王　壘,劉新民,王　松

(山東科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山東 青島 266590)

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基于雙重委托代理的創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理框架構(gòu)建與研究展望

王壘,劉新民,王松

(山東科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山東 青島 266590)

摘要：當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)形式的“完美”與現(xiàn)實中凸顯的治理詬病，表明借鑒英美等股權(quán)分散為特征的成熟上市企業(yè)的治理規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，對于具有強家族治理特征的中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)并不見得一定適用。首先，從第一重委托代理關(guān)系中高管代理人的機(jī)會主義道德風(fēng)險與第二重委托代理關(guān)系中的大股東侵占利益道德風(fēng)險兩個方面，分析了現(xiàn)階段關(guān)于兩類委托代理問題治理的研究進(jìn)展，指出了當(dāng)前研究缺少關(guān)注創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理特殊情境的不足。其次，基于雙重委托代理框架構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理框架，提出在第一重委托代理關(guān)系中，從代理人激勵視角分析創(chuàng)始高管在創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)安排對創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理的影響，在第二重委托代理關(guān)系中，分析大股東委托人在合理控制權(quán)私有收益下所發(fā)揮的“監(jiān)督效應(yīng)”大于“侵占效應(yīng)”的最佳股權(quán)安排，在雙重委托代理關(guān)系下，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同股權(quán)身份制衡度對企業(yè)治理的影響路徑，并充分考慮外部市場化程度、行業(yè)競爭差異以及企業(yè)規(guī)模等管理情境，以上研究成果將為提高創(chuàng)業(yè)上市公司內(nèi)部治理水平提供理論指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：雙重委托代理；創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理框架；創(chuàng)始高管；終極控制；大股東；代理問題

在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速的背景下，以往粗獷的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式已無法滿足當(dāng)今社會經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的需求。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，重點加強創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展成為當(dāng)今社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。為了給以上所提的新興產(chǎn)業(yè)提供一個較好的發(fā)展環(huán)境，創(chuàng)業(yè)板塊應(yīng)運而生。創(chuàng)業(yè)板市場90%的上市公司基本符合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向，這在很大程度為創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育提供了較高的技術(shù)、投資和融資平臺。在近5年的發(fā)展和運行過程中，“高管套現(xiàn)”“低增長”成為了創(chuàng)業(yè)板市場的明顯印跡，創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展并沒有如人們預(yù)期的那么順利。以山東省為例，截止2012年底細(xì)數(shù)18家山東股，曾經(jīng)15家出現(xiàn)破發(fā)，然后梳理2013年報可以發(fā)現(xiàn)，18家山東股在業(yè)績表現(xiàn)、市場表現(xiàn)方面變得十分落寞。然而，2014年12月份由中國社科院金融研究所發(fā)布的研究報告顯示，創(chuàng)業(yè)板相對于主板上市公司在公司經(jīng)營狀況、公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)等方面的確是有顯著的優(yōu)勢。值得深思的是，創(chuàng)業(yè)板上市公司在治理結(jié)構(gòu)形式等方面近乎“完美”的情況下為什么還會表現(xiàn)出如此多的治理詬??？借鑒英美等股權(quán)分散為特征的成熟上市企業(yè)的治理規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，對于具有強家族治理特征的中國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是否真的適用？

