安品東
摘 要:私募股權(quán)投資基金開辟了區(qū)別于銀行和股市的直接融資渠道,并且能夠在促進(jìn)多層次資本市場發(fā)展的同時(shí)拓寬了我國中小企業(yè)的融資渠道。隨著創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)立,中國的PE市場得到快速發(fā)展,私募股權(quán)投資基金在資本市場將發(fā)揮越來越大的作用。目前,我國私募股投資基金的發(fā)展環(huán)境不夠成熟,甚至還存在著一些制約其發(fā)展的因素。
關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資;基金特點(diǎn);問題;建議
1 私募股權(quán)投資基金特點(diǎn)
1.1 私募資金,但渠道廣闊
私募股權(quán)基金的募集對象范圍相對公募基金要窄,但是其募集對象都是資金實(shí)力雄厚、資本構(gòu)成質(zhì)量較高的機(jī)構(gòu)或個(gè)人,這使得其募集的資金在質(zhì)量和數(shù)量上不一定亞于公募基金。可以是個(gè)人投資者,也可以是機(jī)構(gòu)投資者。
1.2 股權(quán)投資,但方式靈活
除單純的股權(quán)投資外,出現(xiàn)了變相的股權(quán)投資方式(如以可轉(zhuǎn)換債券或附認(rèn)股權(quán)公司債等方式投資)和以股權(quán)投資為主、債權(quán)投資為輔的組合型投資方式。這些方式是近年來私募股權(quán)在投資工具、投資方式上的一大進(jìn)步。
1.3 風(fēng)險(xiǎn)大,但回報(bào)豐厚
私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn),首先源于其相對較長的投資周期。因此,私募股權(quán)基金想要獲利,必須付出一定的努力,不僅要滿足企業(yè)的融資需求,還要為企業(yè)帶來利益,這注定是個(gè)長期的過程。再者,私募股權(quán)投資成本較高,這一點(diǎn)也加大了私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)。
1.4 參與管理,但不控制企業(yè)
一般而言,私募股權(quán)基金中有一支專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì),具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),能夠幫助企業(yè)制定適應(yīng)市場需求的發(fā)展戰(zhàn)略,對企業(yè)的經(jīng)營和管理進(jìn)行改進(jìn)。但是,私募股權(quán)投資者僅僅以參與企業(yè)管理,而不以控制企業(yè)為目的。
2 我國發(fā)展私募股權(quán)投資基金面臨的問題
2.1 缺乏配套的政策和完善的法律法規(guī)
國外的成功經(jīng)驗(yàn)表明,政府支持私募股權(quán)投資基金的政策主要體現(xiàn)在通過非禁入性的規(guī)定,通過稅收優(yōu)惠政策鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入。國內(nèi)目前對于發(fā)展私募股權(quán)投資基金的鼓勵(lì)性政策不夠,障礙性政策較多,還沒有專門針對股權(quán)基金投資核準(zhǔn)和管理的法律法規(guī)。比如對于存在“雙重征稅”的問題還沒有徹底解決;私募股權(quán)投資基金的來源受到一定限制,《商業(yè)銀行法》和《保險(xiǎn)法》限制了金融資本進(jìn)入私募股權(quán)投資基金,長線資金約束問題需要破解;《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》只是一個(gè)框架性規(guī)定,在實(shí)施上缺乏配套的操作細(xì)則;對于國有企業(yè)投資設(shè)立的有限責(zé)任公司是否可以擔(dān)任普通合伙人(GP),《合伙企業(yè)法》中也沒有規(guī)定;由于中國目前還沒有對“個(gè)人破產(chǎn)”的相關(guān)法律規(guī)定,這使得普通合伙人對合伙企業(yè)債務(wù)要承擔(dān)“無限責(zé)任”的要求也無法真正落實(shí)。總之,就目前的情況而言,私募股權(quán)投資基金的發(fā)展缺少良好的政策和法律環(huán)境。
2.2 投資重點(diǎn)不具科學(xué)性、合理性
對國外的私募股權(quán)投資實(shí)例進(jìn)行深入分析可知,創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)是進(jìn)行投資的重點(diǎn)。但是在我國,因?yàn)橹R(shí)產(chǎn)權(quán)制度的不完善以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)意識(shí)的缺乏,使得具有高度價(jià)值的知識(shí)產(chǎn)權(quán)無法得到合理的保護(hù),在這樣的情況下,侵權(quán)行為就變得十分常見了。所以,在我國,傳統(tǒng)行業(yè)就成了私募股權(quán)投資基金進(jìn)行投資的重點(diǎn),而具有創(chuàng)新性的高新產(chǎn)業(yè)則缺乏資金的支持。這樣一來,我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)就無法得到有效的發(fā)展,私募股權(quán)投資基金的運(yùn)行也會(huì)因而受到制約。
2.3 私募股權(quán)投資基金存在市場操縱的風(fēng)險(xiǎn)
