謝世清　　馬海方

(北京大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871)

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歐債危機(jī)中心援助機(jī)制的演進(jìn)和展望

謝世清馬海方

(北京大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871)

摘要：歐盟的發(fā)展史是一部危機(jī)產(chǎn)生和解決的敘述史。自2009年歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐盟聯(lián)合國(guó)際貨幣基金組織和歐洲央行相繼建立了一系列危機(jī)援助機(jī)制，采取了多次大規(guī)模援助行動(dòng)。以歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSM)、歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)和歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)為代表的歐債危機(jī)的援助機(jī)制具有多主體、多渠道、多層次、多內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)共同分擔(dān)的鮮明特色。三者在演進(jìn)過(guò)程中所取得的進(jìn)步體現(xiàn)了歐盟推動(dòng)歐元區(qū)一體化進(jìn)程的不懈努力和高度政治智慧。

關(guān)鍵詞：歐債危機(jī)；歐元；歐洲穩(wěn)定機(jī)制；援助工具

歐債危機(jī)發(fā)生后，希臘、愛(ài)爾蘭、西班牙、葡萄牙和塞浦路斯等危機(jī)發(fā)生國(guó)紛紛削減財(cái)政赤字和債務(wù)，采取緊縮性財(cái)政政策，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。隨后，歐洲央行也采取一系列救助措施減少金融市場(chǎng)波動(dòng)，并推出長(zhǎng)期再融資操作，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。最后，歐元區(qū)國(guó)家共同建立一個(gè)由歐盟監(jiān)管局(ESA)和歐盟系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)(ESRB)組成的嶄新監(jiān)管框架，啟動(dòng)“歐洲學(xué)期”機(jī)制，并運(yùn)行歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(European Financial Stabilization Mechanism，EFSM)、歐洲金融穩(wěn)定基金(European Financial Stability Facility，EFSF)以及歐洲穩(wěn)定機(jī)制(European Stability Mechanism，ESM)等大規(guī)模救市機(jī)制進(jìn)行緊急援助。本文在考察這三種中心援助機(jī)制的基礎(chǔ)上，對(duì)其法律地位、治理結(jié)構(gòu)、資本構(gòu)成、援助工具和貸款條件進(jìn)行分析比較。

一、歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSM)

在歐元區(qū)成立之初，出于避免成員國(guó)道德風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的考慮，歐盟并沒(méi)有建立貨幣聯(lián)盟成員國(guó)主權(quán)債務(wù)違約的援助機(jī)制，而是力圖以《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》來(lái)約束成員國(guó)的財(cái)政支出，以降低成員國(guó)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。然而，該公約執(zhí)行中的軟約束和希臘債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)迫使人們重新審視在歐元區(qū)建立金融援助機(jī)制的必要性。在此背景下，2010年5月，歐盟委員會(huì)以歐盟及其成員國(guó)的預(yù)算作為擔(dān)保，成立了貸款能力為600億歐元的臨時(shí)性的歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSM)，為處于危機(jī)的歐盟成員國(guó)提供臨時(shí)性的財(cái)政援助。

1．EFSM的資本構(gòu)成

EFSM是由歐盟針對(duì)非歐元區(qū)歐盟國(guó)家設(shè)立的危機(jī)救助機(jī)制——“支付平衡規(guī)則”(Balance of Payments Regulation)貸款賬戶轉(zhuǎn)化擴(kuò)充而來(lái)的臨時(shí)基金賬戶，并無(wú)任何新的法律實(shí)體，也不包含任何新的資本金。EFSM所具備的600億歐元的貸款能力只是以歐盟及其成員國(guó)的預(yù)算擔(dān)保的形式存在，擔(dān)保份額由各成員國(guó)在歐盟預(yù)算中所占的相應(yīng)份額來(lái)確定。此外，EFSM通過(guò)融資貸款息差得到的利潤(rùn)收入并不能歸入EFSM的基金賬戶中，而是劃歸歐盟的財(cái)政預(yù)算，在每個(gè)財(cái)政年度結(jié)束后按份額比例重新分配給歐盟的27個(gè)成員國(guó)。

