融資產(chǎn)具備流動(dòng)性高、變現(xiàn)能力強(qiáng)的特點(diǎn)，因而持有較多的金融資產(chǎn)也會(huì)使家庭更易把握投資時(shí)機(jī)。

表3　金融知識(shí)對(duì)大類資產(chǎn)構(gòu)成的影響

注：控制變量選取與表2一致，為節(jié)省篇幅不再報(bào)告，下文同。

2.金融知識(shí)對(duì)分項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的影響。進(jìn)一步地研究，表4將家庭非金融資產(chǎn)分為房屋資產(chǎn)、生產(chǎn)性資產(chǎn)和其他非金融資產(chǎn)，將家庭的金融資產(chǎn)分為無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。由于我國大量家庭擁有民間借出款，因而我們還參照文獻(xiàn)做法[20]定義了廣義風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，包括傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)和家庭借出款。本部分中各分項(xiàng)資產(chǎn)占比分別表示各分項(xiàng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。

由表4 Panel A估計(jì)結(jié)果可知，金融知識(shí)顯著降低了房屋資產(chǎn)和其它非金融資產(chǎn)占比，顯著提高了生產(chǎn)性資產(chǎn)占比。首先，一個(gè)有趣而重要的現(xiàn)象值得關(guān)注，即金融知識(shí)對(duì)家庭房屋資產(chǎn)占比的影響在1%水平上顯著為負(fù)。這說明，雖然這些年我國房價(jià)上漲迅速，住房升值對(duì)家庭資產(chǎn)增值的促進(jìn)作用明顯，但金融知識(shí)對(duì)財(cái)富積累的影響并不是通過增加家庭對(duì)房屋資產(chǎn)的配置來實(shí)現(xiàn)。更進(jìn)一步地講，從非金融分項(xiàng)資產(chǎn)來看，金融知識(shí)主要通過促進(jìn)家庭將更多的資產(chǎn)配置到生產(chǎn)性資產(chǎn)上，并以此促進(jìn)家庭財(cái)富的積累。金融知識(shí)會(huì)通過激發(fā)主動(dòng)創(chuàng)業(yè)精神和緩解信貸約束促進(jìn)家庭創(chuàng)業(yè)[7]，本文所得的結(jié)論與其相吻合。

從分項(xiàng)金融資產(chǎn)來看，金融知識(shí)會(huì)同時(shí)提高家庭風(fēng)險(xiǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的比重。這表明，一方面，金融知識(shí)的增加會(huì)促使家庭將更多資產(chǎn)配置到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，以獲得風(fēng)險(xiǎn)收益實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值；另一方面，家庭同樣會(huì)保持較高的無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占比，可能的解釋是金融知識(shí)越多的家庭抓住投資機(jī)會(huì)的能力更強(qiáng)，因而會(huì)保持較高的資產(chǎn)流動(dòng)性?？傊?，無論從生產(chǎn)性資產(chǎn)還是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置來看，金融知識(shí)都是通過影響家庭投資行為來促進(jìn)財(cái)富積累的。

表4 Panel B是對(duì)Panel A中的工具變量估計(jì)，估計(jì)結(jié)果中除其他非金融資產(chǎn)占比不顯著外，其他各列估計(jì)與Panel A基本一致。因此，考慮了金融知識(shí)內(nèi)生性問題后，本文的結(jié)論仍然可靠。

表4　金融知識(shí)對(duì)分項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的影響

3.金融資產(chǎn)構(gòu)成。從上文的研究發(fā)現(xiàn)，金融知識(shí)會(huì)同時(shí)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，那么金融知識(shí)對(duì)哪類分項(xiàng)金融資產(chǎn)影響更大？雖然從表4的估計(jì)系數(shù)中可以進(jìn)行初步比較，但為了更加直觀，表5估計(jì)了金融知識(shí)對(duì)金融資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)成的影響。從估計(jì)結(jié)果來看，金融知識(shí)顯著促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重。這進(jìn)一步說明，金融知識(shí)促進(jìn)了整體金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的促進(jìn)作用更大。

表5　金融知識(shí)與家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成

(三)金融知識(shí)對(duì)家庭財(cái)富積累的異質(zhì)性影響

根據(jù)上文可知，金融知識(shí)促進(jìn)家庭財(cái)富積累是通過影響家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)的。那么，金融知識(shí)對(duì)不同類型家庭的邊際影響是否存在差異，接下來將進(jìn)行進(jìn)一步分析。表6中我們將家庭按是否居住農(nóng)村、戶主年齡、戶主教育分組，來分析金融知識(shí)對(duì)不同類型家庭財(cái)富積累的影響。

