童第軼

熊市是價(jià)值投資者的春天。對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，估值是決定投資價(jià)值的首要因素。股市持續(xù)下跌，估值水平越低，投資價(jià)值越高。

本刊特約專欄作家，曾任職于中國(guó)證券報(bào)社、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理（北京）公司投資總監(jiān)。

5月下旬以來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)幅度開(kāi)始有所加大，整體市場(chǎng)成交量也回升了不少。外圍市場(chǎng)圍繞著英國(guó)脫歐的問(wèn)題反復(fù)糾纏，比較明顯地影響了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒，加上A股市場(chǎng)“減持潮”與“解禁潮”的來(lái)臨、重大資產(chǎn)重組辦法的修訂等等，都刺激了A股的神經(jīng)，使得市場(chǎng)波動(dòng)幅度較之上月加大了不少。另外，MSCI的再度落選也并無(wú)意外，市場(chǎng)反應(yīng)比較理性，并未因此出現(xiàn)較大的波動(dòng)。在這個(gè)月的反復(fù)震蕩中，市場(chǎng)出現(xiàn)了兩類(lèi)比較明顯走強(qiáng)的板塊乃至個(gè)股。一類(lèi)是以新能源鋰電池為代表的基本面出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折的行業(yè)龍頭股，從去年以來(lái)就能夠持續(xù)走強(qiáng)，最近這個(gè)勢(shì)頭仍在延續(xù)；第二類(lèi)就是以茅臺(tái)、小天鵝等為代表的績(jī)優(yōu)股，在業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定提升的背景下，股價(jià)也能夠保持穩(wěn)步向上的爬升之勢(shì)。

眾所周知，A股長(zhǎng)期以來(lái)有所謂的“茅臺(tái)魔咒”，任何股票只要股價(jià)超過(guò)茅臺(tái)，必然下跌折腰。中國(guó)船舶、海普瑞、世紀(jì)鼎立、東方園林、長(zhǎng)春高新、安碩信息、暴風(fēng)科技、全通教育，都是鮮活的案例。近期新晉第一高價(jià)股中科創(chuàng)達(dá)一時(shí)風(fēng)光無(wú)限，然而除權(quán)后也進(jìn)入了暴跌模式。貴州茅臺(tái)為什么會(huì)成為“魔咒”？究其原因，貴州茅臺(tái)的股價(jià)有基本面的堅(jiān)固支撐，而炒作出來(lái)的產(chǎn)物只是空中樓閣。茅臺(tái)長(zhǎng)期毛利率保持在90%以上，近5年達(dá)到驚人的92%， ROE保持在37%；2001年上市，當(dāng)年凈利潤(rùn)3.28億，截至2015年凈利潤(rùn)155億，增長(zhǎng)近50倍，復(fù)合增長(zhǎng)率為39%。相比之下，可口可樂(lè)的毛利率只有60%，ROE只有26%，并且可口可樂(lè)近些年基本不再增長(zhǎng)。受2012年“塑化劑”風(fēng)波以及2013年“限酒令”的影響，白酒行業(yè)經(jīng)歷了近3年的調(diào)整。尤其在2014年，白酒行業(yè)一片哀鴻，五糧液當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)下滑超過(guò)20%，瀘州老窖當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的跌幅更是超過(guò)70%，貴州茅臺(tái)仍一枝獨(dú)秀，出現(xiàn)了難得的同比微幅正增長(zhǎng)。最困難的時(shí)期尚且如此，行業(yè)需求好轉(zhuǎn)時(shí)更是一鳴驚人。消費(fèi)者更信賴大品牌，加上其獨(dú)特的醬香型口味，來(lái)自民間的需求越來(lái)越旺盛，價(jià)格企穩(wěn)后不斷放量，從而業(yè)績(jī)開(kāi)始強(qiáng)勁上升。從2105年的年報(bào)預(yù)收款暴增可以看出眉目，茅臺(tái)2016年一季報(bào)顯示，利潤(rùn)增長(zhǎng)12%，預(yù)收款增長(zhǎng)20%。伴隨著新一輪白酒周期的起航，貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)將不斷提升。

熊市是價(jià)值投資者的春天。對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，估值是決定投資價(jià)值的首要因素。股市持續(xù)下跌，估值水平越低，投資價(jià)值越高。價(jià)值投資者也要不斷提高自身的研究能力，在合適的時(shí)刻，以合適的價(jià)格買(mǎi)到優(yōu)秀的公司股票，多一份耐心，長(zhǎng)期來(lái)看必然能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)。