2.EFSM的融資方式

EFSM主要通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行債券，籌集所需資金來(lái)為受援成員國(guó)發(fā)放貸款。EFSM的融資工具較為單一，主要是不同期限的債券，最長(zhǎng)期限可達(dá)30年。由歐盟及其成員國(guó)提供的等額擔(dān)保來(lái)作為發(fā)行的債券的信用基礎(chǔ)。一旦受援成員國(guó)的貸款發(fā)生違約，歐盟委員會(huì)將首先調(diào)撥自身的預(yù)算資金，若不足夠，再?gòu)母鞒蓡T國(guó)調(diào)撥預(yù)算資金來(lái)彌補(bǔ)。在EFSM機(jī)制下，債券的實(shí)際發(fā)行人是歐盟，而歐盟享有三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)授予AAA的最高信用評(píng)級(jí)。因此，EFSM的債券利率較低，流動(dòng)性較強(qiáng)。

3.EFSM的援助工具

針對(duì)申請(qǐng)?jiān)臍W元區(qū)成員國(guó)，EFSM的援助工具有兩種：一是貸款。這是EFSM進(jìn)行援助的主要方式，發(fā)放給陷入債務(wù)危機(jī)，且不能以正常途徑從資本市場(chǎng)上獲得融資的成員國(guó)。貸款有嚴(yán)格的申請(qǐng)程序和經(jīng)濟(jì)政策改革條件。二是信用額度。該類工具針對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融狀況尚好的成員國(guó)，給予其在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)給定上限的信用額度進(jìn)行自由提取的授權(quán)，用于預(yù)防危機(jī)的產(chǎn)生與蔓延。另外，針對(duì)申請(qǐng)?jiān)姆菤W元區(qū)歐盟成員國(guó)，EFSM會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)由原來(lái)的“支付平衡規(guī)則”救助機(jī)制提供資金救助。

4.EFSM的運(yùn)作特點(diǎn)

作為歐盟解決歐元區(qū)金融穩(wěn)定問(wèn)題的先驅(qū)，EFSM具有以下特點(diǎn)：(1)臨時(shí)基金賬戶。形式簡(jiǎn)單靈活，降低了制度安排成本。但它只是歐盟提供的臨時(shí)機(jī)制，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)獨(dú)立化和長(zhǎng)效化。(2)受援方與擔(dān)保方不一致。原則上，27個(gè)歐盟成員國(guó)均能申請(qǐng)?jiān)?，但主要援助?duì)象是歐元區(qū)17國(guó)，這導(dǎo)致了成員國(guó)各自利益不一致問(wèn)題，因此，非歐元區(qū)成員國(guó)如英國(guó)不太愿意承擔(dān)歐元區(qū)成員國(guó)的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。(3)聯(lián)合援助。雖然EFSM的貸款能力較小，但與IMF和隨后不久成立的EFSF一起，可共同提供援助總金額高達(dá)7500億歐元的貸款組合。

二、歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)

雖然EFSM在一定程度上能緩解危機(jī)，但其單獨(dú)援助能力較弱。為此，歐元區(qū)成員國(guó)決定于2010年6月成立存續(xù)期為3年、擔(dān)?？傤~為4400億歐元的歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)，并聯(lián)同EFSM提供的600億歐元與IMF提供的2500億歐元，向危機(jī)成員國(guó)提供總額高達(dá)7500億歐元的金融援助。歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)由使用歐元的17個(gè)國(guó)家在盧森堡注冊(cè)成立。作為一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)，EFSF成立的目的是為陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國(guó)提供臨時(shí)性貸款，幫助其渡過(guò)難關(guān)，維系歐元區(qū)的金融與貨幣穩(wěn)定(Olivares-Caminal, 2011)。

1．EFSF的資本構(gòu)成

EFSF是一個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)共有的在盧森堡注冊(cè)的有限責(zé)任公司，其實(shí)繳資本金很少，只有不足2000萬(wàn)歐元。資本金由17個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)按各自擔(dān)保比例出資，本身并不能提供任何貸款能力，其4400億歐元的貸款能力主要依靠成員國(guó)所提供的超額擔(dān)保。成員國(guó)的貸款擔(dān)保額為7800億歐元，被援助的成員國(guó)不能參與擔(dān)保，因此扣除希臘、愛(ài)爾蘭與葡萄牙等正在接受援助的國(guó)家，所能擔(dān)保的額度還剩7260億歐元。由于擔(dān)保額為融資額的165%，故EFSF的有效貸款額為4400億歐元(即7260億歐元/1.65)。

