占昕

理財(cái)新規(guī)會(huì)影響理財(cái)產(chǎn)品收益率，對(duì)基金子公司、券商資管等也帶來較大的負(fù)面影響，

但卻利好保險(xiǎn)、信托

幾家歡喜幾家愁，由銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱“《征求意見稿》”）影響仍在發(fā)酵，盡管尚處內(nèi)部研究論證和征求意見階段，但在經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)下，監(jiān)管系統(tǒng)管控理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度十分明確。

與2014年的意見稿相比，《征求意見稿》的核心內(nèi)容集中在了分類管理、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)和限制通道，其中，銀行理財(cái)進(jìn)行非標(biāo)投資必須采用信托通道，也將券商、基金、期貨、保險(xiǎn)等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)排除在外，一旦實(shí)行，銀信合作將迎來新機(jī)遇，券商和基金子公司等則急需尋找新的業(yè)務(wù)布局方向。

據(jù)《投資者報(bào)》記者了解，相比銀行因分化而不同，信托公司獨(dú)占先機(jī)，券商資管有轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)，通道業(yè)務(wù)發(fā)展較多的基金子公司本輪受到的波及將最大。

非標(biāo)資產(chǎn)重回信托通道

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，理財(cái)非標(biāo)資產(chǎn)重回信托通道，是強(qiáng)化風(fēng)控的體現(xiàn)。

“經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高，銀行一方面要控制好銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，防止理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響銀行表內(nèi)資產(chǎn)。監(jiān)管層面，特別防止理財(cái)資金通過資管等通道規(guī)避監(jiān)管，而信托與銀行同屬銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，因此信托通道監(jiān)管可控。”國投泰康信托有限公司研發(fā)部總經(jīng)理和晉予對(duì)記者說。

早期的銀行理財(cái)主要投向債券，但隨著“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)（非標(biāo)）”被納入了理財(cái)資金和投資范圍，銀行理財(cái)也變了味。

所謂非標(biāo)，本質(zhì)就是向企業(yè)貸款，貸款條件由雙方議定，不是證券那樣的標(biāo)準(zhǔn)化合約。由于資金池操作的不透明，除了給客戶一個(gè)固定的收益率，銀行管理人會(huì)將套利的其余部分留做“超額留存”，而為了拉大套利空間，銀行開始期限錯(cuò)配，甚至為了維持操作而剛性兌付，實(shí)質(zhì)類似高息攬儲(chǔ)，但這種表外的存貸款業(yè)務(wù)不被監(jiān)控，模糊的界限也加劇了銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

尤其是在2010年開始的宏觀調(diào)控中，監(jiān)管層不允許銀行信貸投向房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、兩高一剩等領(lǐng)域，但通過通道業(yè)務(wù)，銀行資金依舊被轉(zhuǎn)移到表外從事調(diào)控領(lǐng)域，與此同時(shí)，券商資管、基金子公司、期貨公司資管等模仿信托公司作為通道的出現(xiàn)，更使銀監(jiān)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管形同虛設(shè)。

近兩年，理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模瘋狂增長，占銀行業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)比例高達(dá)20%多，有效監(jiān)管再次被提上日程。據(jù)悉，2015年年底銀行理財(cái)業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)到23萬億元，而2016年上半年仍在增長。

基金子公司傷得最重

“理財(cái)新規(guī)一旦落實(shí)，會(huì)影響理財(cái)產(chǎn)品收益率，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益水平將會(huì)降低，對(duì)基金子公司、券商資管等也帶來較大的負(fù)面影響，但卻利好保險(xiǎn)、信托。在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，泛資管市場(chǎng)的監(jiān)管套利空間逐步縮小，信托機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)凸顯。不過，理財(cái)新規(guī)的未來趨勢(shì)是徹底‘金融降杠桿，但這取決于對(duì)新規(guī)的執(zhí)行力度?！?著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向《投資者報(bào)》記者解釋。

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)新規(guī)表達(dá)了監(jiān)管層對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投向非標(biāo)資產(chǎn)的限制，一方面通過業(yè)務(wù)資質(zhì)進(jìn)行限制，基礎(chǔ)類銀行理財(cái)業(yè)務(wù)不能投向非標(biāo)和權(quán)益類資產(chǎn)；另一方面，限制可投非標(biāo)資產(chǎn)的種類，即不能對(duì)接資管計(jì)劃。