首先，第(1)、(2)列分析了金融知識(shí)對(duì)城鄉(xiāng)家庭財(cái)富積累的影響差異。從第(1)列估計(jì)來看，金融知識(shí)與農(nóng)村的交差項(xiàng)系數(shù)為0.054，在5%水平上顯著。這說明，提高農(nóng)村家庭金融知識(shí)水平對(duì)財(cái)富積累的邊際影響要高于城市家庭。第(2)列估計(jì)還對(duì)家庭凈資產(chǎn)進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果與第(1)列基本一致。

接下來，第(3)、(4)列分析了金融知識(shí)對(duì)不同年齡組家庭財(cái)富積累的影響差異。從第(3)列估計(jì)來看，金融知識(shí)與年長家庭(40歲以上年齡組)交叉項(xiàng)的估計(jì)為0.129，在1%水平上顯著。這說明，提高年長家庭金融知識(shí)水平對(duì)財(cái)富積累的邊際影響要高于年輕家庭。第(4)列對(duì)家庭凈資產(chǎn)進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果與第(3)列基本一致。

最后，第(5)、(6)列分析了金融知識(shí)對(duì)不同教育水平家庭財(cái)富積累的影響差異。我們將家庭按照戶主教育分為文盲、初等教育、中等教育和高等教育四組*文盲指未上過學(xué)；初等教育包括小學(xué)、初中學(xué)歷；中等教育包括高中、中專學(xué)歷；高等教育包括大專、本科、碩士、博士學(xué)歷。，以高等教育為參照組進(jìn)行估計(jì)。從第(5)列的估計(jì)來看，金融知識(shí)與文盲、初等教育的交叉項(xiàng)估計(jì)系數(shù)都在1%水平上顯著為正，金融知識(shí)與中等教育的交差項(xiàng)并不顯著，且教育水平越低，交叉項(xiàng)系數(shù)越大。這說明，金融知識(shí)對(duì)教育水平最低的兩組家庭財(cái)富積累的邊際影響更大。

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，農(nóng)村、40歲以上年齡組和戶主教育水平低的家庭金融知識(shí)水平相對(duì)較低*各類型家庭正確回答金融知識(shí)問題數(shù)量分布如下：農(nóng)村0.39，城市0.74；四十歲以上組0.56；40歲以下組0.83；文盲0.21，初等教育0.48，中等教育0.78，高等教育1.06。。提高這些類型家庭的金融知識(shí)水平，可以更大程度地促進(jìn)財(cái)富積累，這對(duì)普及民眾金融知識(shí)的相關(guān)政策制定具有一定的參考意義。

表6　金融知識(shí)對(duì)家庭財(cái)富積累的異質(zhì)性影響

本文還運(yùn)用分位數(shù)回歸的方法，考察了金融知識(shí)對(duì)不同資產(chǎn)水平家庭財(cái)富積累的影響差異。從估計(jì)結(jié)果來看，金融知識(shí)對(duì)各資產(chǎn)水平財(cái)富積累影響均在1%水平上顯著為正。同時(shí)，金融知識(shí)的估計(jì)系數(shù)在低資產(chǎn)家庭上更大，但各分位數(shù)上的金融知識(shí)估計(jì)系數(shù)是否存在顯著差異還需進(jìn)一步檢驗(yàn)。所以，我們還分別采用Simultaneous-quantile和Interquantile的方法對(duì)各列金融知識(shí)系數(shù)差異進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)除75分位數(shù)和90分位數(shù)估計(jì)系數(shù)間不存在顯著差異外，其他各列估計(jì)系數(shù)均在1%水平上存在顯著差異。因而，金融知識(shí)對(duì)低資產(chǎn)家庭的財(cái)富積累影響更大。

(四)金融知識(shí)與家庭財(cái)富增長

接下來，我們將利用中國家庭金融調(diào)查中的家庭金融季度調(diào)查，主要采用電話調(diào)查(CATI)，調(diào)查內(nèi)容主要包括：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期、股市預(yù)期、房價(jià)預(yù)期、信貸狀況、資產(chǎn)變動(dòng)、收入變動(dòng)、消費(fèi)變動(dòng)、失業(yè)等信息。在2014年第二、三、四季度和2015年第一季度訪問中詢問了以下問題：“相較于上個(gè)季度，您家總資產(chǎn)的變動(dòng)情況：1.增加很多；2.增加一點(diǎn)；3.基本不變；4.減少一點(diǎn)；5.減少很多”?；诖耍覀儤?gòu)建了反應(yīng)家庭資產(chǎn)是否增加的虛擬變量，若家庭資產(chǎn)“增加很多”、“增加一點(diǎn)”取值為1，反之為0。表8給出了金融知識(shí)對(duì)家庭資產(chǎn)增長的估計(jì)結(jié)果，第(1)-(4)列分別對(duì)2014年二、三、四季度和2015年第一季度分樣本進(jìn)行估計(jì)，第(5)列對(duì)全樣本進(jìn)行了估計(jì)。

