李宇張榮

（1.中國葛洲壩集團第三工程有限公司 陜西西安 710075 2.中國人壽財產(chǎn)保險公司 陜西西安 710065）

法蘭克福機場集團戰(zhàn)略財務模型的應用與啟示

李宇1張榮2

（1.中國葛洲壩集團第三工程有限公司 陜西西安 710075 2.中國人壽財產(chǎn)保險公司 陜西西安 710065）

戰(zhàn)略財務模型是一個預測、分析、修正的閉環(huán)式的預測分析模型，在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃中能夠很好的為決策提供有用信息，法蘭克福機場集團使用該模型為投資規(guī)模、融資戰(zhàn)略規(guī)劃、股利分配等方面提供了良好的支撐和預測作用，對我國現(xiàn)階段的企業(yè)集團，特別是機場集團，具有較好的借鑒意義。

戰(zhàn)略財務模型；法蘭克福機場集團

1 法蘭克福機場集團的戰(zhàn)略財務模型

法蘭克福機場集團的戰(zhàn)略財務模型以企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃為基礎(chǔ)，包含了財務預測、編制預計財務報表、企業(yè)價值估計、一致性檢驗和敏感性分析以及戰(zhàn)略規(guī)劃的反饋和調(diào)整一系列的閉環(huán)過程。模型可對企業(yè)的資源配置、投資決策、融資決策、股利政策等重大財務決策提供支持。其主要內(nèi)容分為以下五個部分：

（1）財務預測：包括旅客吞吐量、貨郵吞吐量、以及與之相匹配的資源需求預測，如跑道、站坪面積、航站樓面積、關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備、員工數(shù)量等等。

（2）編制預計財務報表：包括資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表。并通過價值鏈分析和和價值驅(qū)動因素分析，確定影響企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的關(guān)鍵指標。

（3）企業(yè)價值估計：法蘭克福機場集團采用經(jīng)濟增加值模型（EVA，Economic Value Added）對公司價值進行評估。經(jīng)濟增加值是指從企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股本和債務所有資金成本后的利潤余額，是以企業(yè)價值為中心的業(yè)績計量指標中影響最大、應用最廣泛的一項指標。其計算公式如下：

EVA＝NOPAT－WACC×Cap

式中：NOPAT：指稅后經(jīng)營凈利潤，即稅后的EBIT；WACC：指加權(quán)平均資本成本；Cap：指企業(yè)資本總額。

（4）通過敏感性分析對預測財務報表進行一致性檢驗：包括企業(yè)價值目標一致性、企業(yè)財務政策一致性、企業(yè)關(guān)鍵資源配備一致性和企業(yè)關(guān)鍵能力一致性檢驗。

（5）對企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃進行調(diào)整反饋：通過對預測財務報表的一致性檢驗，調(diào)整諸如市場開發(fā)計劃、財務政策（投資、融資、分配）、成本計劃等，使各項規(guī)劃符合企業(yè)價值最大化目標以及公司的實際運營狀況，形成企業(yè)最終的戰(zhàn)略規(guī)劃。

2 戰(zhàn)略財務模型的意義

通過建立戰(zhàn)略財務模型，可以把以資源為基礎(chǔ)的企業(yè)戰(zhàn)略意圖轉(zhuǎn)換為財務目標和可實施方案。戰(zhàn)略財務模型的時間跨度一般較長，其中匯集了企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的全部內(nèi)容，是以財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)的框算性規(guī)劃，對企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃具有以下意義：

2.1 可以使企業(yè)的資源配置更加科學合理

企業(yè)戰(zhàn)略財務模型把企業(yè)的生產(chǎn)要素和產(chǎn)出結(jié)果在較長的時間跨度上有機地結(jié)合到了一起，使企業(yè)的價值鏈表現(xiàn)得更為清晰，可以更加直觀地對企業(yè)的價值驅(qū)動因素和成本動因進行量化分析，以企業(yè)價值最大化為戰(zhàn)略管理目標，消除不增值作業(yè)，加大在增值作業(yè)上的投資，削減冗余資產(chǎn)占用，提高資產(chǎn)使用效率，使企業(yè)的人力資源、管理資源、財務資源、技術(shù)資源等各項生產(chǎn)要素的配置更加科學合理。