2.EFSF的緩沖機(jī)制

EFSF債券的本金和利息將由借款國(guó)的還貸來(lái)償付。如果借款國(guó)不能按時(shí)還款，那么用于償付債券的資金將從EFSF設(shè)立的緩沖機(jī)制中提取墊付。緩沖機(jī)制包括成員國(guó)對(duì)EFSF的債務(wù)擔(dān)保、貸款項(xiàng)目的現(xiàn)金緩沖和一般現(xiàn)金儲(chǔ)備。如果遭受貸款違約損失，EFSF會(huì)首先按比例啟用非借款成員國(guó)的債務(wù)擔(dān)保。對(duì)于貸款項(xiàng)目的現(xiàn)金緩沖，EFSF尚未披露具體計(jì)算方法，通常由按貸款項(xiàng)目發(fā)放金額的一定比例預(yù)先扣除的損失準(zhǔn)備金所構(gòu)成(李俊 等，2012)。而一般現(xiàn)金儲(chǔ)備則包括債券本金50個(gè)基點(diǎn)的服務(wù)費(fèi)和債券融資和貸款息差利潤(rùn)的凈現(xiàn)值。

3.EFSF的融資方式

EFSF主要通過(guò)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行債券或者票據(jù)籌集所需資金來(lái)為處于危機(jī)中的歐元區(qū)成員國(guó)提供貸款。EFSF采取多元化的融資策略，融資工具包括長(zhǎng)期債券和短期票據(jù)兩種。由于每發(fā)行100億歐元的債券就能獲得成員國(guó)提供的165億歐元的擔(dān)保，因此，三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)給予EFSF的信用評(píng)級(jí)分別為AA、Aa1、AA+。EFSF發(fā)行債券的期限為1～30年，其債券評(píng)級(jí)高，流動(dòng)性強(qiáng)，頗受投資者的歡迎，債券利率也較低。此前，EFSF曾公開(kāi)拍賣3個(gè)月和6個(gè)月短期票據(jù)，公開(kāi)拍賣的認(rèn)購(gòu)均在2至3倍以上。

4.EFSF的援助工具

EFSF的援助工具分為五種：(1)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃貸款(macroeconomic adjustment program)，主要針對(duì)那些無(wú)法以可接受利率獲得金融市場(chǎng)資金的危機(jī)國(guó)家；(2)銀行資本重組(bank recapitalization)，主要幫助受援國(guó)銀行部門進(jìn)行資本重組；(3)預(yù)防性計(jì)劃(precautionary programs)，主要幫助受援國(guó)提前準(zhǔn)備，防止危機(jī)進(jìn)一步蔓延；(4)初級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(primary market purchases)，主要購(gòu)買成員國(guó)在初級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行的主權(quán)債券，促進(jìn)其在初級(jí)金融市場(chǎng)上的融資；(5)次級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(secondary market purchases)，主要購(gòu)買成員國(guó)在次級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行的主權(quán)債券，支持其主權(quán)債券市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

5.EFSF的運(yùn)作特點(diǎn)

相比EFSM，EFSF具有以下特點(diǎn)：(1)臨時(shí)私人公司形式。實(shí)體機(jī)構(gòu)的誕生促進(jìn)了金融援助職能的專業(yè)化和獨(dú)立化，“歐洲貨幣基金”的雛形開(kāi)始浮出水面。(2)援助對(duì)象針對(duì)性強(qiáng)。EFSF只針對(duì)歐元區(qū)成員國(guó)提供援助，解決了EFSM下內(nèi)部利益不一致的問(wèn)題。(3)貸款能力強(qiáng)。貸款能力擴(kuò)容至4400億歐元。這源于陷入危機(jī)的成員國(guó)對(duì)資金日益增長(zhǎng)的需求，其中希臘一國(guó)接受的EFSF的援助總額就達(dá)到了1446億歐元。(4)運(yùn)作方式系統(tǒng)合理。EFSF不僅運(yùn)用多層的緩沖機(jī)制以増信，還采取了靈活多元的融資和援助方式。

三、歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)

