徐彬++周仕通

內(nèi)容摘要：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整離不開金融的支持。發(fā)達(dá)國家金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的模式主要有兩種：一種是以日本、德國為代表的銀行主導(dǎo)型金融模式，另一種是以美國為代表的資本市場(chǎng)主導(dǎo)型金融模式。本文通過對(duì)發(fā)達(dá)國家金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的分析，得出對(duì)我國金融支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)的有益啟示。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)升級(jí) 金融支持 資本市場(chǎng)

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新的歷史時(shí)期，以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，不斷促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)是實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。金融可以給予產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有力的支持，金融通過資本形成、資本導(dǎo)向、信用催化、防范和分散風(fēng)險(xiǎn)等作用機(jī)制，來改變資金的供給水平和配置格局，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整、優(yōu)化。從世界范圍看，各國具有不同的金融模式，并且隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，各國的金融模式也處于動(dòng)態(tài)變化之中?？傮w上可將不同國家的金融體系大致劃分為兩類：銀行主導(dǎo)型金融模式和資本市場(chǎng)主導(dǎo)型金融模式。前者以日本、德國為代表，企業(yè)的資金融通主要依賴于銀行信貸，但日本、德國又表現(xiàn)為不同的模式，在日本政策性金融是日本金融超前戰(zhàn)略與政府主導(dǎo)型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的結(jié)合體，是產(chǎn)業(yè)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱。德國以全能銀行為基礎(chǔ)的金融模式，促進(jìn)了銀行資本和工業(yè)資本的有效結(jié)合，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展；后者以美國、英國為代表，企業(yè)的資金融通主要來源于資本市場(chǎng)。這兩種金融模式在資源配置、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、規(guī)范治理以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用各有優(yōu)劣。本文以日本、德國、美國為例，分析銀行主導(dǎo)型和資本市場(chǎng)主導(dǎo)型金融模式對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推動(dòng)作用及其局限性，并從中得出相應(yīng)的啟示。

日本政府主導(dǎo)型金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

二戰(zhàn)后的日本為實(shí)現(xiàn)國家的復(fù)興，實(shí)行趕超式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，所以長(zhǎng)期以來政府主導(dǎo)型的金融模式一直占據(jù)著日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要地位。通過控制利率、信貸投放，在短時(shí)期內(nèi)迅速積累了產(chǎn)業(yè)資本。日本的政策性金融機(jī)構(gòu)主要由“二行九庫”組成?！皻v史最悠久、體系最完善、功能最強(qiáng)大、實(shí)力最雄厚”是日本政策性金融區(qū)別于其他發(fā)達(dá)國家的突出特征。

日本政府主導(dǎo)型的金融主要通過政策引導(dǎo)和直接投資實(shí)現(xiàn)資金導(dǎo)向的引領(lǐng)和補(bǔ)充支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)。政策性銀行有特定的貸款對(duì)象，以日本兩家政策性銀行（日本開發(fā)銀行和日本進(jìn)出口銀行）為例，日本開發(fā)銀行通過對(duì)大型企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期貸款，支持國家戰(zhàn)略中的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)以及新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，彌補(bǔ)了民間金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資金不足和提供一般商業(yè)銀行不愿貸款的開發(fā)資金；而日本進(jìn)出口銀行則主要是對(duì)進(jìn)出口商提供長(zhǎng)期低利率的貸款，從而鼓勵(lì)出口，促進(jìn)本國廠商的海外進(jìn)口，帶動(dòng)私人在海外進(jìn)行投資，從而補(bǔ)充民間金融機(jī)構(gòu)在這些業(yè)務(wù)貸款能力的不足。直接投資型的金融模式是政府的財(cái)政投融資直接參與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的具體形式。在日本，其產(chǎn)業(yè)資金的另一條重要渠道就是來自政府的“直接援手”。一般情況下，政府是通過直接投資、低息貸款等方式促進(jìn)國家主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這種模式比第一種引導(dǎo)性模式效果更快、更直接。日本財(cái)政投融資的資金主要來源于國內(nèi)養(yǎng)老金、國民年金剩余資金、政府擔(dān)保國債等。日本政府主導(dǎo)型的金融政策對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的支持作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

對(duì)不同時(shí)期政府確立的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)實(shí)行傾斜和優(yōu)惠政策。歷史上日本的造船、鋼鐵、機(jī)械、汽車、石油化工等行業(yè)都因受益于政策性金融而蓬勃發(fā)展起來。

對(duì)政府確定的重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)提供低息貸款。通過制定《臨時(shí)利率調(diào)整法》，限定最高利率，保證產(chǎn)業(yè)投資收益。低利率政策的實(shí)行，大大降低了企業(yè)的融資成本，促進(jìn)了企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

引導(dǎo)民間資本投向政策性產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。二十世紀(jì)五六十年代，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，日本政策性金融機(jī)構(gòu)帶頭向那些資金需求量大、投資周期長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，對(duì)民間資本起到了積極的誘導(dǎo)作用。政府設(shè)立“復(fù)興金融公庫”，以財(cái)政撥款和發(fā)行復(fù)興金融債券的方式籌集資金，面向鋼鐵、造船、化工等基礎(chǔ)工業(yè)貸款，為“傾斜式生產(chǎn)”的產(chǎn)業(yè)政策推行提供資金支持。

