陸岷峰　張歡

近幾年，隨著互聯(lián)網(wǎng)與金融的不斷融合，互聯(lián)網(wǎng)金融異軍突起，網(wǎng)貸行業(yè)作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分，在解決小微企業(yè)融資難、拓寬居民投融資渠道、擴大金融服務半徑、貫徹普惠金融發(fā)展理念等方面意義重大。2015年，《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》和《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法（征求意見稿）》相繼出臺，2016年初，隨著中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會的成立，監(jiān)管部門通過專項整治不斷加強對互聯(lián)網(wǎng)金融特別是網(wǎng)貸行業(yè)的管理力度，但我國P2P作為互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)，由于前期其體量小、危害少的特點，未引起監(jiān)管層的重視，監(jiān)管尚處于真空狀態(tài)，缺乏相關監(jiān)管經(jīng)驗，而國外的網(wǎng)貸雖然起步較早，但鑒于中國特殊國情，無法有效借鑒經(jīng)驗。雖然P2P被定性為信息中介，但在中國征信體系不健全、市場不規(guī)范、投資觀念不成熟背景下，對P2P的監(jiān)管重點還應集中于信用中介部分，商業(yè)銀行作為信用中介的“代名詞”，在我國金融體系中扮演著重要的角色，我國商業(yè)銀行發(fā)展時間較長，形成了相對完善的監(jiān)管體系，這為P2P網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管提供了新的思路。

P2P銀行化監(jiān)管是大勢所趨

線下理財公司的爆雷讓P2P成為“替罪羔羊”

2015年，E租寶事件爆發(fā)，截至2015年底，E租寶累計交易額達700多億，龐大的交易體量導致7萬多投資者損失慘重，2016年初，以“大大集團”、“中晉資產”為代表的線下理財公司接連爆雷，給投資者造成嚴重的損失，而投資者將這些理財公司視為P2P企業(yè)，網(wǎng)貸行業(yè)形象受到影響，行業(yè)發(fā)展遭受嚴重打擊，由圖1可見，2015年12之前，網(wǎng)貸行業(yè)月度交易額不斷上升，但年底“E租寶”事件過后，2016年1月、2月，交易額呈下降趨勢，3月才有所回暖，“E租寶”、“大大集團”、“中晉資產”都是典型的線下理財公司，它們依靠線下門面店開展營銷，業(yè)務幾乎都是線下完成，但P2P是網(wǎng)絡借貸，除了項目審查在線下完成，其他基本都是線上完成，業(yè)務開展不依靠線下門面店，但投資者將這些理財公司等同于P2P企業(yè)，對P2P企業(yè)“敬而遠之”，2016年初交易額的不斷下降集中體現(xiàn)了投資者的擔憂，線下理財公司的不斷爆雷也引起了監(jiān)管層的重視，從2015年底，監(jiān)管層加強了對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的專項整治，2016年4月，央行牽頭聯(lián)合各金融監(jiān)管部門成立了專項整治小組，國務院也下發(fā)了《互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作實施方案》，在全國啟動持續(xù)一年的互聯(lián)網(wǎng)金融專項整治。

P2P自身發(fā)展進入瓶頸期

理財公司爆雷事件頻發(fā)，給網(wǎng)貸行業(yè)造成嚴重的負面影響，但P2P自身發(fā)展也面臨眾多問題，雖然網(wǎng)貸行業(yè)交易額在不斷上升，體量逐漸變大，但發(fā)展亂象叢生。

第一，門檻制度尚未建立。由于缺乏資金門檻，市場充斥著大大小小的網(wǎng)貸平臺，良莠不齊，泥沙俱下，眾多小平臺由于缺乏后續(xù)資金的支持，建立資金池，潛在風險不斷積聚，而大型平臺雖然有足夠的資金支持，但與風投簽署的對賭協(xié)議主要側重于網(wǎng)貸交易量，反正對平臺的盈利性不太重視，這也導致眾多平臺雖然不斷做大，但卻沒有形成穩(wěn)定的盈利模式。

第二，相關監(jiān)管法律缺失。由于法律的缺失，眾多平臺實際扮演“銀行”的角色，自建資金池，承擔信用中介角色，但網(wǎng)貸平臺沒有銀行那種體量的資本金，也缺乏完善的風險控制體系，由于缺乏監(jiān)管，部分平臺“鋌而走險”，游走在法律邊緣，大肆進行放貸業(yè)務，不可避免面臨流動性問題，而一旦資金鏈斷裂，因為缺乏后續(xù)的資金注入，最終導致平臺跑路，使廣大投資者蒙受損失。