從估計(jì)結(jié)果來看，第(1)列金融知識(shí)估計(jì)系數(shù)為0.02，在1%水平上顯著；第(2)列金融知識(shí)估計(jì)系數(shù)在5%水平上顯著為正；第(3)、(4)、(5)列金融知識(shí)估計(jì)系數(shù)也都在1%水平上顯著為正。這更加直觀地說明了金融知識(shí)會(huì)促進(jìn)家庭財(cái)富增長，從而提高家庭的財(cái)富積累水平。同時(shí)，由于金融知識(shí)的衡量仍然采用2013年大調(diào)查數(shù)據(jù)，因而在時(shí)間上是滯后的，非常好地避免了內(nèi)生性問題，所得估計(jì)結(jié)果更加可靠，也進(jìn)一步證實(shí)了上文結(jié)論。

表7　金融知識(shí)對(duì)不同資產(chǎn)分位數(shù)家庭財(cái)富積累影響

表8　金融知識(shí)與家庭財(cái)富增長

續(xù)表8

注:表中報(bào)告的估計(jì)系數(shù)為邊際影響(Marginal Effect)，括號(hào)內(nèi)為區(qū)(縣)層面的聚類異方差穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)誤差(Clustered & Robust Standard Error)，所有回歸中都控制了省級(jí)虛擬變量。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證上文結(jié)論的穩(wěn)健性，接下來對(duì)上文估計(jì)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。我們對(duì)金融知識(shí)采用新的衡量方法，以家庭回答金融知識(shí)問題的正確題數(shù)計(jì)算金融知識(shí)得分，來衡量家庭金融知識(shí)水平。

表9分析了金融知識(shí)得分對(duì)家庭財(cái)富積累和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響。從估計(jì)結(jié)果來看，Panel A部分除第(4)列估計(jì)其他非金融資產(chǎn)占比不顯著以外，其他各列估計(jì)結(jié)果與上文基本一致；Panel B部分，與上文采用相同的工具變量進(jìn)行了估計(jì)，估計(jì)結(jié)果同樣除第(4)列估計(jì)其他非金融資產(chǎn)占比不顯著以外，其他各列估計(jì)結(jié)果與上文基本一致。

表9　金融知識(shí)得分與家庭財(cái)富積累和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

表10估計(jì)了金融知識(shí)得分對(duì)不同類型家庭財(cái)富積累的差異性影響。估計(jì)結(jié)果中，金融知識(shí)得分與各類型家庭的交叉項(xiàng)系數(shù)都在10%水平顯著，這進(jìn)一步驗(yàn)證了上文結(jié)果的穩(wěn)健性。

表11分析了金融知識(shí)分項(xiàng)問題對(duì)家庭財(cái)富積累的影響。從第(1)列的估計(jì)結(jié)果來看，各分項(xiàng)問題全部在1%水平顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了金融知識(shí)對(duì)家庭財(cái)富積累的促進(jìn)作用。從估計(jì)系數(shù)來看，股票市場(chǎng)問題估計(jì)系數(shù)大于通貨膨脹問題，利率計(jì)算問題估計(jì)系數(shù)最小。投資風(fēng)險(xiǎn)問題和通貨膨脹問題難度相對(duì)較大，反應(yīng)了相對(duì)更高級(jí)的金融知識(shí)，同時(shí)問題內(nèi)容涉及到投資和時(shí)間價(jià)值，因而對(duì)財(cái)富積累的影響更大是可以理解的。這也說明，在普及民眾金融知識(shí)水平時(shí)，加強(qiáng)對(duì)投資、理財(cái)相關(guān)更為深入的金融知識(shí)培訓(xùn)可能帶來更大的政策效果。

