肖磊　袁劍　秦濤

（中國石油浙江油田分公司，浙江　杭州　310023）

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淺析內(nèi)部收益率與平均投資資本回報率的區(qū)別

肖磊袁劍秦濤

（中國石油浙江油田分公司，浙江杭州310023）

摘要針對油氣企業(yè)進行項目投資決策中容易將內(nèi)部收益率與平均投資資本回報率二者混淆的問題，分別從指標(biāo)涵義、評價對象、評價時間、采用數(shù)據(jù)及運用范圍幾個方面闡述了內(nèi)部收益率與平均投資資本回報率二者的區(qū)別，并通過對某頁巖氣項目評價的典型案例分析，驗證了內(nèi)部收益率與平均投資資本回報率的本質(zhì)區(qū)別。

關(guān)鍵詞項目評價內(nèi)部收益率平均投資資本回報率區(qū)別評價時間

0　引言

目前，對油氣企業(yè)進行項目投資決策時通常通過對內(nèi)部收益率這一核心指標(biāo)的計算來預(yù)測該項目的經(jīng)濟效益，以此判斷項目投資的可行性。國務(wù)院國資委于2014年1月又下發(fā)了《關(guān)于以經(jīng)濟增加值為核心加強中央企業(yè)價值管理的指導(dǎo)意見》，明確要求央企提升價值管理水平，加入平均投資資本回報率這一重要指標(biāo)，中國石油也將其納入了油氣田上市考核指標(biāo)中，且權(quán)重為25%。兩者都是經(jīng)濟效益指標(biāo)，但這兩者究竟有何區(qū)別和聯(lián)系，有必要進行分析。

1　內(nèi)部收益率與平均投資資本回報率的區(qū)別

1.1指標(biāo)涵義不同

內(nèi)部收益率就是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。如果內(nèi)部收益率大于期望的收益率，說明這個項目是可行的，該指標(biāo)越大越好，對于一個項目而言，只有一個內(nèi)部收益率，是唯一的，計算內(nèi)部收益率一般采用內(nèi)插法，其表達式為：

式中，CI為第t年的現(xiàn)金流入，元；CO為第t年的現(xiàn)金流出，元；n為建設(shè)和投產(chǎn)運營的年限總和，a；IRR為內(nèi)部收益率。要計算出IRR，一般采用內(nèi)插法，利用三角形相似原理，先任取一個折現(xiàn)率im，計算相應(yīng)的凈現(xiàn)值NPV（im），若NPV（im）大于0，說明欲求的IRR大于im，則應(yīng)增大im的值；若NPV（im）小于0，說明欲求的IRR小于im，則應(yīng)減小im的值，據(jù)此將折現(xiàn)率修正為in，求NPV（in）的值，最后求得IRR，表達式為：

式中，im、in分別為使凈現(xiàn)值由正轉(zhuǎn)為負的兩個相近折現(xiàn)率，且in大于im；NPV（im）、NPV（in）分別為折現(xiàn)率取im、in時計算的凈現(xiàn)值，NPV（im）大于0， NPV （in）小于0；若IRR大于或等于i0（基準(zhǔn)收益率），表示項目可行。

平均投資資本回報率則是反映公司經(jīng)營活動中有效利用營運性資本創(chuàng)造回報的能力，與融資和非生產(chǎn)經(jīng)營性的投資活動相關(guān)的資本、收益和費用不包括在本指標(biāo)中，是衡量企業(yè)經(jīng)濟效益的重要指標(biāo)，主要根據(jù)每年財務(wù)報表計算，因此每年都有1個平均投資資本回報率指標(biāo)。關(guān)系表達式為：

其中，平均投資資本=平均固定資產(chǎn)+平均營運成本

平均固定資產(chǎn)=（年初固定資產(chǎn)余額+年末固定資產(chǎn)余額）/2

平均營運成本=平均營運流動資產(chǎn)-平均營運流動負債

平均營運流動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-短期投資-內(nèi)部存款-預(yù)付上級單位款-一年內(nèi)到期長期投資

平均營運流動負債=流動負債-短期借款-一年內(nèi)到期長期負債-短期付息資金

1.2評價對象不同

內(nèi)部收益率是站在項目的角度上對這一筆投資的效益進行評價，僅包含本項目的投資；而平均投資資本回報率是對公司整體經(jīng)營效益的評價，既包括新增資產(chǎn)，也包括現(xiàn)有資產(chǎn)，但主要是現(xiàn)有資產(chǎn)的評價。

1.3評價時間不同

內(nèi)部收益率是按整個評價期（一般天然氣項目為20～30年）測算的，是事前評價。對單個投資項目來講，剛投產(chǎn)的前幾年一般都不能達到設(shè)計能力，僅按這幾年的財務(wù)指標(biāo)來衡量一個項目是否成功既不全面，也不客觀，需要結(jié)合未來預(yù)測的經(jīng)營效益來統(tǒng)籌考量［1］。

平均投資資本回報率是按會計期（通常1年）計算的經(jīng)營效益指標(biāo)，是對公司以往年份生產(chǎn)經(jīng)營效益的事后評價，既受到新投資項目對當(dāng)年效益的影響，也受到公司前期已有資產(chǎn)運營效益的影響。