在企業(yè)內(nèi)部治理理論的形成和發(fā)展過程中，解決委托代理問題是公司治理研究領(lǐng)域的重要核心。國內(nèi)治理理論的發(fā)展已經(jīng)突破了西方傳統(tǒng)的單重委托代理關(guān)系框架，考慮國內(nèi)股權(quán)集中等特征形成和發(fā)展了雙重委托代理理論。在第一重委托代理關(guān)系中，參與人主要是控股股東委托人或大股東委托人與高管代理人，代理問題主要表現(xiàn)為委托人和代理人信息不對稱下導(dǎo)致的管理層機(jī)會主義行為；在第二重委托代理關(guān)系中，參與人主要是指小股東委托人與控股股東代理人或是大股東代理人，代理問題表現(xiàn)在由于股權(quán)集中引起的大股東侵犯小股東利益的道德風(fēng)險行為。目前研究積累的大量成果力求最優(yōu)策略解決兩重委托代理問題，比如“獨立董事的引入”“股權(quán)制衡設(shè)計”“減少兩權(quán)分離度”等，集中在對公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。但是以往的研究和分析大都關(guān)注成熟、大型的制造業(yè)上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善，根據(jù)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)化論觀點，處于不同生命周期階段的企業(yè)應(yīng)該匹配不同的治理機(jī)制，以往相關(guān)研究結(jié)論未必適用于處于創(chuàng)業(yè)階段企業(yè)。因此，考慮國內(nèi)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊背景，在雙重委托代理框架下系統(tǒng)梳理企業(yè)治理的研究進(jìn)展，找出目前研究存在的缺口，并基于國內(nèi)特殊管理情境及創(chuàng)業(yè)企業(yè)特征，構(gòu)建基于雙重委托代理的創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理理論的未來研究框架，這對于完善和建立創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理理論，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育都有重要的理論和實踐意義。

一、第一重委托代理關(guān)系：高管代理人機(jī)會主義風(fēng)險治理

在第一重委托代理關(guān)系中，解決和減少企業(yè)管理層機(jī)會主義行為是優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的重點。國內(nèi)外學(xué)者對公司治理中第一類代理問題的研究，主要分為理論模型和實證分析兩類，理論模型的分析主要在委托代理模型的基礎(chǔ)上設(shè)計有效契約對高管代理人進(jìn)行激勵，實證分析主要是針對公司治理結(jié)構(gòu)對高管薪酬及高管行為的影響機(jī)制進(jìn)行驗證。

(一)理論建?！写砟Ｐ偷耐卣?/p>

模型研究在標(biāo)準(zhǔn)委托代理理論模型(HM模型)基礎(chǔ)上，委托人設(shè)計有效契約合同對代理人進(jìn)行激勵來減少其自身的機(jī)會主義行為，促進(jìn)高管代理人在滿足自身收益的前提下不會損害委托人的收益，表現(xiàn)為單委托人單代理人的情形。在1對1的標(biāo)準(zhǔn)委托代理模型中，學(xué)者主要集中在各種報酬形式對代理人激勵效果的討論上。隨著管理環(huán)境的日益復(fù)雜，學(xué)者們逐漸發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)僅僅以金錢進(jìn)行激勵的方式，并不能取得理想的激勵效果。因此，對于代理人的長期激勵方式逐漸轉(zhuǎn)向代理人的個人偏好等方面的研究。

現(xiàn)有研究已經(jīng)突破傳統(tǒng)委托代理模型中1對1的委托代理關(guān)系模型，將委托代理模型中1對1的形式延伸到了對于1對多關(guān)系的研究，1對多的關(guān)系是指一個委托人同時對應(yīng)多個業(yè)績可以相互比較的代理人。探討項目團(tuán)隊合作中的道德風(fēng)險和團(tuán)隊績效問題，研究主要集中在個人信息化特征[1]和錦標(biāo)賽等模型。[2]將代理人的公平偏好、互惠偏好、利他偏好、薪酬差距等引入項目團(tuán)隊委托代理模型，探討了參與人不同行為偏好對其努力選擇及其績效的影響。[3-5]

由Bernheim和Whinston[6]對于“共同代理”的定義可知，在共同代理模型中，一個代理人與多個個人偏好相沖突的委托人對應(yīng)。共同代理理論研究的核心問題是委托人與代理人如何在生產(chǎn)剩余相互分配的情況下，達(dá)到有效率的產(chǎn)出。[7]針對國有企業(yè)特殊的異質(zhì)委托情境，考慮國企高管在職消費和隱藏收益自利行為，國內(nèi)學(xué)者王壘等[8]分析了代理人不同自利行為對政府股東和社會股東納什均衡合同中最優(yōu)激勵契約設(shè)計的影響。