鑒于歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSM)與歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)的臨時(shí)性，歐盟委員會(huì)于2010年10月就于歐元區(qū)建立永久性危機(jī)解決機(jī)制的想法達(dá)成一致。在2011年3月25日的歐盟峰會(huì)上，歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)最終獲批，并于2012年10月8日正式生效。作為一個(gè)國(guó)際法下的永久性政府間組織，ESM的目標(biāo)是為陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國(guó)提供金融援助。2013年6月到期后，EFSM與EFSF將不再提供新的援助，而是由ESM取代這兩個(gè)臨時(shí)機(jī)制提供新的援助。ESM的援助能力也是前兩者之和，總金額為5000億歐元。

1．ESM的資本構(gòu)成

不同于EFSM和EFSF，ESM擁有總額達(dá)7020億歐元的資本金。其中，800億歐元為實(shí)繳資本，由成員國(guó)實(shí)際繳納。為保證ESM的資本充足率，這部分資本金不能用于成員國(guó)的貸款，而是投資于德國(guó)國(guó)債等高安全性、高流動(dòng)性的資產(chǎn)。6220億歐元為通知即付資本，并不用成員國(guó)實(shí)際繳納。當(dāng)實(shí)繳資本遭受損失，使得實(shí)繳資本不足ESM的貸款能力的15%(即750億歐元)時(shí)，成員國(guó)有義務(wù)繳納通知即付資本，使實(shí)繳資本恢復(fù)到原來(lái)的水平。成員國(guó)在ESM中的資本份額與它們各自在歐洲央行的相應(yīng)份額一致。

2.ESM的緩沖機(jī)制

ESM的緩沖機(jī)制包括儲(chǔ)備基金、實(shí)繳資本和通知即付資本。ESM的運(yùn)營(yíng)凈收益被存入儲(chǔ)備基金中。當(dāng)成員國(guó)的貸款違約而發(fā)生損失時(shí)，儲(chǔ)備基金會(huì)首先被動(dòng)用以彌補(bǔ)損失；超過(guò)儲(chǔ)備基金的損失，ESM會(huì)用實(shí)繳資本來(lái)進(jìn)行緩沖吸收；若這兩者仍不足彌補(bǔ)或?qū)嵗U資本損失太多，則ESM會(huì)動(dòng)用適量的通知即付資本進(jìn)一步彌補(bǔ)損失。由于ESM實(shí)繳資本金充足，且成員國(guó)在必要時(shí)有義務(wù)繳納通知即付資本?？傮w而言，ESM的抗打擊能力極強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)極小，信用等級(jí)也很高。

3．ESM的融資方式

ESM通過(guò)公開(kāi)的資本市場(chǎng)發(fā)債來(lái)為貸款援助項(xiàng)目提供資金。其融資依據(jù)是實(shí)力雄厚的資本金，而不像EFSF那樣需要成員國(guó)提供擔(dān)保。與EFSF相似，ESM采取多元化的融資策略，即通過(guò)發(fā)行不同期限的融資工具建立短期和長(zhǎng)期的資金池。短期融資主要依靠公開(kāi)拍賣短期票據(jù)，中長(zhǎng)期融資則通過(guò)發(fā)行期限為1～30年的債券。由于ESM擁有龐大的資本金，穆迪和惠譽(yù)兩大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予ESM的信用評(píng)級(jí)分別為Aa1和AAA。其中，惠譽(yù)對(duì)ESM的信用評(píng)級(jí)要高于對(duì)EFSF的信用評(píng)級(jí)。這樣，ESM所發(fā)行的債券比EFSF的債券具有更好流動(dòng)性和更低的融資成本。

4．ESM的援助工具

ESM的貸款援助工具與EFSF相同，分為以下五類：(1)穩(wěn)定性支持貸款(stability support loans)，幫助陷入危機(jī)的成員國(guó)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整；(2)銀行資本重組貸款(bank recapitalization loans)，為成員國(guó)銀行業(yè)的資本重組提供支持；(3)預(yù)防性信用額度(precautionary credit line)，幫助成員國(guó)預(yù)防危機(jī)蔓延；(4)初級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(primary market purchases)，通過(guò)購(gòu)買成員國(guó)在初級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行的主權(quán)債券，支持其在初級(jí)市場(chǎng)上融資；(5)次級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(secondary market purchases)，通過(guò)購(gòu)買成員國(guó)在次級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行的主權(quán)債券，支持其主權(quán)債券的流動(dòng)性。

5.ESM的運(yùn)作特點(diǎn)

