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        你這魚是釣的還是買的?

        2016-07-18 21:01:50朗潤李大衛(wèi)
        投資與理財 2016年7期
        關(guān)鍵詞:魚市釣魚業(yè)績

        朗潤++李大衛(wèi)

        相聲《釣魚》說的是男主角自己不會釣魚,從魚市買魚冒充釣魚業(yè)績的笑話,上市公司自己不能賺錢,光靠買獲得自己不懂的行業(yè)的利潤,和這段相聲的荒唐如出一轍。

        上市公司并購始于美國,現(xiàn)今已成為中國市場的核心話題。中國上市公司收購的第一單應(yīng)該是1993年深寶安收購延中實業(yè),至今已經(jīng)23年。2014年以來,交易量出現(xiàn)爆發(fā),有人斷言中國企業(yè)的并購潮來到了。

        言外之意,并購重組具有較強(qiáng)的周期性,美國至今五次并購浪潮,按時期總結(jié)曰:橫向、縱向、轉(zhuǎn)型、敵意、巨型,對應(yīng)美國經(jīng)濟(jì)的托拉斯、控股化、新技術(shù)、金融發(fā)展和全面繁榮五個階段。中國發(fā)展快,大有三步并兩步之趨勢。

        對標(biāo)而言,中國當(dāng)前并購潮背后,是中國經(jīng)濟(jì)從投資到消費(fèi)“換軸”時期。企業(yè)尋求集團(tuán)化以防御行業(yè)景氣變化風(fēng)險,相當(dāng)于美國前兩次并購潮階段。中國應(yīng)以美國為鑒,借此完成企業(yè)分工標(biāo)準(zhǔn)化、行業(yè)集中化和經(jīng)理人職業(yè)化三個主題,而并購重組泡沫化卻并不該是其中的關(guān)鍵戲碼。

        以利潤和概念雙驅(qū)動的中國股市,基于并購增厚eps、改行就有高成長的假設(shè)形成了并購股票必漲的幻覺。反過來,不少玩家利用這種大眾幻覺大玩花樣:高額承諾業(yè)績裝入上市公司,增發(fā)配融股民買單,業(yè)績變臉或默許或賠償,但換股套現(xiàn)已完成,你奈我何。

        于是,并購重組的故事替代商場的現(xiàn)實與殘酷,成為了上市公司實現(xiàn)市值神話和盈利增長的重要手段。

        按照證監(jiān)會要求,我國股市的并購重組的特色是強(qiáng)制做業(yè)績承諾,那么追溯數(shù)據(jù),過去幾年完成的并購是否真的實現(xiàn)了業(yè)績保障?2013~2015年,并購當(dāng)年標(biāo)的公司承諾業(yè)績增速皆為正增長:33.77%(2013年)、68.20%(2014年)和74.99%(2015年),剔除承諾業(yè)績后,上市公司的盈利增速為:-55.97%(2013年)、-55.51%(2014年)和-32.37%(2015年)。也就是說,上市公司并購“花錢買利潤”的情形愈加嚴(yán)重,主營業(yè)務(wù)萎縮速度很快,上市公司內(nèi)生性增長瀕臨枯竭,而并購標(biāo)的逐利動機(jī)下的業(yè)績承諾具有短期性和不穩(wěn)定性。

        依靠不斷外延式并購來維持市值或保殼,不僅不能使上市公司煥發(fā)內(nèi)在增長,反而將資產(chǎn)包袱越背越沉,并非長遠(yuǎn)之計。

        中國并購走得快,但一步一步要分清楚,當(dāng)前最需要的并購模式是提高行業(yè)集中度的橫向并購,之后是管理標(biāo)準(zhǔn)化的縱向并購,第一步?jīng)]走完第二第三步就邁出了,只能是欲速不達(dá),作繭自縛。不利于國,不利于民,更不利于股民。這也許就是并購重組新規(guī)出臺的整體考慮。

        高英培老師有個相聲《釣魚》,說的是男主角自己不會釣魚,但好面子自我吹噓,從魚市買魚冒充釣魚業(yè)績的笑話,上市公司自己不能賺錢,光靠買獲得自己不懂的行業(yè)的利潤,和這段相聲的荒唐如出一轍。

        在上市公司市值狂飆突進(jìn)時,我們還是多嘴問一句,您這魚是釣的還是買的?

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