用益信托資深研究員帥國讓認(rèn)為，銜接銀行資金與非標(biāo)資產(chǎn)的通道業(yè)務(wù)將向券商資管、基金子公司關(guān)上大門?！盎鹱庸炯s有七成甚至更多的業(yè)務(wù)為通道業(yè)務(wù)，其中絕大部分的項(xiàng)目資金來自于銀行。如果新規(guī)實(shí)施，那么子公司業(yè)務(wù)規(guī)模將大幅縮水?！?/p>

據(jù)悉，從監(jiān)管層來看，由于資管計(jì)劃歷來監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)都低于信托，整體風(fēng)險(xiǎn)水平高于信托，限制通道也是為了防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一直以來，基金子公司牌照被業(yè)內(nèi)稱為“萬能牌照”，在相似的業(yè)務(wù)模式下，信托、券商資管均受到風(fēng)險(xiǎn)資本和凈資本管理限制，但基金子公司一直未受限，通道的混亂直接導(dǎo)致監(jiān)管的難控。此外，相較于信托、券商，基金子公司的通道類業(yè)務(wù)費(fèi)率較低，按照資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，一般在萬分之二到萬分之三，遠(yuǎn)低于信托市場(chǎng)萬分之八到千分之三左右的費(fèi)率水平。

有些基金子公司管理的資管計(jì)劃規(guī)模上千億，賺錢資產(chǎn)基本全是非標(biāo)。

“隨著政策收緊，未來基金子公司實(shí)力更多看股東背景，如果凈資本管理辦法實(shí)施后，基金子公司資管計(jì)劃成本會(huì)隨著繳納凈資本而抬升費(fèi)率水平，基金子公司的通道類成本優(yōu)勢(shì)喪失，信托計(jì)劃將再次成為通道類業(yè)務(wù)的市場(chǎng)主角?！蹦郴鸸芾砣耸繉?duì)《投資者報(bào)》記者說。

銀行理財(cái)分類管理成趨勢(shì)

“未來理財(cái)業(yè)務(wù)可能會(huì)出現(xiàn)量價(jià)齊跌的狀況，投向非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的規(guī)模得到有效遏制，資金可能流回債券和貨幣市場(chǎng)。另外，新規(guī)對(duì)銀行進(jìn)行分類管理，綜合性銀行因?yàn)闃I(yè)務(wù)范圍更廣泛而具有更大的優(yōu)勢(shì)，未來銀行業(yè)兩級(jí)分化情況將會(huì)擴(kuò)大?！备裆侠碡?cái)研究中心研究員樊迪向記者指出，新規(guī)限制后，不符合規(guī)定的資產(chǎn)將會(huì)逐步從理財(cái)資金池中清理出去，理財(cái)資金可能會(huì)回流到貨幣和債券市場(chǎng)。

“去年A股牛市行情時(shí)，銀行理財(cái)資金入市渠道花樣百出、亂象頻發(fā)，其中通過券商、期貨等資管計(jì)劃流入A股的資金水漲船高，杠桿比例一度達(dá)5～10倍，其肆無忌憚局面令市場(chǎng)憂慮重重?！?/p>

宋清輝認(rèn)為理財(cái)新規(guī)實(shí)施后，將會(huì)帶來兩方面的顯著變化：一是受理財(cái)新規(guī)制約，部分實(shí)力不強(qiáng)的銀行或?qū)适Р糠质袌?chǎng)。二是理財(cái)新規(guī)理論上對(duì)降杠桿將起到實(shí)際的作用，不過最終效果要看相關(guān)措施的具體落實(shí)情況。

“本次意見稿延續(xù)了監(jiān)管層原有的態(tài)度，并在之前的基礎(chǔ)上，細(xì)化了部分內(nèi)容，可執(zhí)行性更強(qiáng)，所以業(yè)內(nèi)也應(yīng)該早有心里準(zhǔn)備?！辈稍L到最后，樊迪表示。