然而在實際商業(yè)活動中，普遍存在著多委托人多代理人狀況，由于參與人之間存在著合作或競爭的復(fù)雜關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)有研究也只是在探討他們在什么樣的顯示機(jī)制下存在納什均衡解以及均衡解的穩(wěn)定性問題。也有學(xué)者針對國內(nèi)國有企業(yè)特殊情景提出了關(guān)于國有企業(yè)的三邊道德風(fēng)險模型，設(shè)計出了有效契約以此來規(guī)避異質(zhì)委托情境下的代理人機(jī)會主義行為。[9]

(二)實證分析——高管激勵效果及更替機(jī)制

Jensen和Meckling(1976)提出使用股權(quán)對高管進(jìn)行激勵，為了獲取股權(quán)的未來收益，高管代理人能夠努力工作，降低了股東與管理層之間的代理成本，從長期來看能夠使高管利益與股東利益趨于一致。但近年來，隨著Enron等公司丑聞的出現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)了股權(quán)激勵存在的負(fù)面影響，因此，股權(quán)激勵能否完全適用于管理層，學(xué)者們?nèi)栽趪@“最優(yōu)契約理論”和“管理層權(quán)力理論”進(jìn)行探討，但迄今未達(dá)成一致結(jié)論。因為股權(quán)激勵效果會受到一系列因素的影響，比如制度因素?，F(xiàn)在主流研究已經(jīng)開始關(guān)注由股權(quán)激勵計劃實施產(chǎn)生的一系列代理問題，例CEO薪酬的過度支付、[10]管理層盈余操縱等等，這些都會對企業(yè)的治理效果產(chǎn)生不良影響。

在實證方面的另一支脈絡(luò)主要從對管理層機(jī)會主義行為事后懲罰的視角，開展對高管離任機(jī)制的討論，試圖設(shè)計有效的治理機(jī)制來約束管理層機(jī)會主義行為提高治理效率，研究視角和切入點越來越細(xì)化，從開始關(guān)注大型成熟的上市公司，到近年來國外學(xué)者以英美創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)始人為研究切入對象，分析了創(chuàng)始人離任、創(chuàng)始人投資決策、創(chuàng)始人戰(zhàn)略選擇等對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有效治理的影響關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者賀小剛發(fā)表了一系列有關(guān)家族企業(yè)創(chuàng)始人離任影響的相關(guān)成果，主要集中在創(chuàng)始人交接模式、[11]創(chuàng)始人離任情境[12]等對企業(yè)治理效果的影響。另外，據(jù)統(tǒng)計，許多企業(yè)在經(jīng)營良好的情況下，經(jīng)常會出現(xiàn)隨著家族創(chuàng)始人的退出而驟然倒閉的情況，因此，家族創(chuàng)始人合理的退出方式對于公司的發(fā)展至關(guān)重要。漸進(jìn)退出或激進(jìn)退出等退出方式的不同對于公司績效會產(chǎn)生顯著性差異。[13]至于退出方式的選擇，很大程度上受創(chuàng)始高管的經(jīng)營業(yè)績與其期望水平的差距，以及繼任者來源的影響。[14]

另外，近幾年來開始有學(xué)者關(guān)注從創(chuàng)始人激勵視角來研究其對于企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，因為創(chuàng)始高管在一定程度上能夠決定董事會的結(jié)構(gòu)，對創(chuàng)始高管的激勵能夠促進(jìn)董事會結(jié)構(gòu)合理化，有利于公司的有效治理，已有學(xué)者從創(chuàng)始高管視角對創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO后的董事會結(jié)構(gòu)與公司研發(fā)資源投入的關(guān)系進(jìn)行了研究；針對創(chuàng)業(yè)上市公司高管離任事件，區(qū)分了公司創(chuàng)始高管和非創(chuàng)始高管離任，分析了不同高管身份對公司發(fā)展的影響機(jī)理。