加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)和農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金支持。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，政策性金融和財(cái)政投融資對(duì)中小企業(yè)和農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金支持幫助其克服生產(chǎn)效率低、競(jìng)爭(zhēng)力弱等問題，對(duì)提高就業(yè)率、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定起到了巨大的作用。

引導(dǎo)衰退產(chǎn)業(yè)有序退出，保持社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。在每一次經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的階段中，政策性金融通過對(duì)先進(jìn)產(chǎn)業(yè)的信貸支持，以及對(duì)落后產(chǎn)業(yè)企業(yè)設(shè)備封存和失業(yè)給予財(cái)政性融資補(bǔ)助，引導(dǎo)衰退產(chǎn)業(yè)有序退出，減輕企業(yè)兼并重組帶來的震蕩。

德國全能銀行制與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

全能銀行在國民經(jīng)濟(jì)中居主導(dǎo)地位是德國金融體系的顯著特征。全能銀行不受金融分業(yè)經(jīng)營的限制，既提供傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，又全面經(jīng)營證券、金融衍生品、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和其他金融業(yè)務(wù)，同時(shí)還可以開展實(shí)業(yè)投資業(yè)務(wù)，持有非金融企業(yè)的股權(quán)。德國全能銀行制的形成，有其深刻的歷史背景。工業(yè)化初期，德國作為后起資本主義國家，企業(yè)自有資本率較低，直接融資也不發(fā)達(dá)，這使得德國工業(yè)的發(fā)展不得不依靠銀行提供的資金，為企業(yè)提供全面的金融服務(wù)。歷史證明，德國的全能銀行制在戰(zhàn)后重建等關(guān)鍵時(shí)期均發(fā)揮了重要作用，有力地支持和引導(dǎo)了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)變革。德國的全能銀行可以通過長(zhǎng)期貸款、發(fā)行股票和債券、持有股份、人事滲透、代理投票等方式，在企業(yè)融資和參與公司治理中發(fā)揮極為重要的作用。

全能銀行制的優(yōu)點(diǎn)在于：企業(yè)可以在銀行參與公司管治的過程中，分享銀行在金融、技術(shù)等領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)，推動(dòng)自身決策科學(xué)化；資信狀況良好的企業(yè)還可以通過內(nèi)部信息的有效傳遞，為獲取銀行貸款優(yōu)惠，降低資金成本創(chuàng)造可能。與此同時(shí)，全能銀行也可以從規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)中受益。通過間接或直接參與企業(yè)重大決策，銀行可以更廣泛、更深入地收集企業(yè)信息，能夠減少由于信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的逆向選擇問題，有助于實(shí)現(xiàn)最優(yōu)貸款安排。銀行可以針對(duì)企業(yè)特定的資信狀況，制定差別化的信貸政策。這對(duì)于優(yōu)化信貸配給、降低信貸風(fēng)險(xiǎn)和提高收益具有積極作用。

美國資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響是從兩個(gè)層次的市場(chǎng)反映出來的。一是通過初級(jí)市場(chǎng)新發(fā)證券調(diào)整產(chǎn)業(yè)增量結(jié)構(gòu)；二是通過二級(jí)市場(chǎng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)存量結(jié)構(gòu)。在初級(jí)市場(chǎng)管理層通過對(duì)新股發(fā)行的指導(dǎo)與控制，引導(dǎo)股票市場(chǎng)按產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向進(jìn)行有序擴(kuò)容，扶持新興產(chǎn)業(yè)部門、“瓶頸”行業(yè)中的企業(yè)優(yōu)先上市，將資金優(yōu)先配置到這些企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，達(dá)到政策目標(biāo)。企業(yè)上市后，管理層可通過對(duì)其配股行為進(jìn)行政策引導(dǎo)，達(dá)到鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)快速發(fā)展，又使增量資本流向政策導(dǎo)向的行業(yè)中去的目的。另外，在二級(jí)市場(chǎng)中，企業(yè)之間可以通過參股、控股、并購等形式實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)的重組。由于企業(yè)間的改組與重構(gòu)是建立在市場(chǎng)機(jī)制的基礎(chǔ)上，因而使調(diào)整更有效。

在美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為美國企業(yè)發(fā)展尤其是創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的金融支持，起到了不可替代的關(guān)鍵性作用。離開資本市場(chǎng)，美國經(jīng)濟(jì)也不會(huì)有今天的局面。20世紀(jì)80年代美國開始實(shí)行新自由主義經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行大規(guī)模調(diào)整。20世紀(jì)90年代以來，美國新經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，究其原因主要得益于信息技術(shù)為主的新技術(shù)革命、企業(yè)變革與創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)全球化、政府對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)以及自身完備的政治體制等諸多因素。雖然歐洲、日本等也具備上述有利條件，但只有在美國，“新經(jīng)濟(jì)”才得以率先形成并迅速發(fā)展，其背后的原因值得相關(guān)學(xué)者關(guān)注和研究。究其根本，是美國擁有最具創(chuàng)新活力的金融市場(chǎng)和最便捷的融資渠道，正是這一獨(dú)特的金融優(yōu)勢(shì)成就了美國高科技產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。