相比臨時(shí)性的EFSF，ESM具有以下三個(gè)特點(diǎn)：(1)永久的國(guó)際組織。ESM具有國(guó)際組織的法律地位，依據(jù)國(guó)際條約正式建立，是EFSF的“永久加強(qiáng)版”。(2)雄厚的資本金。ESM的資本金包括800億歐元的實(shí)繳資本和6220億歐元的通知即付資本，為ESM提供強(qiáng)大的増信和巨額的援助能力。(3)優(yōu)先債權(quán)人地位。ESM與IMF類似，具有優(yōu)先債權(quán)人的地位，有利于其貸款的正常有效執(zhí)行(陳靜，2013)。事實(shí)上，ESM對(duì)西班牙和塞浦路斯的金融援助有效地阻止了債務(wù)危機(jī)的蔓延，提振了市場(chǎng)信心，推動(dòng)了歐元區(qū)一體化進(jìn)程。

四、EFSM、EFSF和ESM的比較

EFSM、EFSF和ESM都是為應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)而成立的援助機(jī)制。本質(zhì)上，EFSM和EFSF通過(guò)政府間協(xié)議發(fā)行歐元債券，在部分職能上擔(dān)當(dāng)了歐元區(qū)臨時(shí)“財(cái)政部”的角色，并建立了各成員國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。為了實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定機(jī)制的長(zhǎng)效化，歐盟建立了永久性政府間組織ESM，作為EFSM和EFSF的延續(xù)和替代。如表1所示，雖然EFSM、EFSF和ESM均為歐債危機(jī)的援助機(jī)制，功能上具有較大的相似性，但它們?cè)诜傻匚?、治理結(jié)構(gòu)、資本構(gòu)成、援助工具、貸款條件五個(gè)方面存在諸多不同。

1.法律地位

EFSM是一個(gè)為期3年的臨時(shí)性歐盟援助機(jī)制，其本質(zhì)是一個(gè)600億歐元的基金賬戶，并無(wú)任何新的法律實(shí)體，也無(wú)任何新的特定機(jī)構(gòu)。而EFSF是一個(gè)在盧森堡注冊(cè)的有限責(zé)任公司，為歐元區(qū)成員國(guó)所擁有，具備4400億歐元的貸款能力。2013年6月到期后，EFSF便不能向成員國(guó)提供新的援助貸款，但尚未發(fā)放完畢的貸款會(huì)繼續(xù)按協(xié)定發(fā)放。ESM是一個(gè)國(guó)際法約束下的永久性政府間組織，將會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)地運(yùn)作。作為EFSM和EFSF的延續(xù)，ESM將在這兩個(gè)臨時(shí)機(jī)制逾期后繼續(xù)履行其援助職能，其貸款能力為前兩者之和。

表1 EFSM、EFSF和ESM三種機(jī)制之比較

由于其臨時(shí)性，EFSM和EFSF只能起到暫時(shí)的緩解作用，不能永久解決引發(fā)歐債危機(jī)的根源矛盾，即歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策和非統(tǒng)一的財(cái)政政策的矛盾(徐洪才，2011)。然而，與EFSM相比，EFSF擁有負(fù)責(zé)日常運(yùn)營(yíng)操作的實(shí)體機(jī)構(gòu)，這是一大進(jìn)步。而與EFSF相比，ESM是根據(jù)國(guó)際法建立的一個(gè)永久性國(guó)際金融組織，又往前邁出了實(shí)質(zhì)性一步。未來(lái)一旦有新的危機(jī)爆發(fā)，不再需要成立新的臨時(shí)機(jī)制來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)，ESM能夠立即提供援助，避免危機(jī)的蔓延。這樣，ESM能更好地維持歐元區(qū)的金融秩序，穩(wěn)固歐元的地位。

2.治理結(jié)構(gòu)

EFSM是歐盟依據(jù)歐洲聯(lián)盟運(yùn)作條約(Treaty on the Functioning of the European Union， TFEU)第122條第2款建立的針對(duì)所有27個(gè)歐盟成員國(guó)的金融救助工具(陳波，2013)。該條約允許歐盟為面臨嚴(yán)重危機(jī)的成員國(guó)提供金融援助。由于EFSM本質(zhì)是歐盟管理的所有歐盟成員國(guó)擔(dān)保的臨時(shí)危機(jī)貸款賬戶，因此由歐盟委員會(huì)下的經(jīng)濟(jì)和金融事務(wù)委員會(huì)(ECOFIN)來(lái)進(jìn)行日常的融資貸款運(yùn)作。歐盟委員會(huì)對(duì)貸款發(fā)放等重大事項(xiàng)提出提議，歐盟理事會(huì)基于條件多數(shù)的表決機(jī)制來(lái)決定貸款發(fā)放。

