安品東

摘 要：私募股權(quán)投資基金開辟了區(qū)別于銀行和股市的直接融資渠道，并且能夠在促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)拓寬了我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道。隨著創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)立，中國(guó)的PE市場(chǎng)得到快速發(fā)展，私募股權(quán)投資基金在資本市場(chǎng)將發(fā)揮越來越大的作用。目前，我國(guó)私募股投資基金的發(fā)展環(huán)境不夠成熟，甚至還存在著一些制約其發(fā)展的因素。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；基金特點(diǎn)；問題；建議

1 私募股權(quán)投資基金特點(diǎn)

1.1 私募資金，但渠道廣闊

私募股權(quán)基金的募集對(duì)象范圍相對(duì)公募基金要窄，但是其募集對(duì)象都是資金實(shí)力雄厚、資本構(gòu)成質(zhì)量較高的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，這使得其募集的資金在質(zhì)量和數(shù)量上不一定亞于公募基金?？梢允莻€(gè)人投資者，也可以是機(jī)構(gòu)投資者。

1.2 股權(quán)投資，但方式靈活

除單純的股權(quán)投資外，出現(xiàn)了變相的股權(quán)投資方式（如以可轉(zhuǎn)換債券或附認(rèn)股權(quán)公司債等方式投資）和以股權(quán)投資為主、債權(quán)投資為輔的組合型投資方式。這些方式是近年來私募股權(quán)在投資工具、投資方式上的一大進(jìn)步。

1.3 風(fēng)險(xiǎn)大，但回報(bào)豐厚

私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)，首先源于其相對(duì)較長(zhǎng)的投資周期。因此，私募股權(quán)基金想要獲利，必須付出一定的努力，不僅要滿足企業(yè)的融資需求，還要為企業(yè)帶來利益，這注定是個(gè)長(zhǎng)期的過程。再者，私募股權(quán)投資成本較高，這一點(diǎn)也加大了私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)。

1.4 參與管理，但不控制企業(yè)

一般而言，私募股權(quán)基金中有一支專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)，具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，能夠幫助企業(yè)制定適應(yīng)市場(chǎng)需求的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理進(jìn)行改進(jìn)。但是，私募股權(quán)投資者僅僅以參與企業(yè)管理，而不以控制企業(yè)為目的。

2 我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)投資基金面臨的問題

2.1 缺乏配套的政策和完善的法律法規(guī)

國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)表明，政府支持私募股權(quán)投資基金的政策主要體現(xiàn)在通過非禁入性的規(guī)定，通過稅收優(yōu)惠政策鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入。國(guó)內(nèi)目前對(duì)于發(fā)展私募股權(quán)投資基金的鼓勵(lì)性政策不夠，障礙性政策較多，還沒有專門針對(duì)股權(quán)基金投資核準(zhǔn)和管理的法律法規(guī)。比如對(duì)于存在“雙重征稅”的問題還沒有徹底解決；私募股權(quán)投資基金的來源受到一定限制，《商業(yè)銀行法》和《保險(xiǎn)法》限制了金融資本進(jìn)入私募股權(quán)投資基金，長(zhǎng)線資金約束問題需要破解；《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》只是一個(gè)框架性規(guī)定，在實(shí)施上缺乏配套的操作細(xì)則；對(duì)于國(guó)有企業(yè)投資設(shè)立的有限責(zé)任公司是否可以擔(dān)任普通合伙人（GP），《合伙企業(yè)法》中也沒有規(guī)定；由于中國(guó)目前還沒有對(duì)“個(gè)人破產(chǎn)”的相關(guān)法律規(guī)定，這使得普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)要承擔(dān)“無限責(zé)任”的要求也無法真正落實(shí)。總之，就目前的情況而言，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展缺少良好的政策和法律環(huán)境。

2.2 投資重點(diǎn)不具科學(xué)性、合理性

對(duì)國(guó)外的私募股權(quán)投資實(shí)例進(jìn)行深入分析可知，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)是進(jìn)行投資的重點(diǎn)。但是在我國(guó)，因?yàn)橹R(shí)產(chǎn)權(quán)制度的不完善以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)意識(shí)的缺乏，使得具有高度價(jià)值的知識(shí)產(chǎn)權(quán)無法得到合理的保護(hù)，在這樣的情況下，侵權(quán)行為就變得十分常見了。所以，在我國(guó)，傳統(tǒng)行業(yè)就成了私募股權(quán)投資基金進(jìn)行投資的重點(diǎn)，而具有創(chuàng)新性的高新產(chǎn)業(yè)則缺乏資金的支持。這樣一來，我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)就無法得到有效的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金的運(yùn)行也會(huì)因而受到制約。

