沐年國(guó)　曹劍文

我國(guó)資本回報(bào)率的再測(cè)算

沐年國(guó)曹劍文

D-Z方法能測(cè)算出較為精確的資本折舊率，本文以此為基礎(chǔ)，運(yùn)用資本租金公式重新估測(cè)了我國(guó)1978-2013年的資本回報(bào)率。結(jié)果顯示，我國(guó)資本回報(bào)率極高，除個(gè)別年份外，資本回報(bào)率普遍在17%～35%之間。雖然我國(guó)的投資率是世界上最高的，但由于存在與之相匹配的資本回報(bào)率，我國(guó)的要素配置效率不低，并不存在投資過(guò)度現(xiàn)象。

資本折舊率；資本回報(bào)率；投資過(guò)度

一、引言

投資對(duì)于一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著十分重要的作用。投資更是與消費(fèi)以及凈出口一道，被稱作拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車之一。投資雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要，但卻并不是越高越好。這一點(diǎn)在著名的“資本積累黃金定律”中提及。［1］對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，面對(duì)科技水平低、人力資本水平不高以及制度環(huán)境惡劣等困境，很難獲得足夠高的資本回報(bào)率。只有當(dāng)投資與消費(fèi)的比例達(dá)到了一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡，才能對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生最大的促進(jìn)作用。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)投資占GDP投資比重長(zhǎng)期處于30%以上水平，近10年來(lái)更是超過(guò)了40%。很少有國(guó)家的投資占比超過(guò)40%，經(jīng)濟(jì)合作組織（OECD）國(guó)家的投資占比在20%左右，其他國(guó)家在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期也很少超過(guò)30%。這種高度依賴投資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，是導(dǎo)致我國(guó)基尼系數(shù)長(zhǎng)期居高不下，以及一系列社會(huì)問(wèn)題的重要原因。長(zhǎng)期居高不下，并仍然繼續(xù)上升的投資率，已引起中國(guó)政府以及學(xué)術(shù)界高度關(guān)注與擔(dān)憂，學(xué)術(shù)界也對(duì)這一爭(zhēng)議性話題展開(kāi)了重要的討論。但遺憾的是，對(duì)中國(guó)投資率是否過(guò)高，學(xué)術(shù)界至今未達(dá)成一個(gè)共識(shí)。

要衡量投資與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各項(xiàng)指標(biāo)是否達(dá)到動(dòng)態(tài)最優(yōu)，資本回報(bào)率無(wú)疑是一個(gè)十分有效的標(biāo)準(zhǔn)。資本回報(bào)率作為一個(gè)用來(lái)衡量一國(guó)資本收益情況的指標(biāo)，在衡量一國(guó)是否投資過(guò)度時(shí)，也是一個(gè)行之有效的標(biāo)準(zhǔn)。雖然我國(guó)的投資率遠(yuǎn)高于世界各國(guó)的平均水平，但是如果能擁有足夠高的資本回報(bào)率與之相匹配，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍舊處于一個(gè)健康水平。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于資本回報(bào)率，世界銀行在2006年發(fā)布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告中稱“中國(guó)的資本回報(bào)率在近幾年有了非常大的提高，工業(yè)企業(yè)2005年的平均資產(chǎn)回報(bào)率（稅前）超過(guò)了15%。其中，國(guó)有企業(yè)從1998年的2%增長(zhǎng)到了2005年12.7%，非國(guó)有企業(yè)則從7.4%上升到16%”。［2］但是，對(duì)世界銀行得出的結(jié)論，理論界和業(yè)界都存在較為普遍的疑問(wèn)。對(duì)資本回報(bào)率的測(cè)算，現(xiàn)階段的研究多是根據(jù)Hall-Jorgenson 1967年提出的資本租金公式：

其中，it表示資本回報(bào)率，Rt表示資本收入，Ki表示資本存量，δ表示資本折舊率。［3］

Bai等（2006）在式（1）基礎(chǔ)上，將資產(chǎn)價(jià)格的變化因素以及通貨膨脹因素納入考量范疇，對(duì)資本租金公式進(jìn)行了改進(jìn)。［4］按照Bai等的方法估算，測(cè)算結(jié)果顯示，中國(guó)的總資本回報(bào)率，在1979-1992年間保持在25%左右，在1993-1998年間降到了20%，自此之后保持在20%左右。

方文全（2012）借鑒年份資本理論，從改進(jìn)資本折舊率的估計(jì)入手估算中國(guó)的資本回報(bào)率。［5］年份資本理論認(rèn)為，資本品的異質(zhì)性使其折舊變得復(fù)雜，維護(hù)投資使資本的折舊率低于物質(zhì)資本自然折舊率的平均值。此時(shí)按自然折舊率加權(quán)的單一參數(shù)資本折舊率存在高估，導(dǎo)致資本存量累計(jì)低估，從而高估資本回報(bào)率。

對(duì)待估的內(nèi)生資本折舊率：

基于折舊率對(duì)資本存量以及資本回報(bào)率的關(guān)鍵性影響，賈潤(rùn)崧和張四燦（2014）按Dadkhah和Zahedi（1986）方法，利用永續(xù)盤存公式，結(jié)合Leontief生產(chǎn)函數(shù)，給出了折舊率，資本存量的求解過(guò)程［6-7］。按賈和張估算，全國(guó)折舊率在7.5%，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)地區(qū)資本折舊率越高。最后，根據(jù)Bai等的資本回報(bào)率計(jì)算公式，計(jì)算出我國(guó)1993年到2012年的資本回報(bào)率。結(jié)果顯示我國(guó)資本回報(bào)率在5.99%～12.55%之間，低于方文全和Bai等估計(jì)結(jié)果。

張勛和徐建國(guó)（2014）從統(tǒng)計(jì)口徑的角度核算，結(jié)果顯示“我國(guó)總體資本回報(bào)率從1998年開(kāi)始上升，到2009年出現(xiàn)下降，但工業(yè)資本回報(bào)率依然呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，2012年工業(yè)固定資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)到27.8%”。［8］

以往的文獻(xiàn)估算結(jié)果顯示，在投資率極高的同時(shí)，我國(guó)資本回報(bào)率并不低，似乎佐證了我國(guó)高效的全要素生產(chǎn)效率。但我們注意到，以往研究往往由于難以尋找到足夠可靠的數(shù)據(jù)，不能很準(zhǔn)確地估算出資本回報(bào)率的值。并且，折舊率估算存在相當(dāng)大誤差。折舊率作為資本回報(bào)率估算中的關(guān)鍵變量，會(huì)極大地影響最終測(cè)算結(jié)果（李賓2011）。［9］為此，本文運(yùn)用D-Z方法進(jìn)行折舊率估算，并使用大量官方數(shù)據(jù)，以此提高折舊率估算精度。在精確估算折舊率基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用資本租金公式，估算出我國(guó)1978-2013年的資本回報(bào)率。

三、理論方法

1.基本模型

本文對(duì)資本回報(bào)率的估測(cè)，采用Bai （2006）方法，在Hall-Jorgenson資本租金公式上進(jìn)行了改進(jìn)：

其中，α（t）表示資本收入份額，PK（t）表示資本價(jià)格，Yt表示該年的總產(chǎn)量，用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP來(lái)衡量，PY（t）表示一般價(jià)格水平，~PK（t）代表資本品價(jià)格指數(shù)的變化率，~PY（t）表示GDP價(jià)格指數(shù)的變化率。從（3）式中看出，影響資本回報(bào)率的幾個(gè)關(guān)鍵性因素即資本收入份額、資本產(chǎn)出比、價(jià)格上漲減去通脹后的資本溢價(jià)以及資本回報(bào)率。只要找出相應(yīng)數(shù)據(jù)，便能得到資本回報(bào)率的具體值。

2.模型中數(shù)據(jù)的測(cè)算

（1）資本收入份額。資本收入份額，即資本收入在國(guó)民收入中所占份額。在收入法國(guó)民生產(chǎn)總值中，資本收入包含營(yíng)業(yè)盈余以及固定資產(chǎn)折舊。由于本文所考慮的資本收入為含稅資本收入，所以選取國(guó)民總收入剔除勞動(dòng)者報(bào)酬作為資本收入的指標(biāo)。遺憾的是，統(tǒng)計(jì)局未提供全國(guó)勞動(dòng)者報(bào)酬數(shù)據(jù)，只有各省勞動(dòng)者報(bào)酬。對(duì)2005年之前的數(shù)據(jù)，選取Bai等的計(jì)算結(jié)果。對(duì)2006-2013年的勞動(dòng)者報(bào)酬，參照白重恩等的方法Bai等的方法，將每個(gè)省份的勞動(dòng)者報(bào)酬按該省在GDP中所占的份額進(jìn)行加權(quán)平均，得到全國(guó)勞動(dòng)者報(bào)酬。

（2）資本折舊率。對(duì)資本折舊率，Dadkhah和Zahedi針對(duì)發(fā)展中國(guó)家普遍存在的數(shù)據(jù)并不完整的事實(shí)，提出列昂惕夫生產(chǎn)函數(shù)和永續(xù)盤存公式相結(jié)合方法測(cè)算資本折舊率，得到較為準(zhǔn)確的資本折舊率測(cè)算結(jié)果。在D-Z方法中，他們將折舊率作為一個(gè)隨機(jī)變量來(lái)考慮。

列昂惕夫生產(chǎn)函數(shù)：

其中，Qt表示t期的總產(chǎn)出，Kt表示t期的資本存量，Lt表示t期所投入的勞動(dòng)的量，a，b分別表示單位產(chǎn)出所需要的資本量與勞動(dòng)量。

基于近年來(lái)中國(guó)的實(shí)際情況，顯然存在勞動(dòng)力過(guò)剩情況，勞動(dòng)力要素并不能在生產(chǎn)函數(shù)中顯性地存在，所以t期的產(chǎn)出由該年的資本存量所決定，故列昂惕夫生產(chǎn)函數(shù)可以改寫(xiě)成：

其中，ut代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

永續(xù)盤存公式：

其中，It表示t期的凈投資。

將改寫(xiě)之后的公式（5）代入永續(xù)盤存公式（6）即可以得到：

從式（7）中，我們可以得到資本折舊率δ。

需要指出的是，對(duì)t期的凈投資，不能找到直接相關(guān)數(shù)據(jù)。目前大多數(shù)文獻(xiàn)都采用固定資本形成總額衡量替代凈投資額。本文延續(xù)了這一慣例，選取當(dāng)期固定資本形成總額表示當(dāng)期的凈投資額。

在樣本容量的選取上，Dadkhah和Za?hedi的模擬顯示，如果樣本區(qū)間太小，極有可能導(dǎo)致有偏估計(jì)。我們盡可能選取較大樣本區(qū)間。我們選取1952年作為區(qū)間估計(jì)的基年，選取2013年作為其終止年份。最終估計(jì)結(jié)果顯示，全國(guó)資本折舊率為10.2%。

（3）資本產(chǎn)出比。在資本租金公式中，即為資本產(chǎn)出比。在資本折舊率的估算中，已經(jīng)得到了基期資本產(chǎn)出比a的值為0.477。通過(guò)（5）式進(jìn)行改寫(xiě)得到基期資本存量：

結(jié)合已經(jīng)求得資本折舊率以及永續(xù)盤存公式（6）可以得到整個(gè)資本存量序列，進(jìn)而可以求得資本產(chǎn)出比。

（4）價(jià)格指數(shù)。1978年至2013年的GDP價(jià)格指數(shù)可以直接從中國(guó)統(tǒng)計(jì)局獲取。

投資品價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)無(wú)法直接獲得。1990年至2013年以固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)代替，1978年至1989年以工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)來(lái)代替。數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

四、結(jié)果分析

圖1 1978-2013年我國(guó)的資本回報(bào)率

通過(guò)資本租金公式，我們對(duì)中國(guó)資本回報(bào)率進(jìn)行測(cè)算，從圖1中給出的測(cè)算結(jié)果可以看出，1984-1994年之間，中國(guó)資本回報(bào)率波動(dòng)較大，整體呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，1983年達(dá)到峰值為41.12%。資本回報(bào)率的波動(dòng)主要表現(xiàn)在1990年和1994年的大幅下挫。1989年和1993年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于相近的年份。1989年和1990年經(jīng)濟(jì)增速的下降，導(dǎo)致GDP價(jià)格指數(shù)不變，投資品價(jià)格指數(shù)大大降低，最終導(dǎo)致資本回報(bào)率大幅降低。1994年是我國(guó)通貨膨脹水平的歷史高峰，商品零售物價(jià)指數(shù)高達(dá)27.1%，居民消費(fèi)指數(shù)漲幅高達(dá)24.1%。當(dāng)時(shí)是我國(guó)價(jià)格改革的關(guān)鍵時(shí)刻。多種不穩(wěn)定因素的共同作用，導(dǎo)致1994年資本回報(bào)率大幅降低。由于缺少1978年至1989年的固定資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的數(shù)據(jù)，采用工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)進(jìn)行代替，這在一定程度上造成1989年之前資本回報(bào)率與之后年份的差異性。1995年后，我國(guó)資本回報(bào)率趨于平穩(wěn)下降，主要依賴于我國(guó)的資本產(chǎn)出比的不斷提高。但2009年，我國(guó)資本回報(bào)率跌破10%，達(dá)到歷史最低水平。2008年金融危機(jī)，極大地影響了我國(guó)資本回報(bào)率。此后幾年，隨著金融危機(jī)影響的淡化，我國(guó)資本回報(bào)率漸漸回到正常水平。從估算結(jié)果看，我國(guó)資本回報(bào)率普遍高于13%，絕大部分年份也高于20%。我國(guó)的資本回報(bào)率在世界上處于較靠前水平。

五、結(jié)論

投資率的高低深刻影響著一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，平衡消費(fèi)與投資比例以達(dá)到動(dòng)態(tài)最優(yōu)是世界上所有國(guó)家一直探索的主題。我國(guó)擁有著世界上最高的投資率，但并不能說(shuō)明我國(guó)的投資率過(guò)高，長(zhǎng)期較高的資本回報(bào)率很好地證明了這一點(diǎn)。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)資本回報(bào)率相較于20世紀(jì)80-90年代有所降低，但仍保持在13%的水平以上。能匹配如此高的資本回報(bào)率，主要依賴于我國(guó)全要素生產(chǎn)效率的不斷提升，不管是技術(shù)進(jìn)步、組織創(chuàng)新，還是專業(yè)化和生產(chǎn)創(chuàng)新等，都推動(dòng)著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。

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（作者單位：上海理工大學(xué)管理學(xué)院）

10.16653/j.cnki.32-1034/f.2016.13.008