EFSF是一個(gè)有限責(zé)任公司，采取公司式的治理結(jié)構(gòu)。EFSF的股份持有者為17個(gè)歐元區(qū)國(guó)家。EFSF的最高決策層是董事會(huì)，由17個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)的高級(jí)代表組成，例如財(cái)政部副部長(zhǎng)、國(guó)務(wù)卿等，每個(gè)成員國(guó)選派一人。EFSF的重大決策由董事會(huì)投票表決，表決通過(guò)機(jī)制有一致通過(guò)和2/3多數(shù)通過(guò)。歐盟委員會(huì)和歐洲央行作為觀察員列席董事會(huì)會(huì)議，但沒(méi)有投票權(quán)。成員國(guó)在EFSF的投票權(quán)與其所持股份額掛鉤，而持股比例等于成員國(guó)的擔(dān)保額占總擔(dān)保額的比例。EFSF的日常運(yùn)營(yíng)管理由首席執(zhí)行官負(fù)責(zé)。

ESM的治理結(jié)構(gòu)主要由理事會(huì)、董事會(huì)和總裁組成。理事會(huì)作為ESM最重要的決策層，由ESM成員國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)組成。ESM的重大決策由理事會(huì)投票表決，表決通過(guò)方式有一致通過(guò)和80%的條件多數(shù)通過(guò)。歐盟委員會(huì)和歐洲央行也作為觀察員列席理事會(huì)會(huì)議，但沒(méi)有投票權(quán)。成員國(guó)在ESM的投票權(quán)與其在ESM的資本份額相等。董事會(huì)由ESM成員國(guó)各指派一名董事和副董事組成，負(fù)責(zé)ESM的日常事務(wù)決策。ESM的總裁由理事會(huì)任命，作為ESM的法人代表，負(fù)責(zé)執(zhí)行董事會(huì)的決定，管理ESM的日常事務(wù)。

3.資本構(gòu)成

EFSM并無(wú)實(shí)質(zhì)的資本金，其600億歐元的貸款能力完全依賴歐盟的預(yù)算擔(dān)保。EFSF的貸款能力4400億歐元主要是以歐元區(qū)國(guó)家提供的超額擔(dān)保而存在，其自身只有象征性的約2000萬(wàn)歐元資本金，難以經(jīng)受大量資本金損失的沖擊。而ESM具有數(shù)額龐大的800億歐元實(shí)繳資本和6220億歐元通知即付資本，運(yùn)營(yíng)更具穩(wěn)健性，能夠經(jīng)受住大量資本金損失的沖擊。以此為基礎(chǔ)，ESM具有更強(qiáng)的5000億歐元貸款能力。此外，ESM可以用通知即付資本擴(kuò)充其實(shí)繳資本，進(jìn)一步擴(kuò)充其貸款能力。

資本構(gòu)成影響信用基礎(chǔ)。由于EFSM與EFSF均無(wú)資本金，這兩者的信用基礎(chǔ)分別是歐盟及其成員國(guó)的預(yù)算擔(dān)保和歐元區(qū)成員國(guó)的財(cái)政擔(dān)保。因此，EFSM和EFSF的信用等級(jí)較為依賴其擔(dān)保國(guó)的信用等級(jí)。理論上講，若成員國(guó)普遍出現(xiàn)嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)，則EFSM和EFSF恐怕難以以較低利率發(fā)行票據(jù)和債券進(jìn)行融資。而ESM則不同，由于其本身就擁有雄厚的資本金，能夠以自身的資本金為擔(dān)保進(jìn)行融資，具有更強(qiáng)的獨(dú)立性，大大減少了成員國(guó)陷入危機(jī)后的連帶信用風(fēng)險(xiǎn)，因此信用等級(jí)更高，相應(yīng)地也能以更低的成本進(jìn)行融資。