長期以來,股票市場都受到內(nèi)幕交易或者是市場操縱的影響,不僅擾亂了股票市場的有序進(jìn)行,更是擾亂了市場經(jīng)濟(jì)的安全健康發(fā)展。市場操縱是證券市場危害最大的違法行為之一。私募股權(quán)作為股票市場和證券市場的重要做成部分,必然存在市場操縱的風(fēng)險(xiǎn),在具體的私募股權(quán)投資操作中,很容易發(fā)生內(nèi)幕交易和市場操縱等違法行為。之所以,這些違法行為屢禁不絕,很重要的原因是這些違法行為的監(jiān)管難度非常大。隨著私募股權(quán)投資基金的不斷發(fā)展,私募股權(quán)投資參與到公開市場投資與交易中的趨勢日益明顯。例如,私募股權(quán)投資基金的一種推出投資方式就是IPO。再例如,私募股權(quán)投資基金甚至?xí)陨鲜泄镜淖庸緸橥顿Y和收購對象,或者對某個(gè)上市公司的某部分資產(chǎn)甚至是整個(gè)公司進(jìn)行收購行為。尤其是一些擁有雄厚的資本的大公司,通常會(huì)以公開市場的方式和私募股權(quán)投資的方式進(jìn)行投資行為。在這樣的投資行為中,參與交易的各方能夠獲得大量關(guān)于股票價(jià)格這樣敏感的信息,市場操縱行為由此產(chǎn)生。此外,隨著私募股權(quán)投資基金的發(fā)展,其交易結(jié)構(gòu)和操作形式越來越復(fù)雜化,參與的人員也越來越復(fù)雜,從基金到銀行,從咨詢公司到自然人都會(huì)參與到私募股權(quán)的投資行為中,導(dǎo)致內(nèi)幕交易和市場操縱的可能性大為提高。
3 發(fā)展我國私募股權(quán)投資基金的幾點(diǎn)建議
3.1 制定配套的政策,完善法律法規(guī)
政府及相關(guān)部門要重視對發(fā)展私募股權(quán)投資基金的研究,采取實(shí)際舉措加快金融改革與創(chuàng)新。盡快出臺(tái)非限制性條款和稅收優(yōu)惠政策,引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入PE領(lǐng)域,并可適當(dāng)允許社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司及證券公司等機(jī)構(gòu)投資者在一定比例內(nèi)投資私募股權(quán)投資基金,提高PE投資者中長期投資者的比例,降低PE投資的短期化傾向,最終解決其入口不暢的問題。盡快出臺(tái)《股權(quán)投資基金管理辦法》,時(shí)機(jī)成熟時(shí)制定與《證券投資基金法》相配套的中國股權(quán)投資基金法,提高直接融資比重,加快股權(quán)投資行業(yè)的快速發(fā)展。同時(shí),還應(yīng)進(jìn)一步完善現(xiàn)有的法律法規(guī)。比如,相關(guān)部門應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,逐步消除有關(guān)法律制度方面的限制,為金融機(jī)構(gòu),社?;稹⑵髽I(yè)年金等成熟的金融資源進(jìn)入該領(lǐng)域創(chuàng)造相對寬松的法制環(huán)境,進(jìn)一步打開渠道來促進(jìn)長線資金的進(jìn)入;在新《合伙企業(yè)法》的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步明確私募股權(quán)投資基金在工商注冊登記,避免重復(fù)征稅等方面的操作規(guī)程以及解決國有企業(yè)投資設(shè)立的有限責(zé)任公司是否可以擔(dān)任GP等問題,以適應(yīng)PE的特殊要求。
3.2 使產(chǎn)權(quán)交易市場具有多樣性
可以說,要使私募股權(quán)投資基金的發(fā)展得到保障,進(jìn)而獲得良好的經(jīng)濟(jì)效益,合理的退出機(jī)制以及退出渠道是必不可少的。所以,就需對具有多樣性的交易市場進(jìn)行建立和完善,讓產(chǎn)權(quán)的流通市場獲得通暢。一般來說,我國產(chǎn)權(quán)交易市場主要由主板市場、場外交易市場、二板市場以及產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)來構(gòu)成的,這就使得各類企業(yè)都可以依靠合適的方法進(jìn)行產(chǎn)權(quán)流通,并在競爭中推動(dòng)我國產(chǎn)權(quán)交易體系的穩(wěn)定和進(jìn)步。這樣一來,私募股權(quán)基金的發(fā)展也獲得了合理的退出渠道。
3.3 建立科學(xué)的監(jiān)管制度
設(shè)立行業(yè)自律組織并推進(jìn)聲譽(yù)制度形成:建立全國性的私募股權(quán)投資基金行業(yè)自律協(xié)會(huì)。在我國現(xiàn)有信用體系下,通過全國性的行業(yè)自律協(xié)會(huì),構(gòu)建行業(yè)信用體系和聲譽(yù)機(jī)制,對私募基金股權(quán)投資基金管理人,形成多層化監(jiān)管,促進(jìn)基金管理人履行職責(zé)。設(shè)立監(jiān)管體系:根據(jù)資本市場的特點(diǎn),建立多層次的監(jiān)管體系,正所謂多層次市場需要多層次的監(jiān)管。私募股權(quán)投資基金的發(fā)起、設(shè)立、運(yùn)轉(zhuǎn)和退出都和證監(jiān)會(huì)的職能密切相關(guān),可以采用以證監(jiān)會(huì)為主要負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管模式,畫面建立一個(gè)完善的多層次的適度監(jiān)管的監(jiān)管體系。
4 結(jié)論
私募股權(quán)投資基金在我國具有廣闊的發(fā)展前景和巨大的市場空間,但其在發(fā)展過程中面臨的問題也不容忽視。隨著配套政策的出臺(tái)和法律法規(guī)的完善、退出渠道的建立、本土人才的培養(yǎng)及誠信體系的不斷健全,相信一定能夠推動(dòng)我國私募股權(quán)投資基金健康成長。
參考文獻(xiàn)
[1]臧展.私募股權(quán)投資理論與中國的實(shí)踐[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,
2009,11.
[2]中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院.香港理工大學(xué)公共政策研究所.2008年中國風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒.
科學(xué)與財(cái)富2016年20期