1.4采用數(shù)據(jù)不同

內(nèi)部收益率評價的基本原則是“有無對比”，重點分析新增投資帶來的增量效益，采用可研報告提供的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)（投資、成本、產(chǎn)量、價格、補貼、稅費等）進行計算，考察的是項目整個評價期的投資效益，采用的是長期預(yù)測不變價格，具有一定的不確定性和風(fēng)險性，與項目投產(chǎn)后的實際市場價格存在一定差距。

平均投資資本回報率與公司的財務(wù)狀況密切相關(guān)，要以損益表、資產(chǎn)負債表等財務(wù)報表中的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行計算［2］。

1.5運用范圍不同

內(nèi)部收益率這個指標(biāo)主要是用在未開發(fā)儲量經(jīng)濟評價、新區(qū)產(chǎn)能經(jīng)濟評價、老區(qū)調(diào)整經(jīng)濟評價、措施井效益評價、水平井效益評價、后評價等。而平均投資資本回報率指標(biāo)主要用在項目考核和中長期規(guī)劃中［3-5］。

2　案例分析

位于四川省宜賓市的某頁巖氣項目總投資61.787 6億元（其中建設(shè)期投資22.940 1億元，運營期后續(xù)投資38.847 5億元），實施開發(fā)102口井，建設(shè)期兩年，評價期為21年，建設(shè)期實施開發(fā)33口井，運營期實施69口井，氣價為2.221元/m3，操作成本為0.47元/m3，2014-2025年考慮補貼為0.4元/m3，當(dāng)產(chǎn)能到位率為56%時，內(nèi)部收益率為8%。若將此投資項目視為運營1家公司，則評價期的平均投資資本回報率見表1。

表1　頁巖氣項目評價期的平均投資資本回報率表

從表1可以看出，內(nèi)部收益率不等于平均投資資本回報率。項目內(nèi)部收益率為8%，是唯一的，整個評價期都是這個值，而平均投資資本回報率的變化卻很大，從最初的18.2%下降到-0.68%，然后又上升到1.77%，評價期的均值為3.87%，為項目內(nèi)部收益率的48%，這種變化趨勢主要是由頁巖氣的特性決定的，由于頁巖氣產(chǎn)量遞減很快，運營期還需要大量后續(xù)資金投入來確保穩(wěn)產(chǎn)，因此資產(chǎn)規(guī)模越來越大，投資資本在評價期是逐年上升的，后期趨于穩(wěn)定，因此息前稅后利潤必然是先下降后上升，按項目計算的平均投資資本回報率也必然是先下降后上升，平均投資資本回報率的趨勢和息前稅后利潤的變化趨勢是一致的，都呈先降后升的態(tài)勢。

3　結(jié)論

1）通過頁巖氣項目對比了內(nèi)部收益率和平均投資資本回報率的區(qū)別，內(nèi)部收益率不等于平均投資資本回報率，內(nèi)部收益率對于項目來說是唯一的，而平均投資資本回報率對于項目來說是逐年變化的，平均投資資本回報率的變化趨勢和息前稅后利潤的變化趨勢是一致的。

2）平均投資資本回報率的變化趨勢和項目類型密切相關(guān)，對于頁巖氣項目來說，大約相當(dāng)于項目內(nèi)部收益率的48%。

3）平均投資資本回報率主要反映的是公司的歷史績效，當(dāng)年投資對這個指標(biāo)影響不是很大，公司要想提高投資資本回報率，就要尋找效益儲量，提高效益產(chǎn)量，增加企業(yè)利潤，向現(xiàn)有資產(chǎn)要效益，嚴(yán)格控制增量投資，確保新增投資達到效益標(biāo)準(zhǔn)，避免新增無效投入。

4）平均投資資本回報率通常可以直觀地評估一個公司的價值創(chuàng)造能力，相對較高的平均投資資本回報率是企業(yè)追求的目標(biāo)，但對一個企業(yè)來講，并不是平均投資資本回報率越高就越好。平均投資資本回報率過高也可能是企業(yè)過分重視短期利潤、而忽視企業(yè)成長和長遠發(fā)展的結(jié)果；而對于項目來講內(nèi)部收益率指標(biāo)越高越好，說明項目盈利能力較強。

5）筆者只是通過頁巖氣案例來分析內(nèi)部收益率和平均投資資本回報率的內(nèi)在關(guān)系和區(qū)別，當(dāng)然其他項目也可能會有不同的情況，同時任何方法都存在一定的優(yōu)勢和局限性，因此有些問題仍然需要進一步研究和探索。

參考文獻

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［4］劉先濤.石油工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟學(xué)［M］.北京：石油工業(yè)出版社，1995.

［5］張明泉，胡三平.石油企業(yè)經(jīng)濟活動分析［M］.北京：石油工業(yè)出版社，1999.

（編輯：蔣龍）

修訂回稿日期：2016-06-01

文獻標(biāo)識碼：B

文章編號：2095-1132（2016）03-0071-03

doi：10.3969/j.issn.2095-1132.2016.03.019

作者簡介：肖磊（1982-），碩士，經(jīng)濟師，從事經(jīng)濟評價與財務(wù)分析工作。E-mail：zjytxiaolei@163.com。