第三，從業(yè)人員隊伍素質低下。網(wǎng)貸平臺企業(yè)被銀行視為“絲”般的存在，無論在規(guī)模、風控、人才隊伍、組織架構等方面，網(wǎng)貸平臺企業(yè)與銀行都有著巨大的差距，特別體現(xiàn)在人才隊伍建設，網(wǎng)貸行業(yè)作為新興行業(yè)，吸引一大批實業(yè)家的參與，許多平臺老板或者總經(jīng)理對網(wǎng)貸行業(yè)了解甚少，對相關法律紅線認識不清，另外，網(wǎng)貸平臺基層人員大多沒有接受系統(tǒng)化的培訓，試想下，基層銷售人員都無法了解產品的風險，何談保障投資者的收益。

第四，沒有形成穩(wěn)定的盈利業(yè)務模式。對于網(wǎng)貸行業(yè)而言，必須追求盈利，但目前情況是大部分平臺處于虧損狀態(tài)，克服不了“花錢賺吆喝”的癥結。一系列問題致使平臺資金鏈斷裂、虧損嚴重，跑路事件頻發(fā)，如圖2所示，2015年伊始，平臺跑路數(shù)量總體呈上升趨勢，2016年開始，每月平臺跑路數(shù)量超過70家，如表1所示，問題平臺涉及人數(shù)不斷上升，涉及資金額也在不斷上升，給廣大投資者造成嚴重損失，行業(yè)發(fā)展面臨困境，亟需加強監(jiān)管規(guī)范發(fā)展。

P2P實際扮演信用中介角色

2015年出臺的《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》明確規(guī)定P2P為信息中介，但P2P始于傳統(tǒng)民間借貸，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，為了降低成本，提高運營效率，傳統(tǒng)民間借貸業(yè)務逐漸線上化，這形成網(wǎng)貸平臺的雛形。對于P2P而言，在資金端，提供比銀行更高的利率吸引投資者，在資產端，主要客戶為小微企業(yè)和個人，由于時間的不一致性，必然形成資金池，而最新文件要求P2P不得設立資金池。我國銀行自成立之時，就被定位為信用中介配置金融資源，把資金投向到效率更好的領域，促進經(jīng)濟的發(fā)展，由表2可知，信用中介功能一直伴隨著銀行改革與發(fā)展，但風險管理功能在不斷提升，風險轉移功能也在不斷提升，銀行從合規(guī)管理向風險管理開始轉變，不再一味追求規(guī)模，而是在風險可控前提下開展業(yè)務，近幾年，P2P發(fā)展呈井噴式發(fā)展態(tài)勢，但行業(yè)野蠻生長的背后是風險管理的缺失，眾多網(wǎng)貸平臺片面追求規(guī)模，通過宣傳攻勢提升交易額，為了在資產端有所突破，對借款企業(yè)和個人審查不到位，特別是在當前宏觀經(jīng)濟下行、企業(yè)風險增大背景下，網(wǎng)貸平臺的風險也在不斷積聚。

P2P本質上是一種借貸行為

P2P的定義為點對點的網(wǎng)絡借貸，P2P是從民間借貸基礎上演變而來，P2P將民間借貸業(yè)務逐漸線上化。由圖3可知，P2P作為信息中介不得觸碰資金，但在具體操作實務中，有些擔保機構作為P2P平臺的關聯(lián)企業(yè)，無法真正承擔第三方獨立擔保的責任，當網(wǎng)貸平臺項目出現(xiàn)風險，資金無法兌付時，擔保公司也無力承擔“最后兜底人的”責任，由于銀行資金存管門檻高，眾多平臺企業(yè)不得不與第三方支付公司合作資金托管，但第三方支付公司發(fā)展參差不齊，在與網(wǎng)貸平臺合作過程中，網(wǎng)貸平臺往往有較大的議價能力，處于主動地位，無法真正實現(xiàn)資金托管。當前，大多P2P網(wǎng)貸平臺扮演信用中介角色，在線上發(fā)布標的募集資金，對接另外一端的項目資金需求，監(jiān)管層對P2P的擔憂正是基于其信用中介的屬性，信用中介都面臨一個共同難題-剛性兌付，既然P2P是借貸行為，P2P必須剛性兌付，但在當前我國投資者不成熟、信用體系不完善背景下，打破剛性兌付是一個艱難而曲折的過程，P2P承擔信息中介角色必須以完善的征信體系、合格的投資者為前提，商業(yè)銀行信貸業(yè)務開展時間較長，風險防控體系較為完善，對借貸雙方審查非常嚴格，為加強P2P監(jiān)管提供了新的思路。

