王洋

2016年以來(lái)，民間固定資產(chǎn)投資增速快速下滑，2015年尚有10.1%，到2016年5月只有3.89%。這一現(xiàn)象引起了決策層的高度重視，國(guó)務(wù)院部署開(kāi)展了促進(jìn)民間投資政策落實(shí)專項(xiàng)督查和第三方評(píng)估調(diào)研。隨后，7月國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步做好民間投資有關(guān)工作的通知》，從深化“放管服”改革、營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境、緩解融資難融資貴、降低企業(yè)成本負(fù)擔(dān)、落實(shí)地方政府和部門的主體責(zé)任等方面著手，力圖改變民間投資下滑態(tài)勢(shì)。民間投資為何下滑？民間投資下滑是超預(yù)期事件嗎？我們認(rèn)為，需要對(duì)此有正確認(rèn)識(shí)和仔細(xì)分析。

民間投資增速為何下滑？

第一，民間投資的下滑是中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體增速放緩大背景決定的。2012年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從前一年的9.5%進(jìn)入“7”時(shí)代（當(dāng)年增長(zhǎng)7.9%），此后一路下行，2015年進(jìn)入“6”時(shí)代（當(dāng)年增長(zhǎng)6.9%），到2016年第一季度增長(zhǎng)只有6.7%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資驅(qū)動(dòng)型特征仍然明顯，投資增速回落是經(jīng)濟(jì)下行的一部分。民間投資在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中的比重，從2012年起，就已超過(guò)60%，成為了投資的主體，因此民間投資的回落是正?，F(xiàn)象。

第二，政府和國(guó)企投資穩(wěn)增長(zhǎng)使得民間投資相比之下降速更快。在過(guò)去幾年經(jīng)濟(jì)下行中，政府都采取了穩(wěn)投資政策來(lái)減弱經(jīng)濟(jì)下行的幅度。穩(wěn)投資政策的實(shí)施主體通常是國(guó)有大中型企業(yè)和地方政府及其投融資平臺(tái)，配套給予融資政策的支持，如更早的平臺(tái)貸款、信托融資、債券融資，到近年的地方政府置換債券、PSL、專項(xiàng)金融債、產(chǎn)業(yè)基金、PPP等。2013年以來(lái)，以政府和國(guó)企為主，在最容易發(fā)力見(jiàn)效的基建投資維持了20%以上的高速增長(zhǎng)，即使2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入“6”時(shí)代的情況下依然接近20%。如果沒(méi)有穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)政策，全社會(huì)的固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟(jì)增速很可能會(huì)下滑更快，換言之，民間投資快速下滑反映了剔除政策因素的經(jīng)濟(jì)下行壓力。

第三，民間投資的強(qiáng)周期性和滯后性。由上一點(diǎn)引出，民間投資具有更高的自主性特征，由此具有更強(qiáng)的周期性和更大的波動(dòng)幅度。從民間投資的周期看，2009年底，反危機(jī)政策的高點(diǎn)之時(shí)，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速就開(kāi)始了持續(xù)的下滑，而民間投資增速則延遲到2年之后的2011年底才進(jìn)入下滑趨勢(shì)。民間投資保持了兩年多30%以上的高速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為可能在于很大部分是4萬(wàn)億投資刺激政策的引致投資，特別是在設(shè)備投資領(lǐng)域經(jīng)歷了一輪投資高增長(zhǎng)，即民營(yíng)企業(yè)在反危機(jī)之中進(jìn)行了一次設(shè)備的升級(jí)換代。然而，由于刺激政策的投資高增長(zhǎng)不可持續(xù)，政府、國(guó)企需求和終端需求的放緩逐步確認(rèn)，民間投資遇到產(chǎn)能擴(kuò)張之后的需求不足。因此，民間投資的回落具有滯后性。

第四，受民間投資的行業(yè)屬性的影響，在增長(zhǎng)較快的第三產(chǎn)業(yè)占比偏低，且有下降態(tài)勢(shì)。國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型中，第三產(chǎn)業(yè)增速持續(xù)高于第二產(chǎn)業(yè)，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。相?yīng)的，從2012年底第三產(chǎn)業(yè)投資增速超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)，目前已經(jīng)接近第二產(chǎn)業(yè)增速的兩倍。而民間投資在第二產(chǎn)業(yè)的比重接近80%，在第三產(chǎn)業(yè)的比重卻只有50%左右；民間投資在第二產(chǎn)業(yè)中的比重相對(duì)穩(wěn)定，在第三產(chǎn)業(yè)的比重卻在2015年以來(lái)出現(xiàn)超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)的快速下滑。從固定資產(chǎn)投資的主要板塊看，主要是制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、采礦業(yè)等，而民間投資在競(jìng)爭(zhēng)更充分的制造業(yè)和近年來(lái)持續(xù)放開(kāi)的采礦業(yè)等行業(yè)相對(duì)集中度更高。這些行業(yè)很多面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩和需求不足等問(wèn)題。

第五，受短期因素的影響。最近討論比較多的是“營(yíng)改增”的政策影響。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，“營(yíng)改增”主要由地稅轉(zhuǎn)向國(guó)稅，過(guò)去的“多投資、少報(bào)稅”的“潛規(guī)則”現(xiàn)在很難做，而且現(xiàn)在多報(bào)投資對(duì)地方政府而言不僅沒(méi)有GDP競(jìng)賽的獎(jiǎng)勵(lì)，反而有弄虛作假出問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)而言多報(bào)、虛報(bào)投資會(huì)導(dǎo)致稅負(fù)增加，民間投資下滑有“擠水分”成分。另一種觀點(diǎn)正好相反，認(rèn)為投資下降恰恰是“營(yíng)改增”政策到位之前的暫時(shí)情況，政策實(shí)施前的投資，實(shí)行后不能抵扣進(jìn)項(xiàng)稅，民間投資下滑只是在政策實(shí)施時(shí)點(diǎn)前后的短期調(diào)節(jié)，而且“營(yíng)改增”總體減稅，對(duì)投資有正面激勵(lì)。前一種觀點(diǎn)，民間投資增速下降是一次系統(tǒng)性的向下修正，遲則一年對(duì)增速的影響會(huì)消失；后一種觀點(diǎn)，民間投資增速會(huì)因政策實(shí)施而有短期波動(dòng)，前低后高。究竟何者正確，何者主導(dǎo)，“營(yíng)改增”政策的影響很難量化，只能調(diào)研和逐步觀察，包括“營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)的實(shí)際影響是增稅還是減稅也需要觀察，微觀政策操作層面和宏觀政策制定層面有很大不同。當(dāng)然，不僅是“營(yíng)改增”政策，其他各種短期因素或偶然因素，也都可能造成民間投資在近幾個(gè)月的快速下滑只是短期調(diào)整。

第六，受制度因素的影響。毫無(wú)疑問(wèn)，民間投資一直都有很多玻璃門、彈簧門，然而，制度的約束一直在放松，“放管服”改革、降低社會(huì)融資成本、建設(shè)多層次融資體系，都對(duì)民間投資有積極影響，那么民間投資為什么可以在2011年高速增長(zhǎng)，在2015年以來(lái)反而急劇減速呢？我們認(rèn)為，政策環(huán)境總體上是連續(xù)的，對(duì)短期而言的政策影響是次要的，特別是對(duì)固定資產(chǎn)投資這種長(zhǎng)期高成本決策的影響是緩慢的，并且，沒(méi)有這些改革和政策，民間投資有可能會(huì)掉得更快。制度環(huán)境變差并不是民間投資快速下滑的主因。

如何看待民間投資

快速下滑和政策選擇

綜上，民間投資的下滑有很多原因，但主要還是經(jīng)濟(jì)放緩大趨勢(shì)的一部分。我們認(rèn)為有必要排除幾個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)：

誤區(qū)一：民間投資的短期快速下滑會(huì)成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。

誤區(qū)二：把民間投資快速下滑聯(lián)系到整個(gè)經(jīng)濟(jì)下滑失控，下行無(wú)底。

誤區(qū)三：把民間投資短期下滑聯(lián)系到民營(yíng)企業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至制度喪失信心，聯(lián)系到中國(guó)的營(yíng)商環(huán)境迅速惡化。

誤區(qū)四：民間投資可以如政府投資一樣，成為宏觀調(diào)控的政策手段。

誤區(qū)五：期望民間投資能夠在短期由于政策措施的影響迅速改善乃至反轉(zhuǎn)。

因此，我們認(rèn)為，解決民間投資下滑問(wèn)題重要的是要正確看待和把握這個(gè)問(wèn)題。

首先，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)減速的新常態(tài)，調(diào)整預(yù)期和政策目標(biāo)符合實(shí)際情況。如果依然持有以投資的較高增速維持經(jīng)濟(jì)的較高增長(zhǎng)的思維慣性，那么就需要反思，如果國(guó)有部門特別是基建領(lǐng)域的投資增速長(zhǎng)期大幅高于整體是不可持續(xù)的，而第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)也難以在短期完全彌補(bǔ)這一缺口，那么是否有必要調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，或者僅僅是短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)？畢竟2014年、2015年已經(jīng)連續(xù)兩年沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。第二產(chǎn)業(yè)的調(diào)整對(duì)短期增長(zhǎng)的沖擊是確定的，而短期增長(zhǎng)和基于中長(zhǎng)期發(fā)展空間而確立的中期增長(zhǎng)目標(biāo)不是一個(gè)概念。

其次，以“功成不必在我”的心態(tài)完善非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度環(huán)境，避免短期行為。促進(jìn)民間投資，不應(yīng)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，各種鼓勵(lì)支持，待到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)景氣，則容忍對(duì)其變相打壓的做法。處理好國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的關(guān)系，給予民營(yíng)企業(yè)真正同等的地位，在法律和市場(chǎng)面前一視同仁，打破非必要的行業(yè)壟斷，才能給民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的信心，引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)將投資從第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè)。針對(duì)包括民間投資在內(nèi)的制度改革措施，無(wú)疑應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加快推進(jìn)，但不必急于一時(shí)，政策見(jiàn)效需要時(shí)間。中國(guó)此次面臨的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，難度和重要性都超乎以往。在這期間，應(yīng)避免出現(xiàn)把民間投資附加為地方政府政績(jī)考核指標(biāo)，而由政府部門采取非市場(chǎng)化的手段刺激民間投資的短期行為。

再次，促進(jìn)金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。第一，進(jìn)一步推動(dòng)金融體系改革和多層次金融體系的建設(shè)，消除金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的歧視性、差別化情形。第二，金融體系打破壟斷引入民間資本，設(shè)立民營(yíng)銀行、民營(yíng)保險(xiǎn)公司、民營(yíng)證券公司等，都在逐步推進(jìn)之中。第三，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)中也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主要部分，吸納主要就業(yè)的中小微企業(yè)，完善相應(yīng)的金融服務(wù)體系和政策措施。第四，短期來(lái)看，需要首先解決金融“脫實(shí)向虛”、資金空轉(zhuǎn)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的問(wèn)題。一是金融體系建設(shè)和融資政策完善，以市場(chǎng)化為原則，避免不考慮風(fēng)險(xiǎn)地通過(guò)信用擴(kuò)張手段刺激民間投資，而把風(fēng)險(xiǎn)留在以后，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的困難不是無(wú)原則的救助和支持；二是對(duì)中小微企業(yè)的金融體系和政策，應(yīng)當(dāng)界定清楚政府的職責(zé)，政府的職責(zé)應(yīng)當(dāng)是可持續(xù)的。

總之，避免把民間投資下滑短期化和孤立看待問(wèn)題的傾向，以此為契機(jī)推動(dòng)各項(xiàng)改革，完善金融體系，則民間投資改善將成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型水到渠成的果實(shí)之一。（作者單位：國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所）