4.援助工具

EFSM的援助工具包括貸款和信用額度。貸款的發(fā)放需經(jīng)嚴(yán)格審定，給予危機(jī)中不能自救的國(guó)家；信用額度是給予成員國(guó)在給定時(shí)間段內(nèi)對(duì)給定上限的資金提取的授權(quán)。其援助對(duì)象為27個(gè)歐盟成員國(guó)。EFSF援助工具包括宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃貸款、銀行資本重組、預(yù)防性計(jì)劃、初級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買、次級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買。其援助對(duì)象是17個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)。ESM救援工具與EFSF的相似，包括穩(wěn)定性支持貸款、銀行資本重組、預(yù)防性信用額度、初級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買、次級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買。其援助對(duì)象為18個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)。

EFSF和ESM的援助方式十分相似。兩者相對(duì)EFSM的進(jìn)步之處在于：(1)EFSM放貸規(guī)模較小，只有600億歐元，且必須聯(lián)同EFSF和IMF共同實(shí)施援助；(2)EFSF與ESM的援助工具更加全面完善，不僅有常規(guī)的穩(wěn)定性支持貸款，而且有預(yù)防危機(jī)產(chǎn)生和針對(duì)特定部門的援助工具，還能直接干預(yù)國(guó)債一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)；(3)EFSM援助對(duì)象為歐盟成員國(guó)，并不只針對(duì)歐元區(qū)成員國(guó)。英國(guó)等非歐元區(qū)國(guó)家不太愿意過(guò)多承擔(dān)挽救歐元區(qū)成員國(guó)危機(jī)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，自然不愿EFSM過(guò)多提供貸款援助。而由全體歐元區(qū)成員國(guó)另起爐灶成立的EFSF和ESM出于歐元區(qū)的統(tǒng)一利益，會(huì)愿意積極參與成員國(guó)的危機(jī)救助。

5.貸款條件

為獲得EFSM的援助，歐盟成員國(guó)需要接受歐盟委員會(huì)、ECB和IMF的評(píng)估。歐盟成員國(guó)需要與歐盟委員會(huì)、IMF、ECB共同協(xié)商，簽署包含經(jīng)濟(jì)改革條件的諒解備忘錄。經(jīng)濟(jì)改革條件較為嚴(yán)格，一般要求援助申請(qǐng)國(guó)必須整頓財(cái)政，強(qiáng)化國(guó)內(nèi)銀行體系，改革勞動(dòng)力市場(chǎng)等。歐盟委員會(huì)和歐洲央行需要定期監(jiān)督和評(píng)估改革條件的實(shí)施情況，若改革計(jì)劃執(zhí)行不力，可能會(huì)導(dǎo)致暫停甚至取消貸款援助(鄭聯(lián)盛，2012)。EFSF的貸款條件與EFSM相似，同樣需要接受評(píng)估，并簽署包含經(jīng)濟(jì)改革條件的諒解備忘錄。EFSF的援助對(duì)象僅限于歐元區(qū)成員國(guó)。ESM的貸款條件與EFSF相同。

五、展望

總體而言，以EFSM、EFSF和ESM為代表的歐債危機(jī)的援助機(jī)制具有多主體、多渠道、多層次、多內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)共同分擔(dān)的鮮明特色。從一項(xiàng)臨時(shí)性的救援計(jì)劃，到一個(gè)為期三年的有限責(zé)任公司，最后到一個(gè)具有實(shí)繳資本金的永久性政府間組織，三者在演進(jìn)過(guò)程中所取得的進(jìn)步體現(xiàn)了歐盟推動(dòng)歐元區(qū)一體化進(jìn)程的不懈努力和高度政治智慧。歐盟的發(fā)展史是一部危機(jī)產(chǎn)生和解決的敘述史。歐盟一體化的歷史顯示，每一次危機(jī)都是一體化進(jìn)程深化的契機(jī)(吳志成 等，2013)。危機(jī)終將過(guò)去，但ESM這一永久性國(guó)際金融機(jī)構(gòu)卻保留下來(lái)了，從而使得歐元區(qū)一體化進(jìn)程邁上了一個(gè)嶄新的歷史臺(tái)階。

