羅雪峰

目前H股估值普遍處于低位，甚至已經(jīng)形成全球公認(rèn)的價(jià)值洼地。受A股持續(xù)橫盤震蕩影響，越來越多的投資者開始加大對(duì)海外資產(chǎn)的配置

“一招鮮，吃遍天?！痹趦?nèi)地分級(jí)基金市場嘗到甜頭的銀華基金，在QDII市場也獲得了大的勝利。據(jù)《投資者報(bào)》特別報(bào)道“QDII豪門之道”披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年第二季度末，受投資人看好恒生H股指數(shù)影響等，投資于恒生H股指數(shù)的銀華恒生H股母基金份額從年初的27.25億元增加到二季度末的84.1億元，實(shí)際增加了3倍有余。

“在民眾預(yù)期美元升值，及海外資產(chǎn)配置需求再度升溫的背景下，對(duì)于國內(nèi)投資者來說，香港市場相對(duì)于全球其它市場來說無疑是最為熟悉的。此外，‘滬港通的開通、‘深港通的預(yù)期，以及港股的估值‘洼地效應(yīng)等也都提振了投資者的熱情?！辟Y深市場人士告訴《投資者報(bào)》記者。相對(duì)而言，“港股通”對(duì)投資者的準(zhǔn)入門檻有較高要求，而個(gè)人直接開戶則對(duì)于每年匯款額度有著嚴(yán)格的限制，相比之下，QDII 基金的外匯管控層面在于基金公司，門檻較低，且購買便捷。不過對(duì)投資者來講，需要注意的是，主動(dòng)管理的基金在香港這樣相對(duì)有效的市場上，獲取超額收益的難度更大，同時(shí)由于運(yùn)作不透明，投資者很難對(duì)收益進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)估。另外，港股指數(shù)LOF及ETF方面，目前尚沒有港股指數(shù)ETF能達(dá)到兩融交易的標(biāo)準(zhǔn)，兩類基金均不具備杠桿交易的能力。綜合而言，銀華恒生H 股基金采用分級(jí)模式運(yùn)作、玩法多樣、規(guī)模較大，是投資港股公募產(chǎn)品一個(gè)不錯(cuò)的選擇。穩(wěn)健型的投資者可以直接在二級(jí)市場買入母基金，進(jìn)取型的投資者則可以選擇在二級(jí)市場買入帶杠桿的分級(jí)B基金。

H股分級(jí)價(jià)值凸顯

據(jù)香港商報(bào)報(bào)道，“深圳和香港只有一河之隔，但兩地的股市表現(xiàn)卻有霄壤之別，而且差距越來越大?！?兩地市場，比較而言，今年前7個(gè)月，深成指累積跌幅為18.4%，恒生指數(shù)前7個(gè)月上漲1.19%。就在6月底，恒生指數(shù)上半年跌幅為5%，而深成指上半年的跌幅還在17.1%。這說明，香港股市在7月份不但將上半年的失地悉數(shù)收復(fù)，還創(chuàng)出了年內(nèi)的新高，而內(nèi)地股市還在股災(zāi)的泥沼中苦苦掙扎，深圳和香港兩個(gè)市場的表現(xiàn)差距是越來越大，而不是越來越小。

另外，從恒生AH股溢價(jià)指數(shù)來看，7月29日該指數(shù)收盤128.83點(diǎn)，這意味著A股的平均估值水平至少比港股要貴出28.83%。事實(shí)上，目前H股估值普遍處于低位，甚至已經(jīng)形成全球公認(rèn)的價(jià)值洼地。市場人士認(rèn)為，“未來一段時(shí)間，對(duì)看好國內(nèi)大盤藍(lán)籌股，又想分享港股價(jià)值優(yōu)勢的投資者來說，恒生H股指數(shù)不失為一個(gè)好的選擇。因?yàn)槟壳昂闵鶫股指數(shù)由40只在香港市場上市的國內(nèi)大盤藍(lán)籌股構(gòu)成，主要行業(yè)是金融、能源和消費(fèi)品，屬于典型的大盤藍(lán)籌股風(fēng)格指數(shù)?！?/p>