二、第二重委托代理關(guān)系：大股東委托人利益侵占風(fēng)險治理

在第二重委托代理關(guān)系研究中，主要為股權(quán)集中條件下大股東對小股東利益侵占風(fēng)險治理的研究，其中不乏一些文獻(xiàn)綜述的評論，如Sheifer和Denis等都是將第二類代理問題中的股權(quán)集中視為一種治理機(jī)制，與其他治理機(jī)制一起進(jìn)行了討論。Holderness[15]主要基于美國公司目前普遍存在股權(quán)集中現(xiàn)象，在股權(quán)集中的情況下，對于大股東與公司發(fā)展關(guān)系的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理比較，對于第二類代理問題的侵占效益進(jìn)行總結(jié)?？偨Y(jié)國內(nèi)外關(guān)于大股東侵占小股東利益的研究成果，可以概括為第二類代理問題產(chǎn)生的原因、大股東侵占小股東利益的方式、大股東侵占小股東利益的后果以及避免第二類代理問題的機(jī)制等四個方面。

國內(nèi)學(xué)者通過大量的實證和案例分析從以上四個方面揭示了第二類代理問題的存在。[16-18]在回答國內(nèi)上市公司是否存在第二類代理問題方面，主要是從關(guān)聯(lián)交易、金字塔結(jié)構(gòu)和交叉持股等方面探究大股東通過隧道行為對中小股東進(jìn)行利益侵占；關(guān)于避免第二類代理問題的機(jī)制，已有研究證明大股東的現(xiàn)金股利非但沒有遏制他們的侵占欲望，反而為他們攫取私人收益提供了途徑。而增大其他股東的股權(quán)制衡能力，從而在一定程度上消除一股獨大的現(xiàn)象，能夠使其他中小股東增強對于控股股東的監(jiān)督能力，從而降低第二類代理問題的成本，而且，民營企業(yè)的股權(quán)制衡效果要優(yōu)于國有企業(yè)；對于大股東侵占方式的研究，我國上市公司的大股東大多通過現(xiàn)金股利和資金侵占兩種方式進(jìn)行。現(xiàn)金股利非但沒有促使控股股東努力經(jīng)營公司，反而導(dǎo)致了其對于資金的侵占，已有研究表明，社會法人控股股東相比較國有控股股東對于資金侵占的程度更嚴(yán)重。[19]吳育輝等[20]在雙重代理關(guān)系框架下，分析了大股東委托人和管理層代理人之間的掏空與自利行為的博弈過程及結(jié)果。而在特殊的管理情境下，連燕玲等[21]對危機(jī)沖擊下的大股東行為進(jìn)行了研究，該情況下，大股東出于其本能的管家意識，對于上市公司不會實施正常經(jīng)營期間所進(jìn)行的侵占掠奪性行為，反而會表現(xiàn)出支撐行為，而且，大股東持股比例的提高有利于支撐行為的發(fā)揮，從而促進(jìn)公司績效的改善；對于大股東侵占小股東引起的一系列后果中，早在Claessens對東亞地區(qū)控股股東研究時就已發(fā)現(xiàn)，終極控股股東利用金字塔結(jié)構(gòu)分離其控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)，兩權(quán)分離度的增大加大了控股股東的隧道效應(yīng)動機(jī)，顯著降低公司價值。[22]基于中國的現(xiàn)狀，趙尚梅等[23]發(fā)現(xiàn)地方政府的特殊大股東對城市商業(yè)銀行存在過度的掏空行為，嚴(yán)重影響了商業(yè)銀行的信貸結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效。另外，馬磊等[24]通過案例研究對國內(nèi)股權(quán)分置改革第一股“三一重工”發(fā)現(xiàn)盡管終極控制股東通過金子塔持股實現(xiàn)了兩權(quán)分離，但并未影響企業(yè)治理績效，沒有表現(xiàn)出終極控制股東的侵占效應(yīng)，但后續(xù)實證研究發(fā)現(xiàn)，中國民營企業(yè)上市公司終極股東都不愿意放棄大股東的身份，兩權(quán)分離度與治理績效表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。[25]

三、基于雙重委托代理的創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理框架

目前國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)兩類代理問題的研究已經(jīng)進(jìn)行了大量嘗試。但是關(guān)于第一重委托代理關(guān)系中的代理人機(jī)會主義風(fēng)險問題，主要集中在對大型成熟制造業(yè)企業(yè)的研究，而且大都在委托代理框架下從監(jiān)督代理人視角來進(jìn)行分析，盡管相關(guān)理論模型對有效企業(yè)高管契約進(jìn)行了拓展，試圖更好地激勵代理人，但實際操作性有待加強，而且缺少相關(guān)的實證檢驗。另外，針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)代理人的研究，主要集中在對創(chuàng)始人懲罰性離任或是自愿離任導(dǎo)致的企業(yè)績效變化的分析，明顯缺少從創(chuàng)始人激勵視角針對創(chuàng)始人股權(quán)如何設(shè)計以此提高治理效率的研究，這將會導(dǎo)致對企業(yè)IPO后的績效惡化缺乏前瞻性和預(yù)防性。

圖1　基于雙重委托代理理論的創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理框架

針對第二重委托代理關(guān)系中大股東侵占風(fēng)險問題，國內(nèi)外主要考慮如何避免大股東與小股東利益的沖突，進(jìn)一步減少大股東的侵占行為。但是，在實際治理過程中大股東由于股權(quán)集中也有動機(jī)會發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)，對高管的機(jī)會主義行為進(jìn)行監(jiān)督和避免，在這種情況下就出現(xiàn)了小股東的搭便車行為，那么合理的控制權(quán)私有收益是大股東發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)的激勵基礎(chǔ)。但是目前研究沒能夠區(qū)分創(chuàng)業(yè)企業(yè)控股股東合理控制權(quán)私益和超額控制權(quán)私益，這也使我們無法正確看待創(chuàng)業(yè)企業(yè)大股東的侵占行為，對相關(guān)企業(yè)行為認(rèn)識較為片面。關(guān)于公司治理理論的形成和發(fā)展，國外主要是針對英美企業(yè)的實證分析。然而，管理理論發(fā)展和形成不可能避免地依賴情境性因素，單純的引進(jìn)西方理論指導(dǎo)我國企業(yè)治理實踐將會出現(xiàn)“水土不服”。因此如何結(jié)合我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體特殊背景，在充分考慮我國管理情境的基礎(chǔ)上凝練具有中國特色的內(nèi)部治理理論是目前研究的關(guān)鍵所在。[26]

創(chuàng)業(yè)板市場是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育的重要平臺，而創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)安排是提高內(nèi)部治理水平的重要內(nèi)核，考慮國內(nèi)特殊創(chuàng)業(yè)管理情境，在雙重委托代理框架下探討創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理治理論將更加符合創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理實踐。針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)，未來研究應(yīng)該基于完全契約及隱性契約理論，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)在內(nèi)部治理過程中的參與主體，識別不同身份類型的控股股東、終極控股股東、中小股東以及高管之間的博弈關(guān)系，依據(jù)不同的控制權(quán)配置體系，抽象概括創(chuàng)業(yè)企業(yè)雙重委托代理關(guān)系特征，構(gòu)建創(chuàng)業(yè)企業(yè)雙重委托代理關(guān)系分析框架，具體見圖1。

在第一重委托代理關(guān)系中，考慮創(chuàng)業(yè)企業(yè)特殊階段，從創(chuàng)始高管激勵視角分析其股權(quán)安排對治理效率的影響。以往研究主要針對大型成熟制造業(yè)企業(yè)，而且主要是在委托代理理論框架下從職業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)督視角來分析第一類代理問題對治理效率的影響，未來研究可從創(chuàng)始高管激勵視角，以管家理論為理論基點，考慮國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的情境因素以及創(chuàng)業(yè)者的特點，分析其股權(quán)安排對治理效率的影響，是在董事會結(jié)構(gòu)進(jìn)化論觀點下對創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部治理理論的一個補充嘗試。在控股股東或是大股東與高管的委托代理關(guān)系下，分析創(chuàng)始高管在創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO后的股權(quán)安排對企業(yè)治理效率的影響。以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，選取創(chuàng)始高管控制董事會程度、創(chuàng)始高管持股數(shù)量和創(chuàng)始高管持股分散程度三個變量，借助多元回歸分析驗證其對企業(yè)治理效率的影響，并檢驗兩兩變量之間的交互作用，分析變量之間替代效應(yīng)或是互補效應(yīng)，在管家理論框架下從創(chuàng)始高管激勵視角來解釋創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)始高管股權(quán)安排對企業(yè)治理效率的影響機(jī)理，通過對創(chuàng)始高管的有效股權(quán)激勵來減少第一類委托代理問題。

在第二重委托代理關(guān)系中，區(qū)分大股東合理控制權(quán)私益和超額控制權(quán)私益，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)大股東發(fā)揮“監(jiān)督效應(yīng)”大于“侵占效應(yīng)”作用的最佳股權(quán)安排。以往研究主要就如何避免大股東超額控制權(quán)私有收益做出解答，未來研究可以拓展創(chuàng)業(yè)企業(yè)大股東控制權(quán)私有收益類型，認(rèn)為大股東股權(quán)集中應(yīng)當(dāng)獲取合理的控制權(quán)私益來彌補發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)所帶來的成本，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)第二類代理問題的解決提供新的視角和結(jié)論。在大股東與小股東的委托代理關(guān)系下，區(qū)分不同大股東身份類型，驗證大股東股權(quán)集中對企業(yè)治理效率的影響。關(guān)注大股東股權(quán)集中所發(fā)揮的“監(jiān)督效應(yīng)”和“侵占效應(yīng)”，區(qū)分合理控制權(quán)私益和超額控制權(quán)私益概念，借助分位數(shù)回歸法驗證大股東股權(quán)集中所發(fā)揮的“監(jiān)督效應(yīng)”大于“侵占效應(yīng)”的最佳股權(quán)安排，并考慮風(fēng)投基金(VC)等不同大股東身份之間的差異，從不同身份大股東動機(jī)來解釋不同股權(quán)安排，在給出大股東合理控制權(quán)私益解釋的同時減少第二類委托代理問題。

在雙重委托代理關(guān)系下，在多個大股東、小股東以及高管等多雙重委托代理關(guān)系下，考慮引入不同高管身份類型和企業(yè)戰(zhàn)略(國際化戰(zhàn)略、多元化)等中介變量，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同股權(quán)身份制衡度對企業(yè)治理效率的影響路徑。主要綜合考慮兩類代理問題的影響，從不同股東身份的制衡情況如何影響董事會或是高層管理人員的選聘，以及如何基于企業(yè)自身資源和能力來制定企業(yè)戰(zhàn)略，到最后如何影響企業(yè)治理效果的邏輯來展開討論。在此基礎(chǔ)上，針對國內(nèi)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的特殊背景，考慮了外部市場化程度、行業(yè)競爭差異以及企業(yè)規(guī)模等管理情境，構(gòu)建具有調(diào)節(jié)效應(yīng)的中介模型，理清創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同股權(quán)身份制衡度對企業(yè)治理效果的影響關(guān)系和機(jī)理。借助以上研究結(jié)論和成果，考慮行業(yè)特性、企業(yè)規(guī)模等管理情境，可以從創(chuàng)始高管在董事會股權(quán)安排、大股東股權(quán)集中度以及不同身份股東制衡度等方面提出提高創(chuàng)業(yè)上市公司內(nèi)部治理水平的改進(jìn)方案，并可以對國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部治理水平提升提供借鑒。

本文主要以創(chuàng)業(yè)企業(yè)的治理理論為研究對象，在雙重委托代理框架下探討創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)安排對企業(yè)治理的影響關(guān)系，并基于國內(nèi)特殊管理情境分析多種受制條件的影響機(jī)理。本文的研究設(shè)計主要試圖回答以下幾個問題：第一，在第一重委托代理關(guān)系中，怎樣的創(chuàng)始高管股權(quán)結(jié)構(gòu)安排能夠獲取較高的企業(yè)治理水平，來解決第一類代理問題中的高管代理人機(jī)會主義風(fēng)險；第二，在第二重委托代理關(guān)系中，分析不同身份大股東股權(quán)集中如何影響企業(yè)內(nèi)部治理水平，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中是否存在合理的控制權(quán)私有收益而引發(fā)的“監(jiān)督效應(yīng)”大于“侵占效應(yīng)”的情況；第三，在雙重委托代理關(guān)系框架下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同股權(quán)身份制衡度對創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部治理存在怎樣的影響路徑。上述問題的回答一方面可使創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部治理理論更為完善，另外可以為創(chuàng)業(yè)板上市公司微觀治理和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育提供理論指導(dǎo)。

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(責(zé)任編輯：魏霄)

Frame Construction and Prospect on Entrepreneurial Corporate Governance Based on Dual Agency

WANG Lei，LIU Xinmin，WANG Song

(School of Economics and Management，Shandong University of Science and Technology，Qingdao 266590，China)

Abstract:The “perfect” internal governance structure of current companies listed on GEM and the imperfect reality indicate that drawing lessons from the governance norms and standards of Anglo-American listed corporate，which are characterized by equity dispersion，does not necessarily apply to the entrepreneurial enterprises in China，which has strong family governance characteristics.First，from the two aspects of opportunistic moral hazard of executive agents in the principal-agent relationship，and the moral risk of encroaching on the interests by big shareholders of the second agent relations，the paper analyzes the present research progress about the two kinds of principal-agent problems of governance，and points out the lack of current research on special situation of entrepreneurial corporate governance.Secondly，based on the dual-agent framework，it builds the framework of corporate governance，and puts forward that，in the first agent relationship，the influence of founding executives’ equity arrangements on starting-up corporate governance should be analyzed from the perspective of the agent incentive;in the second agent relationship，the optimal equity arrangement made by large shareholders under the reasonable control of the private benefits is analyzed，i.e.，“supervising effect” is bigger than“encroaching effect”;Under the double agent relationship，the path of influence of checks and balances of different ownership identity in the corporate on the entrepreneurial enterprises’ governance is analyzed，and management situations，such as external marketization degree，the difference of industry competition and enterprise scales are given full consideration.The above research results will provide theoretical guidance the improvement of internal governance of listed companies.

Key words:double Principal-Agent relationship;entrepreneurial corporate governance framework;founding executives;ultimate control;large shareholders;problems of agency

收稿日期：2016-03-12

基金項目：國家自然科學(xué)基金面上資助項目(71371111)；高等學(xué)校博士學(xué)科點專項科研基金(20133718110009)；中國博士后科學(xué)基金面上資助項目(2015M5820019)；山東省博士后創(chuàng)新項目專項資金資助項目(201403008)；山東科技大學(xué)科研創(chuàng)新團(tuán)隊支持計劃“組織治理與系統(tǒng)決策”(2015TDJH103)

作者簡介：王壘(1986—)，男，山東淄博人，山東科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師，工學(xué)博士，管理學(xué)在站博士后.

中圖分類號：F276.5

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1008-7699(2016)03-0068-06