P2P面臨的風險與銀行相類似

銀行主要面臨流動性風險、信用風險、操作風險、市場風險等，最近P2P、線下理財公司跑路更加印證流動性管理的重要性，因為資金鏈斷裂而導致公司經(jīng)營困難最終跑路的案例不勝枚舉，流動性管理是P2P經(jīng)營的核心，當P2P企業(yè)發(fā)布標的募集資金后，形成資金池，此時需對資金進行管理，銀行的做法是存款準備金資本充足率，當出現(xiàn)流行性風險，P2P一般是以自有資金進行墊付，但無法應對金額較大的項目。資金池形成后，P2P平臺企業(yè)承擔著資金的時間成本，須對接資產端，用更高的收益率覆蓋成本，但信用風險隨之而來，特別是在當前經(jīng)濟下行、企業(yè)經(jīng)營困難背景下，潛在信用風險不斷積聚。隨著利率市場化的不斷推進，商業(yè)銀行存款利率放開，市場競爭會不斷加劇，利率的市場波動也會更加明顯，而P2P企業(yè)經(jīng)營與市場關系緊密，P2P面臨的風險與銀行十分相似，在過去幾十年的不斷探索過程中，銀行逐漸形成了一套完善的風險管理體系，對監(jiān)管層而言，可通過借鑒商業(yè)銀行成功風險管理經(jīng)驗完善監(jiān)管。

加強P2P監(jiān)管的對策

嚴格行業(yè)資金準入標準構建防線

資金門檻是P2P風險第一道防線，根據(jù)《商業(yè)銀行法》，我國商業(yè)銀行最低注冊資本為10億元人民幣，城商行最低注冊資本為1億元人民幣，農商行最低注冊資本為5000萬元人民幣，雖然民營銀行逐漸放開，但依然有最低注冊資本的要求。目前，P2P企業(yè)注冊無資金門檻要求，只是作為普通企業(yè)進行注冊，網(wǎng)貸平臺發(fā)展參差不齊，注冊資本差異巨大，如果制定過高的注冊資本要求，很可能導致寡頭競爭，“一棍子打死”的做法讓很多規(guī)模小，但極具創(chuàng)新意識的平臺倒閉，對整個行業(yè)而言是不利的，另一方面，過低的資金門檻要求避免不了“泥沙俱下”的泥潭。近年來，銀行準入門檻不斷調整，民間資本逐漸進入銀行業(yè)，民營銀行不斷興起，民營銀行作為金融機構必須受到最低注冊資金的約束，雖然P2P被定義為信息中介，不承擔剛性兌付責任，但在目前我國征信體系不完善、投資者不成熟背景下，必須設立最低資金門檻，當平臺交易規(guī)模在一定水平下，設置一個最低的資金門檻，但交易規(guī)模在下界值不斷上升時，資金門檻也隨之上升，當交易規(guī)模達到一定的臨界值，資金門檻不再上升，當然，這只是以交易規(guī)模為衡量標準，可以加入更多的指標進行綜合衡量，這種動態(tài)調整的資金門檻標準對解決當前P2P行業(yè)注冊資金問題具有借鑒意義。

強化高管人員管理抵御風險

任何行業(yè)的發(fā)展都離不開人才支持，商業(yè)銀行對董事長、董事、獨立董事、審計負責人等都要嚴格的任職要求，對學歷、工作經(jīng)驗、職稱、專業(yè)資格都有明確的要求，同時，也注重高管人員之前的任職情況，如若之前具有不良記錄，會取消任職資格，銀行嚴格的高管要求是防止操作風險的重要一環(huán)。當前，P2P以民營企業(yè)為主，對人才的注重更加偏向工作能力，卻忽視了相關資質和過往任職情況，而且，P2P行業(yè)人才流動現(xiàn)象普遍，很多問題平臺高管跳槽到另一家平臺，現(xiàn)任職平臺企業(yè)缺乏對高管人員之前任職情況的考察，另一方面，P2P作為新興行業(yè)，人才短缺，網(wǎng)貸平臺只能通過向傳統(tǒng)金融機構“引進”，其中最重要的渠道是商業(yè)銀行，商業(yè)銀行是傳統(tǒng)金融業(yè)務的參與主體，同樣缺乏對P2P行業(yè)的了解。為降低P2P操作風險，促進行業(yè)規(guī)范發(fā)展，必須加強高管人員任職要求，第一，通過集中培訓提升平臺高管人員職業(yè)素養(yǎng)，為行業(yè)發(fā)展輸送人才；第二，落地一定的資質要求，比如學歷、從業(yè)經(jīng)歷、征信報告；第三，加快建立高管人員獎懲制度，對有不良記錄的人員實行黑名單制度，凈化行業(yè)發(fā)展環(huán)境。