2.2 可以為企業(yè)重大決策提供支持

企業(yè)一些長期的重大決策對企業(yè)的影響在短期內(nèi)表現(xiàn)并不明顯，通過短期財務計劃或年度財務分析難以對企業(yè)的長期決策進行評價和修正。戰(zhàn)略財務模型對企業(yè)價值進行評估后，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)長期決策對企業(yè)帶來的影響，使企業(yè)重大決策更加科學。這種決策支持主要表現(xiàn)在以下方面：

（1）重大投資決策。機場行業(yè)的重大投資決策往往集中在以機場改擴建為主要內(nèi)容的基礎(chǔ)設(shè)施投資上，其投資規(guī)模，投入產(chǎn)出比率，融資方案等都會影響企業(yè)價值。戰(zhàn)略財務模型把企業(yè)的投資項目合并入企業(yè)的整體運營進行評價分析，比對投資項目單獨進行評價分析更加準確。單個NPV＞0的投資項目，并入企業(yè)整體后，企業(yè)整體凈現(xiàn)值或許會降低，這說明新投資項目其實降低了企業(yè)的盈利能力和運營效率，不宜作為投資項目。

（2）企業(yè)的長期融資決策。企業(yè)發(fā)展所需的資金，不論是通過股權(quán)融資還是長期債權(quán)融資，都會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和平均資本成本（WACC），這不僅會影響企業(yè)的財務風險，更會引起企業(yè)價值的變化。在上市公司，不當?shù)拈L期融資決策往往會引起公司股價下跌。企業(yè)戰(zhàn)略財務模型在對企業(yè)價值評估時，充分考慮了資本結(jié)構(gòu)和資本成本變化對企業(yè)價值的影響，從而更直觀地對企業(yè)價值進行量化評價，使企業(yè)長期融資決策符合企業(yè)價值最大化的目標。

法蘭克福機場集團通過戰(zhàn)略財務模型，以長期債權(quán)融資方式為主為其T3航站樓建設(shè)籌集資金70億歐元，充分利用了財務杠桿，實現(xiàn)了企業(yè)價值最大化的目標。

（3）為企業(yè)的股利政策提供決策支持。企業(yè)每年產(chǎn)生的可分配利潤如何分配，既影響企業(yè)長期融資方案，也影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資本成本，且具有較強的信號效應，影響上市公司的股價。通過測算年度營運資金需求來決定股利政策顯然不夠長遠。戰(zhàn)略財務模型通過調(diào)整股利政策和長期負債融資方案，尋求使企業(yè)平均資本成本最低的股利分配方案，從而使實現(xiàn)企業(yè)價值的增加。

2.3 可以為企業(yè)集團提供更加科學的業(yè)績考核指標體系

通過一致性檢驗的企業(yè)戰(zhàn)略財務模型，以財務數(shù)據(jù)對企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃進行量化表現(xiàn)，財務模型中的關(guān)鍵指標數(shù)據(jù)就成為衡量企業(yè)運營業(yè)績的標準。企業(yè)每期的運營指標只有達到了戰(zhàn)略財務模型中的指標要求，并按戰(zhàn)略規(guī)劃的發(fā)展趨勢進行，才能保證企業(yè)價值的最大化。在機場行業(yè)，這些指標包括：旅客吞吐量增長率、EBIT、應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、負債比率、收入成本率、已獲利息倍數(shù)、毛利率、股利支付率等。

3 法蘭克福戰(zhàn)略財務模型的應用效果

法蘭克福機場集團2001年通過IP0成為上市公司，注冊資本為9.107 億歐元。上市之后的法蘭克福機場集團的發(fā)展戰(zhàn)略十分清晰，其在戰(zhàn)略規(guī)劃過程中通過建立財務模型，對實現(xiàn)戰(zhàn)略目標所需的企業(yè)資源以企業(yè)價值最大化為目標進行優(yōu)化配置，并根據(jù)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的發(fā)展變化不斷對戰(zhàn)略規(guī)劃進行檢驗、調(diào)整，從而保證了公司能持續(xù)穩(wěn)定地向股東提供滿意的投資回報。2013年，法蘭克福機場集團實現(xiàn)收入24億歐元，凈利潤1.9億歐元，每股收益達到0.17歐元，在政府不投資的情況下，通過內(nèi)部創(chuàng)生和負債融資，成功為法蘭克福機場T3航站樓建設(shè)籌集資金70億歐元。這其中，正是戰(zhàn)略財務模型為法蘭克福機場集團的投資規(guī)模、融資戰(zhàn)略規(guī)劃、股利分配等重大決策提供了良好的支撐和預測作用。

