方國輝

摘要：股權激勵作為一種長效激勵機制，實踐證明，這一機制在有效解決現(xiàn)代企業(yè)委托代理問題方面具有難以替代的作用。近年來嘗試引入股權激勵的國有上市公司數(shù)量也開始逐漸增加，并已初見成效。探尋國有上市公司現(xiàn)階段實施股權激勵面臨的困境。針對發(fā)現(xiàn)的問題，提出希望國家相關立法機構細化股權激勵制定與實施的細則，加強對于中介機構的行為規(guī)范。在理論分析的基礎上，期望通過對研究對象的分析為國有企業(yè)提供一些有益參考。

關鍵詞：激勵理論；股權激勵；限制性股票；業(yè)績指標

中圖分類號：F24 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.07.036

1 激勵理論基礎分析

黃桂田和張悅（2008）通過使用非參數(shù)匹配方法研究了40余家頒布股權激勵計劃年限超過一年的上市公司，發(fā)現(xiàn)股權激勵對Tobins Q值的變化存在顯著的刺激與推動作用。阮素梅等（2013）通過研究得出股權激勵積極影響著公司的業(yè)績，但不同的激勵方式對公司業(yè)績并無十分突出的促進或抑制作用。A.F.Newman、PLegros（2012）認為，當公司允諾管理層激勵計劃后，管理層得到了精神層次及物質(zhì)層次的雙重鼓勵，以至他們能夠做出更加有益于企業(yè)長遠發(fā)展的決策。

2 激勵理論的運用模式

2.1 股票期權模式

上述激勵模式中被采用次數(shù)最多的一種是股票期權模式。股票期權的具體內(nèi)容包括激勵對象接受公司并以事先談攏的條件及價格在規(guī)定的時期內(nèi)有償獲取本公司一定額度股票的權力。看漲期權一般被認為是股票期權的實質(zhì)所在，在可行權的期限內(nèi)，激勵對象的收益來自于股價與行權價的市場差額；相反，在股票價格低于行權價時，激勵對象可以選擇不行權來規(guī)避風險。

2.2 虛擬股票模式

激勵對象接受公司一定數(shù)量虛擬股票的激勵模式被稱為虛擬股票模式。這種模式下，股票分紅和股價升值收益將以股票份額為依據(jù)在年終派發(fā)至激勵對象手中，但不擁有一般性股票的權利，即無表決權及所有權，同時不可出售及轉讓，高科技企業(yè)常用此種員工激勵模式。以上這種方法雖然沒有授予員工實質(zhì)性的股票，不能行使股東權利，但是卻很好的將企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績以及股價同受激勵者聯(lián)系在了一起。對于現(xiàn)金流相對充裕的公司而言，虛擬股票激勵模式可最大限度的激勵員工積極性。

2.3 股票增值權模式

無需給予資金，行使權力后由公司將以股票、現(xiàn)金或兩者結合的形式進行支付的模式稱為股票增值權模式。它與虛擬股票有些許相似之處，而不同在于激勵對象在股票增值權模式中只能獲得股票增長所帶來的利益。

3 國有上市公司股權激勵存在的問題

探尋國有上市公司在實行股權激勵過程中所暴露出的遺留問題。其中，一方面來自外部環(huán)境，股權激勵的相關法律法規(guī)體系不全面以及由于自身屬性造成的外部監(jiān)督方立場失衡。自從2006年國資委、財政部頒布《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權激勵試行辦法》以來，再無關于國有上市公司股權激勵法律法規(guī)頒布。然而，這十多年的中國市場卻是翻天覆地的十年，國有上市公司想要進行股權激勵，除了需要證監(jiān)會的審批，還要通過國資委的批準。由于國有上市公司的最大股東是國資委，必然對國有上市公司在制定股權激勵計劃方案時更加苛刻，從而削弱股權激勵的效果。而證監(jiān)會和國資委在股權激勵方面的對立立場也會使得外部監(jiān)督的效果大大減低。此時，中介機構本身又與客戶公司關系密切，導致外部監(jiān)督形同虛設，起不到預想的作用。

而另一方面則來自國有上市公司內(nèi)部環(huán)境因素。在設計和實施股權激勵方案時，國有上市公司管理層可能采取授予價格調(diào)低、不承擔行使義務的激勵模式以及業(yè)績指標單一等模式，從而對股權激勵進行操作，以達到自身利益最大化的目的。授予價格過低主要表現(xiàn)在并未按照國家的有關規(guī)定制定高于公司的歷史水平或者不低于前三年指標的平均值的業(yè)績指標。同時由于股權激勵在我國施行的歷史較短，激勵的模式基本上都只是跟風參照先行的幾家上市公司或者歐美企業(yè)，陳舊而且單一。

4 完善國有上市公司股權激勵的建議

針對這些問題，首先希望國家相關立法機構詳細列出國有上市公司股權激勵在制定及實施過程中的具體操作規(guī)范，特別對于中介機構的行為要加以規(guī)范，從而使得外部監(jiān)督的部分更加牢固。同時加強員工的參與性，特別是當期未能納入股權激勵方案的員工，讓他們了解認識股權激勵，并且作為所謂的局外人，員工也能更好的擔任起監(jiān)督的責任，從而使得監(jiān)督機制復合化。從企業(yè)內(nèi)部角度來看，國有上市公司應該根據(jù)自身歷史水平和對未來的合理預期客觀地制定股權激勵的業(yè)績指標，并且引入非財務類的相關指標，如顧客的滿意程度、市場占有率等，綜合反映企業(yè)價值。此外，針對不同屬性的員工采取個性化的激勵模式，如對于管理層采取可享有股東權利的限制性股票，而對研發(fā)人員和海外員工采取可享受分紅但是不實質(zhì)擁有股票的虛擬股模式。