加快推動P2P回歸本源分散風險

近幾年，金融混業(yè)經(jīng)營趨勢明顯，銀行牌照優(yōu)勢逐漸減弱，但必須立足自身優(yōu)勢，在深耕優(yōu)勢業(yè)務的同時發(fā)力于其他領域，大型國有銀行主要定位于服務大型企業(yè)、高凈值個人客戶，走“大而全”發(fā)展道路，城商行、農商行定義為服務地方經(jīng)濟發(fā)展，走“小而精”發(fā)展道路。P2P作為新型業(yè)態(tài)是對傳統(tǒng)金融機構業(yè)務的補充，主要服務對象為小微企業(yè)和個人，但現(xiàn)實情況卻是眾多網(wǎng)貸平臺為追求規(guī)模主要服務為中型企業(yè)、甚至大型企業(yè)，單筆融資額較大，在資產端，如果發(fā)生信用風險，對平臺而言將是致命的，一些平臺因為這種情況而陷入“龐氏騙局”的泥潭，P2P企業(yè)面向大客戶不但要面臨來自同行業(yè)的競爭，還要面臨來自傳統(tǒng)金融機構的競爭，但在業(yè)務經(jīng)驗、從業(yè)人員素質、風控水平等方面，P2P平臺與傳統(tǒng)金融機構差距明顯，難以形成自身的核心競爭力，由于P2P平臺企業(yè)更具互聯(lián)網(wǎng)思維，在服務小微企業(yè)和個人等長尾客戶有著獨特的優(yōu)勢，長尾客戶對資金的需求是短期、小額的，這不但有利于加強平臺的流動性管理，也降低信用風險發(fā)生的損失，對網(wǎng)貸行業(yè)而言，“小額、分散”發(fā)展理念將會推動行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，開拓新的業(yè)務領域，助力普惠金融的發(fā)展。

走“輕資產”發(fā)展道路

過去十年，銀行憑借制度紅利獲得快速發(fā)展，伴隨著需求的上升，信貸規(guī)模不斷擴張，但隨著我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，經(jīng)濟增速逐漸放緩，大批企業(yè)利潤減少，違約風險上升，信用風險不斷積聚，銀行形成了大量的不良資產，商業(yè)銀行紛紛提出大力開展中間業(yè)務，提升“輕資產”運營能力，拓寬盈利空間，增強持續(xù)盈利能力。P2P從出現(xiàn)伊始，就同銀行一樣承擔信用中介功能，利用負債方式進行運營，在平臺發(fā)布標的募集資金，再對接借款方進行放貸行為，這種運營方式使平臺承受巨大的流動性風險和信用風險，一旦風險爆發(fā)，平臺以自有資金難以“消化”，2015年7月出臺的《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》中明確規(guī)定P2P為信息中介，正是基于防范金融風險考量，雖然監(jiān)管層沒有最終確定P2P信息中介角色，但“輕資產”發(fā)展道路是大勢所趨。對P2P公司而言，可拿到相關牌照開展代銷業(yè)務，或者打造“一站式理財平臺”，減少自有資本消耗，與小貸公司合作，對接小貸公司的項目，做“通道”業(yè)務，轉移風險承受主體，另一方面，必須加快大數(shù)據(jù)建設，實現(xiàn)對平臺業(yè)務參與主體精準的信用刻畫，降低運行成本，走可持續(xù)發(fā)展道路。