4 啟發(fā)與思考

戰(zhàn)略財務模型可以在提高戰(zhàn)略決策水平以及決策的科學化程度上提供很大的幫助和支持。將該模型結(jié)合我國企業(yè)集團的經(jīng)營環(huán)境與實際運營狀況進行分析，對其思路和方法進行了解，從而得到一些有價值的啟發(fā)，尤其是對國內(nèi)一些機場集團類的企業(yè)而言，具有一定的借鑒作用。除了行業(yè)背景、公司戰(zhàn)略、經(jīng)營狀況等因素外，還需要考慮我國一些特有因素的影響，從而更好地發(fā)揮戰(zhàn)略模型的作用。

（1）考慮體制影響。由于體制機制以及公司治理結(jié)構(gòu)的不同，我國資本成本結(jié)構(gòu)與國外有很大不同。在德國，企業(yè)股權(quán)融資的成本最高，而在我國，企業(yè)股權(quán)融資的成本最低。股利政策對企業(yè)價值地影響也有所不同，在國外資本市場，發(fā)放現(xiàn)金股利會增加企業(yè)價值，而在我國現(xiàn)金股利對企業(yè)價值的影響則非常微弱。因此，在應用該模型的時候需要考慮中外體制的差異對模型的結(jié)果的影響。

（2）考慮市場經(jīng)濟的發(fā)達程度影響。德國是發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，市場機制較為成熟和完善，企業(yè)面臨的經(jīng)濟環(huán)境、政策環(huán)境和法律環(huán)境較為穩(wěn)定和完備，整個國家經(jīng)濟增長速度慢，物價、利率等也較為穩(wěn)定，這可以很大程度上提高財務預測的準確性，也使戰(zhàn)略財務模型對企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的指導作用更強。而在我國，由于資本市場不夠完善、物價不夠穩(wěn)定、利率變化幅度大，使模型中如貼現(xiàn)率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)的計算、預測的結(jié)果誤差較大，從而降低戰(zhàn)略財務模型的參考作用。

（3）企業(yè)相關(guān)利益者與企業(yè)價值最大化目標的背離。戰(zhàn)略財務模型力圖使企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃符合企業(yè)價值最大化目標，但在基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，尤其是公益性較強的機場行業(yè)，企業(yè)價值最大化并不能成為企業(yè)決策的唯一目標，這是由基礎(chǔ)行業(yè)的在國民經(jīng)濟中地位決定的，在德國也不例外。法蘭克福機場集團曾向黑森州和法蘭克福市政府提交過一個規(guī)劃方案，希望能通過提高法蘭克福機場設(shè)施設(shè)備的自動化程度以最大程度地改善機場運營效率，但遭到政府部門的否決，原因是政府希望將法蘭克福機場建成一個最大的就業(yè)中心。

（4）結(jié)合我國機場的發(fā)展階段考慮。我國機場仍然處于高速發(fā)展階段，處于建設(shè)的高峰期，投資決策、融資決策成為企業(yè)戰(zhàn)略決策的重要內(nèi)容。同時，機場主輔業(yè)以主業(yè)為依托，同樣處于快速發(fā)展階段，不確定因素比較多，難以進行較為準確的預測和分析。但國內(nèi)機場經(jīng)過了2003年的戰(zhàn)略并購和重組，在利潤分配、投資預測、融資預測、規(guī)劃分析等方面均與該模型有相似之處，具備了使用該模型的基本條件，適當借鑒法蘭克福機場集團的管理經(jīng)驗，以提高決策水平。

F275

A

1004-7344（2016）01-0271-02

2015-12-25

李宇（1978-），女，河南南陽人，注冊會計師，西安交通大學。