王秀萍　谷雨桐

【摘 要】 通過對(duì)2010—2014年22家山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理與公司績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證研究以及與169家山東省主板上市公司的對(duì)比研究，從營(yíng)運(yùn)資本管理策略和效率兩個(gè)方面論證山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)公司績(jī)效的影響，提出優(yōu)化山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理的對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】 營(yíng)運(yùn)資本管理； 公司績(jī)效； 創(chuàng)業(yè)板

【中圖分類號(hào)】 F275.1 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2016）15-0031-04

一、引言

山東省是擬上市公司資源大省，到2014年底列入上市后備資源庫(kù)的公司已達(dá)900多家，隨著創(chuàng)業(yè)板第一股花落青島，山東省政府大力支持中小公司在創(chuàng)業(yè)板上市融通。保持營(yíng)運(yùn)資本的適配性，保證營(yíng)運(yùn)資本的平穩(wěn)、安全，對(duì)成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)板上市公司來說尤為重要，也是山東省眾多上市后備公司必須關(guān)注的重點(diǎn)問題。

近年來，我國(guó)許多學(xué)者對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理與公司績(jī)效的相關(guān)性展開研究。戚桂杰、范永芳（2010）對(duì)22家建筑施工公司的綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效與營(yíng)運(yùn)資本管理效率之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果表明建筑公司的綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效與公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期負(fù)相關(guān)[ 1 ]。杜勇（2013）研究了新疆上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理效率與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與營(yíng)運(yùn)資本管理效率顯著正相關(guān)，且制造業(yè)營(yíng)運(yùn)能力對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響比非制造業(yè)大[ 2 ]。徐曉慧、朱和平（2015）從渠道視角對(duì)江浙制造業(yè)中小板上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本管理效率與江浙中小板上市公司績(jī)效關(guān)系顯著，其中生產(chǎn)、營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)，采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期與公司績(jī)效正相關(guān)[ 3 ]。國(guó)內(nèi)的研究主要集中在營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)公司績(jī)效的影響方面，而對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理策略與公司績(jī)效相關(guān)性的研究較少，且從研究結(jié)果來看，營(yíng)運(yùn)資本管理與公司績(jī)效的關(guān)系因地區(qū)、公司性質(zhì)的不同而存在差異。因此，本文擬從營(yíng)運(yùn)資本管理策略和效率兩方面分析山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理與公司績(jī)效的相關(guān)性，并提出優(yōu)化山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理的對(duì)策。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析與研究假設(shè)

1.營(yíng)運(yùn)資本管理策略與公司績(jī)效

營(yíng)運(yùn)資本管理策略是公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，而財(cái)務(wù)管理水平是評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的主要標(biāo)準(zhǔn)[ 4 ]。根據(jù)公司發(fā)展階段、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，選擇合適的營(yíng)運(yùn)資本管理策略，保持流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的適配性，實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本籌集和使用的最佳匹配，降低營(yíng)運(yùn)資本的管理和持有成本，有利于提高公司財(cái)務(wù)管理水平，從而提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司大多屬于高科技、醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)，具有較高盈利能力，同時(shí)也有著較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，再加上山東省政府?dāng)M借力創(chuàng)業(yè)板上市公司激活山東經(jīng)濟(jì)，給予了創(chuàng)業(yè)板上市公司大量的政策支持與指導(dǎo)，山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司可能會(huì)更傾向于采取激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本管理策略，持有較少的營(yíng)運(yùn)資本，最大程度節(jié)約公司資源，以降低資金的使用成本，提高公司績(jī)效。因此，本文提出以下兩個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司主要采取激進(jìn)型的營(yíng)運(yùn)資本管理策略。

假設(shè)2：山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理策略對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著影響。

2.營(yíng)運(yùn)資本管理效率與公司績(jī)效

公司營(yíng)運(yùn)資本管理包括營(yíng)運(yùn)資本的籌資和投資。營(yíng)運(yùn)資本籌資涉及公司營(yíng)運(yùn)資本的使用成本，營(yíng)運(yùn)資本投資關(guān)系到公司營(yíng)運(yùn)資本的盈利性。提高公司營(yíng)運(yùn)資本管理效率，通過內(nèi)部與外部的合作與信息共享，實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本管理與公司價(jià)值鏈、供應(yīng)鏈管理相融合，有利于在保證營(yíng)運(yùn)資本流動(dòng)性的同時(shí)，提高盈利性，降低風(fēng)險(xiǎn)性，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值增值。山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司處于成長(zhǎng)期階段，公司內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、供應(yīng)鏈上下游的聯(lián)系活動(dòng)都與營(yíng)運(yùn)資本管理效率息息相關(guān)。因此，本文提出第三個(gè)假設(shè)：

假設(shè)3：山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)公司績(jī)效有顯著影響。

（二）樣本數(shù)據(jù)與變量說明

1.樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取22家山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司2010—2014年五年的財(cái)務(wù)指標(biāo)為研究樣本，剔除資料不全以及出現(xiàn)異常值的公司數(shù)據(jù)，共收集到110個(gè)樣本數(shù)據(jù)。本文研究的數(shù)據(jù)來自上市公司年報(bào)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.變量定義

（1）因變量

本文選取權(quán)益凈利率（ROE）指標(biāo)來衡量公司績(jī)效。對(duì)于公司的利益相關(guān)者來說，以權(quán)益凈利率作為衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)具有很好的綜合性與可比性。一方面，權(quán)益凈利率可以分解為總資產(chǎn)凈利率與權(quán)益乘數(shù)的乘積，在衡量公司經(jīng)營(yíng)成果的同時(shí)，考慮了營(yíng)運(yùn)資本管理中涉及的債務(wù)及所有者權(quán)益的安排，概括了公司全部的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。另一方面，權(quán)益凈利率作為杜邦分析體系的核心指標(biāo)，可用于不同公司之間的比較。

（2）自變量

本文選取流動(dòng)比率（LR）指標(biāo)來觀測(cè)公司營(yíng)運(yùn)資本管理策略的選擇。流動(dòng)比率是從存量的角度反映公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例。流動(dòng)比率越高，說明公司短期負(fù)債償還的保障程度越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，營(yíng)運(yùn)資本管理策略偏向保守。

本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期（ARTP）、存貨周轉(zhuǎn)期（ITP）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期（APTP）、現(xiàn)金流量比率（CFR）四個(gè)指標(biāo)來衡量公司營(yíng)運(yùn)資本管理效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期短，說明公司貨款回收速度快，不能償付的概率低；存貨周轉(zhuǎn)期短，說明公司銷售順暢，存貨變現(xiàn)能力強(qiáng)，存貨管理效率高；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期長(zhǎng)，說明公司善于利用商業(yè)信用，有利于降低資金使用成本；現(xiàn)金流量比率從現(xiàn)金流量的角度反映了公司的短期償債能力，對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資本管理效率進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（3）控制變量

本文選取了公司發(fā)展能力、公司規(guī)模作為控制變量。公司資產(chǎn)的擴(kuò)張以及較大的公司規(guī)模都會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向影響，從而影響分析結(jié)果的可靠性。因此，把公司發(fā)展能力和規(guī)模作為實(shí)證分析的控制變量。

實(shí)證分析變量指標(biāo)體系匯總見表1。

3.模型設(shè)計(jì)

三、研究過程及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文分別計(jì)算了2010—2014年山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理和公司績(jī)效的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值及最大值。研究樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果見表2。另外，本文選取了169家山東省主板上市公司的同期財(cái)務(wù)指標(biāo)作為對(duì)照，描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果見表3。

1.營(yíng)運(yùn)資本管理策略與公司績(jī)效

描述性統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果表明，山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司的營(yíng)運(yùn)資本管理策略更加穩(wěn)健，假設(shè)1不成立。2010年山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動(dòng)比率均值為10.53，而山東省主板上市公司的流動(dòng)比率均值為3.111，創(chuàng)業(yè)板是其3.385倍。2011年山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動(dòng)比率均值為5.867，山東省主板上市公司的流動(dòng)比率均值為2.887，創(chuàng)業(yè)板是其2.032倍。2012年、2013年及2014年山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動(dòng)比率均值分別為山東省主板上市公司的2.415倍、1.975倍、1.392倍。由此可見，山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司流動(dòng)比率比成熟的上市公司高很多，說明山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司的營(yíng)運(yùn)資本管理策略更加穩(wěn)健，假設(shè)1不成立。造成該結(jié)果的原因可能是山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司還處于成長(zhǎng)階段，本身有較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更傾向于搭配穩(wěn)健的營(yíng)運(yùn)資本管理策略；并且創(chuàng)業(yè)板公司通過IPO以較高發(fā)行價(jià)籌集了大量流動(dòng)資產(chǎn)，權(quán)益籌資大幅增加，負(fù)債融資渠道較窄，流動(dòng)負(fù)債融資少，2010—2014年山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為21.28%、23.68%、23.63%、30.75%和34.71%，也有利于降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.營(yíng)運(yùn)資本管理效率與公司績(jī)效

從縱向來看，山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司2010—2014年權(quán)益凈利率均值呈下降趨勢(shì)，2014年比2010年下降了約59%，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期都略有延長(zhǎng)，現(xiàn)金流量比率逐年降低，這反映出公司績(jī)效與應(yīng)收賬款、存貨的周轉(zhuǎn)期存在一定的反向關(guān)系，與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量存在一定的正向關(guān)系。

（二）回歸分析

為消除各指標(biāo)單位量的差異，對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后再進(jìn)行分析，得出營(yíng)運(yùn)資本管理整體狀況與公司績(jī)效的多元回歸分析結(jié)果見表4。

將模型1納入5項(xiàng)自變量和2項(xiàng)控制變量，模型的R2為0.231，回歸擬合過程中方差分析結(jié)果F值為4.308，P值為0.001，提示模型1當(dāng)回歸方差包含不同的自變量時(shí)，其顯著性概率值小于0.001，拒絕總體回歸系數(shù)均為0的原假設(shè)，因變量與自變量間存在線性關(guān)系，可以采用線性模型分析。

1.營(yíng)運(yùn)資本管理策略與公司績(jī)效

流動(dòng)比率（LR）回歸系數(shù)為-0.353（p<0.05），說明山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動(dòng)比率（LR）對(duì)公司權(quán)益凈利率（ROE）呈負(fù)向顯著影響，即較高的流動(dòng)比率表明公司流動(dòng)資產(chǎn)占用了較多長(zhǎng)期資金，資金使用成本較高，不利于公司績(jī)效的提高。山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理策略對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著影響，假設(shè)2成立。

2.營(yíng)運(yùn)資本管理效率與公司績(jī)效

現(xiàn)金流量比率（CFR）回歸系數(shù)為0.606（p<0.01），說明現(xiàn)金流量比率（CFR）對(duì)權(quán)益凈利率（ROE）呈正向顯著影響，即較高現(xiàn)金流量比率表明公司在一定負(fù)債情況下，通過銷售商品、提供勞務(wù)，可以獲取較多的現(xiàn)金收入，提高公司績(jī)效。自變量應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期（ARTP）、存貨周轉(zhuǎn)期（ITP）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期（APTP）在統(tǒng)計(jì)上不顯著，表明這三個(gè)因素對(duì)公司績(jī)效的影響不顯著，這可能是因?yàn)閼?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期的計(jì)算涉及公司計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備，有時(shí)周轉(zhuǎn)期的縮短并不是公司業(yè)績(jī)改善的結(jié)果；而存貨包括材料的采購(gòu)消耗、產(chǎn)品的儲(chǔ)存等多個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)付賬款是公司占用的供應(yīng)商資金，對(duì)公司自身績(jī)效并沒有直接影響。

四、研究結(jié)論及對(duì)策

（一）研究結(jié)論

通過實(shí)證研究，本文得出以下結(jié)論：第一，山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司的營(yíng)運(yùn)資本管理策略對(duì)公司績(jī)效影響顯著，流動(dòng)比率與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。第二，山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司的營(yíng)運(yùn)資本管理策略比較穩(wěn)健，有利于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，但會(huì)增加營(yíng)運(yùn)資本的持有及管理成本，不利于公司績(jī)效的提高。第三，營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)公司績(jī)效也有一定影響，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)公司績(jī)效影響不顯著，現(xiàn)金流量比率與公司績(jī)效正相關(guān)，加快經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金流量的循環(huán)有利于提高公司績(jī)效。

（二）優(yōu)化山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理的對(duì)策

1.適時(shí)調(diào)整營(yíng)運(yùn)資本管理策略

營(yíng)運(yùn)資本管理策略的選擇是公司風(fēng)險(xiǎn)管理的一部分，公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)情況并綜合考慮所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，適時(shí)調(diào)整營(yíng)運(yùn)資本管理策略。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境有利于公司發(fā)展時(shí)，可以適當(dāng)提高流動(dòng)負(fù)債的比例，采取較為激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本管理策略，以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效；當(dāng)公司面臨較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以適當(dāng)提高長(zhǎng)期籌資的比例，采取較為保守的營(yíng)運(yùn)資本管理策略，以降低短期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防止資金鏈斷裂。

2.加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)的分類管理

加強(qiáng)公司流動(dòng)資產(chǎn)的管理，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)實(shí)行分類管理，提高營(yíng)運(yùn)資本管理效率。在現(xiàn)金流管理方面，要精確計(jì)算公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金的短缺成本與機(jī)會(huì)成本，確定最佳現(xiàn)金持有量，考慮將多余現(xiàn)金投資于風(fēng)險(xiǎn)性較低、變現(xiàn)能力較強(qiáng)的金融工具，在保障資金流動(dòng)性與安全性的同時(shí)提高收益性；在應(yīng)收賬款管理方面，新興公司應(yīng)重視客戶信用狀況的評(píng)估工作，對(duì)客戶實(shí)行信用分級(jí)管理，采取不同的信用政策，對(duì)信譽(yù)不良的客戶進(jìn)行重點(diǎn)追蹤，防止壞賬損失，以保證資金的及時(shí)回收；在存貨管理方面，采用科學(xué)方法確定最佳庫(kù)存量，在降低存貨取得及儲(chǔ)存成本的同時(shí)，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要。

3.樹立基于供應(yīng)鏈的營(yíng)運(yùn)資本管理理念

山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司大多屬于高科技、醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)，其供應(yīng)鏈包括采購(gòu)、生產(chǎn)、營(yíng)銷三大核心環(huán)節(jié)。在采購(gòu)環(huán)節(jié)，應(yīng)當(dāng)與供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，建立信息化的采購(gòu)平臺(tái)，實(shí)行供應(yīng)商管理庫(kù)存制度，以降低采購(gòu)成本，加快物流速度；新興產(chǎn)業(yè)以顧客個(gè)性化需求驅(qū)動(dòng)為生產(chǎn)模式，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，應(yīng)實(shí)施精益生產(chǎn)，提高產(chǎn)品研發(fā)能力，縮短生產(chǎn)周期；在營(yíng)銷環(huán)節(jié)，建立客戶導(dǎo)向的營(yíng)銷體系，搭建網(wǎng)絡(luò)客戶服務(wù)及銷售平臺(tái)，提高對(duì)客戶需求的響應(yīng)速度，加快產(chǎn)品價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)公司供應(yīng)鏈整體的信息與資源共享，從而提高公司營(yíng)運(yùn)資本管理水平。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 戚桂杰，范永芳.我國(guó)上市公司資金管理與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究[J].學(xué)術(shù)論壇，2010（11）：144-147.

[2] 杜勇.新疆上市公司營(yíng)運(yùn)資本效率與公司盈利水平關(guān)系的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)之友，2013（7）：95-99.

[3] 徐曉慧，朱和平.營(yíng)運(yùn)資本管理效率與公司績(jī)效相關(guān)性研究：以江浙制造業(yè)中小板上市公司為例[J].會(huì)計(jì)之友，2015（4）：101-104.

[4] 李然，楊淑娥.創(chuàng)業(yè)板高科技公司營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)公司績(jī)效影響探析[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2014（11）：71-73.