20世紀(jì)80年代以來，美國以納斯達(dá)克（NASDQ）股票市場(chǎng)為代表的支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的資本市場(chǎng)迅速崛起，為創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展融資提供了重要的平臺(tái)，微軟、思科、戴爾等一大批高科技信息產(chǎn)業(yè)的著名公司在初創(chuàng)期都是通過在納斯達(dá)克上市融資。納斯達(dá)克市場(chǎng)為美國高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力并產(chǎn)業(yè)化提供了融資平臺(tái)，促進(jìn)了創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國納斯達(dá)克市場(chǎng)上60%-70% 的上市企業(yè)集中于信息、計(jì)算機(jī)和通訊產(chǎn)業(yè)、生物工程等知識(shí)技術(shù)密集度較高的產(chǎn)業(yè)。這種直接融資為主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)，一方面提高了資本的利用效率，使得資本內(nèi)含的技術(shù)量增加。另一方面也提高了整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量，推動(dòng)了美國新經(jīng)濟(jì)的迅速形成和迅猛發(fā)展。

結(jié)論與啟示

不同國家金融體系模式的形成有其歷史、政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)傳統(tǒng)根源。銀行主導(dǎo)型和資本市場(chǎng)主導(dǎo)型兩種金融模式各有優(yōu)劣。

從日本、德國的經(jīng)驗(yàn)來看，銀行主導(dǎo)型的金融模式在新興工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)起飛階段發(fā)揮了巨大的作用，一旦經(jīng)濟(jì)趕超任務(wù)完成，這種發(fā)展模式的弊端就會(huì)逐漸暴露出來，其結(jié)果必然導(dǎo)致政府、銀行、企業(yè)等市場(chǎng)主體行為扭曲和非理性投資，促使泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生于膨脹，并最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入滯漲局面。尤其是政府主導(dǎo)型的金融模式強(qiáng)化了企業(yè)對(duì)政策性金融和政府的依賴性，過度依賴于間接融資，抑制資本市場(chǎng)的正常成長(zhǎng)，不利于金融體系的完整和健康發(fā)展。如果政府重點(diǎn)扶持的企業(yè)中出現(xiàn)了低效率但由于有長(zhǎng)期合約在手不得被輕易被淘汰，還會(huì)阻礙整個(gè)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整優(yōu)化步伐。而且，從企業(yè)信息的角度來看，在政府主導(dǎo)型的金融模式支持下，發(fā)生非公開透明交易的可能性更大。長(zhǎng)此以往，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)被少數(shù)和政府關(guān)系密切的企業(yè)所壟斷，甚至?xí)霈F(xiàn)因缺乏競(jìng)爭(zhēng)而不利于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的嚴(yán)重問題。

從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，資本市場(chǎng)推動(dòng)了美國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，孕育了美國“新經(jīng)濟(jì)”的輝煌和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建。這種直接融資為主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)，一方面提高了資本的利用效率，使得資本內(nèi)含的技術(shù)量增加。另一方面也提高了整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量，推動(dòng)了美國新經(jīng)濟(jì)的迅速形成和迅猛發(fā)展。但是這種以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融模式也存在著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。例如由于美國金融監(jiān)管的不足以及金融創(chuàng)新的過度，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化過度和金融衍生品泛濫，最終釀成全球性金融危機(jī)。我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，應(yīng)借鑒和吸收發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建與自身發(fā)展相適應(yīng)的多元化金融體系，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

第一，重視政策性金融在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中的作用，設(shè)立政策性金融機(jī)構(gòu)。尤其是發(fā)展中國家處于經(jīng)濟(jì)起飛階段，政策性金融通過政策引導(dǎo)和直接投資實(shí)現(xiàn)資金導(dǎo)向的引領(lǐng)和補(bǔ)充支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)。注意發(fā)展與完善政策性金融體系，在原有國家開發(fā)銀行的基礎(chǔ)上，設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金等政策性金融機(jī)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)。

第二，完善資本市場(chǎng)以充分發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，鼓勵(lì)企業(yè)在資本市場(chǎng)直接融資。當(dāng)前尤其是要加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展，優(yōu)先支持中小型高科技企業(yè)上市，帶動(dòng)一批創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。

第三，加快金融創(chuàng)新，更好地發(fā)揮金融對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的支持作用。為了更好地支持創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，我國應(yīng)加快風(fēng)險(xiǎn)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金和金融租賃業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)新金融方式，改變過去主要依靠信貸傾斜、優(yōu)惠利率、貸款投向進(jìn)行直接干預(yù)的方式，轉(zhuǎn)向主要是為支柱企業(yè)和科技型中小企業(yè)提供金融服務(wù)，如開展資產(chǎn)證券化、創(chuàng)新信托產(chǎn)品、創(chuàng)新金融租賃模式等方式，更好地服務(wù)于創(chuàng)新型企業(yè)，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

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