葛豐

證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士近期在某會(huì)議上透露，上市公司再融資募集資金將被禁止用于拿地和償還銀行貸款。

上述新規(guī)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)針對(duì)性。今年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中尤為突出的一個(gè)現(xiàn)象就是“地王”頻出，土地價(jià)格，尤其是重點(diǎn)城市土地價(jià)格一路狂飆令人駭異。數(shù)據(jù)顯示，上半年全國(guó)300個(gè)城市宅地成交樓面均價(jià)同比漲幅高達(dá)53.8%，其中宅地出讓金超過100億元的22個(gè)城市，宅地成交樓面均價(jià)同比漲幅更是高達(dá)85.8%。

不少地區(qū)對(duì)此事態(tài)已重拾緊縮政策，但這些基本以行政手段為主的調(diào)控，起碼在抑制地價(jià)這一點(diǎn)上見效甚微。其幾乎注定的事倍功半原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象。因此在“寬貨幣”與“資產(chǎn)荒”雙重疊加背景下，重點(diǎn)城市住宅類地產(chǎn)價(jià)格在資金推動(dòng)下加速上行勢(shì)在難免。

揚(yáng)湯止沸，不如去薪。要真正有效地抑制地價(jià)過快上漲，就必須追根溯源從資金面入手，扭轉(zhuǎn)房企事實(shí)上的預(yù)算軟約束，而這其中最關(guān)鍵的抓手，就是要在融資這個(gè)房地產(chǎn)與金融聯(lián)結(jié)的中樞環(huán)節(jié)，讓那些動(dòng)輒豪賭“地王”的企業(yè)真實(shí)感受到資金成本的壓力。

證監(jiān)會(huì)收緊再融資審核體現(xiàn)出上述思路開始落至實(shí)處。此前據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅今年上半年內(nèi)，就有34家A股上市房企發(fā)布增發(fā)預(yù)案，融資總額高達(dá)2271億元，同比增幅高達(dá)41.9%，其中19家房企增發(fā)預(yù)案成功實(shí)施，募資總額達(dá)687億元，同比增幅更是高達(dá)271%。此外更不用說，在這部分新增“自有資金”撬動(dòng)下，房企可獲得的新增債務(wù)融資規(guī)模將更為驚人。

在收緊股權(quán)融資基礎(chǔ)上，下一步還應(yīng)該相應(yīng)收緊債務(wù)融資。因?yàn)橄啾惹罢?，后者在中?guó)金融格局中的占比要高出很多。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，從資金結(jié)構(gòu)配比來看，雖然土地款按規(guī)定不能由銀行貸款，但通過種種變通手法，業(yè)內(nèi)普遍行規(guī)是土地款中自有資金占比僅為10%～15%；再?gòu)馁Y金總量規(guī)模來看，今年上半年房地產(chǎn)新增貸款達(dá)到2.93萬(wàn)億元，同比多增1.04萬(wàn)億元，房地產(chǎn)新增貸款占同期各項(xiàng)貸款增量的比重進(jìn)一步攀升至38.9%。

但是收緊房地產(chǎn)債務(wù)融資是一個(gè)典型的知易行難的任務(wù)。其相比于收緊股權(quán)融資的難度主要在于：其一，當(dāng)下呈現(xiàn)的“資產(chǎn)荒”問題并不僅僅存在于企業(yè)端，對(duì)于銀行來說，這個(gè)問題實(shí)則呈現(xiàn)得更為明顯，要解決起來也更為困難；其二，由于存量規(guī)模過大且資金償付存在剛性，因此，去杠桿的過程中必須以不觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為前提；其三，由于與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)性過高，由此再加之房地產(chǎn)行業(yè)巨大的外部性，因此，這就使得這項(xiàng)任務(wù)除了要考慮金融安全，還必須一體考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)財(cái)政等一系列復(fù)雜因素。

這些難點(diǎn)客觀存在且理當(dāng)給予充分正視，但與此同時(shí)我們也必須看到，中國(guó)的房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)經(jīng)年未見大成，形勢(shì)倒逼已不容在去杠桿問題上“盼著甘蔗兩頭甜”。因此要抑制資產(chǎn)泡沫，從貨幣、資金入手釜底抽薪繞不過，等不得。