文丨 程 實

2016，中國經(jīng)濟的冰與火

文丨 程 實

宏觀中國，既要放眼全球，又要立足中國，既要正視短期，又要遠觀長期，只有將中國經(jīng)濟置于廣闊時間和空間構(gòu)成的發(fā)展坐標系中，才能認清現(xiàn)在并窺見未來，而中國的未來，恰是一首“冰與火之歌”。

過去30多年里，中國經(jīng)濟始終在獨一無二的崛起之路上快速前行，當她慢下腳步的時候，整個世界都對她的未來充滿了好奇。然而，“中國模式”如此特別，以至于人們很難讀懂它的趨勢內(nèi)涵，這一點在回顧2015和展望2016年時更加顯露無遺：一邊是冰冷的海水，增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期的三期疊加壓力帶來短期困難，“修昔底德陷阱”、“劉易斯拐點”和“中等收入陷阱”引致長期挑戰(zhàn)；另一邊是滾燙的火焰，深化改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、沖刺小康和加速開放又蘊藏著大國崛起的切實希望。中國的未來，恰是一首“冰與火之歌”，風(fēng)險和機會相生共隨，鳳凰涅槃、騰籠換鳥之后，中國經(jīng)濟有望迎來新的加速發(fā)展周期。

經(jīng)濟增長：增速下降與增質(zhì)提升

回顧過去，中國在改革開放后書寫了經(jīng)濟起飛的“東方奇跡”，1980-2007年，中國經(jīng)濟年均增長10.05%，高于同期世界經(jīng)濟3.55%、新興市場經(jīng)濟4.43%的平均增速，增速在全球有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的187個經(jīng)濟體中排名第二。危機期間，中國經(jīng)濟整體依舊保持了高速增長，2008-2014年，年均增長8.81%，依舊高出世界經(jīng)濟的3.27%和新興市場經(jīng)濟的5.36%。但值得注意的是，自2011年以來，在多元化退潮的大背景下，中國經(jīng)濟增速開始逐年下滑，2014年經(jīng)濟增長率降至7.3%。2015年，中國經(jīng)濟增速進一步下降，IMF的預(yù)測是6.8%，我們的預(yù)測是7%。

展望未來，2016年，中國經(jīng)濟增速可能繼續(xù)下降。我們認為，中國經(jīng)濟增速下降是內(nèi)因和外因作用下的自然趨勢：第一，全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇新常態(tài)削弱了中國經(jīng)濟增長的外生動力，2010年以來，全球經(jīng)濟增長中樞下移，全球化放緩，而作為新興大國，中國正處于對外開放加速期，國際環(huán)境的惡化給中國經(jīng)濟帶來了外部拖累。第二，中國經(jīng)濟在30多年快速增長后積累了龐大體量，持續(xù)高增長的難度不斷加大，增長率存在自然下降的內(nèi)生趨勢。第三，受人口結(jié)構(gòu)少子老齡化的影響，勞動力成本處于長期上升通道之中，給勞動密集型的第二產(chǎn)業(yè)帶來了抑制，此外，產(chǎn)能過剩問題進一步抑制了第二產(chǎn)業(yè)的增長貢獻。第四，中國房地產(chǎn)市場正處于調(diào)整周期，雖然2015年4月以來房市出現(xiàn)一些回暖跡象，但在去庫存壓力下，房地產(chǎn)投資難以快速實現(xiàn)筑底回升。第五，長期以來，改革和開放提振中國全要素生產(chǎn)率的邊際效應(yīng)漸次下降，而危機后強刺激政策加劇了結(jié)構(gòu)扭曲和產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致中國全要素生產(chǎn)率下降，對經(jīng)濟增長的貢獻也不斷削弱。

值得強調(diào)的是，在經(jīng)濟增速下降的同時，中國經(jīng)濟的增長質(zhì)量卻在悄然提升，這一趨勢還將在2016年進一步凸顯。增長質(zhì)量提升體現(xiàn)在多個方面：第一，潛力更大的第三產(chǎn)業(yè)的支柱作用不斷凸顯，2015年前三季度，第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻從2014年的48.1%升至58.8%，第二產(chǎn)業(yè)的增長貢獻從2014年的47.1%降至36.8%。第二，消費型經(jīng)濟體建設(shè)穩(wěn)步推進，2015年前三季度，消費的增長貢獻從2014年51.2%升至58.4%，投資的增長貢獻從2014年的48.6%降至43.4%。第三，經(jīng)濟增長的就業(yè)創(chuàng)造能力不斷提升，2015年前三季度，雖然經(jīng)濟增長率持續(xù)下滑并最終“破7”，但城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)達到1066萬人，單位GDP增長的就業(yè)創(chuàng)造同比上升5.53萬人。第四，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加均衡，2015年前三季度，其他服務(wù)業(yè)的增長貢獻持續(xù)上升至24.2%，工業(yè)的增長貢獻降至30.7%。第五，“金融+”大時代的到來同步提振經(jīng)濟增速和增質(zhì)，2015年前三季度，金融業(yè)的增長貢獻從危機前的6%升至18.2%，僅從資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)角度看，2015年第三季度總規(guī)模為32.69萬億元，較2014年第四季度增長59%，增長速度驚人，從一個側(cè)面顯示了金融提振經(jīng)濟的潛力。

經(jīng)濟發(fā)展：短期涅槃與長期崛起

從經(jīng)濟發(fā)展的角度看，“減速增質(zhì)”是一個“騰籠換鳥、鳳凰涅槃”的過程，這意味著，短期內(nèi)，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的風(fēng)險還將持續(xù)釋放，陣痛無法避免；長期內(nèi)，中國經(jīng)濟改革深化引致的機遇又將漸次顯現(xiàn)，崛起不會中斷。風(fēng)物長宜放眼量，中國經(jīng)濟的冰與火之歌是一種“創(chuàng)造性的破壞”，舊經(jīng)濟堅冰破碎，新經(jīng)濟熱氣升騰，市場這只“看不見的手”將在資源配置過程中發(fā)揮核心作用，政府這只“看得見的手”則將在新陳代謝過程中發(fā)揮引導(dǎo)作用?！爸袊Ｊ健钡奶貏e之處恰在于，改革“蹄疾而步穩(wěn)”，方向是確定的，模式是漸進的；轉(zhuǎn)型“以時間換空間”，改變正在發(fā)生，并還將繼續(xù)發(fā)生，但不會觸碰底線思維；發(fā)展“慢就是快”，對于中國這樣一個國情復(fù)雜的大國，穩(wěn)健比激進反而更有效率。

廣東自貿(mào)區(qū)南沙新區(qū)南沙港汽車碼頭

轉(zhuǎn)型是痛苦的，經(jīng)濟增速下臺階的過程中，一系列經(jīng)濟金融短期風(fēng)險已然顯現(xiàn)，并可能將在2016年持續(xù)釋放：第一，舊經(jīng)濟運行乏力。在增長周期性下行、勞動力成本上升和霧霾環(huán)境問題凸顯的綜合影響下，傳統(tǒng)經(jīng)濟增長乏力，市場資源配置的移出效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，“舊版”克強指數(shù)不斷下降，舊經(jīng)濟還運行在尋底、探底和筑底的過程之中。第二，結(jié)構(gòu)性通縮壓力加大。2015年11月，中國CPI和PPI同比增幅分別為1.5%和-5.9%，后者連續(xù)45個月為負，通縮壓力持續(xù)顯現(xiàn)。第三，人民幣對美元貶值壓力居高不下。在中美經(jīng)濟周期和貨幣政策周期“雙重錯配”的背景下，人民幣對美元的均衡匯率潛在下降，而境外市場對人民幣走弱的“一致性預(yù)期”又進一步放大了貶值壓力。第四，國有企業(yè)經(jīng)營績效下降。2015年前10個月，全國國有企業(yè)營業(yè)總收入和利潤同比都處于負增長態(tài)勢，形勢堪憂。第五，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量劣化。在經(jīng)濟周期下行、利率市場化、金融脫媒和政策引導(dǎo)“讓利”的四重因素影響下，中國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理面臨挑戰(zhàn)，未來不良風(fēng)險可能還將持續(xù)釋放。第六，資本流出壓力持續(xù)加大。受房地產(chǎn)市場周期性調(diào)整、人民幣貶值壓力凸顯、中國利率中樞下降和市場波動性加大等因素影響，人民幣資產(chǎn)的吸引力有所下降，資本流出壓力加大。

轉(zhuǎn)型“不破不立”，短期涅槃不改中國經(jīng)濟長期崛起的大趨勢：第一，中國經(jīng)濟地位始終在持續(xù)提升。從高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長的新常態(tài)，中國經(jīng)濟的相對優(yōu)勢并未發(fā)生改變。經(jīng)過30多年改革開放，中國經(jīng)濟的系統(tǒng)重要性正不斷顯現(xiàn)，根據(jù)IMF的預(yù)估，2015年，以購買力平價折算的中國GDP占全球的17.24%，較世紀初上升了近10個百分點。第二，沖刺小康必將帶來消費崛起。未來五年，中國將沖刺“全面建成小康社會”，在這個過程中，民富、民生和民康的提振將給消費崛起奠定基礎(chǔ)，中國新型消費型社會的建設(shè)前景光明。第三，有中國特色的中產(chǎn)階層崛起將成為中國新經(jīng)濟的中堅力量。中國的70后、80后和90后具有和50后、60后截然不同的人群特征，在全球人口代際變化的大背景下，中國中產(chǎn)階層開放性、市場理念、資本意識和消費傾向的邊際提振將更有力，這將為中國新經(jīng)濟的長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。第四，中國微觀層面正在發(fā)生難以察覺的改變。八項規(guī)定和反腐敗接連加力之后，中國社會風(fēng)氣正在發(fā)生深層轉(zhuǎn)變；城鎮(zhèn)化政策實行多年之后，中國城鄉(xiāng)結(jié)合部的經(jīng)濟活力正在迸發(fā)；互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展之后，中國微觀群體的創(chuàng)新精神和創(chuàng)業(yè)心態(tài)被廣泛激活；在中央政府的大力引導(dǎo)下，地方政府的GDP崇拜逐漸變淡。第五，一系列長期國策的實際影響將漸次顯現(xiàn)。加入“貨幣籃子”后，人民幣獲得權(quán)威信用背書，國際化有望真正提速；一帶一路戰(zhàn)略將在未來數(shù)年內(nèi)真正從頂層設(shè)計轉(zhuǎn)向務(wù)實行動；總體國家安全觀將逐步細化，并為中國經(jīng)濟踐行底線思維、防范系統(tǒng)性風(fēng)險提供支撐；亞投行、絲路基金和金磚銀行將逐漸進入實戰(zhàn)階段，中國對外開放的廣度和深度將進一步拓展；國企改革的“1+N”逐步浮出水面，國企經(jīng)營效率有望提升。第六，宏觀調(diào)控更加注重政策搭配。十八屆五中全會和2015年中央經(jīng)濟工作會議之后，中國宏觀調(diào)控的思路發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型、惠民生和防風(fēng)險之間的平衡將依托更具廣度、力度和配合度的政策組合來協(xié)同實現(xiàn)。

基于我們對中國經(jīng)濟發(fā)展階段、周期特征、政策風(fēng)格和微觀變化的長期研究，結(jié)合高頻數(shù)據(jù)和IMF等重要機構(gòu)的預(yù)測，我們判斷，2016年中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)出“減速增質(zhì)”的核心特征，經(jīng)濟增速放緩至6.5%-7%區(qū)間，我們的基準預(yù)測是6.8%；在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的幫助下，經(jīng)濟增長質(zhì)量有望穩(wěn)步提升，經(jīng)濟增長的就業(yè)創(chuàng)造能力、環(huán)境友好關(guān)系、內(nèi)需支撐力度和微觀受益比例將漸次提升。未來的中國經(jīng)濟是一曲波瀾壯闊的“冰與火之歌”，風(fēng)險與機遇兼具，轉(zhuǎn)型變數(shù)和改革紅利同時存在，中國經(jīng)濟的崛起勢必將是一個漸進、曲折但方向明確的過程，對于中國經(jīng)濟的“減速增質(zhì)”，我們維持謹慎樂觀的態(tài)度。

2016年，改革將真正進入深水期，匯率形成機制市場化改革將持續(xù)推進，人民幣將漸進貶值并靠近均衡水平；對外開放將持續(xù)深化，人民幣國際化提速，資本項目開放和多層次資本市場建設(shè)將穩(wěn)健推進。2016年，我們認為，中國經(jīng)濟的增質(zhì)提升將給產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的新陳代謝奠定物質(zhì)基礎(chǔ)，而中國經(jīng)濟的相對變化、結(jié)構(gòu)變化、政策變化和邊際變化可能都會強于市場目前明顯偏悲觀的預(yù)期，因此，中國資本市場將繼續(xù)具有相對吸引力，中國經(jīng)濟的“冰與火之歌”可能正是中國市場波動進入上升長周期的序曲。

（作者系盤古智庫學(xué)術(shù)委員、工銀國際研究部聯(lián)席主管）