2.3 私募股權(quán)投資基金存在市場(chǎng)操縱的風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期以來，股票市場(chǎng)都受到內(nèi)幕交易或者是市場(chǎng)操縱的影響，不僅擾亂了股票市場(chǎng)的有序進(jìn)行，更是擾亂了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的安全健康發(fā)展。市場(chǎng)操縱是證券市場(chǎng)危害最大的違法行為之一。私募股權(quán)作為股票市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的重要做成部分，必然存在市場(chǎng)操縱的風(fēng)險(xiǎn)，在具體的私募股權(quán)投資操作中，很容易發(fā)生內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱等違法行為。之所以，這些違法行為屢禁不絕，很重要的原因是這些違法行為的監(jiān)管難度非常大。隨著私募股權(quán)投資基金的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資參與到公開市場(chǎng)投資與交易中的趨勢(shì)日益明顯。例如，私募股權(quán)投資基金的一種推出投資方式就是IPO。再例如，私募股權(quán)投資基金甚至?xí)陨鲜泄镜淖庸緸橥顿Y和收購對(duì)象，或者對(duì)某個(gè)上市公司的某部分資產(chǎn)甚至是整個(gè)公司進(jìn)行收購行為。尤其是一些擁有雄厚的資本的大公司，通常會(huì)以公開市場(chǎng)的方式和私募股權(quán)投資的方式進(jìn)行投資行為。在這樣的投資行為中，參與交易的各方能夠獲得大量關(guān)于股票價(jià)格這樣敏感的信息，市場(chǎng)操縱行為由此產(chǎn)生。此外，隨著私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，其交易結(jié)構(gòu)和操作形式越來越復(fù)雜化，參與的人員也越來越復(fù)雜，從基金到銀行，從咨詢公司到自然人都會(huì)參與到私募股權(quán)的投資行為中，導(dǎo)致內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱的可能性大為提高。

3 發(fā)展我國(guó)私募股權(quán)投資基金的幾點(diǎn)建議

3.1 制定配套的政策，完善法律法規(guī)

政府及相關(guān)部門要重視對(duì)發(fā)展私募股權(quán)投資基金的研究，采取實(shí)際舉措加快金融改革與創(chuàng)新。盡快出臺(tái)非限制性條款和稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入PE領(lǐng)域，并可適當(dāng)允許社?；?、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司及證券公司等機(jī)構(gòu)投資者在一定比例內(nèi)投資私募股權(quán)投資基金，提高PE投資者中長(zhǎng)期投資者的比例，降低PE投資的短期化傾向，最終解決其入口不暢的問題。盡快出臺(tái)《股權(quán)投資基金管理辦法》，時(shí)機(jī)成熟時(shí)制定與《證券投資基金法》相配套的中國(guó)股權(quán)投資基金法，提高直接融資比重，加快股權(quán)投資行業(yè)的快速發(fā)展。同時(shí)，還應(yīng)進(jìn)一步完善現(xiàn)有的法律法規(guī)。比如，相關(guān)部門應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，逐步消除有關(guān)法律制度方面的限制，為金融機(jī)構(gòu)，社保基金、企業(yè)年金等成熟的金融資源進(jìn)入該領(lǐng)域創(chuàng)造相對(duì)寬松的法制環(huán)境，進(jìn)一步打開渠道來促進(jìn)長(zhǎng)線資金的進(jìn)入；在新《合伙企業(yè)法》的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確私募股權(quán)投資基金在工商注冊(cè)登記，避免重復(fù)征稅等方面的操作規(guī)程以及解決國(guó)有企業(yè)投資設(shè)立的有限責(zé)任公司是否可以擔(dān)任GP等問題，以適應(yīng)PE的特殊要求。

3.2 使產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)具有多樣性

可以說，要使私募股權(quán)投資基金的發(fā)展得到保障，進(jìn)而獲得良好的經(jīng)濟(jì)效益，合理的退出機(jī)制以及退出渠道是必不可少的。所以，就需對(duì)具有多樣性的交易市場(chǎng)進(jìn)行建立和完善，讓產(chǎn)權(quán)的流通市場(chǎng)獲得通暢。一般來說，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)主要由主板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)、二板市場(chǎng)以及產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)來構(gòu)成的，這就使得各類企業(yè)都可以依靠合適的方法進(jìn)行產(chǎn)權(quán)流通，并在競(jìng)爭(zhēng)中推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易體系的穩(wěn)定和進(jìn)步。這樣一來，私募股權(quán)基金的發(fā)展也獲得了合理的退出渠道。

3.3 建立科學(xué)的監(jiān)管制度

設(shè)立行業(yè)自律組織并推進(jìn)聲譽(yù)制度形成：建立全國(guó)性的私募股權(quán)投資基金行業(yè)自律協(xié)會(huì)。在我國(guó)現(xiàn)有信用體系下，通過全國(guó)性的行業(yè)自律協(xié)會(huì)，構(gòu)建行業(yè)信用體系和聲譽(yù)機(jī)制，對(duì)私募基金股權(quán)投資基金管理人，形成多層化監(jiān)管，促進(jìn)基金管理人履行職責(zé)。設(shè)立監(jiān)管體系：根據(jù)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，建立多層次的監(jiān)管體系，正所謂多層次市場(chǎng)需要多層次的監(jiān)管。私募股權(quán)投資基金的發(fā)起、設(shè)立、運(yùn)轉(zhuǎn)和退出都和證監(jiān)會(huì)的職能密切相關(guān)，可以采用以證監(jiān)會(huì)為主要負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管模式，畫面建立一個(gè)完善的多層次的適度監(jiān)管的監(jiān)管體系。

4 結(jié)論

私募股權(quán)投資基金在我國(guó)具有廣闊的發(fā)展前景和巨大的市場(chǎng)空間，但其在發(fā)展過程中面臨的問題也不容忽視。隨著配套政策的出臺(tái)和法律法規(guī)的完善、退出渠道的建立、本土人才的培養(yǎng)及誠(chéng)信體系的不斷健全，相信一定能夠推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)投資基金健康成長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)

[1]臧展.私募股權(quán)投資理論與中國(guó)的實(shí)踐[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，

2009，11.

[2]中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院.香港理工大學(xué)公共政策研究所.2008年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒.