胡濱　鄭聯(lián)盛　尹振濤

2016年6月24日，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）發(fā)布由金融法律與金融監(jiān)管研究基地撰寫完成的《中國(guó)金融監(jiān)管報(bào)告（2016）》（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告）。本期報(bào)告主要由五個(gè)部分構(gòu)成。

金融監(jiān)管框架調(diào)整不宜妄動(dòng)

在2015年年中股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)后，市場(chǎng)關(guān)于金融監(jiān)管有效性尤其是金融監(jiān)管協(xié)調(diào)效率的討論迅速展開，金融監(jiān)管框架和機(jī)構(gòu)調(diào)整不能盲目地照搬國(guó)外模式，更不能妄動(dòng)，而應(yīng)結(jié)合當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)及所處發(fā)展階段，采取更加保守和循序漸進(jìn)的方式推進(jìn)。

具體來(lái)看，報(bào)告建議中國(guó)金融監(jiān)管框架調(diào)整實(shí)施“四步走”戰(zhàn)略。第一步，在堅(jiān)持分業(yè)監(jiān)管體制的前提下，進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間及與央行之間的協(xié)調(diào)，逐步將協(xié)調(diào)機(jī)制進(jìn)行鞏固與完善，并形成法律約束機(jī)制。第二步，依托金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制建立“國(guó)家金融穩(wěn)定委員會(huì)”，形成實(shí)體性的主管部門，進(jìn)一步明確監(jiān)管協(xié)調(diào)的部門分工與責(zé)權(quán)利。第三步，授權(quán)“國(guó)家金融穩(wěn)定委員會(huì)”統(tǒng)籌中國(guó)金融監(jiān)管組織框架調(diào)整，理順宏觀審慎和微觀審慎之間的邊界，由央行負(fù)責(zé)貨幣政策、宏觀審慎管理、系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)及統(tǒng)計(jì)和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以“三會(huì)”為班底組建一個(gè)或兩個(gè)新的監(jiān)管部門，負(fù)責(zé)微觀審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管工作，并逐步明確地方政府部門的責(zé)任。第四步，最終形成“三層”+“雙峰”的監(jiān)管框架。其中，“三層”是指頂層為金融穩(wěn)定委員會(huì)（或由央行負(fù)責(zé)），中間層為具體的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，底層為相應(yīng)的地方政府及監(jiān)管部門；“雙峰”是指具體的監(jiān)管職能分為審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其中，審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)由現(xiàn)有“三會(huì)”中的具體監(jiān)管部門組成，而行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)則為獨(dú)立的金融消費(fèi)者和投資者保護(hù)部門。

分層制度是完善

流動(dòng)性的重大探索

新三板分層機(jī)制的設(shè)計(jì)及未來(lái)的實(shí)施，最主要的目標(biāo)是提高新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性。

從機(jī)制設(shè)計(jì)上，新三板分層機(jī)制是一種自上而下的制度安排。分層機(jī)制最為成熟的是納斯達(dá)克市場(chǎng)，但是，其分層機(jī)制的形成是市場(chǎng)自下而上引致的。納斯達(dá)克市場(chǎng)2006年創(chuàng)立全球精選市場(chǎng)層，其中很多企業(yè)已經(jīng)在過(guò)去20多年的發(fā)展中成為了優(yōu)秀企業(yè)，需要采用差異化的安排來(lái)適應(yīng)企業(yè)的變化。同時(shí)，分層機(jī)制的創(chuàng)立也是為了吸引大型創(chuàng)新企業(yè)到納斯達(dá)克上市，其目的是為了和紐約證券交易所競(jìng)爭(zhēng)。

從流動(dòng)性改善看，分層機(jī)制對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性改善有待觀察。如果新三板市場(chǎng)的供求匹配存在巨大錯(cuò)配，交易定價(jià)機(jī)制不合理，市場(chǎng)融資及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能不凸顯，那么，處于創(chuàng)新層的掛牌公司慢慢地也會(huì)被市場(chǎng)的體制機(jī)制問(wèn)題所影響，其流動(dòng)性亦會(huì)慢慢被銷蝕，而處于基礎(chǔ)層的掛牌公司甚至?xí)霟o(wú)人問(wèn)津的底部，成為“僵尸”掛牌企業(yè)。分層制度實(shí)際上并不帶來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性的增加，只是改變了市場(chǎng)流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)。

從交易機(jī)制設(shè)計(jì)上，新三板分層之后是否能夠在創(chuàng)新層引入競(jìng)價(jià)交易體系。大部分機(jī)構(gòu)投資者在新三板配置的資產(chǎn)規(guī)?？赡茌^小。創(chuàng)業(yè)板在風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)刻的流動(dòng)性就比較差，新三板創(chuàng)新層的流動(dòng)性整體很難比創(chuàng)業(yè)板更好。通過(guò)降低投資者標(biāo)準(zhǔn)而提高流動(dòng)性則不是合適的政策選擇。為了適應(yīng)創(chuàng)新層的發(fā)展，交易機(jī)制的設(shè)計(jì)仍然是一個(gè)重大的難題。

新三板改變股權(quán)市場(chǎng)

“倒三角”結(jié)構(gòu)

一是新三板市場(chǎng)的融資功能日益凸顯。新三板市場(chǎng)為中小微企業(yè)的融資提供了新的渠道，在過(guò)去幾年的發(fā)展中，利用新三板市場(chǎng)的融資機(jī)制，不斷強(qiáng)化為中小微企業(yè)融資的功能。

二是新三板市場(chǎng)為中小微企業(yè)上市及股份轉(zhuǎn)讓提供了新的市場(chǎng)機(jī)制。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展不溫不火，股權(quán)投資退出機(jī)制的不斷完善，使得中小微企業(yè)的融資空間逐步打開，股權(quán)投資的發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新的歷史階段，這相當(dāng)于是給長(zhǎng)期股權(quán)投資、股份轉(zhuǎn)讓交易以及整個(gè)股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展開辟了新的市場(chǎng)機(jī)制。

三是新三板市場(chǎng)為中小微企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展提供了新的動(dòng)力。公司為了滿足新三板掛牌要求以及后續(xù)的發(fā)展、治理和信息披露等標(biāo)準(zhǔn)，將不斷強(qiáng)化業(yè)務(wù)發(fā)展、規(guī)范內(nèi)部經(jīng)營(yíng)、完善治理體系、滿足會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這為中小微企業(yè)的發(fā)展壯大打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

四是新三板市場(chǎng)促進(jìn)了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，為了發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，應(yīng)該健全多層次資本市場(chǎng)體系，特別是債權(quán)和股權(quán)市場(chǎng)。在股權(quán)市場(chǎng)上有兩個(gè)核心的問(wèn)題：一是中小微企業(yè)的股權(quán)投資缺乏，二是股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。新三板市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展正好契合了中小微企業(yè)在股權(quán)投資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的問(wèn)題，使得我國(guó)股票市場(chǎng)能夠從之前的“倒三角”架構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹行∥⑵髽I(yè)為基礎(chǔ)的“正三角”結(jié)構(gòu)，并促進(jìn)長(zhǎng)期股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展。

銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管方式

需要不斷創(chuàng)新

第一，進(jìn)一步細(xì)化同業(yè)業(yè)務(wù)分類審慎監(jiān)管。對(duì)于同業(yè)融資業(yè)務(wù)，圍繞流動(dòng)性管理的業(yè)務(wù)本質(zhì)，加強(qiáng)流動(dòng)性、資產(chǎn)負(fù)債期限匹配等日常流動(dòng)性管理；對(duì)于同業(yè)投資業(yè)務(wù)，加強(qiáng)特定目的載體投資的業(yè)務(wù)規(guī)模、投資期限、基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)、行業(yè)分布、不良狀況等相關(guān)信息披露；對(duì)實(shí)際承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的類信貸業(yè)務(wù)，參照貸款實(shí)施五級(jí)分類，充分計(jì)提撥備；加強(qiáng)特定目的載體投資項(xiàng)下業(yè)務(wù)品種的集中度管理，防止商業(yè)銀行過(guò)度依賴單一業(yè)務(wù)；限制特定目的載體內(nèi)嵌套特定目的載體，縮短特定目的載體投資業(yè)務(wù)鏈，降低業(yè)務(wù)復(fù)雜度。

第二，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品等金融創(chuàng)新步伐。建議進(jìn)一步完善標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過(guò)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，豐富銀行的融資渠道和投資產(chǎn)品，增加商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的收入來(lái)源。一方面，可以繼續(xù)穩(wěn)妥推進(jìn)資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新步伐；另一方面，可以進(jìn)一步擴(kuò)大同業(yè)存單試點(diǎn)名單，開發(fā)可轉(zhuǎn)讓同業(yè)存單品種。

第三，加大對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和現(xiàn)場(chǎng)檢查力度。建議在明確同業(yè)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)科目的基礎(chǔ)上，根據(jù)其業(yè)務(wù)和資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步劃分和界定，并對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的信息披露進(jìn)行統(tǒng)一要求。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場(chǎng)檢查部門加強(qiáng)對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)特別是加強(qiáng)同業(yè)類信貸業(yè)務(wù)的現(xiàn)場(chǎng)檢查，同時(shí)加大對(duì)違規(guī)同業(yè)業(yè)務(wù)的處罰和問(wèn)責(zé)力度。

第四，加強(qiáng)多監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)同監(jiān)管。建議進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管部門間的協(xié)同與監(jiān)管，關(guān)注各類業(yè)務(wù)的功能特征，制定統(tǒng)一的市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則，展開跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)的全面監(jiān)管，有效防范可能出現(xiàn)的新的監(jiān)管套利，掃除監(jiān)管盲區(qū)，及時(shí)把控、防范同業(yè)業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

第五，對(duì)創(chuàng)新類同業(yè)業(yè)務(wù)開展前瞻性監(jiān)管。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融等金融創(chuàng)新與同業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)合的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，應(yīng)該給予足夠的關(guān)注并對(duì)其進(jìn)行審慎監(jiān)管，防止同業(yè)業(yè)務(wù)借道其他渠道游離于金融監(jiān)管之外，同時(shí)做好投資者教育和消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等工作，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。

投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)監(jiān)管要

遵循四個(gè)基本原則

第一，審慎推進(jìn)原則。從國(guó)際實(shí)踐看，能成功為初創(chuàng)期科技企業(yè)提供投貸聯(lián)動(dòng)服務(wù)的，只是少數(shù)具有專屬優(yōu)勢(shì)的銀行。以業(yè)界最為著名的美國(guó)硅谷銀行為例，其成立以來(lái)只做四個(gè)專長(zhǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。因此投貸聯(lián)動(dòng)市場(chǎng)雖然前景可期，但屬于小眾市場(chǎng)，當(dāng)前尤其要避免銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不論是否具備條件，一哄而上，為此需要嚴(yán)把準(zhǔn)入關(guān)。

第二，專業(yè)經(jīng)營(yíng)原則?？萍计髽I(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特征決定了科技信貸和投資的專業(yè)性，商業(yè)銀行介入這一領(lǐng)域，在原則上需要建立相對(duì)獨(dú)立的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，推進(jìn)機(jī)制創(chuàng)新，落實(shí)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。因此，《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》中，明確要求“創(chuàng)新從事科技金融服務(wù)的金融組織形式”。

第三，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償原則。投貸聯(lián)動(dòng)的核心是將股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)化投資與銀行的信貸支持有序?qū)樱⒁酝顿Y成功后的股權(quán)回報(bào)或權(quán)證增值收入覆蓋科技創(chuàng)新型企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行資金主要源自存款人，要落實(shí)《商業(yè)銀行法》保護(hù)存款人利益的原則規(guī)定，在投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)中必須堅(jiān)持以貸為本，以投補(bǔ)貸，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償原則。

第四，風(fēng)險(xiǎn)隔離原則。投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)本質(zhì)上是金融體系中兩種性質(zhì)完全不同業(yè)務(wù)的有機(jī)整合，“投”與“貸”，其理念、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)水平等截然不同，為了避免銀行科技投資與科技信貸之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染，監(jiān)管規(guī)則應(yīng)該要求銀行建立防火墻，將二者的風(fēng)險(xiǎn)隔離。（作者單位：中國(guó)社科院金融研究所）