具體而言，2012年11月29日，ESM開(kāi)始對(duì)西班牙進(jìn)行救助。12月3日，ESM批準(zhǔn)向西班牙發(fā)放規(guī)模高達(dá)395億歐元的援助貸款。次年1月28日，西班牙政府又提出18.6億歐元的第二輪援助資金申請(qǐng)。截至2013年底，ESM總計(jì)向西班牙政府投放413.3億歐元的援助貸款，西班牙也在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平穩(wěn)后于2013年底成功退出ESM救助項(xiàng)目。塞浦路斯為ESM成立后首個(gè)獨(dú)立運(yùn)作的救助項(xiàng)目，總額達(dá)100億歐元，截至2014年3月，已經(jīng)有46億歐元投入了塞浦路斯。從2013年塞浦路斯的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，雖然其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為-5.4%，但遠(yuǎn)低于加入ESM項(xiàng)目之初的預(yù)期，這表明ESM的危機(jī)援助確實(shí)發(fā)揮了積極作用。

ESM的未來(lái)發(fā)展有望突破目前其自身的局限性。目前，由于投票權(quán)與份額相等，各國(guó)發(fā)言權(quán)不平等。德國(guó)獨(dú)自占到了ESM總份額的27%，對(duì)理事會(huì)的決定有一票否決權(quán)。參照IMF，ESM可實(shí)行基本投票權(quán)和加權(quán)投票權(quán)并行的方式。另外，ESM的貸款附加嚴(yán)格的結(jié)構(gòu)改革和財(cái)政緊縮條件，對(duì)深陷債務(wù)泥潭的成員國(guó)來(lái)說(shuō)，這些政策不僅在較大程度上限制了其經(jīng)濟(jì)和財(cái)政主權(quán)，而且可能會(huì)傷及其本就疲弱的經(jīng)濟(jì)，引起大量失業(yè)和社會(huì)動(dòng)蕩不安。因此，未來(lái)ESM的貸款條件應(yīng)當(dāng)更關(guān)注每個(gè)危機(jī)成員國(guó)的具體國(guó)情，對(duì)癥下藥。

最后，作為一個(gè)永久性機(jī)構(gòu)，未來(lái)ESM在維護(hù)歐元區(qū)金融穩(wěn)定上還要面臨職能的進(jìn)一步擴(kuò)充與完善。目前ESM只是提供危機(jī)援助的穩(wěn)定職能。如果此輪歐債危機(jī)過(guò)后，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里，歐元區(qū)沒(méi)有債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，那么ESM的危機(jī)援助職能將何去何從？ESM可盡量朝著打造成“歐洲貨幣基金(EMF)”的戰(zhàn)略方向發(fā)展。未來(lái)ESM可像IMF那樣，除建立金融危機(jī)的預(yù)警機(jī)制和提供技術(shù)援助外，還可以為國(guó)際收支不平衡的歐元區(qū)成員國(guó)提供經(jīng)常性貸款，用于成員國(guó)國(guó)際收支調(diào)整。由于IMF和歐盟有著類似的職能，未來(lái)ESM可以與IMF和歐盟進(jìn)一步密切合作，共同維護(hù)歐元區(qū)金融經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

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(責(zé)任編輯劉志煒)

Evolution and Outlook of the Central Financial Stability Mechanisms to Resolve European Sovereign Debt Crisis

XIE ShiQingMA HaiFang

(School of Economics, Peking University, Beijing 100871)

Abstract:The development history of the EU is a narrative history of crisis appearing and solving. Since the sovereignty debt crisis erupted in 2009, the EU, joint IMF and the ECB, have established a series of crises assistance mechanisms and have taken several large-scale aid operations. European Financial Stability Mechanism (EFSM), the European Financial Stability Fund (EFSF), and European Stability Mechanism (ESM) represented by the European debt crisis assistance mechanisms have distinctive features of the risk pooling of multi-agent, multi-channel, and multi-level. The progresses achieved in the evolution process of EFSM, EFSF, and ESM reflect EU′s tireless efforts and high political wisdom in the euro-zone integration process.

Keywords:European sovereign debt crisis; Euro; European stability mechanism; assistance tool

收稿日期：2015-04-05

作者簡(jiǎn)介：謝世清(1965--)，男，湖北荊州人，博士，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授，博士生導(dǎo)師。

基金項(xiàng)目：本文得到了國(guó)家社科基金項(xiàng)目“歐債危機(jī)的援助機(jī)制與案例研究”(13BGJ014)的支持，在此表示感謝。

中圖分類號(hào)：F831

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1001-6260(2016)01-0089-07

馬海方(1991--)，男，甘肅臨夏人，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士生。