表10　金融知識(shí)得分對(duì)家庭財(cái)富積累的異質(zhì)性影響

表11　金融知識(shí)分項(xiàng)問題對(duì)家庭財(cái)富積累的影響

五、結(jié)　論

近年來，隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)、金融的深入發(fā)展，各種金融工具不斷創(chuàng)新，家庭理財(cái)意識(shí)和投資理念日益強(qiáng)化，家庭財(cái)富積累方式也越來越多樣化。在此背景下，研究家庭財(cái)富和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況，對(duì)于理解家庭的經(jīng)濟(jì)行為和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。

本文運(yùn)用中國家庭金融調(diào)查2013年數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)通過優(yōu)化家庭資產(chǎn)組合顯著促進(jìn)了家庭財(cái)富積累。金融知識(shí)會(huì)促進(jìn)家庭將更多資產(chǎn)配置到金融資產(chǎn)，尤其是風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)上。同時(shí)，金融知識(shí)會(huì)降低家庭在非金融資產(chǎn)上的配置，但是會(huì)提高家庭在生產(chǎn)性資產(chǎn)上的配置。因而，金融知識(shí)促進(jìn)財(cái)富積累，主要是通過使家庭將更多資產(chǎn)配置到生產(chǎn)性資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)上來實(shí)現(xiàn)的。這對(duì)我國家庭創(chuàng)業(yè)和繁榮資本市場(chǎng)、優(yōu)化資源配置意義重大。從金融知識(shí)對(duì)不同類型家庭財(cái)富積累的邊際影響上來看，本文發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)對(duì)農(nóng)村、40歲以上年齡段組和低教育水平家庭的邊際影響更大，同時(shí)金融知識(shí)對(duì)低資產(chǎn)家庭財(cái)富積累影響也更大。從金融知識(shí)的分項(xiàng)問題來看，相較于利率方面的問題，家庭若掌握投資風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹方面的金融知識(shí)，將更善于合理配置資產(chǎn)以促進(jìn)家庭財(cái)富積累。研究還發(fā)現(xiàn)，家庭的財(cái)富積累隨年齡的增加先增后降，戶主和家庭勞動(dòng)力的教育水平對(duì)財(cái)富的積累有正向促進(jìn)作用，戶主與配偶的兄弟姐妹數(shù)量、家庭黨員數(shù)量、父母的教育水平和政治地位對(duì)家庭財(cái)富積累同樣有顯著的正向影響。此外，運(yùn)用中國家庭金融調(diào)查2014年、2015年最新季度數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)能夠顯著促進(jìn)家庭財(cái)富增長。

本文研究對(duì)促進(jìn)家庭財(cái)富積累和提高居民福利水平具有一定的政策意義。首先，在家庭教育、工作、社會(huì)關(guān)系等背景特征很難改變的情況下，單純通過收入的增長來提高家庭財(cái)富水平難度較大，但金融知識(shí)水平的提高可以改善家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)而促進(jìn)家庭積累。因而，相關(guān)部門應(yīng)大力普及民眾金融知識(shí)水平，增強(qiáng)家庭財(cái)富管理和配置能力，以此提高家庭福利水平。中國家庭金融調(diào)查(CHFS)數(shù)據(jù)顯示，2013年我國家庭凈資產(chǎn)基尼系數(shù)也高達(dá)0.732，前1%家庭擁有社會(huì)總財(cái)富超過四分之一，中國家庭追蹤調(diào)查(CFPS)也得到了類似結(jié)果。這說明了當(dāng)前我國家庭財(cái)富差距巨大，而本文研究發(fā)現(xiàn)對(duì)農(nóng)村、40歲以上年齡段組和低教育水平等相對(duì)缺乏金融知識(shí)的家庭財(cái)富積累的邊際影響更大。所以，相關(guān)部門在政策制定時(shí)應(yīng)著力提高低教育水平、居住農(nóng)村等弱勢(shì)家庭的金融知識(shí)水平。此外，基于研究結(jié)果，投資風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹等方面知識(shí)對(duì)家庭財(cái)富積累影響更大，因此在普及金融知識(shí)的內(nèi)容方面也應(yīng)有的放矢。

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責(zé)任編輯、校對(duì)：郭燕慶

2016-04-18

國家自然科學(xué)基金一般項(xiàng)目(71973213)、中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金(JBK1507146)、中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金(JBK160166)。

吳雨(1986-)，江蘇省盱眙縣人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心講師，研究方向：家庭金融；彭嫦燕(1988-)，女，湖南省衡陽縣人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生，研究方向：家庭金融。尹志超(1976-)，四川省旺蒼縣人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：家庭金融。

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1002-2848-2016(04)-0019-11