風險可控基礎上鼓勵業(yè)務創(chuàng)新

當前，商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務停滯不前，紛紛尋求新的藍海，加快了對零售業(yè)務的布局，試圖通過業(yè)務創(chuàng)新促轉型發(fā)展。雖然P2P作為新型業(yè)態(tài)對傳統(tǒng)金融業(yè)務產生了沖擊，但與傳統(tǒng)金融業(yè)務相比，優(yōu)勢只體現(xiàn)在渠道和服務，P2P網(wǎng)貸平臺業(yè)務高度同質化現(xiàn)象嚴重，產品缺乏創(chuàng)新，“羊群效應”較為明顯，P2P業(yè)務和銀行一樣，分別企業(yè)和個人兩塊，企業(yè)業(yè)務一般呈“大額、集中”的特點，且在目前經(jīng)濟下行、企業(yè)風險加劇背景下，企業(yè)業(yè)務發(fā)展陷入困境，亟需拓寬業(yè)務領域。2015年，監(jiān)管層放開消費金融市場準入，鼓勵發(fā)展消費金融，消費金融業(yè)務成為P2P業(yè)務創(chuàng)新的著力點，消費金融主要針對個人客戶，呈“小額、分散”的特點，在借助大數(shù)據(jù)基礎上，可準確定位客戶需求，更好滿足客戶個性化的需求，另外，學生群體金融服務的空白為P2P開展校園金融提供了可能，雖然近期校園金融有監(jiān)管加碼趨勢，但主要是合規(guī)問題，市場前景十分光明，鼓勵P2P發(fā)展個人業(yè)務有利于降低行業(yè)風險，通過面向基數(shù)更大的客戶倒逼P2P業(yè)務創(chuàng)新以滿足客戶多樣化的需求，也有利于促進行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

培育合格投資者

改革開放后，中國經(jīng)濟迅速發(fā)展，伴隨著經(jīng)濟的增長，個人居民收入不斷提高，單一的儲蓄并不能滿足居民個性化的金融需求，但中國投資者天生有著“急功近利”、“只賺不賠”、“貪戀高利”、“過度自信”的特點，風險意識淡薄，一旦出現(xiàn)問題，行為往往較為極端，商業(yè)銀行最為中國最大的信用中介，一直承擔著剛性兌付的責任，但近些年，信托剛性兌付陷入發(fā)展泥潭，對銀行產生了深遠影響，銀行在不斷試圖摘除“剛性兌付”緊箍咒，一方面，通過風險揭示明確投資者和銀行雙方的權利和義務，另外，通過投資者教育強化投資者風險意識。P2P始于民間借貸，在中國當前市場不成熟背景下，P2P也一直承擔剛性兌付責任，但P2P自有資金有限，當面臨較大的資金缺口時，只能通過發(fā)假標募集資金補缺口，這陷入“拆東墻補西墻”的惡性循環(huán)，最終導致資金鏈斷裂。培育合格投資者需要營造良好的投資環(huán)境，加快征信體系的建設，加強投資者教育，通過培訓提升投資者的投資能力和法律意識，特別要提高投資者的風險自擔意識，完善相關法律法規(guī)，讓投資者有法可依。

結論與建議

P2P彌補了被傳統(tǒng)金融機構排除在外的小微企業(yè)和個人金融服務的空白，對貫徹國家普惠金融發(fā)展理念、促進社會公平具有重要意義。一方面，接連爆雷的線下理財公司給P2P形象造成嚴重的負面影響，另一方面，當前P2P競爭加劇，盈利空間被壓縮，風險防控體系不完善，人才隊伍建設落后，在監(jiān)管加碼背景下，還會面臨更大的聲譽風險，P2P走到了轉型升級的關口，亟需重構盈利模式。P2P和銀行一樣，扮演著信用中介角色，本質上從事借貸業(yè)務，承擔剛性兌付的責任，面臨多重風險，這為監(jiān)管層加強對P2P的監(jiān)管提供了新的思路，可對P2P平臺企業(yè)注冊資金、高管人員、業(yè)務等方面進行嚴格監(jiān)管，也要加強投資者教育，營造良好的投資環(huán)境，使投資者素質和新型金融服務更加匹配。P2P作為新型業(yè)態(tài)，對其監(jiān)管將是一個不斷探索的過程，也是不斷完善的過程，可以預見，P2P行業(yè)的前景將會十分光明。為進一步推動P2P監(jiān)管，首先，完善相關法律法規(guī)，在法律層面為監(jiān)管提供依據(jù)；其次，P2P監(jiān)管應堅持“循序漸進”的原則，避免“一刀切”的負面影響；最后，立足國情，有選擇地借鑒國外成功監(jiān)管經(jīng)驗。

（作者單位：南京財經(jīng)大學中國區(qū)域金融研究中心，南京財經(jīng)大學金融學院）