對(duì)此，方正證券認(rèn)為，較低的估值使H股指數(shù)具備了更大的投資價(jià)值。同時(shí)今年以來受A股持續(xù)橫盤震蕩影響，越來越多的投資者開始加大對(duì)海外資產(chǎn)配置。下半年隨著H股指數(shù)開始走強(qiáng)，作為唯一一只跟蹤H股指數(shù)的分級(jí)基金，銀華恒生H股或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)投資者搶奪港股上漲紅利的“神器”。據(jù)公開資料顯示，銀華H股分級(jí)是首批集分級(jí)、T+0、QDII、LOF四大特性于一身的公募基金，投資者可以通過它來分享政策持續(xù)釋放的紅利，因此，銀華H股B毫無疑問成為搶籌港股價(jià)值洼地的優(yōu)質(zhì)工具之一。作為A股首只上市的分級(jí)母基金份額，銀華H股母基金已經(jīng)實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易。投資者可直接買入母基金，當(dāng)基金子份額相對(duì)于母基金份額交易價(jià)格溢價(jià)時(shí)，可通過買入母基金份額后分拆的方式來獲得H股B份額。

順應(yīng)港股市場的“無下折”條款

“有賭未為輸”。2015年6月下旬以來的A股市場寬幅震蕩，給分級(jí)基金的投資者一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)教育就是“下折”風(fēng)險(xiǎn)。不過，對(duì)銀華恒生H股投資者來講，完全可以打消顧慮。

據(jù)《投資者報(bào)》記者了解，與市場上大多數(shù)的永續(xù)型分級(jí)A 份額不同，由于港股沒有跌停板制度，為了規(guī)避極端情況下B 凈值跌完，無法兌現(xiàn)A 約定收益的違約情況，銀華H 股分級(jí)在條款設(shè)置中不設(shè)立向下到點(diǎn)折算，即沒有通常所謂的“下折”，令其在市場大跌時(shí)能夠形成較好的風(fēng)險(xiǎn)保障。它不會(huì)在距離下折閾值較近之時(shí)，由于市場急跌折算而損失慘重，也不會(huì)由于折算后杠桿恢復(fù)到較低的初始杠桿，而失去日后在市場重新上漲時(shí)而博取反彈的機(jī)會(huì)。

對(duì)銀華H股A來說，當(dāng)銀華H股B的凈值跌破 0.2 元，銀華H股A將脫離其原本穩(wěn)健份額的特征，轉(zhuǎn)變成為一只跟蹤恒生國企指數(shù)的指數(shù)型基金。但是當(dāng)銀華H股B凈值回到 0.2 元后，銀華H股A則具備了普通分級(jí)基金A份額所沒有的較高投資機(jī)會(huì)，這是因?yàn)槟富鹪偕蠞q的收益將優(yōu)先彌補(bǔ)銀華H股A的收益，即此時(shí)母基金的收益全部由銀華H股A獲得，令銀華H股A具備了短期杠桿效應(yīng)。而等到利息彌補(bǔ)完后，銀華H股A將再次具備穩(wěn)健份額的特征。

那么，在眾多投資組合中，銀華H股分級(jí)的首要套利機(jī)會(huì)是：分級(jí)基金整體折溢價(jià)套利。以溢價(jià)套利為例，當(dāng)母基金整體溢價(jià)率高于2%，投資者可以于T日申購銀華H股分級(jí)母基金，T+2日申請(qǐng)拆分，T+3日賣出拆分得到的A和B份額，實(shí)現(xiàn)套利，而折價(jià)時(shí)套利操作則相反。

不過，需要注意的是，投資者不要在整體溢價(jià)率較高時(shí)直接買入H股B，否則可能遭遇套利拋盤，而承擔(dān)不必要的損失。

而母基金LOF折溢價(jià)套利則是LOF基金的傳統(tǒng)套利方式。T日母基金出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，投資者可以在場內(nèi)買入母基金份額，并于T+1日申請(qǐng)贖回；T日母基金溢價(jià)時(shí)，投資者可以申購母基金份額并于T+2日賣出，折價(jià)和溢價(jià)的套利周期略有不同。

當(dāng)子母基金同時(shí)上市后，一旦兩者的價(jià)格出現(xiàn)偏差，投資者又有了新的玩法。當(dāng)T日母基金價(jià)格相對(duì)于子基金組合價(jià)格折價(jià)時(shí)，買入母基金份額并申請(qǐng)拆分，并于T+1日將拆分得到的子基金份額賣出，母基金價(jià)格相對(duì)于子基金組合溢價(jià)時(shí)操作相反。

此外，由于恒生指數(shù)ETF與分級(jí)基金同時(shí)存在，當(dāng)母基金或者子基金組合相對(duì)ETF折價(jià)時(shí)，投資者可以進(jìn)行跨品種套利，即買入母基金份額或子基金份額，同時(shí)融券賣出ETF，待兩者價(jià)差的均值回復(fù)時(shí)平倉。

可見，多種套利方式的運(yùn)用將使銀華H股分級(jí)與港股市場的完美結(jié)合，加上明顯的估值和政策優(yōu)勢，讓H股投資正當(dāng)其時(shí)。